投資要點(diǎn)

2000年后，A股曾經(jīng)歷過(guò)完整的三輪熊市，一片綠野慘淡中，少數(shù)個(gè)股逆市生長(zhǎng)，開(kāi)出熊市紅花，本報(bào)告的目的就是總結(jié)這些穿越熊市的牛股規(guī)律。

最重要的一點(diǎn)總結(jié)是：熊市重質(zhì)，當(dāng)市場(chǎng)真正步入熊市的時(shí)候，估值中樞系統(tǒng)性下移，只有業(yè)績(jī)才是股價(jià)鐵的支撐，因此，熊市中錄得正收益的個(gè)股多是業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)且沒(méi)有被系統(tǒng)性高估的公司。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，它們大多利潤(rùn)增速不低于35%，利潤(rùn)增速的中位數(shù)為38%，當(dāng)它們股價(jià)觸底或者行情啟動(dòng)時(shí)，估值大多位于合理區(qū)間內(nèi)，滿(mǎn)足PEG

從行業(yè)分布來(lái)看，它們多是符合當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)方向的，時(shí)代浪潮推動(dòng)業(yè)績(jī)快速向前，只是每個(gè)階段“成長(zhǎng)”的含義不同，像01-06年的港口、集裝箱、機(jī)場(chǎng)、海運(yùn)、機(jī)械，07-13年的醫(yī)藥，11-12年互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、科技、電子。不過(guò)，能夠穿越幾輪周期、不斷壯大的“真成長(zhǎng)”并不多，僅有雙鷺和雙匯兩家。

穿越熊市的標(biāo)的少之又少，占比不到5%，這類(lèi)公司要么是穩(wěn)居市場(chǎng)的行業(yè)龍頭(行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定)，要么是當(dāng)年具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的未來(lái)龍頭(競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定)。也就是說(shuō)，成長(zhǎng)分兩類(lèi)，一類(lèi)是大市值龍頭的穩(wěn)健成長(zhǎng)，一類(lèi)是小市值公司的快速成長(zhǎng)。抓住未來(lái)龍頭更有吸引力，也是投資的終極命題。

熊市中漲幅喜人的股票機(jī)構(gòu)抱團(tuán)明顯，流通股占比超過(guò)30%的情況屢屢皆是，機(jī)構(gòu)是熊市中最堅(jiān)定的持股群體，基金指數(shù)和基金重倉(cāng)股在熊市中的表現(xiàn)好于大盤(pán)。

158只穿越熊市的股票中，當(dāng)時(shí)的新股或次新股占據(jù)了超過(guò)1/3的篇幅，也就是說(shuō)，做足新股功課、挖掘未來(lái)細(xì)分行業(yè)龍頭的成功概率更高些。

在熊市中后段，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股先于大盤(pán)見(jiàn)底、啟穩(wěn)和突破，股價(jià)觸底時(shí)，這類(lèi)公司的估值大部分是位于合理區(qū)間，也有部分公司的估值并不低，需要通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值，可以不必拘泥于市盈率，但比較確定的是，即使在熊市，這倆標(biāo)的也從來(lái)不會(huì)被低估，更不會(huì)有跌深反彈一說(shuō)?？?jī)優(yōu)板塊漲多了依然會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)，特別是牛熊切換的時(shí)候。

熊市炒概念不可戀戰(zhàn)。

以上思路供投資者參考，報(bào)告正文提供了 “績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)”組合。

正文部分

蓮葉無(wú)窮碧，荷花別樣紅

2000年后，A股曾經(jīng)歷過(guò)完整的三輪熊市，分別是2001年6月到2005年6月的慢熊，指數(shù)從2245到998點(diǎn)；第二輪則是從2007年10月的6124點(diǎn)到2008年10月的1665點(diǎn)的一波快熊；第三輪又是慢熊，從2011年4月的3067點(diǎn)到2012年12月的1949點(diǎn)。一片綠野慘淡中，唯有少數(shù)個(gè)股逆市生長(zhǎng)，開(kāi)出熊市紅花。

