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摘自凌通價(jià)值網(wǎng)，作者：虎視林園。
一．一、創(chuàng)富傳奇
從1989年的8000元，到2007年的20個(gè)億，18年，林園創(chuàng)造了一個(gè)財(cái)富神話。讓我們走近林園，深入了解他的投資理念。
林園學(xué)的是臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)。從醫(yī)學(xué)院畢業(yè)后，林園的工作幾經(jīng)更換，卻在深圳博物館安營扎寨。盡管收入不高，但比較清閑，這為林園日后炒股提供了便利。
1989年，林園妹妹的一位財(cái)經(jīng)學(xué)校的老師說有個(gè)股票市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的股票是買100元派息就有20元，林園也沒有想大多，覺得做這個(gè)事會(huì)不會(huì)賠錢，只是跟母親說要買股票，母親就給他拿了8000元錢，他全部買了深發(fā)展，那時(shí)因?yàn)楣善笔枪┎粦?yīng)求的稀缺產(chǎn)品，買了就賺錢，到年底賺到12萬。后來林園又在各地收購原始股，這些原始股上市都十幾倍、幾十倍的上漲，到1992年林園的資產(chǎn)達(dá)到1000萬，這是林園財(cái)富的原始積累階段。
當(dāng)時(shí)的林園沒有現(xiàn)在這樣完整的理論體系，有的只是一份平常心，想著股票漲多了就可以賣掉，并沒注意公司的好壞。也許就是這一份平常心成就了他一代股神的形像。躲開第一輪熊市是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)供應(yīng)量大了，那時(shí)不斷發(fā)行新股。林園認(rèn)為這是人性決定的，他不是個(gè)貪得無厭的人，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)量大了就堅(jiān)決離場(chǎng)，不像其他人，即使發(fā)現(xiàn)供應(yīng)量大了但還是舍不得離開，他們光說不去做，他要是覺得不行了馬上就賣，這是商人必須具備的素質(zhì)，該翻臉時(shí)就要翻臉，不能含含糊糊的。
暫離股市的林園拿了800萬到西安做了幾個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，他說這是他這一生做的最不開心的事，雖然是賺錢了，但收益率很低，而且占用了他的資金，到1994年發(fā)現(xiàn)股市又熱起來后這部分資金拿不出來，后來到1999年才全部拿出來，那時(shí)是他的一只原始股深華新上市給他套了300萬把他救了，這300萬到1996年又賺了12倍。
1994年重回股市是一種機(jī)緣，他到上海做調(diào)研，看報(bào)紙發(fā)現(xiàn)深發(fā)展連續(xù)漲了好多天，就果斷放棄地產(chǎn)項(xiàng)目重回股市，那時(shí)僅是以“每股便宜度”看股票，發(fā)現(xiàn)深發(fā)展9元多，因?yàn)樗?992年是上百元賣掉的，現(xiàn)在肯定是可以買，買了以后還跌到6元多，林園全部買入深發(fā)展。
到1997年，林園發(fā)現(xiàn)了四川長虹，當(dāng)時(shí)的家電龍頭，每股收益在2元以上，市盈率只有6、7倍，派息率在8%以上，那時(shí)就開始注意業(yè)績，以市盈率作標(biāo)準(zhǔn)了。后來就賣出深發(fā)展換成四川長虹。
林園在西安 搞房地產(chǎn)時(shí)認(rèn)識(shí)一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)喜歡喝五糧液，每次吃飯都要喝五糧液，他那時(shí)去買五糧液是140多元一瓶，這么貴的酒都不斷有人消費(fèi)，說明五糧液的銷售策略應(yīng)該是側(cè)重走高端路線，這樣的產(chǎn)品毛利率比較高，并且不容易被其他同類產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)份額。而且中國人對(duì)酒有特殊的文化情節(jié)，另外酒屬于日常消費(fèi)品，日常消費(fèi)品中的高端產(chǎn)品通常都有很大的利潤空間。他就對(duì)五糧液情有獨(dú)衷,開始跟蹤五糧液，發(fā)現(xiàn)這酒從來不跌價(jià)，每年還漲一點(diǎn)，未來三年的賬好算。他就覺得五糧液是好公司，到1998年五糧液上市他就買入五糧液，在50多元買了三十幾萬股五糧液從來沒賣過，到現(xiàn)在獲利在30倍以上。
2001、2002年退出A股時(shí)，他覺得那是牛市第三期了，牛市末期持續(xù)多長時(shí)間他是不知道的，但那時(shí)具備牛市末期的所有特征，首先估值不便宜了，那時(shí)根本不講市盈率了，完全以股本大小定股價(jià)?！拔页烦鲑Y金后，其他人會(huì)繼續(xù)賺錢，但這是沒辦法的，這世界上不同思維的人賺不同的錢，我就把我這一塊搞好就行了，我是一定要算賬，算一到賬我就不參與了，極度瘋狂的時(shí)候我是不會(huì)去做的?！?br>2001年退出了A股到香港買了寧滬高速，不到3年時(shí)間賺了3倍。2003年重回A股，將所有資金買入貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥。2005、2006年又買入招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)、武鋼股份、麗江旅游、馬應(yīng)龍、伊利股份、瑞貝卡等股票持有至今。
二．一、確定性
林園一直認(rèn)為，世界上最神奇的事就是復(fù)合增長。假如你每年能拿出1.5萬元做投資，年回報(bào)率為20%，那么40年后你的資產(chǎn)就是1.08億元。這兩個(gè)數(shù)字之間的巨大差距正是復(fù)合增長的魅力所在。
有人不相信林園從8000元賺到20億，其實(shí)從復(fù)利的角度看，8000到12萬增長150倍，12萬到1000萬增長80倍，1000萬到20億增長200倍，這樣就容易理解了。
要做到每年都實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長就必須保證投資的確定性，即每次投資都賺錢，林園要求自已每一次投資都正確，如果有一次失敗他就會(huì)懷疑這種投資方法是不是正確。林園強(qiáng)調(diào)，只要有5%投資不確定性的股票，他就不買入。在過去的18年間，林園牢牢把握這條鐵律，保證每一次投資都正確，從而創(chuàng)造了他的投資神話。
確定性投資，即事先就能確定收益的投資。很多投資者都買過國債，國債就是事先能確定收益的投資產(chǎn)品。每當(dāng)一種國債發(fā)行時(shí)，你就能根據(jù)購買時(shí)的利率，確定幾年后的收益。國債之所以一直成為大眾投資的主要選擇，就在于它具有其他投資品種無可比擬的確定性。
將購買國債的確定性轉(zhuǎn)嫁到股票交易中！股票與國債相比，風(fēng)險(xiǎn)顯然要大于后者。風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)就是不確定性。你很難預(yù)測(cè)公司幾年后的經(jīng)營狀況，公司的業(yè)績是上升還是下降。但過去和現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的事情是具有確定性的，未來只是過去和現(xiàn)在的延續(xù)。比如公司簽訂一份合同，兼并一家公司，發(fā)明一項(xiàng)技術(shù)，獲得一筆現(xiàn)金，這些已經(jīng)發(fā)生的事情，很有可能保持公司的優(yōu)勢(shì)。林園正是從已經(jīng)發(fā)生的確定性中推導(dǎo)出了未來的確定性。
確定性包括股價(jià)，這個(gè)價(jià)格買入是不是三年以后一定賺錢。一只股票雖然很好，但它如果過去幾年漲了幾十倍那就是風(fēng)險(xiǎn)，積累的風(fēng)險(xiǎn)，本來該持有的你去買入也是不對(duì)的。
“我怎么判斷投資的確定性，就是要搞清楚這個(gè)公司如何賺錢，業(yè)務(wù)越簡(jiǎn)單越好?，F(xiàn)在A股上市一千多家公司，95%我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永遠(yuǎn)都搞不清楚。搞不清楚就是風(fēng)險(xiǎn)。我研究的公司，到目前為止也就不超過25家。我的投資思路就是把大家引到我搞清楚的這25家來。所以我不喜歡看大盤，實(shí)際和大盤沒有任何的關(guān)系，我看漲的是一定的，和大盤沒有任何關(guān)系。如果你把你的賺錢的事寄托在一個(gè)你不能把握的事上，我認(rèn)為這是一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，那就是在賭博。你的命運(yùn)沒有掌握在自己手上，我只有甩開大盤，我的賺錢才是一定的。我們最終追求的在股市上的樂趣就是無風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合增長?！?br>投資是不講目標(biāo)的，講的是控制風(fēng)險(xiǎn)。控制風(fēng)險(xiǎn)是必要的，但只提風(fēng)險(xiǎn)把人嚇著了，其實(shí)有些企業(yè)根本就不可能存在風(fēng)險(xiǎn)，比如高速公路。幾百年前很多人想做賊，因?yàn)樽鲑\賺錢容易，“此山是我開，此樹是我栽，要想從此過，留下買路財(cái)”。現(xiàn)在時(shí)代不同了，過路收費(fèi)合法了，這種公司以合適的價(jià)格投資進(jìn)去不會(huì)有任何風(fēng)險(xiǎn)。
二．二、買入
一、賺錢機(jī)器
林園的選股標(biāo)準(zhǔn)就是選賺錢機(jī)器，它不受經(jīng)濟(jì)好壞的影響，不受政策的影響，不受企業(yè)管理者的影響，是有龍頭的行業(yè)的龍頭，在行業(yè)里最好是沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，盈利產(chǎn)品最好是單一的，或者很少的幾種，每年都能靠這一、兩種產(chǎn)品大量賺錢，而且一定是零庫存，它的產(chǎn)品過去從來沒有降過價(jià)，毛利率一定是在18%以上越高越好，而且是穩(wěn)定的或趨升的。
賺錢機(jī)器是投資一定產(chǎn)出無限大，像我開餐廳我投資一百萬，希望它賺一個(gè)億。而不是賺一個(gè)億，需要投資兩個(gè)億來獲取的。比如茅臺(tái)酒窖挖了以后每年可造酒，不用投資了還可以繼續(xù)賺錢；上海機(jī)場(chǎng)每天飛機(jī)起降都要交錢，而且沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這就是賺錢機(jī)器；還有銀行業(yè)的招商銀行，它盈利的增長不是靠增加投資獲得的。
“毛利率是賺錢機(jī)器最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，18%以下的毛利率就不要考慮了，18%以上的越高越好，最好是80%甚至90%的毛利率。毛利率的變化是我研究企業(yè)，林園土辦法的最重要一點(diǎn)。你如果能把這一個(gè)指標(biāo)吃透，搞清楚了，別的指標(biāo)可以不知道，至少你的投資不會(huì)有大的失誤。你只要把毛利率的變化吃透了，你的投資不會(huì)失敗的。你投資一個(gè)企業(yè)，毛利率的變化一定要穩(wěn)定。當(dāng)然，首先是穩(wěn)定，毛利率不能是下降的。毛利率變化一定是趨升的，穩(wěn)定或者趨升才是投資企業(yè)的根本?！?br>“選擇的公司中范圍再縮小，要找一些小股本。嬰兒的股本，巨人的品牌。股本很小，但是它現(xiàn)在做的已經(jīng)是行業(yè)中全世界的老大，或者是全中國的老大，市場(chǎng)占有的份額非常高。這種公司是最容易漲的，我們要找未來三年漲十倍到二十倍的公司，就是小股本的，盈利能力又特別強(qiáng)。這點(diǎn)我解釋一下，為什么我們要選這樣的公司，都是有它的道理的。股本的擴(kuò)張，因?yàn)樽C券市場(chǎng)一定是吹泡泡的市場(chǎng)，這個(gè)泡泡就是PE。這個(gè)市場(chǎng)會(huì)把它放大，我希望是雙重的放大，一個(gè)是盈利的放大，它一定是好公司，它的盈利是不斷的增加，每年都增加。還有一個(gè)是股本的擴(kuò)張，也會(huì)給我們帶來意想不到的收入。在國外也是這樣。50年代投資索尼的，當(dāng)時(shí)索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是賣給了當(dāng)時(shí)一些老太太，賣菜的。這個(gè)公司長大了，所以現(xiàn)在索尼的老板，這些老太太都是全日本最有錢的。雖然說現(xiàn)在索尼是虧損的，但是它股本做到足夠大了，我們跟著它長大，市場(chǎng)跟著它吹牛，一吹不賺錢還怪了。所以我們享受的是一種雙重的放大，選公司一定要有訣竅，享受雙重放大你就容易發(fā)財(cái)?！?br>“我們這個(gè)市場(chǎng)不是你今年賺一兩倍，你的資產(chǎn)上一個(gè)臺(tái)階了。我過去體會(huì)是，三年必須資產(chǎn)上臺(tái)階，你的重倉股一定要漲十倍、二十倍你才能上臺(tái)階。所以我們選公司一定要有訣竅，有的公司是好公司，也能賺錢，但是它的股本足夠大了，它賺錢，我們最多是享受它賺錢給你帶來的那一點(diǎn)分紅。我們不是追求這個(gè)東西，我們追求的是超常規(guī)的發(fā)展。所以必須要享受股本和盈利雙重放大的公司，這種公司是我們最喜歡的。再往小說，這種公司會(huì)在什么公司中產(chǎn)生呢？剛才我講了確定性最重要，怎么來完成確定性，品牌的企業(yè)，品牌能夠保證你的盈利，它已經(jīng)這個(gè)行業(yè)基本上壟斷，或者是做得市場(chǎng)份額足夠大的公司如云南白藥、千斤藥業(yè)、麗江旅游、黃山旅游、瑞貝卡。再就是老字號(hào)的，大家吃菜，什么菜最終都沒有紅燒肉、粉蒸肉吃得多。這是幾千年流傳下來的，老祖宗做的都不過時(shí)，都愛吃。我們選股的技巧，就是它的產(chǎn)品最好是一個(gè)有幾千年文化，或者是幾千年大家都喜歡的東西。幾千年都沒有被淘汰，那它的確定性就是非常高的產(chǎn)品，如馬應(yīng)龍、片仔癀。”
“還有就是選擇一些沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)。我認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)它連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都沒有，那這個(gè)企業(yè)實(shí)際上是最有競(jìng)爭(zhēng)力的?？赡苣愕竭@個(gè)公司去調(diào)研，他們的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人都不會(huì)認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)。年前我去了一個(gè)高速公路，他們這個(gè)企業(yè)一年賺十幾億，但是我和他的老板一談，他說我們公司成長性不夠。一年成長只有18-20%，我想18-20%你還嫌不夠呀。他自己還要找黑馬。我說老板，我和你的看法不一樣，因?yàn)槲遗艿钠髽I(yè)多了，我知道賺錢是很辛苦的。特別是有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的，那就更說不清楚了。你還身在福中不知福。你還覺得自己的企業(yè)不是最好的公司，我認(rèn)為你這就是最好的公司。你這里是過路收錢的，PE是十幾倍，我就覺得要買。它自己都沒有把握住，好的公司是沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的，是排他的。沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司是最有競(jìng)爭(zhēng)力的，競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在它沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上。我們做一個(gè)事首先要有基本的判斷，大方向首先要對(duì)?！?br>“怎么看待企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人？因?yàn)橹袊?，我認(rèn)為現(xiàn)在還不是那么高尚。這不是說中國人，因?yàn)樗且环N體制。大部分都是國有企業(yè)，這個(gè)體制我們不能改變，這是現(xiàn)狀。很簡(jiǎn)單，人都有私利的。他自己就賺這么點(diǎn)工資，就沒有積極性了。目前在A股投資，我的一個(gè)選股方法，就是傻瓜能夠經(jīng)營的公司，才是好公司。就是哪怕今天換成了一個(gè)叫花子去經(jīng)營，它這個(gè)公司才是好公司。好的企業(yè)和壞的企業(yè)，你和它一交流就知道了。這跟人一樣，有錢人和沒錢人，一說話完全兩樣。你一去這個(gè)企業(yè)，他老給你談困難，我們逆境中怎么掙扎，怎么賺錢，他老說他的管理，我一看，我至少把這個(gè)公司作為一個(gè)二流的公司。我喜歡的公司就是吃，來了玩，從不給你談工作，這才是好的。我說這種公司你不用怕，他吃那么點(diǎn)算什么，他能把這幾十億的盈利吃窮？我才不信。但是這種公司肯定是能賺錢的，傻子來都是能賺錢的，一定是吃吃喝喝的，好的公司都是吃吃喝喝的，這不會(huì)錯(cuò)。所以這是我對(duì)企業(yè)的看法，這個(gè)要小心。如果你把希望寄托在換領(lǐng)導(dǎo)人，我認(rèn)為這個(gè)思路是有問題的。我持有的貴州茅臺(tái)即使在喬洪事件發(fā)生時(shí)也沒賣出。因?yàn)槊┡_(tái)酒還是處于賣方市場(chǎng)，即使管理層人員發(fā)生變動(dòng)了，它的產(chǎn)品依然是零庫存?！?br>“還有一個(gè)是在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中出來的好企業(yè)。我是最怕競(jìng)爭(zhēng)的，這種企業(yè)我一般來說選擇它是會(huì)謹(jǐn)慎又謹(jǐn)慎的。在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中出來的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。你不要看這個(gè)行業(yè)大家都在做，但是它在這個(gè)行業(yè)中，目前已經(jīng)做到了龍頭老大，或者是老二。