價值投資時機(jī)已到

　　在近期杭州召開的春季策略會上，國信證券提出了應(yīng)該以價值投資的眼光，長期布局優(yōu)勢龍頭企業(yè)，其主要的邏輯前提是任何社會組織總是向高效率集中的，企業(yè)也不例外。

　　“價值投資”理念是被成熟資本市場廣為接受的一種投資方法，也是一個逐漸發(fā)展起來的概念，但“價值投資”的本質(zhì)或者說核心是不變的——就是冒較小的風(fēng)險取得收益，或者說是在足夠安全條件下的投資。

　　這種投資方法不是賭運(yùn)氣，而是一種可持續(xù)的、具有賺錢能力的投資方法。

　　第一代價值投資者是巴菲特的老師格雷厄姆，他最早在上世紀(jì)40年代所寫的《聰明的投資者》一書中闡述了“價值投資”的理念。這也是一個樸素的投資策略——好公司、低價格。也就是說，“買好公司的股票，當(dāng)它股價足夠低的時候”。

　　第二代價值投資者的代表是股神巴菲特和他的搭檔芒格，他們增加了一個策略——好公司、好價格。就是說，買好公司股票，但價格并不便宜，可是長期來看公司處于高速發(fā)展期，這個價格值，所以也要買。例如，巴菲特首次買入可口可樂公司的股票就是這種情況。

　　第三代價值投資者的代表是美國橡樹資本創(chuàng)始人霍華德馬克斯，他又開創(chuàng)了一個新策略——爛公司、更爛的價格。他們投資的股票、債券都是些垃圾資產(chǎn)，市場都知道這些資產(chǎn)風(fēng)險大，所以常常是價格跌過頭，從而帶來賺錢的機(jī)會。

　　總結(jié)一下，無論是買什么樣的公司、以什么樣的價格，“價值投資”的核心就是“足夠安全”。

　　國信證券認(rèn)為：“在中國這個新興市場，價值投資方法不是萬能的，有其最合適的時間、條件、環(huán)境，當(dāng)前價值投資的時間窗口已經(jīng)到來?！?/p>

　　從條件的角度看，很多因素在漸漸成熟：第一是中國告別了短缺經(jīng)濟(jì)，向精品經(jīng)濟(jì)過渡，即使股票市場本身，也開始大量供給；第二是投資者不斷成熟，參與者的主體漸漸變成機(jī)構(gòu)投資者，在一個機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，各路參與者的行為會有很大的變化。

　　從市場環(huán)境的角度看，情況也正在變得越來越有利于價值投資：第一是監(jiān)管環(huán)境不斷加強(qiáng)；第二是整個社會的誠信環(huán)境不斷改善，整個社會的財富配置會向著更高效率的方向前進(jìn)；第三，互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用深入到了人們生活的方方面面，讓優(yōu)勢企業(yè)可以插上互聯(lián)網(wǎng)的翅膀，低成本進(jìn)行擴(kuò)張。

　　ROE是唯一重要指標(biāo)

　　既然說到價值投資的機(jī)會已經(jīng)來臨，該如何從3000多只股票中選出具有價值投資特性的標(biāo)的呢？

　　國信證券在研報中提出：“唯一重要的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。一個優(yōu)秀的企業(yè)一定擁有持續(xù)、穩(wěn)定的高凈資產(chǎn)收益率；反之，它就不可能成為一個優(yōu)秀的企業(yè)?！?/p>

　　凈資產(chǎn)收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’Equity)，又稱股東權(quán)益報酬率、凈值報酬率、凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

　　國信證券在研報中指出：“一個凈資產(chǎn)收益率為15%的企業(yè)，其一年的內(nèi)涵價值就增長15%。如果企業(yè)全部用來分紅，你用1倍PB(市凈率)價格買入，你每年的收益就是15%；你用2倍PB價格買入，你每年的收益率就是7.5%；如果企業(yè)是個‘鐵公雞’從來不分紅，那就應(yīng)該恭喜你，你的資產(chǎn)正在以15%的復(fù)利增值；如果說還有什么第二重要的指標(biāo)，那就是負(fù)債率，負(fù)債率越低越好，一般健康企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)超過50%?！?/p>

　　國信證券按照這個標(biāo)準(zhǔn)得出結(jié)論——企業(yè)投資收益率不高正是上證指數(shù)10年原地踏步的主要原因。

　　“如果把中國的整個A股市場看作一家企業(yè)，剔除金融和‘兩桶油’，ROE為7.9%，PB=2.47，資產(chǎn)負(fù)債率為62%；每年的內(nèi)涵價值增長7.9%，投資收益率為7.9/2.47=3.2%，而且負(fù)債率也不低；這就是市場上的指數(shù)型基金難賣的根本原因，也是指數(shù)長期在3000點整理的主要原因?！?/p>

　　醫(yī)藥占比最高

　　如果運(yùn)用國信證券推薦的ROE指標(biāo)，把過去10年的A股進(jìn)行一番篩選，其結(jié)果會怎樣？

　　據(jù)統(tǒng)計：2007至2016年10年間，連續(xù)10年凈資產(chǎn)收益率大于10%的上市公司共有146家；如果要求連續(xù)10年凈資產(chǎn)收益率大于15%，則上市公司的數(shù)量就只有30家；如果凈資產(chǎn)收益率取12%，則有74家上市公司符合要求。

　　這74家上市公司在過去10年間的市場表現(xiàn)又怎樣呢？不考慮歷年分紅因素，單純從股價表現(xiàn)看，據(jù)統(tǒng)計：在74家連續(xù)10年凈資產(chǎn)收益率大于12%的公司中，股價漲幅超過1倍的有57只；超過3倍的有40只，相當(dāng)于股價每年保持15%的復(fù)合增長。

　　具體來看，這些長期保持高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)也確實是牛股輩出。

　　例如格力電器，10年中除了一年凈資產(chǎn)收益率為27%，其余9年都超過30%，而且股價也在10年間增長了27倍。

　　此外，在連續(xù)10年凈資產(chǎn)收益率大于12%、累計收益率超過3倍的40家上市公司中，來自創(chuàng)業(yè)板的公司?？低?/span>連續(xù)多年保持凈資產(chǎn)收益率第一的位置。目前公司已經(jīng)是全球最大的監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商，今年創(chuàng)業(yè)板個股普遍調(diào)整，而?？低?/span>從年初以來漲幅已經(jīng)超過60%。

　　如果從行業(yè)來看，在40家公司中來自醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)所占比例最高，有14家(包括東阿阿膠、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、云南白藥、國藥股份等)，占比35%。此外，占比較高的還有消費(fèi)以及高科技企業(yè)。

　　2007-2016凈資產(chǎn)收益率較高的公司一覽