七禾網(wǎng)注：與智庫嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

彭江浩  

河南許昌人，2007年進(jìn)入股票市場，2009年進(jìn)入期貨市場，以商品期貨全品種交易為主，擅長中長線趨勢交易，有兩套成熟的交易系統(tǒng)，通過技術(shù)分析尋找有概率優(yōu)勢的技術(shù)信號，主要以手工完成交易。  

彭江浩：大概2005－2007年時，我一直在政府內(nèi)工作。一開始也是沖著“鐵飯碗”去的，久了，發(fā)現(xiàn)上班和自己的夢想相沖突。政府工作，本質(zhì)上是一種服務(wù)性的工作。自己職位較低，都是一些雜事，且每天都是在重復(fù)，時間長了力不從心。自己還是希望通過努力，做成一件屬于自己的事，從而改變命運！于是就辭掉了工作。

投身金融市場，現(xiàn)在看完全是誤入歧途。一方面是，當(dāng)初做選擇時確實不懂自己能做什么。記得2006年大牛市，整個辦公室都在說股票，自己禁不住誘惑加入炒股大軍。誤把入行門檻低當(dāng)做是成功走捷徑了！后來因此吃了不少苦。另一方面，現(xiàn)在回頭看，倘若另選一業(yè)，用同樣的付出，所能取得的回報絕對比現(xiàn)在要高，這不僅體現(xiàn)在收入上。

從事職業(yè)投機(jī)，對于一個不夠?qū)Ｗ⒌哪贻p人，考驗是極其殘酷的。自己也曾多次想過放棄，但發(fā)現(xiàn)短短數(shù)年，再回去參與社會競爭，學(xué)歷，年齡等優(yōu)勢皆在下降。以前也想過一邊上班一邊做研究，但對自己不放心，怕一旦穩(wěn)定下來，心就懶了，研究做不下來，現(xiàn)在看這是做對了的。除了堅定的信念，專注是走出來的重要一環(huán)。

彭江浩：我記得買的第一只股票是賺錢的。當(dāng)時叫新湖股份，重組后現(xiàn)名叫新湖中寶。再買的，記不清有怎么賺錢的了。和好多初學(xué)者一樣，剛開始的經(jīng)歷都是不錯的。上證6124點之后，整個交易進(jìn)入泥潭。還好一開始就知道自己的不足，需要學(xué)習(xí)。于是，到處買書看，那個時候手邊最多的東西就是書。后來網(wǎng)絡(luò)博客興起，又開始網(wǎng)絡(luò)閱讀。瘋狂的看書，宏觀、微觀、技術(shù)、套利等等所有都看。

買過一本“楊百萬”的書，從書中留的電話聯(lián)系上了他本人。一天一封郵件，2008年一整年都在跟著他學(xué)逆勢交易。雖然上證2007年底開始了熊市，但我的整體虧損并不大。一方面是可利用的資金量較小，另一方面，“楊百萬”先生的經(jīng)驗給我了不小的幫助。比如：他在郵件里提醒－－2008年上證在5000多點時熊市開始了；08年4月下調(diào)印花稅前一天，推薦買入券商概念的遼寧成大和吉林敖東；而在08年11月時提示牛市來了等。這都讓我受益匪淺。

雖然借助有經(jīng)驗的老師，股票虧損并不大，但也并沒有賺到錢。首先，那時逆市交易的切入點、止損點、止羸點都很模糊，更別提與之相匹配的資金管理了——沒有建立一個具備優(yōu)勢的交易系統(tǒng)。其次，自己交易心理不過關(guān)。因為沒有入市標(biāo)準(zhǔn)，交易行為處在失控狀態(tài)。很容易的胡亂做，折騰來折騰去，始終是在虧損的泥潭中，不能自拔。