這種強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，是我們要介入的企業(yè)。這種競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，一般你不要選，如果你選擇這種企業(yè)，要特別的小心，這種企業(yè)會(huì)給你帶來高利潤，但是也會(huì)有變化。所以一定要抓住我剛才講的毛利率的變化。這種企業(yè)我買了未來至少兩三年，買以前我們看到它的毛利率不再下降了，已經(jīng)趨穩(wěn)了。它在我們這個(gè)行業(yè)中，我們已經(jīng)可以看到它是行業(yè)老大了。不要選那些，雖然看到它的產(chǎn)品也是一個(gè)知名品牌，但是它的產(chǎn)品老是降價(jià)，它說了不算。像我們說的家電企業(yè)，這么多年再看不到它漲價(jià)了，手機(jī)，這種企業(yè)我們就不要參與了。這個(gè)行業(yè)已經(jīng)沒有老大老二了，都是老大，這種企業(yè)不要參與，這種企業(yè)一定是不行的?！?br>“這里說說我對(duì)聯(lián)想的看法。我認(rèn)為聯(lián)想這個(gè)企業(yè)，我看了它的財(cái)務(wù)指標(biāo)，我認(rèn)為這種企業(yè)一定是走下坡路的。我已經(jīng)為聯(lián)想把脈了，IBM美國人都把握不好，你去搞，能搞好嗎？它有可能出現(xiàn)奇跡，但是按照我常人的思維，我們判斷一個(gè)事最基本就是看大方向，別人搞不好的事，你不要想比別人搞得好，你不比別人聰明。競(jìng)爭(zhēng)出來的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，表面我們看牛奶企業(yè)。牛奶基本上液態(tài)奶不降價(jià)了。前幾年我投資牛奶企業(yè)，我不會(huì)投的。但是在去年開始我會(huì)少量買一些牛奶企業(yè)，就出來蒙牛和伊利了。你到商場(chǎng)買牛奶，別的品牌在慢慢的邊緣化。不像彩電，我買康佳也可以、TCL也行。買電腦也是，不一定要買聯(lián)想。這種企業(yè)的毛利率我沒有研究，但是我知道一個(gè)大方向，它的毛利率在下降，它毛利率沒有穩(wěn)定，這個(gè)時(shí)候我們不要去參與這種企業(yè)。這個(gè)行業(yè)中，它沒有做到話語權(quán)的東西?！?br>“我發(fā)現(xiàn)，凡是帶科字的?？萍计髽I(yè)中，像清華同方，我說了它是敗家的公司。這些公司在股市好的時(shí)候，一定是漲的公司，股市一下來，它就下來了。他是拿老百姓的錢胡花。上次我們到清華同方開會(huì)，老總說我們才在證券市場(chǎng)融了20幾個(gè)億，我說你們給股民分了多少個(gè)億。這不是敗家子是什么？這種公司我們不要碰。我說這個(gè)，不是我尊重這個(gè)公司，實(shí)際上它可能就是老祖宗留下來的，可能就是一個(gè)壟斷的企業(yè)，但是我們喜歡這樣的企業(yè)，它賺錢。同方不能賺錢，但是也不是說我們不尊重它，它還是給社會(huì)做了貢獻(xiàn)，至少給社會(huì)養(yǎng)了那么多人。但是這不代表我要買，我作為一個(gè)投資者我要賺錢?！?br>怎樣選擇股票，巴菲特給出了四種方法：
1．“研究我們過去對(duì)子公司和普通股的投資時(shí)，你會(huì)看到我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)?！薄敖?jīng)驗(yàn)表明，盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的企業(yè)。”——長期穩(wěn)定的老字號(hào)公司，依然擁有最好的盈利能力，未來不會(huì)有太多變數(shù)。
2．“一座城堡似的堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤的關(guān)鍵所在?！薄耙豁?xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：①它是顧客需要或者希望得到的；②被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品；③不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在，將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而賺取更高的資本報(bào)酬率?！薄窘?jīng)營領(lǐng)域的排他性，確保未來壟斷利潤的長期獨(dú)享。
3．“對(duì)于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長多少，而是要確定所選擇的任何一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能為投資者帶來滿意的回報(bào)。”——先人一步的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是未來的保障。
4．“我們從來不看什么公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本分配決策的歷史記錄?！薄耙坏┏蔀镃EO，他們需要承擔(dān)新的責(zé)任，他們開始必須進(jìn)行資本配置決策，這是一項(xiàng)至關(guān)重要的工作?！薄?jì)劃趕不上變化，一個(gè)人的習(xí)慣不容易改變，公司的經(jīng)營習(xí)慣也是如此。
林園買入股票的鐵律是：1.要買跟蹤3年以上的企業(yè)；2.選自己熟悉的行業(yè)；3.選未來3年“賬好算”的企業(yè)，不買未來盈利不確定的公司。他選擇買入的股票他一定是跟蹤3年以上，把它前三年的情況搞清楚，既往是好孩子，就要跟蹤。首先跟蹤三年，然后覺得它今年，跟蹤差不多了。它這個(gè)企業(yè)感官上覺得好的時(shí)候，他會(huì)少量的買入。能算出未來3年的賬，他就敢買入，賬算死了風(fēng)險(xiǎn)就小得多。然后再繼續(xù)的跟蹤，覺得沒有問題，大量的買入。然后再跟蹤。比如買茅臺(tái)，茅臺(tái)酒生產(chǎn)出來要放五年后才能拿出去賣，實(shí)際茅臺(tái)的賬可以算五年，產(chǎn)量乘價(jià)格，大約一個(gè)利潤率，這樣賬很容易就算出來了。對(duì)于陌生的、無法把握的行業(yè)，他是不會(huì)碰的，比如3G、網(wǎng)絡(luò)，不是說這些行業(yè)不行，是因?yàn)樗欢?，不懂它的賺錢模式，不懂他就遠(yuǎn)離，而像房地產(chǎn)這樣的行業(yè)無法把握，他也基本上不買入。
當(dāng)企業(yè)盈利發(fā)生變化的時(shí)候，即業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候是我們買入的時(shí)機(jī)，就是給它算賬未來三年盈利出現(xiàn)年復(fù)合18%以上的增長。
2005年林園調(diào)研招商銀行，發(fā)現(xiàn)整個(gè)銀行業(yè)的壞賬率在下降，利潤率在增加，05年北京分行平均每一個(gè)員工純利賺100萬，這肯定是好公司，一個(gè)小營業(yè)部平均賺4000萬，在江、浙也有2500萬，差一點(diǎn)就是在成都，05年還略有虧損但06年也開始好了。這就是銀行業(yè)的利潤增長開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，這就是買入的時(shí)機(jī)。
PE這個(gè)指標(biāo)是代表了買點(diǎn)，它是動(dòng)態(tài)的。PE在20倍以下，未來三年復(fù)合增長18%以上，就可以買入。如果再加上派息率在8%以上，即使在熊市買入，按年計(jì)也不會(huì)虧損。
林園買股票是隨機(jī)的，決定買入了不管多少錢他都買，他需要的不是股市某天波動(dòng)的那幾毛錢，他要的是幾倍、十幾倍的收益。他說買股票總是買當(dāng)天的最高價(jià)，而且買入后通常會(huì)下跌，這不叫失敗，股市的波動(dòng)是很正常的，只要過一段時(shí)間又回到買入價(jià)以上就可以。
二、嚴(yán)重低估
嚴(yán)重低估的，也就是買它的資產(chǎn)，林園研究發(fā)現(xiàn)被嚴(yán)重低估的資產(chǎn)，價(jià)值恢復(fù)不會(huì)超過十二個(gè)月。
香港有個(gè)百仕達(dá)控股的房地產(chǎn)公司，它的土地評(píng)估是按5000多一平方，凈資產(chǎn)是1.2元，它的資產(chǎn)就那點(diǎn)房地產(chǎn)，很清晰。上市后股價(jià)跌到0.5元，那就相當(dāng)于是2000一平買它的房子，但它的房子實(shí)際是賣到7000以上，這買了肯定不會(huì)吃虧。后來這只股票給他賺了32倍。
香港上市的寧滬高速，它的資產(chǎn)凈值是2.5元，但股價(jià)只有1.1元，派息率高于8%，高速公路是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，給你打折了，為什么不買呢？林園又調(diào)研了寧滬高速沿線城市南京、無錫、鎮(zhèn)江、常州的汽車保有量，發(fā)現(xiàn)前三年小汽車增長率都在20%以上，他算只要未來三年能保持10%的增長，這部分投資肯定不會(huì)虧。結(jié)果三年復(fù)合增長都在30%以上，不到三年就賺了三倍。
銅都銅業(yè)，買的時(shí)候3元多，市盈率6倍，派息率在8%以上，只是銅價(jià)總是波動(dòng)，它的利潤不是很好算，經(jīng)過了解，銅都銅業(yè)60%的利潤來自銅加工，銅價(jià)只影響40%，而且他去的時(shí)候，兩年后的訂單已經(jīng)簽了，這樣利潤就基本鎖死了，沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。未來三年的派息，今年0.2元，明年0.4元，后年0.5元，這樣派了1.1元，成本價(jià)就只2元多，到第三年市盈率只有3倍，這樣的企業(yè)為什么不能買呢？
“當(dāng)時(shí)我去這個(gè)公司做調(diào)研的時(shí)候，我們?cè)趺磁袛噙@個(gè)公司該不該買？當(dāng)時(shí)我們買的時(shí)候，我們對(duì)它的礦進(jìn)行了一個(gè)評(píng)估。當(dāng)?shù)卦诋?dāng)時(shí)拍賣了一個(gè)很小的礦，價(jià)值就是五億。但是銅都銅業(yè)當(dāng)時(shí)的市值才二十幾億，它就挖一個(gè)礦，按照那個(gè)拍賣的價(jià)格來賣的話，都可以賣到40多億。所以，因?yàn)殂~價(jià)這幾年都是漲的，我就做了這個(gè)?！?br>三、無風(fēng)險(xiǎn)套利
1. 招商銀行轉(zhuǎn)債套利過程
可轉(zhuǎn)債是一種可以轉(zhuǎn)換的債券，它首先是一種債券。因此可轉(zhuǎn)債有固定收益?zhèn)囊话阈再|(zhì)——具有確定的債券期限以及定期息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證。我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限一般為3～5年，從這個(gè)意義上而言，可轉(zhuǎn)債也能被看作具有短期債券性質(zhì)的債券。
可轉(zhuǎn)債另一個(gè)特別的性質(zhì)就是“股票期權(quán)”。投資者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)有選擇權(quán)——繼續(xù)保留可轉(zhuǎn)債等待到期日，或者將其轉(zhuǎn)換為股票，也可以在交易所將可轉(zhuǎn)債拋售。換句話說，可轉(zhuǎn)債包含了股票買入期權(quán)的特征，投資者通過持有可轉(zhuǎn)換公司債券可以獲得股票上漲的收益，所以從根本上說，可轉(zhuǎn)債是股票期權(quán)的衍生物，人們也往往將其看作為期權(quán)類的二級(jí)金融衍生產(chǎn)品。
林園通過之前的調(diào)研已經(jīng)認(rèn)定招商銀行是好公司，只是它未來的賬還不是很好算，為降低風(fēng)險(xiǎn)他決定買招行轉(zhuǎn)債，他的投資就無風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘I債券是能看到底的投資，能看到底的投資就是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，只要招商銀行4年內(nèi)不倒閉，就能確保這項(xiàng)投資是正確的。
2. 五糧液套利過程
權(quán)證是指由特定發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
權(quán)證分兩種：一種是認(rèn)購權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看漲期權(quán)；另一種是認(rèn)沽權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看跌期權(quán)。
權(quán)證是基于股票價(jià)格及其波動(dòng)率的衍生品。權(quán)證的價(jià)值有一部分是由正股價(jià)格決定的。股票投資者只能對(duì)股價(jià)本身看漲或者看跌，而引入權(quán)證之后則可以對(duì)股價(jià)波動(dòng)率看漲或者看跌。正是由于時(shí)間價(jià)值的存在，在到期日之前，價(jià)內(nèi)權(quán)證的理論價(jià)值和正股價(jià)格也不是完全的線性關(guān)系。當(dāng)價(jià)內(nèi)權(quán)證的正股價(jià)格上升0.1元，權(quán)證的理論價(jià)值變化必定小于0.1元。因此，如果按照一定比例同時(shí)持有股票和認(rèn)沽權(quán)證，就可以使得股價(jià)上升時(shí)股票頭寸的利潤超過權(quán)證頭寸的損失，而在股價(jià)下跌時(shí)權(quán)證頭寸的利潤超過股票頭寸的損失，從而實(shí)現(xiàn)同時(shí)對(duì)股票上下兩個(gè)方向進(jìn)行投資。
然而，林園不是操作權(quán)證進(jìn)行獲利，而是利用權(quán)證定價(jià)的心理，分析大股東的底限，而進(jìn)行正股的未來價(jià)值判斷的方法。
這樣的品種市場(chǎng)上經(jīng)?？梢钥吹?，如五糧液股改方案是，每10股獲1.7股、3.9份行權(quán)價(jià)為6.93元的百慕大式認(rèn)購權(quán)證和4.1份行權(quán)價(jià)為7.96元的百慕大式認(rèn)沽權(quán)證，若所有的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，大股東必須準(zhǔn)備20多億元的現(xiàn)金。
林園以6.5～6.8元/股，通過抵押借款買入五糧液，在他看來，五糧液的底就是7.96元/股，大股東若要不使行權(quán)成為事實(shí)，就必須通過各種手段使股價(jià)長期維持在7.96元/股之上，這是林園的基本判斷。而且基于他對(duì)五糧液多年的了解，五糧液公司要做到這點(diǎn)并不難。況且還有工行宜賓分行出具的不可撤消的連帶責(zé)任履約擔(dān)保函，為宜賓國資公司在五糧液股權(quán)分置改革中派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證提供了擔(dān)保。因此在7.96元以下任何價(jià)位買入五糧液都是安全的，而且買的越多越好，所以才用了抵押借款的方式融到更多的資金參與。
3. 上海機(jī)場(chǎng)套利過程
2006年5月，中銀國際邀請(qǐng)林園參加他們?cè)诖筮B舉辦的一個(gè)投資者交流會(huì)，期間，他聽說上海機(jī)場(chǎng)也發(fā)認(rèn)沽權(quán)證，每10股送7.5份認(rèn)沽權(quán)證，行權(quán)期為12個(gè)月，行權(quán)價(jià)為13.6元，但當(dāng)時(shí)上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)還在12元附近，行權(quán)期只剩下9個(gè)月，責(zé)任人是上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)。他聽后的第一反應(yīng)是趕緊借錢買入，而且是越多越好。因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)集團(tuán)是不可能拿77億現(xiàn)金來行權(quán)的，發(fā)生行權(quán)的可能性很小，并且上海機(jī)場(chǎng)的業(yè)績也不錯(cuò)，13.6元就是上海機(jī)場(chǎng)的保底價(jià)，9個(gè)月內(nèi)上海機(jī)場(chǎng)的股價(jià)肯定要比行權(quán)價(jià)高很多，因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)的流通盤很大，被拋到13.6元/股以下很容易，但他想到那時(shí)上海機(jī)場(chǎng)的大股東肯定比他還著急！他怕啥！因此，有人會(huì)把股價(jià)維持在比較高的位置。這種天大的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)錯(cuò)過了就不會(huì)有第二次。
有朋友問林園，這樣明明白白的東西為什么沒有人買？林園說，他也搞不清楚，五糧液發(fā)認(rèn)沽權(quán)證7.96元/股，可五糧液的股票還跌到過6.13元/股，也許正是由于證券市場(chǎng)的這種漲漲跌跌的波動(dòng)，才給了他賺錢的機(jī)會(huì)，否則，他也賺不到錢。
“過去每年我?guī)缀趺磕甓加袩o風(fēng)險(xiǎn)套利。無風(fēng)險(xiǎn)套利占我資產(chǎn)總額的40%。我是怕風(fēng)險(xiǎn)的，無風(fēng)險(xiǎn)套利就是使我們可以輕松的賺錢。我現(xiàn)在還在繼續(xù)做這個(gè)事。這個(gè)事簡(jiǎn)單說，我們就是把它的底已經(jīng)看到了。比如說，現(xiàn)在我們看到的一些債券，企業(yè)債券，它跌了70多了。我就納悶，100塊錢面值的企業(yè)債券為什么跌到70多。怎么做，買了債抵押，再抵押再買債，我就敢借錢買，堅(jiān)決買入。我就不信賺不到錢。這種無風(fēng)險(xiǎn)套利我做了無數(shù)次?！?br>四、投資組合
投資一定要有組合，原因有三：