第一輪熊市最典型的就是“熊市五朵深花”，深赤灣A、中集集團(tuán)（000039）、鹽田港（000088）、中興通訊（000063）和萬(wàn)科A，這五只股票在2003年至2005年的熊市中后期持續(xù)走牛，并不斷創(chuàng)下股價(jià)新高，深赤灣A的股價(jià)更是從不足3元(前復(fù)權(quán))最高漲到15元，漲幅5倍。第二輪熊市中，除重組股和雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）外，其它慘不忍睹，雙鷺研發(fā)的貝科能持續(xù)放量，股價(jià)從07年熊市啟動(dòng)，6年漲6倍。2011到2012年的第三輪熊市中，誕生了一批類(lèi)似大華股份（002236）、富瑞特裝（300228）、易華錄（300212）、聚龍股份（300202）、藍(lán)色光標(biāo)（300058）、康得新（002450）、舒泰神（300204）的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，它們逆市大漲并在下一波牛市中大放異彩。這類(lèi)標(biāo)的鳳毛麟角，但抓住一只如同抓住救命稻草，能穿越熊市的牛股有什么特點(diǎn)呢？

落水窅然去，大鵬乘風(fēng)起

正所謂“牛市重勢(shì)，熊市重質(zhì)”，當(dāng)市場(chǎng)真正步入熊市的時(shí)候，所有朦朧的概念和故事如鏡花水月般不堪一擊，只有業(yè)績(jī)才是鐵的支撐。以貴州茅臺(tái)（600519）為例，2001年每股收益為1.59元，對(duì)應(yīng)股價(jià)38元，市盈率24倍，2005年底每股收益2.37元，對(duì)應(yīng)股價(jià)46元，市盈率19倍，這4年中股價(jià)復(fù)權(quán)(考慮分紅派息等股本變化)上漲了140%，其中業(yè)績(jī)上漲266%，估值下跌了21%，在熊市系統(tǒng)性殺估值的大背景下，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)的快速上漲對(duì)沖了自身估值下跌帶來(lái)的不利影響。

因此，盈利高增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心力量，低估值是熊市的緩沖墊，而原先被高估的股票會(huì)被打回原形，因此，熊市中錄得正收益的個(gè)股多是高速成長(zhǎng)且沒(méi)有被系統(tǒng)性高估的公司，他們?nèi)琏H鵬展翅般，可以脫離熊市的地心引力。

盈利的持續(xù)高增長(zhǎng)是這類(lèi)標(biāo)的能夠穿越熊市的最主要驅(qū)動(dòng)因素，我們統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，他們大多利潤(rùn)增速不低于35%，利潤(rùn)增速的中位數(shù)為38%；股價(jià)觸底或者行情啟動(dòng)時(shí)，估值大多位于合理區(qū)間內(nèi)，滿(mǎn)足PEG

那么，成長(zhǎng)的來(lái)源或者本源是什么？

1. 符合經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)方向，應(yīng)時(shí)而謀

曾經(jīng)輝煌的公司多是時(shí)勢(shì)造就的“英雄”，他們站在浪尖上，時(shí)代的浪潮可以順順當(dāng)當(dāng)?shù)赝苿?dòng)他們向前。

在2001年至2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期的上升階段，內(nèi)外需求的旺盛拉動(dòng)了住宅、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，進(jìn)而對(duì)上游產(chǎn)生了十分廣泛的輻射，房地產(chǎn)、機(jī)械、化工、有色、交運(yùn)等板塊直接受益。01-05年的熊市牛股也多分布于這些行業(yè)，港口、集裝箱、機(jī)場(chǎng)、海運(yùn)等。

2007年開(kāi)始，伴隨政策紅利(醫(yī)保覆蓋面和品種的擴(kuò)大、新醫(yī)改資金大幅投入和藥品審批寬松等)，醫(yī)藥行業(yè)高速成長(zhǎng)，并涌現(xiàn)出一批類(lèi)似雙鷺?biāo)帢I(yè)、云南白藥（000538）等可以穿越周期的王者。

2008年金融危機(jī)及4萬(wàn)億刺激后，需求側(cè)刺激略顯疲態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的十字路口，互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、科技、電子等行業(yè)開(kāi)始快速成長(zhǎng)，穿越11-12年熊市的標(biāo)的也多屬于這類(lèi)范疇，代表新興方向的創(chuàng)業(yè)板指更是在12年底率先走出結(jié)構(gòu)性牛市。

