當(dāng)芝加哥商品交易所豆粕期權(quán) (ZM) 九月份合同隱含波動(dòng)率是在20.7% 的情況下，聽說大連商品交易所豆粕期權(quán)九月份合同在16%的隱含波動(dòng)率仍然有大批的賣方，在這種情況下，個(gè)人想談?wù)勂跈?quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)管理。

期權(quán)的賣方形同我們?nèi)粘Ｉ钪械谋ｋU(xiǎn)公司。

保險(xiǎn)公司向我們賣出汽車保險(xiǎn)，收取經(jīng)過精確計(jì)算的保險(xiǎn)費(fèi)，除了賠上少量車禍所需的損失之外，日積月累，賺取保險(xiǎn)費(fèi)的收入。

但是期權(quán)賣方和保險(xiǎn)公司有一條最大的不同點(diǎn)這就是：期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格每秒鐘都在變化(在這里是豆粕期貨的價(jià)格)。所以管理一個(gè)期權(quán)賣方頭寸的困難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于管理一家保險(xiǎn)公司。

個(gè)人認(rèn)為，期權(quán)的賣方必須滿足以下三個(gè)條件，才可以嘗試這一門生意

第一，對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品必須有足夠的了解。想做豆粕期權(quán) (OZM) 賣方的人，必須對(duì)豆粕(ZM)這一期貨和現(xiàn)貨產(chǎn)品有足夠的知識(shí)。這也就是我們平常說的”不熟不做”。

第二，必須的對(duì)期權(quán)交易和希臘值風(fēng)險(xiǎn)有豐富的經(jīng)驗(yàn)和足夠的管理知識(shí)。

第三，必須有足夠的資金。

期權(quán)的賣方不同于期權(quán)的做市商，期權(quán)的賣方不是每時(shí)每刻都可以隨便進(jìn)入市場(chǎng)賣出期權(quán)，試圖盈利。

這是因?yàn)榇蟛糠值臅r(shí)間，期權(quán)市場(chǎng)是有效的。當(dāng)期權(quán)市場(chǎng)是有效的時(shí)候，期權(quán)的賣方未必就能夠賺錢。但是，有的時(shí)候由于流通量的原因與供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場(chǎng)變成無效。只有在這個(gè)時(shí)候，期權(quán)的賣方才能夠發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)。也就是說，只有等市場(chǎng)上出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的時(shí)候，期權(quán)的賣方才可以出手。

上面這張圖是8月25日到期的芝加哥商品交易所九月份豆粕期權(quán)(ZM)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率的比較圖。圖中可以看到白線所代表的隱含波動(dòng)率比歷史波動(dòng)率高出6.3%。

為什么會(huì)出現(xiàn)上面這種狀況？個(gè)人的理解是，秋收前后的氣候風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)測(cè)的，所以做市商必須把這一部分額外的保險(xiǎn)費(fèi)算入期權(quán)的價(jià)格之中。美國(guó)農(nóng)民利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)100多年了，對(duì)沖農(nóng)作物生產(chǎn)所用的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)等衍生品費(fèi)用，已經(jīng)算入了農(nóng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格之中。美國(guó)農(nóng)民對(duì)農(nóng)產(chǎn)品衍生品的需求量非常的大，也就是說期權(quán)的買方和賣方不平衡。由于供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場(chǎng)暫時(shí)變成了一個(gè)無效的市場(chǎng)。

期權(quán)賣方只有在這個(gè)時(shí)候大膽地賣出期權(quán)，對(duì)沖期權(quán)頭寸，保持市場(chǎng)中性。時(shí)間是期權(quán)賣方的朋友，經(jīng)過數(shù)個(gè)星期，在沒有氣候風(fēng)險(xiǎn)的情況下，隱含波動(dòng)率回歸到歷史波動(dòng)率，豆粕期權(quán)的賣方可以平倉(cāng)獲利。

但是如果在這數(shù)個(gè)星期的過程中，有了劇烈的氣候變化，我們?cè)谏厦娴倪@一張圖上在20.7%的隱含波動(dòng)率賣出期權(quán)。隱含波動(dòng)率可能繼續(xù)上漲到30 % 甚至40%，我們的頭寸就會(huì)有一個(gè)巨大的盯市損失（ Mark to Market lose），所以期權(quán)的賣方一定要事先設(shè)立波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)限制，這就是我們常說的希臘值風(fēng)險(xiǎn)Vega Risk。

公司要有足夠的資金繼續(xù)持倉(cāng)。因?yàn)槿魏我粋€(gè)人個(gè)人或者單位的資金都是有限的，所以必須在自己資金所允許的范圍內(nèi)進(jìn)行期權(quán)賣方的交易。

期權(quán)賣方需要管理的另一個(gè)希臘值風(fēng)險(xiǎn)是Gamma：因?yàn)橘u出期權(quán)之后的 Gamma 是負(fù)數(shù)，負(fù)值。

Gamma 是負(fù)數(shù)的意思是說：當(dāng)市場(chǎng)標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格移動(dòng)的時(shí)候，期權(quán)賣方的整個(gè)頭寸是向標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格的反方向移動(dòng)。也就是說，如果標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格上升，整個(gè)期權(quán)賣方頭寸非但不能保持市場(chǎng)中性，反而Delta值變成負(fù)數(shù)。為了保持市場(chǎng)中性，期權(quán)賣方必須買進(jìn)期貨保持市場(chǎng)中性。同樣當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)必須賣出期貨，以保持市場(chǎng)中性。

這就是我們說的賣出期權(quán)之后，Gamma  負(fù)值的情況下，期權(quán)賣方的頭寸的對(duì)沖交易變成了期貨高吸低拋。

很明顯，當(dāng)對(duì)沖一個(gè)賣方期權(quán)的頭寸的時(shí)候，幾乎所有的期貨對(duì)沖基本上都是損失。

所以任何個(gè)人和團(tuán)體必須要在做期權(quán)之前，設(shè)定好自己的 Gamma 風(fēng)險(xiǎn)可能容忍的程度。綜上所述，期權(quán)的賣方不是隨時(shí)隨地都可以隨便進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)賣空期權(quán)。期權(quán)的賣方只有在隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率有巨大差異的時(shí)候，賣出期權(quán)，管理頭寸希臘值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)隱含波動(dòng)率回歸常態(tài)之后，平倉(cāng)獲利。