首先，投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。林園買股票以前不是想能賺多少，而是最多能虧多少，某只股票的漲跌是無法預(yù)測(cè)的，組合中有的股票漲有的股票跌，但總資產(chǎn)趨于穩(wěn)定。萬一看錯(cuò)某只股票，買入后持續(xù)下跌，有了組合就可以消化這種風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)好的投資組合是能夠控制總資產(chǎn)的最大下跌幅度不超過20%。
其次，一旦進(jìn)入牛市，會(huì)有很多股票上漲，有很多的誘惑，這時(shí)如果自己的持倉總是不漲，勢(shì)必帶來巨大的壓力，從而挫傷持股信心。一個(gè)好的投資組合必須保證每三個(gè)月總資產(chǎn)要?jiǎng)?chuàng)新高。
再次，組合里一定要有高派息的股票，這樣每年都有新的資金入賬，可以用這些錢買新發(fā)現(xiàn)的好股票。例如，銅都銅業(yè)就是林園作為一個(gè)現(xiàn)金的配置。表面上看他是滿倉，加透支的。實(shí)際上他是把這一部分作為分紅的，這相當(dāng)于現(xiàn)金。現(xiàn)金配置就是你隨時(shí)可以把這只股票賣掉買其他的，它根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，可以買一些能漲的公司，把現(xiàn)金配置減少就可以了。
2006年初，林園賬戶真實(shí)組合是貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)、銅都銅業(yè)、黃山旅游等。
2006年3月21日，他又用100萬現(xiàn)金買入了一個(gè)組合，包括：上海機(jī)場(chǎng)8200股、民生銀行13860股、招商銀行41300股、黃山旅游4000股、云天化3800股、瑞貝卡4700、馬應(yīng)龍2520股、東阿阿膠9500股、銅都銅業(yè)40600股、新興鑄管30308股、麗江旅游4200股。他買入這個(gè)組合時(shí)，就已經(jīng)充分考慮了各種因素。如這個(gè)股票組合里有能保證高派息、低市盈率的個(gè)股（銅都銅業(yè)、就興鑄管）；有能持續(xù)上漲的高增長個(gè)股（上海機(jī)場(chǎng)、民生銀行、招商銀行、黃山旅游、瑞貝卡、麗江旅游）；有品牌個(gè)股（東阿阿膠、馬應(yīng)龍）。這樣組合的結(jié)果能保證：當(dāng)大盤下跌時(shí)，他的組合中也有上漲的個(gè)股，漲跌相抵，以達(dá)到總市值相對(duì)平衡。而過去的事實(shí)是，當(dāng)大盤下跌時(shí)，他的組合總市值也不一定跌，這樣他才能滿倉持有。
二．三、持有
買入的時(shí)候林園是算了未來三年的賬，所以他持有股票至少是按三年準(zhǔn)備的。有人問林園茅臺(tái)漲了那么多倍，什么時(shí)候賣？林園現(xiàn)在的想法是永遠(yuǎn)都不會(huì)賣，它的經(jīng)營情況好著呢，為什么賣呢？
林園的持有是指：持有股票的分紅到賬后，他會(huì)將這些紅利繼續(xù)買入這只股票。這就使得他在這批股票里的資金越滾越多。例如貴州茅臺(tái)，前三年的分紅他都又投入買進(jìn)了貴州茅臺(tái)，而其股改所送的現(xiàn)金他也用來買入貴州茅臺(tái)，包括他賣出的貴州茅臺(tái)認(rèn)沽權(quán)證的錢，也立即買入貴州茅臺(tái)新股。這樣他每年貴州茅臺(tái)股票數(shù)量是在不斷增加，但如果手里有新的資金，他就不再買入貴州茅臺(tái)了，因?yàn)樗睦塾?jì)升幅過大，但會(huì)堅(jiān)持持有，因?yàn)樗麍?jiān)信貴州茅臺(tái)會(huì)每年創(chuàng)出新高的。
從長期來看，股票上漲的時(shí)間只有5%，其余時(shí)間是在休息或下跌，股票不漲很可能很長時(shí)間不漲,一旦出現(xiàn)上漲一定是非常迅速的，是你反應(yīng)不過來的，為了不錯(cuò)過這5%的上漲時(shí)間，我們只能長期持有，這樣才能賺足。
股市一定是有波動(dòng)的，有的人總以為自己很聰明，想高拋低吸，賺取差價(jià)，但在林園看來，高拋低吸是做不到的，能做的是神，說能做到那是胡吹牛，實(shí)際就是在賭。你賣了以后股價(jià)可能跌到你的賣出價(jià)，但如果繼續(xù)上漲怎么辦呢，所以這種心理一定要克服，不要為了眼前幾塊錢的利益而丟了后面的幾十塊。實(shí)際上林園所說的好股票很多人也是認(rèn)同的，但就是因?yàn)楣墒胁▌?dòng)，他們很低價(jià)買的好股票還是要賣掉，最終還是要要賠錢?！跋愀凵鲜忻嫔系陌偈诉_(dá)控股，連續(xù)幾年都是從三毛漲到五毛錢跌到三毛。我生意上有一個(gè)搭檔，他每年確實(shí)到了五毛都賣了，三毛買回來，三年下來總共賺了五、六毛錢。最后一年賣了，再買不回來了。我每次見了他，他說我又賺錢了。我就說你搞你的辦法，我沒有理他。最后，我就告訴他，我說賺了32倍。他說，還是你行?！?br>“牛市里持有是最關(guān)鍵的，我不會(huì)再去買入了，但我一定是堅(jiān)決持有。你在股市做這種事時(shí)候，你最后一次買不回來，可能就是后面最該賺錢的時(shí)候你走了，那才是大頭，賺錢的總量一定是大頭的。如果你是低位買來的，市場(chǎng)好就持有。我最終賣股票，一定不是賣最高點(diǎn)的，我接受最高點(diǎn)跌下來30%，如果它讓我的市值損失在30%以內(nèi)，我覺得我是最成功的。1500、1700點(diǎn)這個(gè)市場(chǎng)都說高，但是那個(gè)時(shí)候賣掉的人，還不如賣一個(gè)高點(diǎn)。股票賺錢的時(shí)候一定是最瘋狂的時(shí)候才讓你賺大錢。賺錢的人一定有這樣的體會(huì)，不能拿就不能賺大錢，賺了一倍兩倍就不叫賺大錢。”
股市這個(gè)行業(yè)時(shí)間一定是最主要的。
“過去我辦了一個(gè)公司，我們公司大概七八人，現(xiàn)在最低的資產(chǎn)也在七、八百萬。我的司機(jī)現(xiàn)在都有兩千萬。他們的資產(chǎn)如何積累呢？都是我發(fā)的那點(diǎn)工資。我在西安給他們發(fā)的工資，在當(dāng)?shù)囟际歉叩?，每?00元。所以我說年輕人，股市這個(gè)行業(yè)時(shí)間一定是最主要的。我們追求復(fù)合增長，時(shí)間代表了一切。慢慢來，別急。國外這也是一個(gè)規(guī)律，為什么說巴菲特52歲時(shí)才是兩億美金，因?yàn)榉e累需要時(shí)間，特別是在中國，又沒有融資的渠道，只能靠我們?cè)挤e累，慢慢裂變。到今天，我去年在媒體上說，我說我今年三個(gè)月賺的錢比過去那些年賺得還多。很多人說我說謊，但是我沒有。雪球滾大了，一倍就是過去那么多年的總和。前兩天我認(rèn)識(shí)的一位朋友的朋友，他到我那里，拿了三萬元想投股市，他到我的辦公室就說風(fēng)險(xiǎn)很大。我說這些錢對(duì)你有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？你只要把你的風(fēng)險(xiǎn)控制死了，你拿錢的總量控制死了，沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)你們本身就是有能力賺錢的人，更沒有風(fēng)險(xiǎn)了?！?br>“我們公司現(xiàn)在有的那幾個(gè)員工，我要求他們每個(gè)月發(fā)了工資以后不準(zhǔn)花，全部放進(jìn)股市。我就是這樣一步步的做的。每個(gè)月的收入我開始的時(shí)候都放進(jìn)股市。我印象很深，當(dāng)時(shí)我在深圳剛畢業(yè)，就認(rèn)識(shí)現(xiàn)在發(fā)展銀行的一個(gè)董事長的秘書。重慶女孩，很漂亮。她每個(gè)月發(fā)的工資，她就唯一買了洗衣機(jī)，然后買飯票，剩下的錢都買了她們公司的股票。這么多年，我一直沒有見過她，但是我想她的這個(gè)思路是一個(gè)發(fā)財(cái)?shù)乃悸?，資本的積累是一點(diǎn)一滴的形成的?！?br>二．四、賣出
一、公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，毛利率持續(xù)下降
1997年林園重倉持有四川長虹，但后來發(fā)現(xiàn)電視機(jī)總是降價(jià)，一旦產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下降時(shí)就要特別注意了，產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致經(jīng)營毛利率下降，毛利率持續(xù)下降是公司經(jīng)營困難的反映。一旦得出這一結(jié)論，林園立即賣出四川長虹。當(dāng)然不是說一兩個(gè)月的毛利率的變化，比如說這個(gè)公司為了打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，來了一個(gè)偶爾的變動(dòng)，這個(gè)不代表趨勢(shì)。如果它的毛利率下降的趨勢(shì)形成了，我們就堅(jiān)決的賣掉。股市最大的風(fēng)險(xiǎn)就是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)——毛利率的變化。
二、發(fā)現(xiàn)性價(jià)比更好的公司
林園無時(shí)不在股市中尋找套利機(jī)會(huì)，一旦發(fā)現(xiàn)有跟手中持有的股票質(zhì)地一樣好，但估值水平更低的，他會(huì)選擇換股。
到牛市中后期，有一部分是當(dāng)初看好的“種子”，幾年過去了漲幅卻非常小的，林園會(huì)適當(dāng)加倉這部分股票?！拔以谧C券市場(chǎng)總是選擇最便宜的東西，性價(jià)比最好的。我現(xiàn)在持有的公司不見得是我認(rèn)為它不能漲的，我也把它賣掉，我會(huì)選擇性價(jià)比更好的?！?br>三、確實(shí)高估了。這個(gè)公司感覺一百年才能回本。到了牛市最瘋狂的時(shí)候。
四、行業(yè)或公司的高速增長期過了。
五、做資產(chǎn)配置，需要同比例下調(diào)所持股票比例以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
林園給自己定下的鐵律，每三年做一次大的資產(chǎn)配置，同比減倉30%配置到其他估值合理的市場(chǎng)。事實(shí)上林園之所以逃過2002年熊市，并不是他一天想走就走了，他是從1997年就開始做資產(chǎn)配置，把一部分錢撤出，到別的市場(chǎng)買便宜的東西。所以做資產(chǎn)配置很重要。
“很多人說我熊市為什么離開股市，實(shí)際上我也不知道。每次熊市，確實(shí)我都在股市以外活動(dòng)，那時(shí)候我已經(jīng)退出了股市。我說滿倉，可能我又到別的便宜市場(chǎng)買去了。但是為什么熊市我會(huì)離開股市呢？我經(jīng)歷了大概三次熊市。三次熊市我都出來了。接下來，過后一想，我覺得我做的這是種藝術(shù)。實(shí)際上當(dāng)時(shí)我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通過資產(chǎn)配置。我今天要求我該拿10%甚至20、30%的資金我到別的市場(chǎng)去買便宜的東西了，比如說境外的市場(chǎng)，比如在香港上市的公司，也是國內(nèi)的公司。因?yàn)槲议L期跟蹤，我知道它該便宜了，這個(gè)位置便宜了，我會(huì)把它買回來。我會(huì)有意、無意的撤出一部分的資金做這個(gè)事。這就是我的資產(chǎn)配置。我在這個(gè)市場(chǎng)中，我會(huì)找到能夠賺錢的。我買了它一定是賺錢的，就是這個(gè)位置我買了沒風(fēng)險(xiǎn)。我會(huì)把我的資產(chǎn)，去配置到這部分上。但是這里面就有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一般人他做不到，因?yàn)樗辣阋艘膊粫?huì)去買?！?br>“03年我在香港賣了一個(gè)股票。當(dāng)時(shí)我賣的是17元，賣了以后前段時(shí)間變成了12塊多，我再買回來，今年的業(yè)績我預(yù)計(jì)它有1.2。08年我給它算的PE8倍。我算了三年它不會(huì)咋的，我就是又去做烏龜。因?yàn)槲也回?，A股市場(chǎng)一定是現(xiàn)在全世界最好賺錢的，因?yàn)樗且粋€(gè)大牛市。它這里一定是能漲的。但是我現(xiàn)在已經(jīng)在做了，比如說我認(rèn)為未來多少年的事，我強(qiáng)迫自己做30%的在未來12個(gè)月，我會(huì)把我的資金撤出做，還有前段時(shí)間我做的事都是在做這種資產(chǎn)配置。我不希望它今年給我?guī)矶嗌俚幕貓?bào)，它只要不讓我賠大錢，我就在里面待著。這好像是一個(gè)條件反射了?！?br>“為什么要考慮退出呢？因?yàn)槲乙獙?duì)未來三年進(jìn)行布陣，就要強(qiáng)迫自己退出，我要用退出的錢培育下一個(gè)三年的種子。現(xiàn)在你們看到我在不停地賺錢，這其實(shí)是表面現(xiàn)象，這些賺錢的品種都是我2003年播下的種子?！?br>“我是強(qiáng)迫自己干的，這種大的資產(chǎn)配置非常重要。我給我們的客戶講，你參加我們的隊(duì)伍，不光是我告訴你股票怎么操作，告訴你人性的弱點(diǎn)，我慢慢的培養(yǎng)，使你不懼怕股市。你不覺得在股市中是有風(fēng)險(xiǎn)的。你不怕股市才會(huì)持有，才會(huì)賺錢。還有一個(gè)，關(guān)鍵的時(shí)候，我會(huì)給你資產(chǎn)配置，關(guān)鍵的時(shí)候我會(huì)告訴你這個(gè)公司可能存在什么風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該采取什么措施。不代表我賣了這個(gè)股票不能漲，我賣了以后能漲的股票還多了。但是我們只賺合理的，我們知道的錢。這種資產(chǎn)配置，像一個(gè)打仗中的不可缺少的元素。除非是熊市，前三年熊市我的市場(chǎng)策略比較好，我就滿倉買入，等著它?，F(xiàn)在我賺了很多錢，我就往這方面考慮?！?br>三．一、股市規(guī)律
市盈率（PE），等于每股價(jià)格除以每股收益，也就是通常所說的泡沫。這個(gè)指標(biāo)很重要，就是投資一個(gè)公司幾年能回本。
牛市就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，各行業(yè)處于景氣周期，投資者對(duì)未來信心十足，市場(chǎng)人氣支持股市運(yùn)行在20倍～40倍的高PE狀態(tài)，也就是泡沫比較大；熊市就是市場(chǎng)人氣不足，只能支持市場(chǎng)運(yùn)行在5倍～10倍的低PE狀態(tài)。牛市不一定是大漲，只要PE水平維持在高位就是牛市。股市的規(guī)律就是，牛市吹泡泡，最終吹到泡泡破滅；熊市擠泡泡，最終把泡沫擠干凈的循環(huán)。
林園所選擇的賺錢機(jī)器的企業(yè)，由于盈利能力不斷上升，假設(shè)現(xiàn)在是牛市，PE為40倍，幾年后盈利水平是現(xiàn)在的5倍，進(jìn)入熊市，PE為10倍，這只股票還是盈利的。這就是林園所說的真正的好公司不論熊市牛市股價(jià)每年能創(chuàng)新高。一只好股票，它的股價(jià)走勢(shì)從長期（5年～50年）來看趨于指數(shù)函數(shù)，從歷史的任一時(shí)點(diǎn)買入都相當(dāng)于從X=0開始起步，所以股市只要不范錯(cuò)誤，到后來越來越賺錢。例如，香港市場(chǎng)的匯豐銀行，自上世紀(jì)90年代開始，林園一直都在看它的走勢(shì)，過去16年中，其股價(jià)每年都在上漲，幾乎每年該股票都有創(chuàng)出新高的時(shí)候，而它的換手率卻非常低，幾乎都被一些機(jī)構(gòu)所長線持有。這就是香港市民說的“做什么投資都不如買匯豐銀行的股票”，因?yàn)閰R豐銀行每年都能給投資者好的盈利回報(bào)，這也是他說的“股價(jià)上漲，是企業(yè)盈利的體現(xiàn)”。
對(duì)于優(yōu)質(zhì)、稀缺的資源，你能擁有就不錯(cuò)了。一只真正的好股票，它的股價(jià)是不容易大幅下跌的，它通常運(yùn)行在歷史高位上，比如萬科全部復(fù)權(quán)以后股價(jià)在1500元左右，那現(xiàn)在想買進(jìn)萬科怎么辦呢？林園認(rèn)為股價(jià)不是人力所能控制的，像這樣運(yùn)行在高位的你可以少買一點(diǎn)，再選那些沒漲的，當(dāng)然底部的公司未必風(fēng)險(xiǎn)小，不斷創(chuàng)新高的公司未必風(fēng)險(xiǎn)就大，因?yàn)榈缀晚敹贾挥幸粋€(gè)，誰都不知道。巴菲特買可口可樂是在漲了十多倍以后才買的，但這只股票給他帶來豐厚的投資回報(bào)。
“股票市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)交易平臺(tái)。投資股市的本質(zhì)，就是投資中國最賺錢的企業(yè)。股市的錢是怎么賺的呢？賺錢的人賺的是誰的錢？我認(rèn)為賺的是賺錢企業(yè)的錢，我投資的公司賺的錢，股市給它一個(gè)市盈率的放大。賠錢的人是賠的什么呢？是企業(yè)經(jīng)營不好，公司賠錢了，你作為它的老板肯定要賠錢，所以就是PE的負(fù)向放大。最終我們投資股市的本質(zhì)，就是你投資賺錢的企業(yè)，根就是投資企業(yè)。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)好了，我們投資中國最賺錢的公司，就不會(huì)有錯(cuò)。如果說股市不好，它有幾個(gè)指標(biāo)。最重要的指標(biāo)是中國人的工資都高了。現(xiàn)在和外國人沒有辦法比。我講的是中國人和外國人沒有競(jìng)爭(zhēng)力了。現(xiàn)在做同樣的工作中國人的工資只有外國人工資的多少分之一。這是我基于對(duì)中國人的勤勞，中國目前的競(jìng)爭(zhēng)力。所以我認(rèn)為大的趨勢(shì)是向上的。中國現(xiàn)在的東西還足夠便宜，不貴?！?br>林園認(rèn)為，炒股的奇妙之處就在于，它不同于做一般實(shí)業(yè)，理論上講它可以做到無限大，不受行業(yè)瓶頸的限制。投資者只要抓住行業(yè)的快速增長周期，選擇其中的龍頭公司，買入并持有，等行業(yè)增長后賣出，再選擇其他高速增長的行業(yè)重新介入，這樣就相當(dāng)于在跨行業(yè)做實(shí)業(yè)。由于證券市場(chǎng)有非常好的兌現(xiàn)性，這樣的跨行業(yè)操作才能實(shí)現(xiàn)，這是做實(shí)業(yè)投資所不能實(shí)現(xiàn)的。
對(duì)一家上市公司來說，主營收入是非常重要的。假設(shè)深發(fā)展今年增長達(dá)100%，未來三年即使零增長，平均下來就是30％的增長率，按照正常的估值，他的PE至少也要在30倍以上。可以說，多少倍的增長率對(duì)應(yīng)多少倍的市盈率，這是林園總結(jié)出來的獨(dú)家方法。
