在期權(quán)理論價值的定價模型中，期權(quán)標的價格，期權(quán)標的的波動率，期權(quán)的剩余期限，同期市場利率是對期權(quán)價值影響最大的因素。而在不同的情況下，上述因素對于期權(quán)價值的影響程度不同。因此，了解不同因素對期權(quán)價值的影響，而在不同情況下選擇最適合的投資品種，對于期權(quán)投資十分重要。

標的價格對于期權(quán)價值的影響

標的的價格是對于期權(quán)機制影響最大的因素之一。當(dāng)標的的當(dāng)前價格高于行權(quán)價格時，標的價格的波動會直接影響到期權(quán)的內(nèi)在價值，而標的價格的波動同樣會影響到標的價格在未來時間里的價格分布預(yù)期進而影響到期權(quán)的時間價值。

通常，我們用指標Delta來衡量標的價格的變動對于期權(quán)價值的影響程度，Delta=期權(quán)價值的變動/標的價格的變動。假設(shè)期權(quán)標的價格上漲1元，期權(quán)的理論價值上漲0.5元，則我們認為該期權(quán)的Delta=0.5.一般而言，看漲期權(quán)的delta值在0-1之間，通常平價期權(quán)的delta值在0.5附近，期權(quán)的價內(nèi)程度越高，則delta值約接近于1，價外程度越高，則delta值越接近于0.從通俗的角度理解，一個行權(quán)價為0的期權(quán)，基本上可以認為它的波動與股價波動完全相同，而一個行權(quán)價極度高于股票現(xiàn)價，不可能在期權(quán)期限內(nèi)到達行權(quán)價之上的期權(quán)則可以認為是一張廢紙，價值為0不會隨著股價波動而變化。看空期權(quán)的Delta值也存在類似規(guī)律。如下圖所示。

假設(shè)一個行權(quán)價為10元，標的隱含波動率為30%，剩余期權(quán)為1年，當(dāng)期利率為年化4%的歐式看漲期權(quán)，在不同價格下，其股價上漲1%所對應(yīng)的期權(quán)價值的變動幅度如下表：

如上表所示，隨著標的價格的下降，投資期權(quán)的實際杠桿率不斷上升，投資高度價外期權(quán)可以獲得很高的投資杠桿。但是需要注意的是，高度價外期權(quán)的風(fēng)險同樣很高，一旦投資者認為股價已經(jīng)不可能到達行權(quán)價之上，期權(quán)的價格可能快速下跌接近于0，成為一張廢紙。此外，由于價外期權(quán)的價值均為時間價值，因此投資者持有期權(quán)期間的時間價值損耗同樣十分嚴重。

期權(quán)價值對于隱含波動率的敏感性

期權(quán)的時間價值來自于期權(quán)標的價格波動可能帶來的收益，因此期權(quán)標的的波動性對于期權(quán)的時間價值影響很大，若一只個股由于利好，公司決策等因素導(dǎo)致股價可能大幅波動，其期權(quán)的價值也會隨之升高。同樣的，若是由于某些基本面因素導(dǎo)致投資者認為標的價格后期可能走穩(wěn)，波動變小，那么即使期權(quán)標的的價格沒有下跌，期權(quán)的價值也會大幅下降。通常情況下，我們用Vega值來衡量波動率變化對于期權(quán)價值的影響。Vega=期權(quán)價值的變動/波動率的變動。

依然以上述期權(quán)為例，當(dāng)其他條件一定時，期權(quán)標的的波動性從30%降低到25%時，不同價內(nèi)價外程度的期權(quán)價值的變化程度。

可以看到，當(dāng)期權(quán)的價外程度越高，波動率變化帶來的影響越大，因此，若是預(yù)期標的的波動率上升，則可以買入高度價外期權(quán)進行投機。若是預(yù)期波動率將下降，則可以考慮賣空高度價外的期權(quán)。