大盤5000多點時進(jìn)入熊市，因沒經(jīng)歷過熊市，又沒可靠的交易指示，幾乎是一路錯下來，屢抄屢套，還樂此不疲；1664點開始牛市，熊市虧怕了，賺一點點就跑了，還想等著逆市指標(biāo)掉下來，結(jié)果行情一路上去了，自己踏空！直到2009年六七月份時知道已經(jīng)錯過了。當(dāng)時有了一些看盤經(jīng)驗，加上宏觀政策轉(zhuǎn)向，判斷要跌了就轉(zhuǎn)向可以買跌的期貨市場。后來看，也是運氣好，自己并沒宏觀基本分析的可靠框架，只是自己在轉(zhuǎn)期貨的同時，市場剛好在2009年7月跌了而已。

至于權(quán)證交易，很少動它。那時自己是一個虛偽的價值投資者，對這種廢紙一樣的交易標(biāo)的物很是反感。依稀記得，是好奇權(quán)證的T+0制度，嘗試過幾次南航權(quán)證。我注意權(quán)證時，被炒手玩弄的鉀肥權(quán)證等已經(jīng)到期退市了。

彭江浩：我自己把系統(tǒng)定位在中長線交易上，認(rèn)為在中長線上系統(tǒng)開發(fā)，行情受到短期資金優(yōu)勢的影響較小，更易借助價格內(nèi)在趨勢的力量，系統(tǒng)的穩(wěn)定性更好。此外，采用中長線交易更符合自己的心智模式。短線日內(nèi)，自己長期做不好，不屬于眼快手快那種人。

復(fù)雜的策略就單次交易效果來看，也可以捕捉到一些符合自身模式的，相對流暢的大行情，且效果甚至比簡單的更好。但它的長期績效表現(xiàn)不如相對簡單的系統(tǒng)。

說到交易策略，就不得不說趨勢跟蹤系統(tǒng)。趨勢跟蹤系統(tǒng)本身是一種高失敗率的交易策略。很多交易者都希望在規(guī)避高失敗率的前提下使用趨勢跟蹤策略，我認(rèn)為，趨勢跟蹤本身的高賠率就來自其的高失敗率。但我從來不否認(rèn)，把系統(tǒng)復(fù)雜化，開發(fā)一種在趨勢跟蹤系統(tǒng)之上的“雙高”系統(tǒng)，即高勝率，高賠率。問題在于，我們?yōu)榱艘?guī)避一塊錢的虧損，而放棄三塊錢的利潤，這種努力真的有意義嗎？這樣做的結(jié)果，只能是喪失趨勢跟蹤對利潤的包容性。理性的交易者，在沒有交易機(jī)會的時段，會做邊際利潤大于邊際成本的所有交易，當(dāng)我們對開倉信號加入起來越苛刻的條件時，或許會大幅降低失敗率，但與此同時，也喪失了利潤的必然性。

2010年之前，自己曾熱衷于技術(shù)指標(biāo)，最長看的是KDJ和MACD。KDJ反映當(dāng)前價格在一段時間內(nèi)，與最高價和最低價之間的所處位置變化；MACD則反映的是價格在一段時間內(nèi)的波動速率。后來發(fā)現(xiàn)，反映價格重心的移動平均線更適合搭建交易系統(tǒng)，就一直用均線。

彭江浩：這個問題與交易風(fēng)格相關(guān)。倘若采用一致性連續(xù)不間斷追市的趨勢跟蹤策略，追求絕對的進(jìn)出場就像是在優(yōu)化系統(tǒng)參數(shù)。趨勢跟蹤的原理是以確定的規(guī)則參與到發(fā)展趨勢之中，有的發(fā)展成了收益可觀的趨勢；有的沒有形成有收益的趨勢，而導(dǎo)致?lián)p耗。這是一個試錯過程。那這個試錯規(guī)則在什么情況下是合適的呢？