林園把牛市劃分為三個(gè)階段：牛市初期、牛市中期和牛市末期。
1. 牛市初期操作方法
熊末牛初過渡期，股市呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，大部分股票都會(huì)上漲，這是對(duì)熊市過分下跌的修正。此時(shí)，林園會(huì)買入并持有最能賺錢的優(yōu)質(zhì)公司，這期間他會(huì)采取“烏龜政策”，只買進(jìn)不賣出。但這樣的策略會(huì)讓投資者感覺無事可干，這時(shí)候，林園會(huì)選擇一些自己平時(shí)想做但沒時(shí)間做的事情，來打發(fā)時(shí)間。
“牛市初期的時(shí)候，往往牛熊分界的時(shí)候你判斷不了。今天漲明天跌，我們很難判斷它到底是牛市還是熊市。因?yàn)樾苁兄幸灿蟹磸?，漲一會(huì)兒又下跌了。所以我們就抓住估值，抓住它核心的東西，我就不動(dòng)等著它漲。所以牛市的初期，我們就抓住龍頭的這種股票，你就等于是抓住了你當(dāng)時(shí)想象的牛市的這根筋。牛市初期我就抓住持有，我就做一個(gè)傻瓜，做一只烏龜。不管它漲跌我就做一個(gè)最笨的人放著?！?br>牛市初期主要是買龍頭股。牛市初期，會(huì)產(chǎn)生由幾只大盤藍(lán)籌股為代表的上漲行情，而且，這些龍頭股的上漲會(huì)貫穿整個(gè)牛市。龍頭股的配置可能是占了60-70%。小盤股占了15%，中間這部分，是熊市中被低估的。派息率在10%以上的，組合25-30%。，這就是布陣。中間這塊始終要保持生活的來源，這樣才不用為錢發(fā)愁。在熊市的時(shí)候，別的不漲也可以，中間這部分每年的派息也夠生活了。所以熊市、牛市他永遠(yuǎn)是滿倉，也不會(huì)吃虧的。除非他要用錢了，那就不管什么價(jià)就賣了。
2006年3月，林園明確提出“牛熊分界線，招商銀行15元”。林園認(rèn)為，這些公司都是質(zhì)地優(yōu)良的好公司，占深滬兩市總市值的比例非常大，是公眾都想?yún)⑴c的白馬股，至少過去上述公司的盈利能力都很好。以招商銀行為例，按現(xiàn)價(jià)買入，市盈率不到15倍，按未來三年復(fù)合增長20%計(jì)，2008年P(guān)E就不到8倍。他認(rèn)為，如果三年內(nèi)出現(xiàn)牛市，以招商銀行為代表的權(quán)重股，必將首先在一年內(nèi)漲幅達(dá)到150%，股價(jià)上漲至15元，這說明牛市已經(jīng)開始，這也是他判斷牛熊分界的最重要指標(biāo)。不論國內(nèi)外股市都有此規(guī)律，1994年開始的A股牛市的領(lǐng)頭羊就是深發(fā)展銀行，在短時(shí)間內(nèi)從6元首先漲到了15元，而那時(shí)大多數(shù)股票還未漲，深發(fā)展銀行最終突破了60元。近幾年港股的牛市也是以恒生銀行、匯豐銀行為首的指標(biāo)股首先大幅上漲開始的，現(xiàn)在恒生銀行的漲幅已超過了3倍。
這些權(quán)重股雖然家數(shù)不多，但投資者眾多，占總市值比例也很大，只有它們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)大漲，才能使大多數(shù)股民賺到錢，才能逐步忘記熊市的可怕，恢復(fù)對(duì)股市的信心，這時(shí)大量散戶才敢參與到牛市中來，這樣牛市也就真的來了。只有大多數(shù)人在股市中都賺到錢了，那才是牛市。
牛市初期要賺錢，最重要是捂股。滿倉買好股后，要拿得住才行。牛市初期，不是所有的股票都能夠同時(shí)上漲的，今天你手中的股票有的上漲，有的下跌，這都很正常，只要你拿的都是業(yè)績好的股票，就要堅(jiān)持捂股，不用擔(dān)心它們短時(shí)期不漲，遲早有一天會(huì)輪到你的。當(dāng)然，這時(shí)你會(huì)感到很痛苦，這樣的感覺林園也經(jīng)常能體會(huì)到，這就是他常常說的“我們是在痛苦中賺錢”。
2. 牛市中期操作方法
牛市會(huì)縱深的發(fā)展。中期的特征是很多股票都會(huì)漲。人們已經(jīng)忘記了熊市的風(fēng)險(xiǎn)，慢慢的淡忘了。原來不敢買的股票也會(huì)買，大家一買它肯定要漲，這就是恢復(fù)性的上漲。牛市中期市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)一批較為優(yōu)質(zhì)的公司股票的上漲，而且市場(chǎng)會(huì)給它們輪流上漲的機(jī)會(huì)，這時(shí)換股炒作會(huì)變得很重要。
2007年林園感受到滬深股市，正逐步向牛市中期演變，這需要一段時(shí)間。于是，他開始利用這一段時(shí)間，抓緊調(diào)研一批較優(yōu)質(zhì)的公司，作為進(jìn)入牛市中期可能選擇的“獵物”。當(dāng)然，這批公司多數(shù)已經(jīng)進(jìn)入他的視野多年，他那時(shí)的首要任務(wù)就是把這些公司的隱藏問題搞清楚，為牛市中期的大決戰(zhàn)做好充分的準(zhǔn)備。
“到中期的時(shí)候，只需要做一件事，就是把中間這塊的比例縮小，甚至縮小到0%，就是中間低PE高分紅這塊，要縮小。然后是加大小盤股的投入。我們做的決策就是小盤股最能漲，是牛市一定是小盤股漲得最多。小盤股一定會(huì)給你帶來額外的收入，所以你只需要做這步就可以了。這種最笨的辦法，買好了以后，它至少能跟上指數(shù)。實(shí)際上在股市中，多數(shù)人是跟不上指數(shù)的。指數(shù)漲了多少，多數(shù)人的財(cái)富增長并沒有跟上指數(shù)，跟上指數(shù)是很不容易的。特別是現(xiàn)在的指數(shù)，它實(shí)際上是失真的，大盤股一上，它是按照發(fā)行價(jià)的，失真很多，多數(shù)人跟不上也非常的正常?！?br>3. 牛市末期操作方法
牛市末期，市場(chǎng)中大多數(shù)股票都會(huì)上漲，好的壞的都漲，同時(shí)上漲。根據(jù)過去的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，到了牛市的中后期，才是林園最賺錢的時(shí)期。
“當(dāng)所有的股票都瘋狂的上漲時(shí)，出現(xiàn)真正的全民炒股，這時(shí)就是牛市末期開始形成了。一些賺錢速度最快的人，最容易賺錢的人，他都要炒股了，他都覺得他賺錢的速度比炒股慢了，那就要小心了。比如當(dāng)年的臺(tái)灣股市、日本股市，臺(tái)灣當(dāng)時(shí)有采訪，當(dāng)?shù)氐娜闩?，她一小時(shí)賺幾百塊錢她都覺得慢了，說我們不做了，這個(gè)沒有炒股賺得快。這是有道理的，炒股賺錢太容易了，那當(dāng)然誰都愿意參與，這才叫全民炒股；當(dāng)時(shí)日本股市下跌的時(shí)候也是必然，當(dāng)時(shí)日本的公司提出的口號(hào)的買下美國，中國現(xiàn)在的企業(yè)，它現(xiàn)在的上市公司資產(chǎn)還不夠大，它怎么能去買國外的大企業(yè)，現(xiàn)在中國的企業(yè)還沒有敢提出，說我的資產(chǎn)足夠大了要去收購國外的大企業(yè)，而且中國企業(yè)現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)力還在，我們發(fā)現(xiàn)中國人現(xiàn)在工資收入只有發(fā)達(dá)國家的幾分之一，中國的物價(jià)也是全世界最便宜的，這時(shí)候中國企業(yè)還很有競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)時(shí)候要說會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)，我們是在牛市的基礎(chǔ)上說這個(gè)話，再變到雄市的話，我的基本判斷是不會(huì)?！?br>2007年5月，股市已經(jīng)攀升到了4000點(diǎn)，到底高不高。林園坦白地說，他對(duì)股市高低也看不準(zhǔn)，但通過一些現(xiàn)象分析判斷，目前股市還不到頂。首先，從估值來看，目前，市場(chǎng)上的大盤藍(lán)籌股并沒有被高估；其次，他注意到，股票投資還不算熱。在北京的一些有錢人，比如演員，他們談?wù)摰亩嗍悄睦锏姆孔淤F，哪里的房子好，房子被看成是重要的投資工具，具有良好投資功能和變現(xiàn)性的股票卻沒有受到足夠的重視。實(shí)際上，藝人是最愛關(guān)注價(jià)格昂貴的東西，越貴的東西他們?cè)綈圪I，他們是奢侈品的愛好者，他們之所以還沒有關(guān)注股票，是因?yàn)楣善钡膬r(jià)格還不夠高?？纯辞靶┠晗愀鄣墓蔀?zāi)與房災(zāi)，在高位的階段套住了很多藝人，一葉知秋，這應(yīng)該也可以作為一個(gè)參考。
三．二、擺正心態(tài)堅(jiān)決持有
我們不要僅把股票當(dāng)作一種有價(jià)證券，要把它當(dāng)作是你作為公司股東的憑證，例如林園重倉持有貴州茅臺(tái)，就可以想象有很多瓶茅臺(tái)酒屬于林園，把股票投資作為一項(xiàng)事業(yè)來做，自己設(shè)置一段時(shí)間的鎖定期。股價(jià)漲了不要高興，跌了也不要失望，在行業(yè)景氣周期到來的時(shí)候買入行業(yè)的龍頭公司，參與到行業(yè)的發(fā)展中來，等行業(yè)的景氣周期過了或公司的高速增長期過了，我們就賣出股票，參與到其他的行業(yè)中去，這樣使我們的資產(chǎn)作到復(fù)合增長。
千萬不要想著股市就是投機(jī)倒把的場(chǎng)所，總想著賺一筆就走，不要以為自己是聰明人，能夠看懂股市的技術(shù)圖形，從全世界范圍講，投機(jī)者真正能賺錢的例子現(xiàn)在還沒有。
大勢(shì)下跌，林園怕不怕？過去的經(jīng)歷是這樣的，即使2001年到2003年間他幾乎賣出了所有的A股股票，但仍滿倉于其他股票市場(chǎng)，數(shù)年來他始終保持100%倉位，也一樣賺錢，按年計(jì)也不吃虧。他從來不擔(dān)心他的股市資產(chǎn)會(huì)在一年內(nèi)減少。當(dāng)然，并不是說一年內(nèi)沒有波動(dòng)，他反倒喜歡股市這種波動(dòng)，波動(dòng)才能使他用較便宜的價(jià)錢買入他想買的優(yōu)質(zhì)公司資產(chǎn)，他堅(jiān)信天是塌不下來的，沒有什么力量能改變他持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力。這些優(yōu)質(zhì)的公司每天都在不停地為他工作，每天都在賺錢。事實(shí)上，包括他周圍的很多人，當(dāng)初都和他一樣買入了貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥等股票，但是就是因?yàn)橹型緹o數(shù)次的下跌，把一些人嚇出去了，這些好公司永遠(yuǎn)和他們拜拜了。
林園發(fā)現(xiàn)，他身邊的朋友，半年后最大的變化就是對(duì)股市不害怕了，他們會(huì)賣掉他們經(jīng)營的公司，專職炒股，甚至?xí)O端地認(rèn)為他們做的事是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的事，會(huì)留下吃飯的錢，其余的錢全部買成股票，而且逢人就談股票，以至于周圍的朋友說他們是“股瘋子”，這些人心態(tài)上的變化非常明顯。他們認(rèn)為做實(shí)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比炒股風(fēng)險(xiǎn)更大，不確定因素更多，他們會(huì)堅(jiān)定地把炒股作為終生職業(yè)來操作，除此之外，對(duì)任何其他的投資都不再有興趣。這些人這么多年堅(jiān)持滿倉操作也沒有吃虧，對(duì)他們買入的公司非常有信心。
四．一、林園挑選公司的七大財(cái)務(wù)指標(biāo)
投資的精髓一定是量化的指標(biāo)。
挑選股票，就是挑選公司，要了解公司，就要了解它的財(cái)務(wù)指標(biāo)。一份詳細(xì)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，林園會(huì)認(rèn)真研讀其中七大財(cái)務(wù)指標(biāo)。
1.產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升
此項(xiàng)指標(biāo)通常用來比較同一產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，顯示出公司產(chǎn)品的訂價(jià)能力、制造成本的控制能力及市場(chǎng)占有率，也可以用來比較不同產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化。但不同產(chǎn)業(yè)，則會(huì)有不同的毛利率水準(zhǔn)。
林園選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、而且具有穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降，如彩電行業(yè)，近10年來產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定，例如：山西汾酒連續(xù)5年毛利率保持上升，從2001年的59.7%至2005年達(dá)到72.1%，中端產(chǎn)品的平均價(jià)位在50元以上，毛利率超過70%，高端產(chǎn)品的毛利率超過80%。但由于高端產(chǎn)品在公司產(chǎn)品銷售中所占比例僅為3%~4%，因此業(yè)績并不是最好的。
林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20%的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他就好給企業(yè)未來的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品毛利率驚人，高度與低度茅臺(tái)酒的毛利率分別達(dá)到了83.28%和81.67%。這主要得益于產(chǎn)品漲價(jià)和銷售渠道的拓展。
如果企業(yè)有多種盈利產(chǎn)品，則要分別看每一種產(chǎn)品的毛利率。例如，片仔癀07年報(bào)表上的毛利率為35%，這是個(gè)假像，實(shí)際它的制藥行業(yè)毛利率為70%，醫(yī)藥流通行業(yè)為4%，這個(gè)70%才是我們要關(guān)注的毛利率指標(biāo)。
2.利潤總額——先看絕對(duì)數(shù)
從會(huì)計(jì)的角度講，凈利潤是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營成果，其金額表現(xiàn)為收入減費(fèi)用后的差額。利潤總額由四部分組成，即營業(yè)利潤、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額。
利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+補(bǔ)貼收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用
主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加
其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出
利潤總額能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，若一家上市公司一年只賺幾百萬元，在林園看來，這種公司是不值得他去投資的，還不如一個(gè)個(gè)體戶賺得多。所以，林園對(duì)企業(yè)年利潤總額的定義至少都要賺1個(gè)億，比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢”的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的。企業(yè)只有賺足了錢，才有不斷擴(kuò)張的動(dòng)力，才有在行業(yè)周期不景氣時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而足夠數(shù)量的利潤才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費(fèi)用支持，企業(yè)的生命力才能長久，這也符合長期投資的最基本要素，如果企業(yè)沒有這樣長久生存并成長的能力，也就沒有必要去在它身上實(shí)踐價(jià)值投資。
3.凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談
凈資產(chǎn)收益率是單位凈資產(chǎn)在某時(shí)段的經(jīng)營中所取得的凈收益，其計(jì)算公式為：
凈資產(chǎn)收益率＝（凈收益/凈資產(chǎn)）×100%
如果企業(yè)沒有發(fā)生增資擴(kuò)股等籌資活動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴(kuò)股，公司的稅后利潤必須同步上升，才能保持原來的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴(kuò)股的情況下，凈資產(chǎn)收益率是否能維持在較高（＞10%）的水平，才能反映上市公司業(yè)績成長性是否較好。為了讓證券市場(chǎng)上的資金流入獲利能力較強(qiáng)、成長性較好的上市公司，證監(jiān)會(huì)要求配股的上市公司，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。
凈資產(chǎn)收益率愈高，表明公司的經(jīng)營能力越強(qiáng)。比如2003年，林園買入貴州茅臺(tái)時(shí)，除去貴州茅臺(tái)賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80%以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。林園對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%。
這個(gè)指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益，林園選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20%。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會(huì)選擇的，因?yàn)槿魏喂径紩?huì)增資擴(kuò)股的，如果連證監(jiān)會(huì)的10%的規(guī)定都無法滿足，那還有什么可研究的呢。
