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前兩天分別介紹了解讀資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的方法，雖然從中也可以發(fā)現(xiàn)中文在線的問(wèn)題，但是今天看過(guò)現(xiàn)金流量表以后，才發(fā)現(xiàn)仔細(xì)看企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)才是王道。企業(yè)只有能賺錢，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才能長(zhǎng)久。利潤(rùn)是可以算出來(lái)的，可是現(xiàn)金流量不容易動(dòng)手腳。這就是為什么有的企業(yè)明明利潤(rùn)表修飾的很好，可是現(xiàn)金流量表還是暴露了企業(yè)存在的諸多問(wèn)題。比如說(shuō)中文在線。

第一步：宏觀把握現(xiàn)金狀況——錢從哪里來(lái)，到哪里去

中文在線2016現(xiàn)金流量表中報(bào)如下：

1、總體來(lái)看：從表中可以看出，2016上半年中文在線的貨幣資金（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）由期初的92957031.61元增加到了期末的103549973.13元，增加10592941.52元。

2、按照三大活動(dòng)細(xì)分，尋找資金來(lái)龍去脈

①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為31642044.87元。現(xiàn)金流入主要來(lái)自銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金；現(xiàn)金流出主要是用于支付購(gòu)買商品和接受勞務(wù)的現(xiàn)金，以及支付給職工的現(xiàn)金。

②投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為103709757.65。支出的現(xiàn)金主要用于投資以及購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。

③籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為82327243.79元。吸收投資是這部分資金的來(lái)源，而分配股利和支付利息是其資金的去處。

第二步：分析凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量差異的原因

觀察企業(yè)的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量之間的關(guān)系，是檢查企業(yè)的體質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。企業(yè)的獲利增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量也增加，則說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)比較正常；可如果企業(yè)的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量呈反向變動(dòng)，則說(shuō)明企業(yè)存在某些問(wèn)題，比如說(shuō)中文在線，上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為9%，可是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不僅減少了，而且下降幅度高達(dá)21.8%。由此說(shuō)明了，企業(yè)雖然賬面上有錢，可是實(shí)際上企業(yè)并沒(méi)有那么多現(xiàn)金。這樣一來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)等都要變大。

紅線為中文在線凈利潤(rùn)的年度變化率。

 紅線為中文在線經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的年度變化率。

這是很明顯的利潤(rùn)上升可是現(xiàn)金減少的情況。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表，很多人都放在凈利的變化上，而非現(xiàn)金流量，因此這種異常的情況，最容易導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的誤判。這樣的企業(yè)看上去很強(qiáng)，實(shí)則內(nèi)虛。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩個(gè)，一是應(yīng)收賬款大量增加，二是存貨大量增加。

1、應(yīng)收賬款大量增加

下圖為近年來(lái)中文在線應(yīng)收賬款變化趨勢(shì)圖。中文在線的應(yīng)收賬款不斷增加。由于應(yīng)收賬款是非現(xiàn)金資產(chǎn)，是現(xiàn)金流的減項(xiàng)，即要從現(xiàn)金流總額中減去；但是應(yīng)收賬款是要加入利潤(rùn)中的。所以即便企業(yè)的凈利潤(rùn)很高，但是企業(yè)的現(xiàn)金流還是很少。

對(duì)于企業(yè)的應(yīng)收賬款為什么增加，原因可能是企業(yè)采用更寬松的信用政策來(lái)提高銷售，進(jìn)而美化獲利，比如說(shuō)給財(cái)務(wù)制度不健全的客戶更高的信用額度、更長(zhǎng)的賬期。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款來(lái)自下面三種情況，那么應(yīng)收賬款回收的可能性會(huì)大大降低。

①應(yīng)收賬款來(lái)自關(guān)系企業(yè)，未經(jīng)過(guò)正常的信用調(diào)查；

②應(yīng)收賬款集中于單一或少數(shù)客戶；

③應(yīng)收賬款來(lái)自財(cái)務(wù)不健全的企業(yè)。

中文在線前5大客戶的情況如下。資信情況可做進(jìn)一步調(diào)查。

2、存貨大量增加

下圖為近年來(lái)中文在線存貨變化趨勢(shì)?？梢钥闯龃尕洿罅吭黾印４尕浺彩欠乾F(xiàn)金資產(chǎn)，并不能立刻變現(xiàn)，是現(xiàn)金流量的減項(xiàng)，雖然存貨要加進(jìn)利潤(rùn)里面使凈利潤(rùn)增加，可是要從現(xiàn)金流量中減去。如果企業(yè)的存貨大量增加，則表明企業(yè)以銷售取得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的能力大大降低。如果出現(xiàn)了以下情形，問(wèn)題會(huì)更嚴(yán)重。企業(yè)的產(chǎn)品生命周期很短，比如電子、服飾等，很容易造成未來(lái)的存貨跌價(jià)損失，存貨會(huì)很難變現(xiàn)。

從短期來(lái)看，企業(yè)獲利與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的流動(dòng)方向可能不同；但長(zhǎng)期看，兩者的發(fā)展趨勢(shì)必然趨向一致。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須能創(chuàng)造現(xiàn)金凈流入。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出的企業(yè)，絕大多數(shù)沒(méi)有投資價(jià)值。

第三步：解讀投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流

1、對(duì)于投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，要看投資的目的、方向和規(guī)模，也就是企業(yè)的投資是否符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。通過(guò)查閱報(bào)表附注，可以得知中文在線的投資主要是對(duì)其子公司以及合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資，而且與其主業(yè)有關(guān)，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有亂投資。

2、對(duì)于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表，看企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。如果借款很大，利息費(fèi)用就會(huì)很高，那么經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流就不能涵蓋它的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這樣的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高。如果使用資本的話，成本也會(huì)很高，而且會(huì)出現(xiàn)王石這樣、被大股東從企業(yè)趕走的情況。各種類型的籌資方式之間的權(quán)重如何分配，不同的企業(yè)會(huì)不一樣。

四、總結(jié)

有這樣的企業(yè)：凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)增長(zhǎng)，但是幅度不大；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大于投資活動(dòng)現(xiàn)金支出；大量買回自家的股票，發(fā)放大量的現(xiàn)金股利。這樣的企業(yè)買不買？自然要買。這是一家穩(wěn)健的績(jī)優(yōu)公司。

如果有這樣一家企業(yè)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，可是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出（管理失控）；投資活動(dòng)現(xiàn)金也大幅增加（積極擴(kuò)張）；短期借款大幅增加，可是應(yīng)付賬款大量減少。這樣的企業(yè)買不買？自然不買。應(yīng)付賬款減少，說(shuō)明別人都不愿給他賒賬了，企業(yè)的信用狀況可見(jiàn)一斑。