新春將至，港股市場上的消息面比往常淡了許多，除了市場投交情緒薄弱之外，上市公司也因進入靜默期，一心一意籌備著業(yè)績報告，對外交流大幅減少。在市場沒有什么勁爆消息的情況下，許多公司在這時候發(fā)的盈喜或盈警就變得極具觀賞性。

這不，國內大型女性內衣制造商都市麗人(02298)在1月20號發(fā)布了一則盈利預警，公司在公告中預計2016年的凈利潤將比2015年下跌50%至60%(2015年凈利潤為5.4億人民幣)，業(yè)績發(fā)生如此大規(guī)模的下滑自然引發(fā)了市場的關注，股價在次日下跌6.69%，并放出幾年來罕見的巨額成交量，在15年還被各大研究機構所看好的都市麗人，為何突然一蹶不振?當天1.55億的接盤俠是否在刀口舔血?都市麗人還值得關注嗎?

首先先來了解一下都市麗人(02298)，撇開其他的不談，這絕對是一家極富傳奇色彩的企業(yè)，其故事的起源，就來自于公司的靈魂人物—鄭耀南勵志的創(chuàng)業(yè)經歷。

都市麗人現(xiàn)任的董事局主席，鄭耀南先生最初是一名商場保安，或許是血液里本身具有企業(yè)家的才華和銷售天賦，在商場值班的過程中自學成才，之后便轉行賣起了化妝品，而這次成功的創(chuàng)業(yè)也為后來的都市麗人完成了原始資本的積累。憑借著賺來的第一桶金，鄭耀南先生于1998年創(chuàng)辦了都市麗人，正式轉戰(zhàn)女性內衣行業(yè)。得益于公司清晰的市場定位和企業(yè)良好的管理(在存貨周轉天數和應收賬款周轉天數上，都市麗人過去一直是行業(yè)領先地位)，都市麗人在過去幾年得到飛速發(fā)展，在上市前一年已經有5790家門店，其中自營店更是以196.5%的復合增長率飛速擴張，成為中國內陸市場占有率最高的女性內衣制造商。

發(fā)展如此迅猛的都市麗人，去年的問題到底出在哪?在盈警公告中，都市麗人將去年業(yè)績大幅下滑的原因歸結于以下三點：1)中國內陸經濟發(fā)展放緩的情況下消費氣氛謹慎;2)整體營運開支占收入比率大幅上升;3)中國內陸內衣市場出現(xiàn)結構性調整。智通財經就從公告中所提的這三點切入，看看都市麗人的問題究竟出現(xiàn)在何處。

行業(yè)大亂斗，都市麗人險象環(huán)生

先來看看第一點，“中國內陸經濟發(fā)展放緩的情況下消費氣氛轉趨審慎”。筆者在剛看到這第一點是的想法是，內衣作為每位女性的必備品，難道會因為經濟不好就不穿了嗎，因此覺得這可能只是上市公司對業(yè)績表現(xiàn)不好的一個托詞，但在翻看了其他幾家內衣上市公司后發(fā)現(xiàn)，女性內衣企業(yè)都存在不同程度的下滑。

例如同為港股上市的安莉芳控股(01388)，2016年中期凈利潤同樣有38.47%的下滑，其幅度與都市麗人幾乎相當，而A股上市公司匯潔股份(002763)雖然下滑沒有這么明顯，但也出現(xiàn)近幾年來首次負增長。

(數據來源Wind)

由此看來，利潤下滑確實是市場普遍現(xiàn)象。智通財經認為，這可能與當前國內內衣市場魚龍混雜有一定關系，中國的內衣市場集中度及其低，都市麗人雖然號稱目前市占率第一，但也僅是占有市場3.2%的份額，而前十大內衣企業(yè)加起來的份額也僅有11.8%，并未形成真正意義上的寡頭市場。

相較于美國和日本市場，行業(yè)集中度則要高出許多，就以美國為例，排名第一的L Brands(維秘的母公司)就占到市場22%的份額，前十大企業(yè)占據了73%的內衣江山。

市場集中度不高就容易出現(xiàn)亂像，比如在經濟不好的階段，一些小企業(yè)為了生存可能會以大幅折扣的方式打價格戰(zhàn)，而本身以性價比高為優(yōu)勢的都市麗人，在業(yè)內普遍打折銷售的情況下這一優(yōu)勢就不復存在。