4. 現(xiàn)金流——越多越好
現(xiàn)金流主要記錄的是企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)、購買商品、接受勞務(wù)、對(duì)外出資和支付稅收等活動(dòng)中的現(xiàn)金流動(dòng)狀況，反映了業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收支狀況?，F(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)，就像血脈對(duì)于人體，只有血液充足且流動(dòng)順暢人體才會(huì)健康，良性現(xiàn)金流可以使企業(yè)健康成長。企業(yè)若沒有充足的現(xiàn)金就無法運(yùn)轉(zhuǎn)，更無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。作為資源轉(zhuǎn)化增值鏈的企業(yè)，從產(chǎn)品的市場(chǎng)調(diào)研到售后服務(wù)的整個(gè)過程，任何環(huán)節(jié)都與企業(yè)的現(xiàn)金流交織在一起?，F(xiàn)金流管理的好壞決定著企業(yè)的生存和未來的發(fā)展。如果只重視預(yù)期的利潤，不關(guān)注現(xiàn)金流，就等于失去了發(fā)展經(jīng)營之本，再精妙的管理方案也會(huì)付之東流。
現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的動(dòng)力源。在企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中，資金的運(yùn)動(dòng)從貨幣形態(tài)到實(shí)物形態(tài)，再到貨幣形態(tài)，周而復(fù)始，不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。企業(yè)由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的渴望和對(duì)外擴(kuò)張的需要，都對(duì)現(xiàn)金有著巨大的需求。而且，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，企業(yè)通常要進(jìn)行新業(yè)務(wù)導(dǎo)入、企業(yè)并購等等，也必須投入大量資金。
現(xiàn)金流量比利潤更重要、更客觀。根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的利潤指標(biāo)，更易受人為操縱、控制，并不能代表企業(yè)的實(shí)力。而現(xiàn)金流卻是企業(yè)生存的必要元素，不僅可以反映企業(yè)的支付能力，而且可以證明企業(yè)的信用和實(shí)力。在實(shí)踐中可以看到，有的企業(yè)雖然賬面盈利頗豐，卻因現(xiàn)金流量不充沛而倒閉；有的企業(yè)雖然年年虧損，卻因有足夠的現(xiàn)金流量而得以長期生存，最后抓住機(jī)遇發(fā)展壯大。應(yīng)該說，現(xiàn)金流量是利潤質(zhì)量高低的檢測(cè)器。企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營，靠的不是高額利潤，而是必須保持良好、充足的現(xiàn)金流量。
在企業(yè)利潤包裝、盈余操縱愈演愈烈的今天，現(xiàn)金流量信息能幫助投資者看清企業(yè)的真正面目，更真實(shí)地反映企業(yè)投資價(jià)值，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流充足說明企業(yè)的經(jīng)營情況好，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，投資者的信心就會(huì)增強(qiáng)。由于歷史現(xiàn)金流量與未來現(xiàn)金流量是相關(guān)的，因此對(duì)于投資者關(guān)心的企業(yè)支付股利的能力，是可以通過歷史現(xiàn)金流量做出預(yù)測(cè)的。國外研究表明，企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格與利潤指標(biāo)的相關(guān)性越來越小，與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性卻越來越大。從中看出，證券市場(chǎng)也證明了企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流息息相關(guān)。在分析企業(yè)償債能力時(shí)，僅僅根據(jù)流動(dòng)比率和負(fù)債比率等指標(biāo)，很難準(zhǔn)確判斷企業(yè)真正的償債能力。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中既包括貨幣資金和短期投資等變現(xiàn)能力很強(qiáng)的資產(chǎn)，也包括應(yīng)收賬款、存貨等變現(xiàn)能力不很確定的資產(chǎn)，還包括根本無法變現(xiàn)的待攤費(fèi)用等。而現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，是實(shí)實(shí)在在的、可以立即用于償還債務(wù)和其他支出的保證。因此，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算出的償債能力指標(biāo)，可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)的償債能力。
5.應(yīng)收賬款——注意回避
應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的債權(quán)。應(yīng)收賬款是伴隨賒銷而發(fā)生的，其確認(rèn)時(shí)間為銷售成立。按照我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，同時(shí)滿足商品已經(jīng)發(fā)出和收到貨款若取得收取貨款的憑據(jù)兩個(gè)條件時(shí)，應(yīng)確認(rèn)收入，此時(shí)若未收到現(xiàn)金，即應(yīng)確認(rèn)應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款的確認(rèn)時(shí)間因具體銷售方式不同而有所區(qū)別，如寄銷、分期收款銷售等等。
對(duì)于制造型的企業(yè),林園每個(gè)月要跟蹤它的應(yīng)收賬款,如果增加了就要看應(yīng)收賬款是怎么來的,這樣就能控制公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款的計(jì)價(jià)由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時(shí)間，因此，嚴(yán)格地說，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計(jì)價(jià)，而應(yīng)按未來現(xiàn)金的現(xiàn)值計(jì)價(jià)，但企業(yè)為了財(cái)務(wù)報(bào)告的美化，多數(shù)應(yīng)收賬款按其到期可收回的價(jià)值計(jì)價(jià)。
應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)重要項(xiàng)目。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中日益重要的問題。
應(yīng)收賬款管理不善的弊端：
（1）降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，發(fā)出商品，開出銷售發(fā)票，貨款卻不能同步回收，而銷售已告成立，這種沒有貨款回籠的入賬銷售收入，勢(shì)必產(chǎn)生沒有現(xiàn)金流入的銷售業(yè)務(wù)損益產(chǎn)生、銷售稅金上繳及年內(nèi)所得稅預(yù)繳，如果涉及跨年度銷售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則可產(chǎn)生企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)墊付股東年度分紅。企業(yè)因上述追求表面效益而產(chǎn)生的墊繳稅款及墊付股東分紅，占用了大量的流動(dòng)資金，久而久之必將影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營實(shí)際狀況被掩蓋，影響企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃、銷售計(jì)劃等，無法實(shí)現(xiàn)既定的效益目標(biāo)。
（2）夸大了企業(yè)經(jīng)營成果。由于我國企業(yè)實(shí)行的記賬基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制），發(fā)生的當(dāng)期賒銷全部記入當(dāng)期收入。因此，企業(yè)的賬上利潤的增加并不表示能如期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入。會(huì)計(jì)制度要求企業(yè)按照應(yīng)收賬款余額的百分比來提取壞賬準(zhǔn)備，壞賬準(zhǔn)備率一般為3%~5%（特殊企業(yè)除外）。如果實(shí)際發(fā)生的壞賬損失超過提取的壞賬準(zhǔn)備，會(huì)給企業(yè)帶來很大的損失。因此，企業(yè)應(yīng)收款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本。
（3）加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出。賒銷雖然能使企業(yè)產(chǎn)生較多的利潤，但是并未真正使企業(yè)現(xiàn)金流入增加，反而使企業(yè)不得不運(yùn)用有限的流動(dòng)資金來墊付各種稅金和費(fèi)用，加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出，主要表現(xiàn)為：
①企業(yè)流轉(zhuǎn)稅的支出。應(yīng)收賬款帶來銷售收入，并未實(shí)際收到現(xiàn)金，流轉(zhuǎn)稅是以銷售為計(jì)算依據(jù)的，企業(yè)必須按時(shí)以現(xiàn)金交納。企業(yè)交納的流轉(zhuǎn)稅如增值稅、營業(yè)稅、消費(fèi)稅、資源稅以及城市建設(shè)稅等，必然會(huì)隨著銷售收入的增加而增加。
② 所得稅的支出。應(yīng)收賬款產(chǎn)生了利潤，但并未以現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)，而交納所得稅必須按時(shí)以現(xiàn)金支付。
③ 現(xiàn)金利潤的分配，也同樣存在這樣的問題，另外，應(yīng)收賬款的管理成本、應(yīng)收賬款的回收成本都會(huì)加速企業(yè)現(xiàn)金流出。
（4）對(duì)企業(yè)營業(yè)周期有影響。營業(yè)周期即從取得存貨到銷售存貨，并收回現(xiàn)金為止的這段時(shí)間，營業(yè)周期的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，營業(yè)周期為兩者之和。由此看出，不合理的應(yīng)收賬款的存在，使?fàn)I業(yè)周期延長，影響了企業(yè)資金循環(huán)，使大量的流動(dòng)資金沉淀在非生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，致使企業(yè)現(xiàn)金短缺，影響工資的發(fā)放和原材料的購買，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。
（5）增加了應(yīng)收賬款管理過程中的出錯(cuò)概率，給企業(yè)帶來額外損失。企業(yè)面對(duì)龐雜的應(yīng)收款賬戶，核算差錯(cuò)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)，不能及時(shí)了解應(yīng)收款動(dòng)態(tài)情況以及應(yīng)收款對(duì)方企業(yè)詳情，造成責(zé)任不明確，應(yīng)收賬款的合同、合約、承諾、審批手續(xù)等資料的散落、遺失有可能使企業(yè)已發(fā)生的應(yīng)收賬款該按時(shí)收的不能按時(shí)收回，該全部收回的只有部分收回，能通過法律手段收回的，卻由于資料不全而不能收回，直至到最終形成企業(yè)單位資產(chǎn)的損失。
所以，對(duì)應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因?yàn)槟銦o法判斷這筆錢的未來究竟會(huì)怎樣。
另外，應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況。一種是可以收回的應(yīng)收賬款，比如：新興鑄管，其應(yīng)收賬款都是各地的自來水公司延期付款，自來水公司屬于市政基礎(chǔ)工程部分，就算其經(jīng)營發(fā)生問題，但涉及民生問題，政府部門會(huì)用財(cái)政進(jìn)行彌補(bǔ)，所以不用擔(dān)心他們還不上錢，新興鑄管多年來都能夠順利收回。再比如云天化的應(yīng)收賬款也是由于和用戶的貨到付款方式形成的，所以，基本不屬于賒銷等方式，只是銷售收入的確認(rèn)“滯后”了，收回自然不成問題。而另外一種情況是產(chǎn)品銷售不暢造成應(yīng)收賬款多，這就要小心了，說明企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)銷路有問題，只能采用賒銷來消化庫存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財(cái)務(wù)指標(biāo)變得有多漂亮也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號(hào)。
6.預(yù)收款——越多越好
預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購買單位賬款的指標(biāo)，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)負(fù)債科目。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于商品或勞務(wù)所有權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，所以預(yù)收賬款還不能體現(xiàn)為當(dāng)期利潤。但是，預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤。
因此，預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來的收入利潤情況，對(duì)于估計(jì)上市公司下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。
特別是在我國經(jīng)濟(jì)整體處于供大于求的狀況下，“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能閑置、營銷費(fèi)用高企問題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”中存在的壞賬可能。其背后更深層次的原因在于企業(yè)或所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或景氣程度的提升。
預(yù)收款多，說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨。預(yù)收款越多越好，如貴州茅臺(tái)長期都有十幾億元的預(yù)收款，2005年末預(yù)收賬款占公司主營收入的39.26%，2006年第三季度時(shí)預(yù)收賬款達(dá)到23.76億元，表明公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)談判力，這個(gè)指標(biāo)能反映企業(yè)產(chǎn)品的硬朗度。由此看來，該公司在未來幾年要做的事情就是開足馬力生產(chǎn)，因?yàn)閮H預(yù)收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。
7.每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心
每股凈資產(chǎn)是用會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。
林園認(rèn)為，能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說就是無效凈資產(chǎn)。比如說，上海房價(jià)大漲之后，有一些人要對(duì)上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，但在林園看來，這種升值不能帶來實(shí)際的效益，也可以說是無意義的，最多也只是紙上富貴。
因此，每股凈資產(chǎn)高低不是林園判斷企業(yè)好壞的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)樗偸潜蝗藶榈剡M(jìn)行修飾。費(fèi)心思去判斷修飾它的動(dòng)機(jī)，不如不去關(guān)心，反而不會(huì)擾亂自己的選股思路。
四．二、林園選中的公司
（一）白酒行業(yè)
1. 貴州茅臺(tái)