快速成長(zhǎng)的股票多半正處行業(yè)輝煌期，但在增長(zhǎng)不快甚至停滯的行業(yè)，也會(huì)有公司脫穎而出，這樣的個(gè)例比較少，中國(guó)宏橋(1378.HK)就是一個(gè)，電解鋁行業(yè)正處于產(chǎn)能出清的痛苦過(guò)程，宏橋憑借過(guò)低的成本和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)擠占市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。

“成長(zhǎng)”是投資的主旋律，只是每一階段“成長(zhǎng)”的含義不同，A股市場(chǎng)可以穿越經(jīng)濟(jì)周期、不斷成長(zhǎng)壯大的“真成長(zhǎng)”并不多，有些只穿越了一輪熊市，比如鹽湖股份（000792），有些穿越了兩輪熊市，比如萬(wàn)科A，以雙鷺?biāo)帢I(yè)和雙匯發(fā)展（000895）為代表，醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可以穿越三輪熊市。

2. 龍頭公司穿越股市周期的概率更大

正處行業(yè)輝煌期的股票很多，但能穿越熊市的少之又少，聰明的市場(chǎng)選擇了“帶頭大哥”，這些公司要么是已經(jīng)穩(wěn)居市場(chǎng)龍頭的大市值公司(行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定)，要么是當(dāng)年擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小市值龍頭(行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍不穩(wěn)定)，而行業(yè)內(nèi)的其他股票跟隨大盤(pán)一瀉千里?？梢钥吹胶苡幸馑嫉膬山M數(shù)據(jù)：

01至05年熊市末期，所有A股市值前10公司的平均漲幅為1%，市值前30的平均漲幅為4.2%，市值前50的平均漲幅為0.3%，遠(yuǎn)超全市場(chǎng)60%的平均跌幅。11至12年熊市末期，創(chuàng)業(yè)板&中小板有1000多家公司處交易狀態(tài)，市值前10公司的平均漲幅為4.8%，市值前30的平均跌幅為8.5%，遠(yuǎn)超42%的平均跌幅?？梢?jiàn)投資風(fēng)格在熊市中相對(duì)偏好大市值股票。

熊市取得正收益的股票在當(dāng)時(shí)(熊市初期)的市值分位數(shù)均值為0.5，這是個(gè)相對(duì)值，里面既有大市值公司也有小市值公司，放到現(xiàn)在，這些股票的市值分位數(shù)為0.75，也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)的公司大部分成長(zhǎng)為大市值公司。在兩輪慢熊中，有些小市值股票同樣獲得了正收益，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演進(jìn)，這些當(dāng)年的小市值公司已經(jīng)大部分成長(zhǎng)為大市值龍頭，從事后驗(yàn)證的角度，市場(chǎng)選擇的是有能力成為“帶頭大哥”的那類(lèi)公司。

也就是說(shuō)，成長(zhǎng)分兩類(lèi)，一類(lèi)是龍頭公司的穩(wěn)健成長(zhǎng)。一類(lèi)是小公司的快速成長(zhǎng)。已經(jīng)成為為行業(yè)龍頭的大市值公司容易確定，但抓住未來(lái)能夠成長(zhǎng)為細(xì)分行業(yè)龍頭的小市值公司更有吸引力。貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、恒瑞醫(yī)藥（600276）、萬(wàn)科A、伊利股份（600887）、網(wǎng)宿科技（300017）、三聚環(huán)保（300072）、樂(lè)視網(wǎng)（300104）、康得新，這些從A股跑出來(lái)的大牛股都是從小市值公司發(fā)展來(lái)的，如何在小荷才露尖尖角時(shí)抓住這類(lèi)公司快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)呢？這是一個(gè)投資的終極命題，本文只能粗淺地發(fā)表一下意見(jiàn)，所謂天時(shí)地利人和：