我自己也曾在入市信號上加入過濾器，但后來發(fā)現(xiàn)概率的疊加是有損耗的。過濾器的本質(zhì)，只不過是將指標(biāo)參數(shù)修改的遲鈍或敏感一些罷了。長期看和原規(guī)則是等效的。較敏感的策略錯誤率大，收益大；較遲鈍的策略錯誤率小，收益少。我們能選擇的只是承擔(dān)多數(shù)的小虧損，或者承擔(dān)少數(shù)的大虧損。我想說的是，交易必須找的是一個規(guī)則域，而不是一個規(guī)則點。對交易者而言是對虧損次數(shù)更敏感還是對虧損幅度更敏感，這需要交易者充分考慮自己心理承受能力的情況下，選擇一種讓自己最不難受的策略。

彭江浩：交易技術(shù)都是建立在概率優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，事先我們并不知道行情的波動情況，都是事后看，行情每隔幾個月就會陷入整理。倘若能事先得知，當(dāng)然會對策略進(jìn)行調(diào)整，可這是不可能實現(xiàn)的。如果說系統(tǒng)能夠帶來潛在的利潤數(shù)倍于潛在虧損，那入市信號就應(yīng)該是絕對的。追求交易的穩(wěn)定性，比追求交易的獲利率更為關(guān)鍵。

如果我們不能確定虧損在那一次發(fā)生，那么輕倉就必須是絕對的。單次開倉的比率也就應(yīng)該是絕對的。對單一品種盡量保持小倉位，用合適的資金量平均分配到多個非相關(guān)品種上。如果市場處在整理階段，理論上多個品種之間應(yīng)該是無序的。如果我也無序，那么就會出現(xiàn)有的空、有的多。甚至同品種的兩個主力合約也會出現(xiàn)一個多一個空的情況。這時我不會害怕單向沖擊。但如果市場走出趨勢行情的話，多個品種就會有序起來，就像7月這種同時進(jìn)入多頭市場。如果我不把浮動盈利視為利潤，那么市場大幅反方向波動只不過是送回浮動收益。

長期獲利的難點不在于理念，而在于信念！能夠接受必然的虧損是實現(xiàn)長期盈利最后的一道門檻。而能夠不思考“主動”虧損就是實現(xiàn)長期穩(wěn)定性的最后一道門檻。

彭江浩：因為是一直在市的跟蹤策略，我自己是不去預(yù)測行情的。由于不確定贏利在那一次發(fā)生，我必須對所有信號全部進(jìn)行反應(yīng)，交易所有邊際利潤大于邊際虧損的機(jī)會。如果非要定義趨勢和震蕩的轉(zhuǎn)換，只能說，當(dāng)資金曲線由回撤轉(zhuǎn)升時，行情正在進(jìn)行轉(zhuǎn)換。事前是不可知的。

彭江浩：這完全是運氣。事實是這個賬戶的合伙人當(dāng)時需要資金，而一波大行情之后，該賬戶已經(jīng)有很高的回報，并且臨近年底，索性把利潤全分了，休息。前面說過，我學(xué)過一段時間的逆市交易，于是選在一個逆市指標(biāo)相對高位，平掉了所有頭寸。記得是去年“雙11”上午平倉的，沒想到晚上市場會爆跌以及后面幾個月的回撤。其實如果不平，“雙11”后還有新高，這在我另一條資金曲線里看的到，真正的高點是去年的11月28號。

彭江浩：這是一個加減倉時機(jī)的選擇問題。對于交易者而言，一部分是交易系統(tǒng)，另一部分是資金管理。單純的交易系統(tǒng)能夠決定你交易時產(chǎn)生的期望收益，而資金管理則是你的下注策略。由于去年趨勢策略整體回報過高，到去年12月底，系統(tǒng)回撤前，多數(shù)投資者都有相當(dāng)?shù)拈e置資金。我了解的回撤過大的，都是選擇在資金曲線的上升期就一路加倉，急于把手中空閑資金換成頭寸，而當(dāng)市場整理時，可用保證金又不足以經(jīng)受市場的單向沖擊，被迫斬倉，造成整體資金回撤超出平均水平。不合適的下注策略，是回撤過大的主要原因。事實上，如果倉位不變，系統(tǒng)的回撤仍然在合理范圍以內(nèi)。