另一方面，別看都市麗人現(xiàn)在有高達47.74%的毛利率，但要知道高毛利是業(yè)內的普遍現(xiàn)象，如安莉芳的毛利率高達79%，匯潔也有將近70%的毛利率，因此都市麗人的折扣空間，與這些真正高毛利的企業(yè)相比更是十分有限。

本身定位三四線城市的都市麗人，走的就是廣撒網，薄利多銷的路線。從都市麗人今年各項業(yè)務的毛利率變化不難發(fā)現(xiàn)，其實公司也已經在價格戰(zhàn)中，被迫做出相應的折扣，例如都市麗人品牌的電商渠道，去年毛利率還有59.1%，今年只剩下38.6%，自在時光品牌毛利率同樣也有大幅下降，這應該都是降價銷售所致。

像電商渠道因為其運營資本低廉，在毛利上下降一些還能有利可圖，但零售端和加盟店則不同，在承受較重的運營資本的同時，也把其降價空間壓縮的很低。

因此市場不佳，確實成為都市麗人今年業(yè)績下滑的一個因素，并且該市場的競爭會越來越激烈也成為既定的事實，像維秘就有在2017年進軍中國市場的打算，加上德國品牌Triumph，意大利品牌La Perla等也都有增開門店，將觸手擴張至一線城市以外的市場，微商對都市麗人客戶群體的沖擊還在繼續(xù)，市場對都市麗人的考驗在未來只會越來越嚴峻。

跑馬圈地成包袱

再看看第二點，“整體營運開支占收入比率大幅上升”，公司中報數據顯示銷售及營銷費用為7.15億，占收入比重的32.32%，去年同期的數字是5.79億，僅占收入的26.18%。造成這一現(xiàn)象的原因可能是因為，都市麗人近幾年門店數量擴張?zhí)?，用力過猛所致，之前也提到了公司在上市前自營店數量以196.5%的復合增長率在擴張，而上市之后的拓展速度同樣驚人，尤其是在2015年到2016年，其自營店上半年就增加了39.88%。如此大規(guī)模的鋪設自營店自然是會在成本上帶來極大的負擔，這點公司在盈警的公告中也承認接下來會陸續(xù)關閉一些虧損的門店。

而公司一直引以為傲的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數，今年也有大幅度的增加，存貨周轉天數從2015年的92.5天增加到了131.4天，應收賬款周轉天數從原本的29.4天增加到了45天，去庫存的效率變慢了，錢收回來的時間變長了，這都反映出來公司存在一些效率低下的門店。這也是都市麗人今年利潤下滑的最主要原因，如何甩包袱，為自己減負，成為都市麗人現(xiàn)在急需考慮的問題。

錯過市場熱點，營收乏力

最后一點是“中國內陸內衣市場出現(xiàn)結構性調整”，具智通財經了解，這主要是去年無鋼圈內衣成為市面上爆款，而公司未能預測到市場的動向。無鋼圈內衣具有便與運動時佩戴，穿戴舒適等特點，但在都市麗人的官網上搜索無鋼圈內衣僅發(fā)現(xiàn)有6種款式，而在其他幾家知名的內衣制造商官網上，都能找到大量的無鋼圈式內衣，說明都市麗人在這個款型上確實處在業(yè)內劣勢地位。未能抓住市場熱點，可能也是造成營收增長動力不足的原因。

整體看來，公司確實在管理和市場把握上出現(xiàn)了一些問題，畢竟利潤出現(xiàn)如此大幅度的下跌，想將“鍋”完全甩給經濟不景氣是不現(xiàn)實的，自身的經營一定有需要修正的地方。

但從另一個角度來看，都市麗人憑借幾年的時間迅速崛起成為行業(yè)龍頭，必有其過人之處，雖面臨著激烈的競爭，卻也有著無數的機會，現(xiàn)在女性內衣市場散亂，國際巨頭虎視眈眈，誰能在這片殘酷的市場中存活下來，成為真正的寡頭，誰就是贏家。況且該行業(yè)面對的又是這個世界上最具有消費能力的群體—女性，看看同樣是做女人生意的阿里巴巴和美圖，就知道內衣行業(yè)亂歸亂，但具有的潛力有多大真是“天知道”。

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