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1.中炬高新 2014營(yíng)收26.42億，同比增長(zhǎng)13.96%，凈利潤(rùn)2.87億，同比增長(zhǎng)34.7%，其中第四季度營(yíng)收只同比增長(zhǎng)7.3%，凈利潤(rùn)同比不增長(zhǎng)，顯然四季度的業(yè)績(jī)非常糟糕，也說(shuō)明了美味鮮的增速在四季度放緩（其實(shí)從三季度就可以看出來(lái)了）。 拆分一下收入，房地產(chǎn)及服務(wù)業(yè)收入0.5億元，較2013年減少了1.7億元（營(yíng)收增速下滑的原因之一），制造業(yè)（調(diào)味品）收入增長(zhǎng)了3.4億元(意味著美味鮮增速在20%左右)，公司本部及創(chuàng)新科技公司通過(guò)物業(yè)資產(chǎn)出售增加了收入1.5億元，使公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了3.2億元。 公司的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)5.2億，同比增長(zhǎng)25%以上，大幅高于營(yíng)收增速，但因?yàn)楣镜臓I(yíng)業(yè)成本只增長(zhǎng)了8.7%，所以公司凈利潤(rùn)增速非常好。關(guān)于費(fèi)用的增長(zhǎng)公司的解釋是，美味鮮公司隨銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，相應(yīng)工資福利費(fèi)、廣告費(fèi)、超市費(fèi)用、運(yùn)費(fèi)、工資福利、科技研發(fā)、陽(yáng)西廠至中山廠的往來(lái)物資調(diào)度運(yùn)費(fèi)及慶典費(fèi)用增加等原因。其中2014研發(fā)支出9431萬(wàn)，同比增長(zhǎng)38%，占比營(yíng)收3.57%。 公司毛利率比上年提升3.74個(gè)百分點(diǎn)至34.82%，其中制造業(yè)（調(diào)味品）毛利率34.65%，同比增速3.66個(gè)百分點(diǎn)，整體凈利率為11.6%，比上年提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。ROE為12.78%，比13年增加2.35個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率幾乎沒(méi)變，為35.6%，ROE的提升依靠的是公司凈利率的提升。 因?yàn)樾袠I(yè)屬性的關(guān)系，公司的應(yīng)收款非常低，只有5280萬(wàn)，同比小幅下滑，而存貨高達(dá)12.6億，同比增長(zhǎng)4.5%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)148%至3.35億。14年每股派息0.11元，忽略不計(jì)了。 看看2014年公司干了點(diǎn)什么事：投資5000萬(wàn)元的醬油文化博物館落成，為企業(yè)引入濃厚的文化氣息。醬油博物館這種公益工程其實(shí)是在損害股東利益的行為；投資6億元的陽(yáng)西生產(chǎn)基地一期工程于2014年6月竣工投產(chǎn)，2014年陽(yáng)西基地實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.16億元。 再看公司的2015年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃： 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.25億元, 比2014年增長(zhǎng)10.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.2億元，比2014年減少23.29%。利潤(rùn)下滑的原因如下：1、2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)能還不能完全釋放，陽(yáng)西項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用大幅增加，美味鮮人員增加，勞動(dòng)力成本加大，導(dǎo)致美味鮮公司利潤(rùn)增幅放緩。2、中匯合創(chuàng)公司2015年?duì)I業(yè)收入較低，無(wú)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；3、公司本部土地及物業(yè)轉(zhuǎn)讓大幅減少；本部發(fā)行公司債財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。 雖然我已經(jīng)做好了公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽臏?zhǔn)備，但公司竟然在計(jì)劃的情況下利潤(rùn)都要下滑23.3%！這真的有點(diǎn)出乎我的想象，不過(guò)不論是美味鮮四季度增速大幅低于預(yù)期還是15年公司業(yè)績(jī)大幅下滑，這都不能妨礙股價(jià)扶搖直上。之前美味鮮保持25%增速，公司股價(jià)在9元（PE30倍）的時(shí)候，我都覺(jué)得太貴，不是買(mǎi)點(diǎn)，而現(xiàn)在公司PE41倍，在業(yè)績(jī)下滑的基礎(chǔ)上，2015年的PE要直奔55倍了，果然A股是超級(jí)大牛市。反正這種牛市我是看不懂，即便公司很優(yōu)秀未來(lái)很看好，我也不會(huì)在如此高估的價(jià)格下買(mǎi)入，彼得林奇說(shuō)過(guò)，你不會(huì)因?yàn)槟愕牟毁I(mǎi)入，而損失任何一分錢(qián)。 從毛利率、凈利率切入點(diǎn)看，美味鮮距離龍頭海天仍有很大差距，海天凈利率變態(tài)的達(dá)到21%以上，中炬估計(jì)只有10%出頭，在說(shuō)明海天的產(chǎn)品線、供應(yīng)鏈管理能力是有多強(qiáng)的同時(shí)，也告訴我們中炬高新未來(lái)凈利率的提升空間還很大，公司仍處在高速擴(kuò)張階段。 