很容易可知，剩余期限越長的期權(quán)，受到波動率變化的影響越大，而一個即將到期的期權(quán)受波動率變化的影響則微乎其微。

Theta值：剩余期限對于期權(quán)價值的影響

期權(quán)的剩余期限是期權(quán)時間價值的重要影響因素。剩余期限越長，期權(quán)的時間價值主要來自于兩個方面。一方面時間價值來自于期權(quán)收益的不對稱性，當(dāng)標的價格波動至期權(quán)行權(quán)價之下時，期權(quán)的收益不會隨著標的價格繼續(xù)下跌而下降。期權(quán)的剩余期限越長，則期權(quán)標的價格的可能分布區(qū)間越廣，這種不對稱性所帶來的收益也越高。另一方面，持有看漲期權(quán)的收益類似于以一定杠桿買入期權(quán)標的，期權(quán)的時間價值中也包括這部分杠桿的資金成本。在持有期權(quán)期間，隨著時間流逝期權(quán)的時間價值是在不斷地流失的。即使期權(quán)標的價格沒有發(fā)生變化，期權(quán)的價值也會不斷地下降。因此，期權(quán)的持有方需要考慮持有期權(quán)期間的成本。

我們通常用Theta來衡量期權(quán)期限對于期權(quán)價值影響程度的敏感性指標。不同剩余期限的期權(quán)，時間變化對于期權(quán)的影響程度也不一樣。仍然以上述期權(quán)為例。假設(shè)期權(quán)存續(xù)期內(nèi)期權(quán)一直處于平價狀態(tài)，隨著時間流逝期權(quán)價值的變化情況?？梢钥吹?，隨著剩余時間的逐漸縮短，期權(quán)時間價值的流逝速度也逐漸加快。

容易得知，價外程度越高的期權(quán)，由于價外期權(quán)需要在到期前標的價格達到行權(quán)價之上才能有行權(quán)價值，因此隨著時間流逝，若其標的價格未上漲，在期權(quán)到期前標的價格到達行權(quán)價之上的概率也隨之縮小，期權(quán)的理論價值也會快速縮水，而高度價內(nèi)期權(quán)由于標的價格大幅高于行權(quán)價，在一定范圍內(nèi)，期權(quán)的行權(quán)收益會隨著標的價格的下跌而下降，因此其收益的不對稱性表現(xiàn)的并不明顯，并且對于價內(nèi)期權(quán)而言，時間價值只是期權(quán)的一部分，因此期權(quán)的價內(nèi)程度越高，期權(quán)價值對于剩余期限的敏感度越低。

與之類似的是，期權(quán)的隱含波動率越高，期權(quán)的時間價值敏感度越高。

RHO值：利率對于期權(quán)敏感度的分析

持有看漲期權(quán)可以獲得期權(quán)標的價格上漲的收益，并且看漲期權(quán)的價格低于期權(quán)標的的價格，因此，持有期權(quán)期間的盈虧可以看作以杠桿借入資金后持有期權(quán)標的的結(jié)果(在過去的文章中我們曾經(jīng)介紹過如何以股票組合模擬看漲期權(quán)的效果)，因此，期權(quán)的時間價值中也包括這部分杠桿所帶來的利息價值。這部分的價值與市場同期的資金無風(fēng)險收益率息息相關(guān)。因此利率的變動會對所有期權(quán)的價值產(chǎn)生影響。通常我們用指標Rho來衡量期權(quán)價值對于利率變動的敏感性。

在持有期權(quán)期間，若期權(quán)的利率上升，則看多期權(quán)的價值上升，看空期權(quán)的價值下降(若投資者無法使用高杠桿拋空，且拋空后的現(xiàn)金無法使用時如此，若拋空證券本身需要投資者投入等同于標的價格的資金作為抵押，則看空期權(quán)的價值同樣上升。)利率下降，則看多期權(quán)價值下降，看空期權(quán)價值上升。

利率的變動對于不同期權(quán)的影響程度也有所不同，仍然以之前的例子，假設(shè)在其他條件未發(fā)發(fā)生變化的情況下，市場無風(fēng)險利率從4%上升到了6%，則期權(quán)價值的變化如下表：

可以看到，市場利率上升后對于期權(quán)價值有較大的影響，價外程度越高的期權(quán)，受到利率上升影響越大，而價內(nèi)期權(quán)受到的影響則相對較小。事實上，期權(quán)對利率變動的敏感度rho與期權(quán)對標的價格的敏感度alpha正相關(guān)，alpha越高，則期權(quán)的實際杠桿比例越大，受利率的影響也越大。

通過上面的分析容易得到另外一個結(jié)論，剩余期限越長的期權(quán)，對于利率的敏感度越高，隱含波動率越高的期權(quán)，其價值與利率的敏感度越低。