貴州茅臺(tái)酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅臺(tái)鎮(zhèn)，獨(dú)家生產(chǎn)和銷售貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品。產(chǎn)品屬于醬香型酒，釀造工藝期長，香味濃厚，被譽(yù)為“國酒”。產(chǎn)品系列為國內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式，以53°高度茅臺(tái)酒為主要產(chǎn)品，43°、38°、33°茅臺(tái)酒為茅臺(tái)酒家族低度酒；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒，滿足中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒為最高端客戶極品白酒；形成低度、高中低檔、極品三大系列70多個(gè)規(guī)格品種，由于茅臺(tái)酒有長期供需缺口使得產(chǎn)品有一定的提價(jià)空間。
2006年，茅臺(tái)酒出現(xiàn)全國性、長時(shí)間的缺貨，市場(chǎng)缺口至少在2000噸以上。而目前高度茅臺(tái)酒出廠價(jià)308元，經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)368～388元，由此可見公司已經(jīng)具備繼續(xù)提價(jià)的空間。
茅臺(tái)酒由于其生產(chǎn)工藝的獨(dú)特性，別人是難以模仿生產(chǎn)的，生產(chǎn)一瓶茅臺(tái)酒要花五年的時(shí)間才能出廠。就是因?yàn)樗倪@種獨(dú)特性，使林園對(duì)它的調(diào)研顯得非常輕松，茅臺(tái)酒毛利率都是穩(wěn)步趨升的，那么他只需要知道它的產(chǎn)量及銷量，由于茅臺(tái)酒的毛利率都維持在80%以上，所以各種費(fèi)用及成本就會(huì)變得不那么重要了，退一步說，就算這些費(fèi)用及成本測(cè)算得不準(zhǔn)確也不影響他對(duì)其利潤的測(cè)算。關(guān)于產(chǎn)量，茅臺(tái)公司五年前就已公布，關(guān)于銷量，茅臺(tái)酒一直都是供不應(yīng)求，要先付款才能提貨，至于這些銷量依據(jù)是否真實(shí)，他只需到主要銷售商那里去核實(shí)一下就可以了。
他在2003年3月開始買入貴州茅臺(tái)時(shí)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)為26元左右，2003年它的每股收益近2元，PE在17倍以內(nèi)，林園按其未來三年的復(fù)合增長18%計(jì)算，到2006年P(guān)E應(yīng)降到10倍以內(nèi)。為了深入了解這家公司，2003年8月，他親自去茅臺(tái)酒廠調(diào)研，考察了他們的管理層和運(yùn)營等具體經(jīng)營狀況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營狀況確實(shí)很好。他在與茅臺(tái)廠工人聊天中了解到，茅臺(tái)市值大概90億元，不包括品牌，只算它的庫存就有300億元，價(jià)值肯定被大大低估了。因此，他下決心不再買進(jìn)五糧液，剩下的資金全部買入茅臺(tái)。最后他的倉位是茅臺(tái)占了70%，五糧液20%多，其他股票很少。
2. 五糧液
五糧液公司是我國著名的白酒制造商，其“五糧液”品牌在酒類市場(chǎng)中具有較高的市場(chǎng)聲譽(yù)和形象，在白酒行業(yè)中為我國高端白酒的兩大著名品牌之一。公司一直保持優(yōu)良的業(yè)績，是市場(chǎng)上名副其實(shí)的有持續(xù)投資價(jià)值的上市公司。
近些年，公司加大了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，縮減了低端產(chǎn)品的產(chǎn)量，同時(shí)對(duì)保留的低端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，改善了低端產(chǎn)品的經(jīng)營業(yè)績。此外，公司積極進(jìn)行中檔品牌的梯隊(duì)建設(shè)。另外，公司在產(chǎn)品政策上明顯向高價(jià)位酒傾斜。經(jīng)過幾年來的發(fā)展，公司的品牌價(jià)值高達(dá)358億元。
當(dāng)時(shí)有很多人讓他不要買白酒股票，說喝白酒的人會(huì)越來越少。的確，隨著紅酒、葡萄酒等逐漸成為一種時(shí)尚，無疑會(huì)影響白酒的市場(chǎng)份額。據(jù)此，有人擔(dān)心，白酒會(huì)越來越?jīng)]有市場(chǎng)甚至有可能被紅酒、葡萄酒等取代，是有一定道理的。但林園認(rèn)為，這只是某些人的主觀臆斷，到現(xiàn)在為止，茅臺(tái)酒生產(chǎn)多少都能賣掉，而且還有一定缺口。中國幾千年消費(fèi)習(xí)慣沉淀下來的白酒文化不會(huì)在朝夕間被取代。幾千年來中國人一直在喝白酒，如今，雖已有了更多的選擇，但至少不會(huì)很快便沒人喝白酒了，同時(shí)也不能排除隨著中國逐步富裕，中國人會(huì)把中國的白酒文化傳播到世界各地，它們不但不會(huì)被取代，而且售價(jià)還會(huì)進(jìn)一步提高。為什么國內(nèi)的頂級(jí)香煙賣得比洋煙高幾倍，國內(nèi)頂級(jí)白酒比洋酒賣得貴也完全有可能。請(qǐng)客吃飯假如喝葡萄酒要喝幾瓶才夠喝，而喝白酒可能一瓶就夠了，錢用得比喝葡萄酒還要少，同時(shí)喝白酒又上檔次，事實(shí)上高檔白酒市場(chǎng)還是比其他酒類市場(chǎng)要大。
（二）金融行業(yè)
3. 招商銀行
招商銀行是我國第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，是國內(nèi)第一家采用國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上市的公司。經(jīng)過19年的發(fā)展，招商銀行已在境內(nèi)30多個(gè)大中城市、香港設(shè)有分行，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)400多家，在美國設(shè)立了代表處，并與世界80多個(gè)國家和地區(qū)的1100多家銀行建立了代理行關(guān)系。
在國內(nèi)同業(yè)中，招商銀行較早地實(shí)行了資產(chǎn)負(fù)債比例管理、審貸分離和貸款五級(jí)分類制度，建立了比較完善的稽核內(nèi)控體系，同時(shí)成功地在全行推行了儲(chǔ)蓄、會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)質(zhì)量認(rèn)證，獲得了英國BSI太平洋有限公司和中國船級(jí)社質(zhì)量認(rèn)證公司頒發(fā)的ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證書，成為中國國內(nèi)第一家獲得ISO9001證書的商業(yè)銀行。由于注重防范風(fēng)險(xiǎn)，招商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得以不斷優(yōu)化，是國內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量最好的銀行之一。
2006年2月6日，林園來到招商銀行調(diào)研。聽到他問招商銀行哪幾家分行對(duì)利潤貢獻(xiàn)最大，他要一一過去考察的時(shí)候，招商銀行董秘和證券事務(wù)代表好奇地睜大了眼睛，估計(jì)他們很少見到這么認(rèn)真的個(gè)人投資者。針對(duì)中資銀行競(jìng)爭(zhēng)力的問題，林園去了北京、上海、深圳等城市，還特意去招商銀行網(wǎng)點(diǎn)辦理業(yè)務(wù)（暗訪調(diào)研）體會(huì)到招商銀行的服務(wù)熱情周到，感受到企業(yè)員工的敬業(yè)精神，而他們到外資銀行辦事，感覺還沒有招商銀行的服務(wù)好，而且它們每次都要收取很高的服務(wù)費(fèi)。通過這些調(diào)研，林園認(rèn)為中資銀行服務(wù)收費(fèi)也是遲早的事，而招商銀行這種認(rèn)真的服務(wù)態(tài)度，良好的客戶關(guān)系，客戶一定能理解招商銀行的一些措施，而且穩(wěn)定的客戶群體對(duì)招商銀行的貢獻(xiàn)一定十分穩(wěn)定。
招商銀行林園實(shí)際上是糊里糊涂的買的，就是買轉(zhuǎn)債。他認(rèn)為它的風(fēng)險(xiǎn)還是有的，至少帳算不清楚，到現(xiàn)在還算不清楚。至少香港的發(fā)行價(jià)8.8，那些人給他保底了，他買的才是4.1。
（三）旅游行業(yè)調(diào)研
4. 黃山旅游
黃山是中國惟一同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的優(yōu)質(zhì)景區(qū)，黃山地區(qū)聚合了2處世界遺產(chǎn)地、3處國家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)、5處國家森林公園和地質(zhì)公園、2處國家級(jí)自然保護(hù)區(qū)、1座國家級(jí)歷史文化名城、1處國家級(jí)重點(diǎn)歷史文化保護(hù)街區(qū)，國家級(jí)、省級(jí)重點(diǎn)文物56處。
黃山旅游是我國上市公司中唯一擁有景區(qū)門票收入、索道和酒店收入為一體的旅游品牌上市公司。近年來公司提高酒店檔次，促使人均消費(fèi)額提高。公司太平索道2006年盈利224萬元。一直以來，太平索道由于北大門的客源不足而乘坐率較低，2006年的盈利可以折射出公司近年來積極打造北大門為黃山游客接待次中心的效果。
如今，公司屬下企業(yè)由上市初的10家發(fā)展到21家，資產(chǎn)總額由4.2億元擴(kuò)展到11億元。近三年旅游接待人數(shù)分別達(dá)到了160萬、170.96萬和181.2萬人。
林園買的時(shí)候黃山市值才二十億，在北京建一座樓也不只二十億，這個(gè)品牌肯定是低估了。這兩年他通過對(duì)旅游股的觀察，覺得旅游已經(jīng)進(jìn)入了高增長期?；旧下糜喂?，增長期都在20-30%。黃山是這類企業(yè)的龍頭。只要去就要交錢，不受任何的影響。
對(duì)于旅游企業(yè)，林園調(diào)研的結(jié)論是每增加7%的客流量，它可以實(shí)現(xiàn)30%的利潤增長，因?yàn)?，游客不光要買門票，還會(huì)產(chǎn)生索道以及住宿等費(fèi)用，這類公司實(shí)際上已經(jīng)形成一個(gè)產(chǎn)品鏈。林園去黃山調(diào)研的時(shí)候就沒有在山上住宿，因?yàn)椤翱蜐M”了，林園相信這種“客滿”的狀況今后會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。
5. 麗江旅游
麗江地區(qū)作為滇西北旅游樞紐，在滇西北旅游中的地位日趨重要。以麗江為核心的旅游輻射圈是中國精品旅游帶，而且該地區(qū)的旅游產(chǎn)業(yè)可以同時(shí)滿足觀光和休閑游兩類不同層次的消費(fèi)需求。
麗江旅游主要運(yùn)營玉龍雪山旅游索道、云杉坪旅游索道和牦牛坪旅游索道及其相關(guān)配套設(shè)施。2006年，公司及子公司接待游客數(shù)達(dá)到168.77萬人次，比上年增長2.96萬人，增長1.79%，公司全年索道運(yùn)輸收入1.16億元，毛利率達(dá)86.54%。2006年制定的營銷方案把營業(yè)收入重點(diǎn)放在玉龍雪山索道，優(yōu)先安排游客乘坐大索道，玉龍雪山索道接待游客數(shù)增長28.26%。
麗江旅游是所有的公司里最簡(jiǎn)單的，它就那么三條索道。麗江這兩個(gè)字就值錢，麗江都知道。
（四）消費(fèi)品行業(yè)
6. 伊利股份
伊利股份在國內(nèi)乳品巨頭之中，在液態(tài)奶、冷飲和奶粉三大領(lǐng)域均名列三甲的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局平衡保障了公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。
內(nèi)蒙古自治區(qū)是我國傳統(tǒng)的牧業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，憑借地理優(yōu)勢(shì)，公司控制著大量優(yōu)質(zhì)廉價(jià)奶源，具備規(guī)模和原材料成本優(yōu)勢(shì)。伊利集團(tuán)下設(shè)液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)130多個(gè)，生產(chǎn)的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無菌奶、酸奶、奶酪等1000多個(gè)品種通過了國家綠色食品發(fā)展中心的綠色食品認(rèn)證。伊利雪糕、冰淇淋連續(xù)十一年產(chǎn)銷量居全國第一，伊利超高溫滅菌奶連續(xù)八年產(chǎn)銷量居全國第一，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量2005年躍居全國第一位。是競(jìng)爭(zhēng)出來的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。
2003年4月到12月間，林園發(fā)現(xiàn)股市里有一批市盈率在20倍以內(nèi)、未來前景非常好的公司，其中就有伊利。他特意去了內(nèi)蒙呼和浩特，去調(diào)研伊利股份和它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蒙牛（當(dāng)時(shí)還未上市）?？梢哉f伊利股份和蒙牛都是好企業(yè)，成長性也非常好，而且隨著人民生活水平的提高，喝奶的人會(huì)越來越多。但他發(fā)現(xiàn)伊利和蒙牛這兩家公司的主要盈利來源是液態(tài)奶，而液態(tài)奶的銷售價(jià)格不穩(wěn)定，商場(chǎng)老是打價(jià)格戰(zhàn)，未來三年的賬不容易算清楚，通過半個(gè)月的調(diào)研，最終還是決定放棄買入伊利股份。這兩年伊利股份市場(chǎng)表現(xiàn)非常好，對(duì)此他不后悔，他堅(jiān)守他的紀(jì)律。
近兩年伊利的毛利率已經(jīng)穩(wěn)定或趨升了，林園才適時(shí)地買入。
7. 瑞貝卡
該公司前身為河南瑞貝卡發(fā)制品有限公司，是由發(fā)制品總廠與美國新亞國際有限公司共同出資組建的中外合資企業(yè)。
作為世界最大發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，公司一直專注于假發(fā)生產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域，并且逐漸在行業(yè)中取得了絕對(duì)領(lǐng)先的龍頭地位。公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及市場(chǎng)銷售渠道的開拓。公司主流產(chǎn)品線已由過去單一的以毛利較低的工藝發(fā)條為主向以毛利率較高的化纖發(fā)、女裝假發(fā)等多樣化產(chǎn)品過渡?！叭鹭惪ā迸乒に嚢l(fā)、女裝假發(fā)、化纖發(fā)、教習(xí)頭、男裝發(fā)塊等五大系列千余種產(chǎn)品，暢銷北美、西歐、亞洲、非洲的多個(gè)國家和地區(qū)。
上市后，公司抓住新的發(fā)展機(jī)遇，把主業(yè)做強(qiáng)、做大、做細(xì)，在鞏固北美市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，大力開拓非、歐兩大市場(chǎng)，在非洲建立5~8個(gè)銷售公司，并建立3~5個(gè)工廠。
為了解瑞貝卡的具體情況，林園去了位于河南省許昌市的瑞貝卡公司調(diào)研。據(jù)瑞貝卡公司介紹，許昌市共有一百多家生產(chǎn)假發(fā)的企業(yè)，許昌市在過去100多年間已經(jīng)形成了全國假發(fā)的集散地，也是世界假發(fā)的生產(chǎn)基地。瑞貝卡公司是目前世界上最大的假發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，其生產(chǎn)的假發(fā)制品供不應(yīng)求，庫存為零。
由于黑種人頭發(fā)是長不長的，黑人女性，如果是長發(fā)，肯定是假發(fā)。而且一個(gè)假發(fā)的使用周期只有半個(gè)月，可以說它是快速消費(fèi)品。目前，他們的主要消費(fèi)對(duì)象是美國的黑人女性。而且，目前非洲、歐洲市場(chǎng)也在高速增長，瑞貝卡公司的工人每天工作12小時(shí)也不能完全滿足訂單的需求。瑞貝卡為什么能打敗韓國企業(yè)，成為假發(fā)制品行業(yè)的老大，瑞貝卡的創(chuàng)始人將其歸結(jié)為中國人的勤勞、聰明，對(duì)于這點(diǎn)林園也深有同感。
從技術(shù)上講，瑞貝卡公司已經(jīng)完全掌握了最先進(jìn)的假發(fā)生產(chǎn)技術(shù)，他們目前沒有發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而且，中國人工工資低，公司競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，該企業(yè)也覺得賺錢是比較容易的，對(duì)未來五年企業(yè)復(fù)合增長20%有信心。
（五）醫(yī)藥行業(yè)
8. 云南白藥
云南白藥是國家中藥絕密品種，具有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。公司積極通過劑型擴(kuò)張使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，由低端市場(chǎng)（散劑、酊劑、普通橡膠膏劑）介入中高端市場(chǎng)（膠囊、氣霧劑、高端油性、水性膏劑）。通過市場(chǎng)細(xì)分和加強(qiáng)營銷，云南白藥的各細(xì)分產(chǎn)品近年均得到快速發(fā)展，品牌得到了較好的延伸。同時(shí)依靠強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，正在介入消費(fèi)品領(lǐng)域，如云南白藥牙膏和面膜的問世，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