最后，公司的股東人數(shù)在一季度大幅減少25%，14年底十大流通股東幾乎換了個(gè)遍，社保新近2571萬(wàn)股成為第二大股東，其他國(guó)內(nèi)外各大基金完成換手，上一季度持有的老基金幾乎全部減倉(cāng)或退出，新的機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。 2.海天味業(yè) 2014年海天收入98.17億，同比增長(zhǎng)16.85%，凈利潤(rùn)20.9億，同比增長(zhǎng)30.1%，其中Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)同比增39%，延續(xù)了前三個(gè)季度的強(qiáng)勢(shì)。收入規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)全國(guó)第一地位。 公司的成本只上漲了14.59%，帶動(dòng)毛利率同比提高了1.18個(gè)百分點(diǎn)至40.41%。銷(xiāo)售費(fèi)用10.5億，增速和營(yíng)收增速完全同步，管理費(fèi)用僅增長(zhǎng)7.1%，其中研發(fā)支出3億，同比增長(zhǎng)5.6%。 拆分業(yè)務(wù)看，醬油實(shí)現(xiàn)收入62.99億，同比增長(zhǎng)12.85%，公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品很難再有高速成長(zhǎng)的可能了，所以未來(lái)的看點(diǎn)還是集中在新品的推廣，從2014年公司交出的成績(jī)單看，還算不錯(cuò)：調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)收入15.33億，同比增長(zhǎng)32.21%，蠔油實(shí)現(xiàn)收入13.38億，同比增長(zhǎng)20.06%。公司募投項(xiàng)目第二個(gè)50萬(wàn)噸基本已經(jīng)接近飽和，公司繼續(xù)加快募投第三個(gè)50萬(wàn)噸投產(chǎn)，并加快了對(duì)醬油一期工程的改造、以及加快江蘇異地廠的建設(shè)步伐，2014年繼續(xù)加快網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和下移工作，加快分銷(xiāo)渠道和終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)工作，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，也帶動(dòng)了海天高端醬油、蠔油、醬料等幾大核心產(chǎn)品保持較快發(fā)展。 從調(diào)味品的品類(lèi)來(lái)看，海天的品類(lèi)建設(shè)遠(yuǎn)比中炬來(lái)的豐富，從渠道方面看，海天已經(jīng)建立了2000多家經(jīng)銷(xiāo)商、10000多家的聯(lián)盟商，網(wǎng)絡(luò)覆蓋了300多個(gè)地級(jí)市、1000多個(gè)縣份，遠(yuǎn)比中炬強(qiáng)大。當(dāng)然換個(gè)角度看，中炬成長(zhǎng)空間更大，海天則是標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)秀藍(lán)籌股。 公司毛利率40.41%，凈利率高達(dá)21.3%，ROE高達(dá)33%，資產(chǎn)負(fù)債率32%。0應(yīng)收款，0票據(jù)，存貨同比增長(zhǎng)14%至11.5億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)42%至27.4億，非常優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量。14年每股派息0.85元。 公司的未來(lái)的計(jì)劃是：繼續(xù)保持15%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，力爭(zhēng)用四到五年的時(shí)間在2013年的基礎(chǔ)上再翻一番，醬油、蠔油、調(diào)味醬產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)保持全國(guó)第一，進(jìn)一步拉大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)差距。 名副其實(shí)的行業(yè)龍頭，中炬高新一比，差得非常遠(yuǎn)。長(zhǎng)期看好公司幾乎變態(tài)的產(chǎn)品線和渠道控制能力，這將成為公司高高的護(hù)城河。不過(guò)從投資回報(bào)率的角度看，目前海天總市值高達(dá)815億，PE高達(dá)40倍，要知道在這種體諒下想要大幅提升凈利率和維持高增長(zhǎng)實(shí)在太難了，所以目前估值下沒(méi)有任何吸引力。 3.恒順醋業(yè) 2014年公司實(shí)現(xiàn)收入12.08億元，同比增長(zhǎng)8.7%，凈利潤(rùn)7479萬(wàn)元，同比增漲91.21%（去年剛開(kāi)始轉(zhuǎn)型，基數(shù)很低）。其中第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.6%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%。公司醬醋調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比增長(zhǎng)9.5%，而房地產(chǎn)收入3626萬(wàn)，較去年下滑54%，繼續(xù)減少中，其他收入1.17億。整體年報(bào)略低于預(yù)期，公司調(diào)味品的收入增速僅增長(zhǎng)9.5%，低于公司20%的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，但四季度營(yíng)收一改前三季度的萎靡，大幅增長(zhǎng)，還是比較樂(lè)觀的一個(gè)現(xiàn)象。 