彭江浩：如果是連續(xù)不間斷追市策略，那么理論上，年化收益率、潛在最大資金回撤幅度、倉位，這三者是約等于的關(guān)系。如果你的倉位是50%，那么你的資金潛在最大回撤就是50%附近，年化收益率也是50%左右。

彭江浩：如果考慮系統(tǒng)的安全性，用“贏沖輸縮”的方式來調(diào)整倉位是不錯的；如果考慮系統(tǒng)的收益最大化，“輸沖”就是對的。對于一個穩(wěn)健的交易者而言，不應(yīng)該不考慮破產(chǎn)風(fēng)險而采用“輸沖”的策略。我自己的資金管理是“等額下注法”，即每次下注的手?jǐn)?shù)都是固定的。當(dāng)然，隨著資金的增長，總是要加倉。我更愿意尋找正處在長期整理中的品種進(jìn)行加倉，要這么看的話，在微觀上我采用的是“輸沖”的策略，而在宏觀上采用的卻是“贏沖”的策略。除此而外，我還希望通過觀察總資金曲線的一些規(guī)律進(jìn)行倉位調(diào)整，在總曲線中加入幾條移動平均線。我發(fā)現(xiàn)合適的加倉時機(jī)，資金總會回撤出一定的幅度，擊穿資金曲線的某幾根平均線，這時我在宏觀上采用的就是“輸沖”。例如，另一條資金曲線里就加有一根120天線，我用它來評估一些重要的加倉時機(jī)。除非萬不得已，我是不會進(jìn)行可能丟掉位置的“縮倉”。倉位的調(diào)整具有很強(qiáng)的個性化，交易者要更多的考慮自己的實際情況，進(jìn)行變動。

彭江浩：在我看來勝賠率之爭是一個偽命題。勝賠率的爭論前提必須是在取得回報的前提下，如果總體績效為負(fù)，再高的勝率或賠率又有何意義呢；同時，如果總體績效為正，去討論誰賺錢用的勝賠率好一些與討論誰賺的多一點一樣，沒有任何意義。更多的交易者，甚至都沒有一個完整的交易系統(tǒng)，一開始就陷入了這種無意義的追求之中。事實上，由于贏虧同源，勝賠率是同一原因下，非線性的兩個結(jié)果，較高的勝率必然意味著較低的賠率，反之一樣。初學(xué)者之所以穩(wěn)定賠錢，或許就是因為自己的勝率太高了。

我自己提到的有概率優(yōu)勢的技術(shù)信號，這個“概率優(yōu)勢”指的是整體績效優(yōu)勢，不是單純的勝賠率。只要整體績效為正，勝率、賠率是多少不用管它。

彭江浩：我自己的兩條系統(tǒng)是書本上學(xué)來的，都有相當(dāng)長的歷史了。一個是海龜交易法。一個是雙均線交易。《反脆弱》里有個觀點：對于會自然消亡的事物，生命每增加一天，其預(yù)期的壽命就會縮短一些；而對于不會消亡的事物，生命每增加一天，有可能預(yù)期著更長的壽命。我相信這種經(jīng)過時間檢驗的策略不是脆弱的！就一直在用。兩個系統(tǒng)的區(qū)別嘛，一個是價格突破，一個是價格重心交叉；資金管理也是采用書上的標(biāo)準(zhǔn)策略，一個借用ATR做量化參考，一個采用平均分配法。具體書上都有寫，我就不多說了。

彭江浩：我自己的系統(tǒng)是程序化的，只是手工完成交易而以。剛開始時，也認(rèn)為手工交易可以勝過機(jī)器，現(xiàn)在回看，如果全部交給機(jī)器處理，交易績效要好很多。人在執(zhí)行過程中相對還是容易出錯，而產(chǎn)生損耗。和機(jī)器相比，人在策略設(shè)計層面更出色，機(jī)器則在策略執(zhí)行層面表現(xiàn)好。