“04年的時(shí)候，云南白藥是一個(gè)小市值的公司，它的成長性又非常好。然后它這種藥又是不可復(fù)制的。當(dāng)時(shí)它的股本只有幾千萬，我算了一下，我當(dāng)時(shí)把云南白藥全部買完，才幾億，太便宜了。假如說，你當(dāng)時(shí)買完，不到十億。你把它買下來，到今天云南白藥每年賺的利潤是兩億。這種公司和國外的公司相比，這種公司響當(dāng)當(dāng)?shù)钠放疲习傩斩贾涝颇习姿?，企業(yè)的品牌知名度很高，樹立一個(gè)具有同樣影響力的品牌，僅廣告費(fèi)就得十幾億人民幣，所以云南白藥的品牌價(jià)值肯定被低估了。品牌的價(jià)值大家現(xiàn)在沒有計(jì)算。我研究了法國的一個(gè)服裝品牌，我96年看它的報(bào)表，它一年要做50億美金的生意，而且它的毛利率非常高。隨著生活水平的提高，人們選擇的東西一定是品牌的東西?！?br>云南白藥產(chǎn)品的效果很好，林園記得小時(shí)候，手指破了都要用這個(gè)止血。云南白藥在縣級(jí)以下城市的醫(yī)院都有很好的銷量，大城市還沒有開始做，所以它的成長空間還相當(dāng)大。這幾年，逢年過節(jié)林園都找人去云南白藥的廠里查看，大年初二都在生產(chǎn)，銷量確實(shí)很好。資料顯示：云南白藥上市以后，就融過一次資，經(jīng)過不斷派息，現(xiàn)在已經(jīng)把融資還回去了?，F(xiàn)在它的利潤是幾個(gè)億，國外相類似品牌醫(yī)藥的利潤基本都在十億美元以上，所以還有很大的成長空間。而林園2006年底又去了一次云南白藥，發(fā)現(xiàn)它在新產(chǎn)品研發(fā)方面也加快了步伐，現(xiàn)在正在推廣一種手術(shù)中止血的藥。中國每年有1700萬需要手術(shù)的病人，這是個(gè)非常大的市場(chǎng)，這個(gè)藥出來以后用一次就十幾塊錢，可以減少手術(shù)出血的30%，非常有效。所以，他雖然不敢確切地說云南白藥的股價(jià)走勢(shì)如何，但能夠確定的是，這肯定是一家好公司。好公司就得在手里攥著。
云南白藥使林園分享了企業(yè)從小變大帶來的樂趣，林園非常看好云南白藥的發(fā)展前景，但考慮到目前它的累計(jì)升幅太大，雖然確定它不會(huì)出現(xiàn)大跌的情況，但目前他沒有再買。
9. 江中藥業(yè)
該公司是集中成藥、處方藥、原料藥、抗生素制劑生產(chǎn)銷售為一體的綜合制藥企業(yè)；公司加大了拳頭產(chǎn)品“復(fù)方草珊瑚含片”、“江中牌健胃消食片”及“亮嗓胖大海清咽糖”的市場(chǎng)投入，為公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績。江中的品牌價(jià)值已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)可，評(píng)估值約31億元。
公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于OTC藥物的營銷能力強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的把握比較準(zhǔn)確。當(dāng)前公司中成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，毛利率較高且穩(wěn)定在70%以上。健胃消食片已經(jīng)成為公司最重要的盈利品種，約占70%市場(chǎng)份額。
這個(gè)公司是屬于激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。江中制藥就是這一種藥，很單純，效果又特別好，大人小孩都吃，它這一種藥的銷售額就超過十億，這種公司的競(jìng)爭(zhēng)力是非常強(qiáng)的。
10. 馬應(yīng)龍
馬應(yīng)龍是一家經(jīng)中國貿(mào)易部認(rèn)定的中華老字號(hào)企業(yè)，創(chuàng)始于公元1582年。經(jīng)過多年持續(xù)快速健康發(fā)展，馬應(yīng)龍已經(jīng)成為一家涉足藥品制造、藥品研發(fā)、藥品批發(fā)零售、連鎖醫(yī)院等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)化、多功能、國際化的醫(yī)藥類上市公司。
公司產(chǎn)品配方獨(dú)特且具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品毛利率較高，企業(yè)盈利空間較大。同時(shí)，公司產(chǎn)品多屬中藥，享受國家相關(guān)的鼓勵(lì)優(yōu)惠政策，從而增加了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。公司生產(chǎn)功能達(dá)到26種劑型，擁有馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏等獨(dú)家藥品超過20個(gè)品種，可供生產(chǎn)的國藥準(zhǔn)字號(hào)藥品近300種，生產(chǎn)設(shè)施和生產(chǎn)能力均位居國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司被評(píng)定為省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)中心被省市兩級(jí)授予“企業(yè)技術(shù)中心”榮譽(yù)稱號(hào)，與北京大學(xué)藥學(xué)院、中國藥科大學(xué)等多家科研機(jī)構(gòu)建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，經(jīng)國家人事部核準(zhǔn)與北京大學(xué)共同組建了博士后工作站，藥品研發(fā)的技術(shù)實(shí)力和整合能力穩(wěn)步提高。公司建立了較為完善的營銷管理體系和覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，與國內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域位居前列的300多家企業(yè)均建立了長期合作關(guān)系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷東南亞及歐美大陸。
馬應(yīng)龍的利潤80%是來自于它的產(chǎn)品馬應(yīng)龍痔瘡膏，這個(gè)藥的效果特別好，明朝就有這個(gè)藥了。它的股本特別小，總股本只有五千萬，流通股只有1800多萬。它非常容易炒作，又是好東西，是一個(gè)賺錢機(jī)器。
11. 片仔癀
片仔癀及其系列產(chǎn)品、心舒寶片、片仔癀茵膽平肝膠囊通過國家首批“原產(chǎn)地標(biāo)記認(rèn)證”。公司產(chǎn)品有片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏、心舒寶片、茵膽平肝膠囊、增乳膏、清熱止咳顆粒、川貝清肺糖漿、藿香正氣水、蜂乳膠囊、少林正骨精、金牡感冒片、羚翹解毒片、牛黃解毒片、小柴胡顆粒（無糖型）、小青龍顆粒（無糖型）等二十多種。此外，公司還與境外科研機(jī)構(gòu)合作，成功開發(fā)二十多種中成藥，遠(yuǎn)銷海外。
該公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀是名貴中藥，具有400余年悠久歷史，以獨(dú)特的消炎、解毒、鎮(zhèn)痛等顯著療效及保護(hù)健康的功能而深受廣大消費(fèi)者的信賴。特別是在治療肝炎，促進(jìn)手術(shù)刀口愈合、鎮(zhèn)痛、消除無名腫毒等領(lǐng)域的獨(dú)特功效。公司生產(chǎn)的片仔癀在行業(yè)內(nèi)擁有獨(dú)一無二的地位，具有很強(qiáng)的自主定價(jià)能力。其獨(dú)家產(chǎn)品片仔癀膠囊抗癌研究列入國家863計(jì)劃。這是國家一級(jí)中藥保護(hù)品種片仔癀繼獲得香港政府創(chuàng)新與科技基金資助研究取得積極成果后的又一重大突破。
漳州有兩寶，一個(gè)是水仙，還有一個(gè)是片仔癀。福建人死了以后，當(dāng)?shù)厝艘惨堰@個(gè)藥放進(jìn)去，試試能不能活過來。這個(gè)藥在東南亞賣得非常好，主要是出口。它當(dāng)時(shí)是一個(gè)宮廷的藥，也是幾百年的，比同仁堂還要早。當(dāng)?shù)厝硕冀羞@個(gè)公司是八旗子弟，沒有人管的狀態(tài)也能每年賺億。隨著生活水平的提高，像片仔癀這樣昂貴的“奢侈消費(fèi)品”，能夠接受的人將越來越多。這符合賺錢機(jī)器的標(biāo)準(zhǔn)。
對(duì)于醫(yī)藥類公司，若不是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭，林園就不會(huì)參與，他選擇的都是在各自的行業(yè)中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率非常高的公司。如江中制藥、馬應(yīng)龍等。這類公司的共同特點(diǎn)是“零庫存”，他調(diào)研這些公司明顯的體會(huì)是，員工對(duì)公司的前景“充滿信心”。他的做法是，若企業(yè)的人說，他們?yōu)榱送瓿捎唵危久刻於荚诩影嗉狱c(diǎn)生產(chǎn)。他就花1000元/月，聘請(qǐng)一個(gè)當(dāng)?shù)厝?，每天到工廠去轉(zhuǎn)一圈，看看是不是在加班。同時(shí)，讓人去該產(chǎn)品在全國主要城市的商店看一下，他們銷售產(chǎn)品的生產(chǎn)日期以及售價(jià)的變化，這樣，他就能知道其產(chǎn)品銷售的真實(shí)情況。對(duì)于這類公司，他還要注意其市場(chǎng)占有率高的原因以及維持的時(shí)間長短，如馬應(yīng)龍的痔瘡膏，其市場(chǎng)占有率在60%以上，連世界痔瘡藥的老大也不能打入中國市場(chǎng)，其市場(chǎng)占有率在過去數(shù)年內(nèi)一直在穩(wěn)中趨升。對(duì)于馬應(yīng)龍的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)研工作，林園也一直在做，他調(diào)研的結(jié)論是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多為廣告銷售型企業(yè)，產(chǎn)品生命周期不長。
（六）機(jī)場(chǎng)港口
12. 上海機(jī)場(chǎng)
從2000年起，公司投資了浦東國際機(jī)場(chǎng)、候機(jī)樓等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自此，公司開始利用浦東、虹橋兩大機(jī)場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，依托“一市兩場(chǎng)”的運(yùn)營管理模式，明確“一體兩翼”的業(yè)務(wù)格局。自1998年起，公司連續(xù)入選上海本地上市公司盈利15強(qiáng)。
該公司市場(chǎng)壟斷地位突出，獨(dú)占資源優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)位于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長江三角洲，遠(yuǎn)景規(guī)劃定位于亞太樞紐機(jī)場(chǎng)。作為一個(gè)擁有獨(dú)門生意的具有高度壟斷資源的優(yōu)質(zhì)公司，收入來源主要是國際航線的收費(fèi)，約占總收入的60%以上，這是其他機(jī)場(chǎng)所不具有的。
這個(gè)公司它目前的PE已經(jīng)跟上了世界平均的PE了。法蘭克福的機(jī)場(chǎng)的PE，和上海機(jī)場(chǎng)的PE差不多的。那些機(jī)場(chǎng)的增長很小，上海機(jī)場(chǎng)還稍微好一點(diǎn)。林園是去06年12月去上海機(jī)場(chǎng)的看見一個(gè)新跑道，它會(huì)增加運(yùn)力的50%。它的概念就是和全世界的快遞公司發(fā)展業(yè)務(wù)，一個(gè)是物流的業(yè)務(wù)，還有一個(gè)是它作為一個(gè)亞洲、乃至世界的中轉(zhuǎn)中心。飛機(jī)，很多人為了省錢，可能飛韓國不直接飛，會(huì)在上海中轉(zhuǎn)。機(jī)場(chǎng)是收飛機(jī)的起降費(fèi)的，你的飛機(jī)一起一落都要收錢。所以起降費(fèi)肯定是越收越多的。作為一個(gè)中轉(zhuǎn)中心，他要飛巴黎，首先要在上海中轉(zhuǎn)一下，所以這是他的一個(gè)未來能看得到的增長。
13. 鹽田港
鹽田港位于深圳市東部，東與大、小梅沙田比鄰，西接沙頭角，南與香港九龍半島隔海相望，北靠橫崗、龍崗工業(yè)區(qū)。港區(qū)深入大鵬灣灣底，水域縱深約20公里，灣內(nèi)沙灘不發(fā)育，水深條件和天然掩護(hù)條件較好，是我國少有的天然良港。
公司主營港口運(yùn)輸、高速公路和隧道營運(yùn)、碼頭的開發(fā)與經(jīng)營、貨物裝卸與運(yùn)輸、港口配套交通設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營、港口配套倉儲(chǔ)及工業(yè)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營、集裝箱修理、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、貨物及技術(shù)進(jìn)出口等業(yè)務(wù)。
經(jīng)過近9年的高速發(fā)展，現(xiàn)在公司已發(fā)展成為擁有12家控參股企業(yè)，其中控股企業(yè)8家，參股企業(yè)4家，形成了以港口集裝箱裝卸業(yè)為龍頭，以疏港高速公路和隧道營運(yùn)為支柱，以倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、商品混凝土等為配套的產(chǎn)業(yè)格局。
鹽田港這樣的公司，實(shí)際上可以說是一個(gè)投資公司，主要盈利來源是李嘉誠公司的分紅。李嘉誠在全世界的港口業(yè)務(wù)中具有壟斷的地位，林園初步感覺鹽田港盈利是比較輕松的，買入長線不吃虧。鹽田港唯一讓他沒有大量買入的理由是未來增長的不確定性。他覺得不如買上海機(jī)場(chǎng)好，要買未來增長空間能看得見的。
（七）房地產(chǎn)
14. 萬科Ａ
公司以中國大陸市場(chǎng)為目標(biāo)，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)。目前萬科房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)展到全國20個(gè)大中城市，并確定了以珠江三角洲、長江三角洲、環(huán)渤海灣區(qū)域三大城市經(jīng)濟(jì)圈及其他重點(diǎn)城市為中心的發(fā)展策略。
公司大力推進(jìn)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新以引領(lǐng)行業(yè)變革，培植自身在未來的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。近年來，萬科的品牌價(jià)值進(jìn)一步得到體現(xiàn)，成為中國房地產(chǎn)行業(yè)排名第一的馳名商標(biāo)。屬于激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。
萬科在上世紀(jì)90年代積極為公司作減法，賣了零售業(yè)務(wù)，全力提升地產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，到2007年，公司己能夠成功使用工業(yè)化方式造房，末來的萬科也許只需要幾種產(chǎn)品就可以賣好多年。這樣的公司是非常簡(jiǎn)單的。
（八）汽車行業(yè)
15. 宇通客車
該公司是我國客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)也是亞洲生產(chǎn)規(guī)模最大的大中型客車生產(chǎn)企業(yè)之一。在國際市場(chǎng)中，客車制造商的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。他2005年去過宇通客車這個(gè)企業(yè)，對(duì)這家企業(yè)的印象非常深刻，由于客車生產(chǎn)是以人工為主，而中國勞動(dòng)力價(jià)格低，這正好是中國的強(qiáng)項(xiàng)。宇通客車的國外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不再大量生產(chǎn)汽車，而國際市場(chǎng)的需求將主要由中國企業(yè)生產(chǎn)的客車滿足。林園去宇通客車考察時(shí)，正好看到準(zhǔn)備出口中東某國的大批宇通客車，像宇通這樣的客車生產(chǎn)企業(yè)正好遇到國內(nèi)國外客車需求雙重增長的動(dòng)力，未來三年，企業(yè)的盈利增長將是看得到的。類似的企業(yè)還有新興鑄管，這家企業(yè)生產(chǎn)的鑄管出口到美國，比當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品的價(jià)格要低25%以上，要知道該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)比僅次于日本久保田，全球排名老二。
四．三、怎樣對(duì)待造假賬的公司
即使你仔細(xì)研究了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也難保會(huì)買到“李鬼”式的企業(yè)，他們欺騙你的主要手法就是“造假賬”。
選公司時(shí)，最好選一些和人們生活密切相關(guān)的知名企業(yè)。林園選的貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)等公司，這些公司都是國營大企業(yè)，人們生活中可以接觸得到，它們主營業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流充沛，每天都在為投資者賺錢，它們的領(lǐng)導(dǎo)人沒有必要去造假，造假的機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比要高得多。
這么多年，有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，林園買入的一些公司經(jīng)過分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林園買入的公司，據(jù)說很多都隱瞞利潤。實(shí)際上，隱瞞利潤往往使投資者會(huì)有意外的受益。
林園喜歡選那些每年都能賺錢，而且賬上有大量現(xiàn)金的公司，因?yàn)檫@些腰間硬朗的公司沒有必要造假賬，相反，它們的現(xiàn)金流還能夠讓投資者有意外驚喜，如茅臺(tái)股改時(shí)流通股東每10股實(shí)獲20.66元現(xiàn)金（含稅），多么豐厚的一筆意外之財(cái)啊。