公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)來(lái)源除黑醋類(lèi)產(chǎn)品外，主要以白醋、料酒、醬類(lèi)、麻油、醬油產(chǎn)品為主，全年實(shí)現(xiàn)主力色醋明星產(chǎn)品同比增長(zhǎng)20%以上、白醋產(chǎn)品同比增長(zhǎng)13.07%、料酒類(lèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)15.08%，醬類(lèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)66.31%、麻油類(lèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)96.83%、醬油產(chǎn)品同比增長(zhǎng)19.27%。主力色醋占年銷(xiāo)售額的36.36%，高端產(chǎn)品占年銷(xiāo)售額的14.6 %；料酒類(lèi)產(chǎn)品占年銷(xiāo)售額的9.93 %；白醋類(lèi)產(chǎn)品占年銷(xiāo)售額的9.46%。傳統(tǒng)的醬醋行業(yè)增速有所放緩，但是其他調(diào)味品收入增長(zhǎng)速度加快。 公司調(diào)味品的毛利率為42.37%，同比提升1.88個(gè)百分點(diǎn)，高端產(chǎn)品毛利率在50%以上。公司綜合毛利率為39.69%比去年提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率大幅提升，負(fù)債率在增發(fā)后大幅減少，從去年的75.8%下滑至41%。ROE在凈利率大幅提升負(fù)債率大幅下滑的基礎(chǔ)上基本保持沒(méi)變，為7.4%。 公司實(shí)施定向增發(fā)募集6個(gè)多億資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降51.18%至4570萬(wàn)。銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.4%至1.59億，管理費(fèi)用同比增1.88%至1.12億。其中研發(fā)支出同比增長(zhǎng)21.4%至3424萬(wàn)，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收，占營(yíng)業(yè)收入比例為2.84%。2014年度，公司共完成食醋、醬油、禮盒、黃酒等新品開(kāi)發(fā)（含儲(chǔ)備）共計(jì)26個(gè)。公司組織申報(bào)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利15件，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利 20件；2014年實(shí)際獲授權(quán)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利4件，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利16件。完成了19個(gè)產(chǎn)品著作權(quán)登記申報(bào)工作。2014年度，公司與江南大學(xué)合作完成的“鎮(zhèn)江香醋釀造微生物群落功能優(yōu)化關(guān)鍵技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”項(xiàng)目歷史上首次獲得江蘇省科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)。 公司應(yīng)收款和存貨控制的不錯(cuò)，基本沒(méi)有增長(zhǎng)，前者為9672萬(wàn)，后者為3.5億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為2.33億，同比去年下滑44%，公司并未解釋?zhuān)覀€(gè)人估計(jì)和房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算有關(guān)。 2014年銷(xiāo)售首次嘗試了“恒順蟹醋產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)”，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)恒順蟹醋產(chǎn)品，關(guān)注 “恒順官方微信”活動(dòng)，積累的網(wǎng)絡(luò)傳播與銷(xiāo)售的經(jīng)驗(yàn)，并不斷探索在大KA的營(yíng)銷(xiāo)特點(diǎn)，尋求今后和跨國(guó)連鎖KA的合作建立基礎(chǔ)信息庫(kù)。 2015年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：1.主營(yíng)調(diào)味品銷(xiāo)售增長(zhǎng)達(dá)到15%以上；2.力爭(zhēng)利潤(rùn)突破1個(gè)億，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)；3.著力改善員工生活 從估值上看，公司2013-2014年經(jīng)歷了管理層換人、經(jīng)營(yíng)改變、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、定增保價(jià)等因素，股價(jià)連續(xù)大幅上漲，在2015年一季度更是繼續(xù)上漲近50%，假設(shè)公司15年能15%收入增速，1億的利潤(rùn)，那么現(xiàn)在的股價(jià)對(duì)應(yīng)15年的PE也已經(jīng)在95倍附近了（2014三季報(bào)我說(shuō)貴，那時(shí)候60多倍），PS也高達(dá)5.36倍。公司現(xiàn)在的估值遠(yuǎn)高于調(diào)味品同行業(yè)的其他公司，維持那么高估值的原因也很簡(jiǎn)單，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，畢竟增發(fā)股還沒(méi)解禁呀！股東人數(shù)繼續(xù)集中，十大股東基金為主，且清一色加倉(cāng)。 |
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來(lái)自： 大楚師爺7 > 《價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)》
