$海康威視(SZ002415)$ $大華股份(SZ002236)$ $中科曙光(SH603019)$ 

?？低?017年半年報(bào)昨日公布。本文選取了?？到?年來(lái)（2013—2017）的半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，如此，趨勢(shì)分析使用的數(shù)據(jù)才具有可比性。

數(shù)字冷冰冰的沒(méi)有情感，杜邦分析也有其局限性，但你能找到比杜邦分析更綜合的指標(biāo)分析法嗎？另外，財(cái)務(wù)分析只是發(fā)現(xiàn)企業(yè)問(wèn)題的入口，提醒我們從哪里入手，它從來(lái)都不是分析問(wèn)題的終點(diǎn)。

一、?？低暿亲鍪裁吹?？

首先，京東是這樣說(shuō)的。

在搜索框中輸入“?？低暋保旅鏁?huì)自動(dòng)彈出?？低暤漠a(chǎn)品，主要是攝像頭和錄像機(jī)。?？低曋饕?b>監(jiān)控產(chǎn)品，跟京東上的相吻合。

可見(jiàn)每天都把時(shí)間和人民幣付給京東還是有用處的。我心里只有一件事那就是逛京東，京東讓我學(xué)習(xí)進(jìn)步。:-D

另外，?？低暊I(yíng)業(yè)利潤(rùn)的產(chǎn)品構(gòu)成是這樣說(shuō)的。

前端音視頻產(chǎn)品+后端音視頻產(chǎn)品+中心控制產(chǎn)品，三者為?？低曍暙I(xiàn)了超過(guò)90%的利潤(rùn)。

可見(jiàn)音視頻產(chǎn)品市?？档闹饕杖雭?lái)源，它們的毛利率可以達(dá)到45%以上，但距離50%還有幾個(gè)百分點(diǎn)的距離。

上圖的前兩部分收入表明，海康的產(chǎn)品基本覆蓋了視頻監(jiān)控系統(tǒng)的前后端。

一個(gè)典型的視頻監(jiān)控系統(tǒng)主要由三個(gè)部分組成，分別是：

①前端的視音頻信息采集設(shè)備；

②傳輸設(shè)備；

③后端的信息記錄和控制設(shè)備。

主要流程和結(jié)構(gòu)如下圖所示，黃色著重標(biāo)出的是?？低暸c上面三個(gè)環(huán)節(jié)相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品系列。京東網(wǎng)站上彈出來(lái)的攝像機(jī)和球機(jī)屬于采集設(shè)備。

最后，我們?cè)購(gòu)漠a(chǎn)業(yè)鏈的角度看下海康威視是做什么的。

視頻監(jiān)控行業(yè)是安防行業(yè)的主要行業(yè)之一，?？低曋饕獜氖掳卜酪曨l監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于中游的安防產(chǎn)品制造商和供應(yīng)商。下游的客戶需求是?？禈I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決定性的驅(qū)動(dòng)力。

那么，如何一句話說(shuō)明?？低暿亲鍪裁吹?？

?？低暿前卜馈曨l監(jiān)控行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要生產(chǎn)前后端音視頻（監(jiān)控）產(chǎn)品，下游對(duì)安防的需求是其市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的主要因素。

二、?？低暟肽陥?bào)杜邦分析

1、凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)，扣非）維持在13%左右，增速下滑；

Roe極大值出現(xiàn)在2015年。

2、凈利率下滑，跌破20%；

凈利率5年降了5個(gè)百分點(diǎn)，從25%下滑到20%；

凈利率最大值出現(xiàn)在2012年，為25.98%。

——凈利率下滑不是毛利率下滑的問(wèn)題。

因?yàn)楹？档匿N售毛利率在40%左右，近年略有回漲。

——凈利率下滑是期間費(fèi)用增加的問(wèn)題

期間費(fèi)用率又突破20%，開始上漲。

3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跌到0.4以下，是Roe下滑的因素之一

4、權(quán)益乘數(shù)繼續(xù)增大，借錢生錢，負(fù)債擴(kuò)張明顯

（Roe增加的因素）

5、?？涤?guī)模一直在增長(zhǎng)，但是增速下滑

——營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)值繼續(xù)增長(zhǎng)，增速下滑

——扣非凈利絕對(duì)值繼續(xù)增長(zhǎng)，增速降到了20%左右

整體來(lái)看，海康規(guī)模擴(kuò)大，但增速放緩有的指標(biāo)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

2014—2015年是?？翟鲩L(zhǎng)的巔峰。

對(duì)這樣又大又強(qiáng)的企業(yè)，最關(guān)鍵的還是增長(zhǎng)的持續(xù)性。安防產(chǎn)品的需求能持續(xù)嗎？?？的艹掷m(xù)甚至更好地滿足這種需求嗎？

四、總結(jié)

總是想起冷子興演說(shuō)榮國(guó)府里面的那句話，“百足之蟲，死而不僵”。恰好今天又見(jiàn)到了“華為讓世界沸騰了”類似標(biāo)題的文章。華為很牛，我關(guān)心的是華為還能牛多久。任掌門一直在強(qiáng)調(diào)危機(jī)感。

廉頗老矣，尚能飯否？海康未老，但不再是少年。

成長(zhǎng)空間。成長(zhǎng)空間。成長(zhǎng)空間。

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崔小北