曾有傳言，上海機(jī)場(chǎng)有造假賬的嫌疑，問題的焦點(diǎn)出在貨運(yùn)量與利潤之間沒有合理的比例關(guān)系。林園認(rèn)為那是這些人沒有好好看報(bào)表，上海機(jī)場(chǎng)的運(yùn)行效率高，沒有錯(cuò)。結(jié)果是上半年公司實(shí)現(xiàn)收入14.06億元，同比增長11%；凈利潤7.46億元，同比增長13%；每股收益0.387元，與預(yù)期相符，上半年業(yè)績?cè)鲩L主要來自業(yè)務(wù)量增長。上半年飛機(jī)起降和旅客吞吐分別同比增長18%和21%，浦東增幅繼續(xù)超越虹橋；二季度單架次航空收入1.27萬元，回升到2005年水平；收入和凈利潤增幅仍然低于業(yè)務(wù)量增幅，主要原因仍然是機(jī)型變小、人民幣升值及非航收入增長緩慢。航油公司投資收益保持平穩(wěn)，二季度投資收益5867萬元，基本與一季度持平。7月份航油銷售價(jià)格單向提高290元／噸，有助于下半年航油公司收益的回升。因此，業(yè)務(wù)量的增長，證明上海機(jī)場(chǎng)有很好的運(yùn)作效率，可以處理這種增長。
躲避造假，就是要遠(yuǎn)離那些主業(yè)不清的企業(yè)，如果一個(gè)企業(yè)連自己的主業(yè)都不清楚，那么它的增長必然伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的主業(yè)就是在復(fù)制自己成功的經(jīng)驗(yàn)，改革創(chuàng)新都可以在主業(yè)上發(fā)揮，而向其他領(lǐng)域延伸必然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
四．四、親身感受你投資的公司
林園對(duì)企業(yè)的調(diào)研除了一些基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還會(huì)去親身感受企業(yè)管理層以及普通員工對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心。
2003年，林園參加五糧液的年度股東大會(huì)，大會(huì)上面對(duì)眾多股東的提問，王國春董事長說，他堅(jiān)信，笑到最后、笑得最開心的肯定是五糧液的股民。2004年度五糧液股東大會(huì)，王國春又說，五糧液前幾年的技改投入，到現(xiàn)在見效了，是股民們摘果子的時(shí)候了。2005年的股權(quán)分置改革大會(huì)上，王國春說：現(xiàn)在有很多國外的基金來談控股五糧液的事宜，而且都是出高價(jià)購買股權(quán)，他都謝絕了，像五糧液這樣有限投入后，每年都能不斷地賺錢的公司，就是印鈔廠，輕易是不能賣的。
林園去寶鋼調(diào)研，接待他的人說，很多人研究投資，研究來研究去，投資回報(bào)都不如買寶鋼的股票合算。他去鹽田港調(diào)研，接待他的人說，出了他們這個(gè)港區(qū)去外面投資，要賺100萬都是那么難。與港口這樣的壟斷行業(yè)相比，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)賺錢太難了。他去江中制藥，同送他去廠區(qū)參觀的司機(jī)聊天，他問司機(jī)對(duì)江中有沒有信心，司機(jī)說，江中在江西省都是數(shù)一數(shù)二的好企業(yè)，他是親眼見證江中是怎樣一步一步從一個(gè)小的校辦企業(yè)，成長到今天的。他還舉例說，企業(yè)的制藥設(shè)備都是從國外進(jìn)口的，外國企業(yè)還想通過設(shè)備維修及備件賺更多的錢，但是好多年過去了，江中沒有讓他們賺到錢，原因是江中的人已經(jīng)把這些國外設(shè)備搞透了，能自己維修了。林園去黃山旅游調(diào)研，聽到員工說，“現(xiàn)在來看，出了山的投資回報(bào)率都不如山里好”。只要不出山去投資，黃山旅游就沒有問題。
通過和這些企業(yè)員工的接觸，林園還親身體會(huì)到一些企業(yè)經(jīng)營情況的變化，2001年，他去山東的一個(gè)電力公司做調(diào)研，接待他的人，總是強(qiáng)調(diào)煤價(jià)在上漲，企業(yè)的成本在增加，這給他的感覺是這個(gè)企業(yè)賺錢并不輕松，員工對(duì)企業(yè)未來盈利的信心不足。再如，去新興鑄管調(diào)研時(shí)，一個(gè)分管產(chǎn)品物流的經(jīng)理，告訴林園，近來他們特別忙，與去年同期的情況完全不同，這樣，他從側(cè)面了解到了企業(yè)的經(jīng)營情況。
作為謹(jǐn)慎投資者的代表，林園會(huì)在全國選擇三個(gè)居住于不同的城市的專業(yè)人士，幫他分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)給企業(yè)挑毛病。這三個(gè)人并不認(rèn)識(shí)，得出的分析結(jié)論也不一樣，然后林園會(huì)綜合他們的意見，做出投資決策。當(dāng)然這三個(gè)人分析的不僅僅是林園將要買入的目標(biāo)公司，還包括競(jìng)爭(zhēng)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，如：打算買五糧液，也會(huì)分析茅臺(tái)；打算買招商銀行，同步分析民生銀行；打算買上海機(jī)場(chǎng)，順便研究深圳機(jī)場(chǎng)，最后林園還會(huì)讓他在深圳的老師在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上把關(guān)。
“我買入的公司基本上不用再做調(diào)研了，但我會(huì)每個(gè)月，至少一個(gè)電話去了解它的企業(yè)。大家說，你能了解清楚嗎？我說你說這個(gè)話的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不會(huì)去買。這是一個(gè)重要的指標(biāo)，我了解不清楚的，我可能都不會(huì)去買。所以我跟蹤的企業(yè)都是非常簡(jiǎn)單的企業(yè)，能夠搞清楚的。接著我只需要搞清楚它每個(gè)月的經(jīng)營情況，這個(gè)月賣了多少貨，我自己都可以給它做報(bào)表了，這就清楚了。這就是股市的風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。跟蹤很多的技巧。當(dāng)然這不是我們每個(gè)人都能做的。這個(gè)東西，我講了但是也做不了。它是對(duì)一個(gè)人的綜合素質(zhì)的體現(xiàn)。只有對(duì)一個(gè)行業(yè)不了解的時(shí)候，才需要經(jīng)常去跑，甚至下到車間。這是前期的鋪墊，而我現(xiàn)在早就完成了這個(gè)鋪墊?！?br>“老實(shí)說，跟蹤就是一個(gè)大的方向，我們跟蹤好企業(yè)，大的方向到底好不好。第二個(gè)，這個(gè)企業(yè)好不好打交道。有些企業(yè)，我覺得也挺好，但是你到這個(gè)企業(yè)一去，這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人也愛胡扯，不好打交道，我寧愿放棄。或者我就買一點(diǎn)就算了。我買了一家武漢的企業(yè)。我就跟蹤它的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我買了幾十萬股，我給它打電話，他說你來吧。結(jié)果我飛過去以后，和他們聯(lián)系。他們說他們公司領(lǐng)導(dǎo)都出差了。我說我現(xiàn)在就在機(jī)場(chǎng)，我后來找了一大圈，包括當(dāng)?shù)貐^(qū)長，一把手都找了，結(jié)果他們還是不愿意見，說我們底下的人做不了主。我就說這種企業(yè)我不買了，不好打交道的企業(yè)，不要跟它打交道了。這個(gè)跟蹤的技巧也就是一個(gè)搞關(guān)系。我為什么不會(huì)失誤？是把企業(yè)的根找到了，每個(gè)月的動(dòng)態(tài)我都跟蹤了。這個(gè)跟蹤的指標(biāo)，比如說我現(xiàn)在我說自己是滿倉的，但是我現(xiàn)在找別人理財(cái)，它有一個(gè)企業(yè)拿來怎么辦？我就根據(jù)這個(gè)企業(yè)，因?yàn)槲抑肋@個(gè)企業(yè)它一季度的訂單非常好，我就知道它該買多少。這個(gè)是量來控制我們將來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。所以這是我們說的和公司打交道?！?br>有次記者前往成都，恰遇林園正在調(diào)研一家金融類上市公司在成都的分支機(jī)構(gòu)。林園表示，自己此前已經(jīng)去過該公司位于東部地區(qū)的三家分支機(jī)構(gòu)，此次想要看看西部的情況，這家成都的分支機(jī)構(gòu)實(shí)際上對(duì)于公司整體的業(yè)績貢獻(xiàn)并不占多大份額，大約只有百分之幾。
林園主要問的問題，也就是資產(chǎn)規(guī)模、信貸規(guī)模、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、去年及今年盈利情況、主要貸款客戶、壞賬率等。
這些指標(biāo)，任何調(diào)研人員，都會(huì)具體考慮到。為何林園能夠從中發(fā)現(xiàn)“機(jī)會(huì)”呢？林園的解釋是，“我主要是從中尋找最佳的‘性價(jià)比’”。
“買一件衣服你還要精挑細(xì)選，看看‘性價(jià)比’值不值呢，更何況買上市公司的股票?！绷謭@顯示出自己實(shí)用主義的意味，“通過財(cái)務(wù)報(bào)表，選出行業(yè)的龍頭企業(yè)，然后實(shí)地調(diào)研，選出‘性價(jià)比’最高的來投資，這就夠了。”
五．一、林園其人
林園的一個(gè)朋友說：“三年后你會(huì)變得很可怕，你說過的每一句話都會(huì)應(yīng)驗(yàn)！”
“林園的話理解了要執(zhí)行，不理解更要執(zhí)行，在執(zhí)行中加深理解，不執(zhí)行就要剁胳膊剁腿?！?br>“老婆，如果我死了，咱家什么事都要由林園決定?！?br>“下了飛機(jī)坐大巴，酒店只住二星級(jí)”這就是林園——一個(gè)億萬富翁生活的真實(shí)寫照，他說從小就是過苦日子的，現(xiàn)在這樣就覺得很好了，他對(duì)奢侈消費(fèi)絲毫不感興趣。
林園說他自己是永遠(yuǎn)不會(huì)失敗的，因?yàn)樗肋h(yuǎn)不會(huì)買貴的東西，別人說要買貴的東西他聽都不聽。林園說：“我要求我身邊的人不要跟我說什么奢侈品，我是反復(fù)要求性價(jià)比?！?br>他不能保證能買到最便宜的東西，但他買的東西一定是物有所值。貴和便宜是有標(biāo)準(zhǔn)的，林園之所以保證他總能買到物有所值的東西，因?yàn)樗袀€(gè)特殊的愛好就是狂商場(chǎng)，到一個(gè)城市先去狂商場(chǎng)，從70年代開始全中國哪里物價(jià)多少他都能背出來，他是整天滿世界轉(zhuǎn)，了解各地的生活水平怎么樣。世界各地他都經(jīng)常走動(dòng)。
林園有他自己一個(gè)不用思考的估值標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)估值標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為他生活的一部分，并成為一種條件反射。2006年10月，他去江中制藥考察，到黃山已是晚上六點(diǎn)鐘，一行人來到一家飯館，坐下看過菜牌后，林園問服務(wù)員：“你們的菜怎么這么貴？”服務(wù)員說：“黃山都是這么貴的菜，它是旅游城市。”林園的第一反應(yīng)就是不吃了，走人。到第二家餐廳，這家餐廳的菜價(jià)只有前一家的三分之一。當(dāng)他面對(duì)第一個(gè)餐廳的服務(wù)員時(shí)，他的第一反應(yīng)就是他不能受服務(wù)員的引導(dǎo)，改變自己的想法。你也許覺得，按照林園的身價(jià)，這種做法很可笑，但林園改變不了他自己，因?yàn)檫@種嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)已在林園身上形成了一種習(xí)慣，難以改變。可以說，林園做每一件事，都是經(jīng)過反復(fù)考慮的。林園調(diào)侃自己是一個(gè)“老油條”，但你欣賞林園的投資，簡(jiǎn)直就是一種藝術(shù)。
林園說：“賺錢一定是學(xué)不來的。別的可以學(xué)，自然科學(xué)什么都可以學(xué)，但是賺錢是學(xué)不到的。它有很多的誘惑。我能看清楚，但是我周圍的人也看不清楚，他會(huì)攀比，包括我的父母，我的妻子，都是這樣的。天天跟我在一塊，她也不知道。你跟她一說話，她完全還是她的思路。實(shí)際上我所有做的工作，只需要知道兩件事，一件事是我今天有錢了，我需要買多少？買什么股票？還是每只股票買的量。后者比前者更重要。所以很多人問我，該買什么股票，我覺得這是次要的，最重要是這只股票你要買多少。比如我們說三年以后這只股票能漲20、30倍。你只買了一百股，那比跳樓還痛苦。所以我們?cè)趺醋?，我從來不參與股票的買賣。和我直接有經(jīng)濟(jì)來往的人，比如說我的家人，我的朋友，他一定不會(huì)下單的，包括我自己。因?yàn)槲抑廊诵允怯腥觞c(diǎn)的。你可以做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，它一定是隨機(jī)的買入，最終的結(jié)果是最好的。高拋低吸都是錯(cuò)的，十次對(duì)了，有一次錯(cuò)了，可能最后一次你沒有買夠量。我買了股票，往往我買的價(jià)都是當(dāng)天最高的價(jià)。最高的價(jià)一定是我創(chuàng)的，沒辦法，我也控制不了。但是我是最終的贏家。賣給我股票的人，我相信都會(huì)后悔的。所以我要求我們的下單員一定是和我們沒有什么經(jīng)濟(jì)來往的，最好是什么電腦都不會(huì)看，什么都不懂，他就只知道操作。我現(xiàn)在就挑這種人。我的證券買賣都是讓證券公司的員工給我做的，我和他平時(shí)也不說話的，他給我操作，負(fù)責(zé)給我下單，買入賣出。這個(gè)里面有技巧。你一定要有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，你不是最聰明的人，這件事要讓別人來做。為什么呢？他沒有經(jīng)濟(jì)利益。你讓他買一萬股，他就給你買最好買的價(jià)，但是他給你把數(shù)量買夠了。我不會(huì)在乎那百分之幾，最終是你賺的量夠不夠，買了多少。這是非常重要的。”
“不知道的事情就不要說。說起來我又說到大盤上。如果說今天的股票要跌，你說跌的可能性。它是牛市，牛市我說了，我雖然不知道大盤的走向，我自己也不知道，我也不愿意說這個(gè)，因?yàn)槲也恢?，說也是騙人的，瞎說。但是如果我們能夠判斷它是一個(gè)牛市的話，基本的判斷它就是漲。在這個(gè)漲的過程中，最終的頂只有一個(gè)。你在這個(gè)過程中說它會(huì)跌，或者是市場(chǎng)不好了。我認(rèn)為首先你這個(gè)人就是一個(gè)糊涂人。在牛市中你要說跌，我們說它這個(gè)下跌的概率是有。你說準(zhǔn)了，也就可能是正好碰上的。所以我們做人，一定要搞清楚大方向。你說牛市中說跌，2200點(diǎn)，大家都說是頂。羅杰斯說跌，我一聽覺得可笑，這個(gè)時(shí)候不該說的話，你要去說。其實(shí)我沒有什么投資決策，我也不是長線投資者，沒有一成不變的、永遠(yuǎn)有效的操作方法，只有隨市場(chǎng)行情的變化不斷調(diào)整策略，才能立于不敗之地。我就覺得該做這個(gè)事的時(shí)候，我一定要去做。人一定要做到什么時(shí)候說什么話，什么時(shí)候做什么事。該炒的時(shí)候我一定要炒，我的經(jīng)濟(jì)利益是一個(gè)第一位的。我不是一個(gè)長線投資者，也不是一個(gè)價(jià)值投資者，只要能給我?guī)砀蟮睦妫耶?dāng)然要炒。我現(xiàn)在說的話都是根據(jù)我自己利益來的。我說這個(gè)股票，它不跌它就不會(huì)跌，我在里面待著，它跌不了。你說我神我就神。也不是說我今天拍腦袋我是有很多的數(shù)據(jù)的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比別人先知道，我就賣了?？赡芪屹u的時(shí)候，它就可能會(huì)跌，為什么呢？因?yàn)槲伊私夤镜母?。所以一個(gè)人首先要掌握投資的大方向。賺錢是大方向，你的風(fēng)險(xiǎn)只要能控制死，你爹媽就給你那些錢，再不拿了。就這一萬元我就滾，有什么風(fēng)險(xiǎn)？最大的風(fēng)險(xiǎn)就這一萬元，怕什么。我實(shí)際做很多事也是糊里糊涂的，你不要給他講那么多的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是要講，但是不要給這些年輕人講什么風(fēng)險(xiǎn)，這些人都是糊里糊涂的炒。你給他說多了，你實(shí)際害了他。真的是害人，賺不到錢就是風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹袊侥壳皣榈亩ㄎ痪褪沁@樣的。目前這個(gè)社會(huì)它的定位是，唯一成功不成功的標(biāo)準(zhǔn)就是賺錢，賺錢了沒有。不是我說這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不對(duì)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是老百姓根深蒂固的。而且中國人又喜歡錢，你給他講風(fēng)險(xiǎn)，他沒有賺到錢。所以這是我們談人性的東西，買股票也要激情。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鎖死了，就一萬元。所以作為風(fēng)險(xiǎn)，我89年入市，我也不知道什么風(fēng)險(xiǎn)。我就是這么創(chuàng)出來的。我買房子，我就不考慮，我看都不去看。前兩天我買了一千萬股的亞都。我問都沒有問，他們幾家基金考察幾個(gè)月，我說你給我買。等我買了以后，他們讓我讓，我不讓。我去了他們公司十分鐘，我就定下來說買。他們跟我去的幾個(gè)，老是問這個(gè)公司的情況，我說你們不要問，我有一個(gè)最基本的判斷。結(jié)果國外的風(fēng)投，基金公司也要等著買，結(jié)果我一買，他們沒了。對(duì)他們來說沒有賺錢，這就是風(fēng)險(xiǎn)。就是該做這個(gè)事的時(shí)候他沒有做，這就是風(fēng)險(xiǎn)?！?br>
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