彭江浩：組合投資是系統(tǒng)的減震器，組合之后的資金曲線要比之前走的平滑。如果只拋一枚硬幣，出現(xiàn)正面的概率就是50%；倘若拋10枚硬幣，同時出現(xiàn)正面的的概率一定是下降了的。組合投資就有這樣的優(yōu)勢，有效投資組合可以讓系統(tǒng)風(fēng)險下降的同時，收益卻沒有下降，組合之后的策略穩(wěn)定性更好。至于組合的方式因人而異，只要系統(tǒng)是正期望的，是多系統(tǒng)組合還是多品種組合都無所謂。我自己是偏向單系統(tǒng)多品種的組合方式。

彭江浩：系統(tǒng)是規(guī)范化的，不會在某個階段對單個品種有所側(cè)重。會產(chǎn)生帶不動的的時候，這通常發(fā)生在市場無明顯趨勢時，這時資金曲線表現(xiàn)為震蕩回撤。也可以調(diào)整資金的分配方式，不用簡單的算術(shù)平均分配，而采用單一頭寸所承擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行平均分配。

彭江浩：對資金曲線貢獻(xiàn)較大的是黑色系列的波動：煤、焦、鋼的大幅攀升行情。有所不同的時，去年化工表現(xiàn)也很強(qiáng)，今年膠的行情不好。

彭江浩：我的系統(tǒng)給不出明確的答案。屬于滯后跟隨型的，如果轉(zhuǎn)勢，系統(tǒng)定會給出轉(zhuǎn)勢信號，倘若繼續(xù)上升，會一直持有不動。

彭江浩：我個人非常希望這樣的輪動出現(xiàn)，那樣資金曲線可再上一個臺階。橡膠今年還沒大的波動，希望下半年會有所表現(xiàn)。

彭江浩：關(guān)于資金管理前面已經(jīng)說了很多，資金管理只能將交易系統(tǒng)的略勢進(jìn)行轉(zhuǎn)換，而根本無法將其消除。所以，任何資金管理策略都無法打敗概率，系統(tǒng)必須有正的期望收益才能去做資產(chǎn)組合。

彭江浩：記得2012年8月15號在白糖上有過一次大虧的經(jīng)歷，當(dāng)時白糖的中短期價格都呈空頭排列。我在上午收盤前開了不少的空頭頭寸，中午國家出臺了利好白糖的收儲政策，下午開市白糖瞬間被封上漲停板，這是印象較為深刻的一次。

彭江浩：之前一直是亂做，沒有什么交易觀?，F(xiàn)在看，交易的核心是控制風(fēng)險！穩(wěn)定贏利，不再追求短期爆利。

彭江浩：期貨市場是一個選擇重于努力的地方，如果方向跑偏會越努力越困難。好多勤奮努力的交易員窮盡一生也找不到迷宮的出口，都是因為研究的方向跑偏了。一個交易員要想在市場中生存有許多關(guān)卡要過：第一個是對市場的認(rèn)識和理解。市場是不可測，價格是隨機(jī)的。第二是接受虧損，主動去試錯。第三要順勢，只做對自己有利的交易。第四要搭建系統(tǒng)，把自己的想法定成規(guī)則，嚴(yán)格執(zhí)行下去。交易是一個綜合能力的競技場，對一個人的品行要求很高。

彭江浩：隨著時間的累積，自己對交易本身的理解不短深入，心態(tài)逐漸平和。錯誤的交易行為越來越少。個人性格方面，反復(fù)大起大落不旦煉就了強(qiáng)大的內(nèi)心，特別在交易規(guī)范化之后，感覺在自我管理方面與以往有明顯的差別。

彭江浩：可以選擇把資金交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)打理。也可以自己做研究，但很顯然這條路會越來越難走。

彭江浩：沒有變化。只是當(dāng)交易研究走到頭，自己一時覺得無事可做。眼下注冊私募基金是很多做到贏利的交易員的選擇，正好現(xiàn)在找我打理資金的人也多了，自己就想著和幾個學(xué)生一起申請個牌照。為有投資需求的朋友提供些幫助。

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韓奕舒 對話整理

2017-8-29