從行業(yè)的角度，“天時(shí)”和“地利”必不可缺，行業(yè)要符合經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)方向，且空間足夠要大。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展S行曲線(xiàn)，一個(gè)新行業(yè)最開(kāi)始的發(fā)展總是緩慢啟動(dòng)的，當(dāng)行業(yè)滲透率達(dá)到10%，累積了一定用戶(hù)數(shù)量后，行業(yè)會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展階段，滲透率向50%快速邁進(jìn)，然后進(jìn)入行業(yè)洗牌和輕微衰退階段，少數(shù)幸存下來(lái)的公司組成“幾大幾小”的新的平衡，市場(chǎng)進(jìn)入成熟期。而二級(jí)市場(chǎng)投資“快速成長(zhǎng)”的最佳時(shí)點(diǎn)是滲透率從10%向50%邁進(jìn)的早期階段，投資“穩(wěn)健成長(zhǎng)”可以關(guān)注行業(yè)從無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到有序競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)拐點(diǎn)。

從公司的角度，“人和”的重要性毋庸置疑，優(yōu)秀的管理層可以在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中帶領(lǐng)公司脫穎而出，各自軟硬實(shí)力能會(huì)從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)出來(lái)，包括：1)重視盈利能力，ROE、ROIC等衡量股東和資產(chǎn)回報(bào)率的指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)位居前列；2)重視現(xiàn)金流量表，利潤(rùn)高增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)要同樣帶來(lái)自由現(xiàn)金流的增加，盈利具備可靠性；3)重視利潤(rùn)增長(zhǎng)的質(zhì)量和利潤(rùn)的絕對(duì)規(guī)模，利潤(rùn)的增速要有收入增速的保證，而不是靠節(jié)約費(fèi)用省出來(lái)的短暫增長(zhǎng)。

圖4和圖5中，利潤(rùn)增速位于“30-70”區(qū)間的上市公司跌幅最小，我們?cè)谶@批 “高增長(zhǎng)”公司中再挑出出一批“高增長(zhǎng)大概率可持續(xù)”的公司(篩選條件為：1)行業(yè)符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向；2)盈利能力高于行業(yè)平均水平；3)區(qū)間內(nèi)利潤(rùn)增速比較穩(wěn)定；4)收入和利潤(rùn)增速匹配；5)利潤(rùn)和現(xiàn)金流匹配。)，以假設(shè)它們有可能成長(zhǎng)為明日之星，在2001-2005年篩出了3只標(biāo)的，深赤灣A、海油工程（600583）和鹽湖股份，它們?cè)诘谝惠喰苁械钠骄鶟q幅為93%，在2011-2012篩出了26只標(biāo)的，它們的平均漲幅為-2.3%，它們和大盤(pán)走勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比。

3. 關(guān)注基金抱團(tuán)取暖的品種：最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)

熊市中漲幅喜人的股票基本都是優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，同時(shí)，他們有一個(gè)共同的相似之處，前十大流通股東充斥著境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的身影，機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)明顯，占流通股比重超過(guò)30%的情況屢屢皆是。

一方面，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑是熊市中最堅(jiān)定的持股群體和理性投資者，公募這類(lèi)相對(duì)收益投資者有最低倉(cāng)位限制和排名規(guī)則，qfii追求長(zhǎng)期收益，熊市是他們抄底的時(shí)機(jī)，優(yōu)質(zhì)股票“僧多粥少”，導(dǎo)致他們集團(tuán)駐扎在這類(lèi)核心資產(chǎn)中。另一方面，根據(jù)大家的經(jīng)驗(yàn)，牛市漲幅巨大的股票有很多是莊股、概念股、題材股等垃圾股，牛市的主力往往是私募和券商營(yíng)業(yè)部，基金很難跑贏(yíng)指數(shù)，但在熊市中，所有的妖魔鬼怪會(huì)被打回原形，只有績(jī)優(yōu)股能夠獲得資金維系，基金跌幅相對(duì)指數(shù)小些，甚至可以獲得正收益，基金重倉(cāng)股在過(guò)去幾輪熊市中的表現(xiàn)也確實(shí)印證了大家的經(jīng)驗(yàn)之談。

從這個(gè)角度而言，基金重倉(cāng)股確實(shí)是一種投資思路，不過(guò)從籌碼和資金的角度，從近9年數(shù)據(jù)來(lái)看，基金持股占比持續(xù)下降，持股集中度逐漸下降，基金影響力逐級(jí)下降。

4. 在新股中掘金，事半功倍

剔除36只獲得正收益的重組股后，158只穿越熊市的股票中，當(dāng)時(shí)的新股或次新股有64只，占了超過(guò)1/3的篇幅，也就是說(shuō)，做足新股功課、挖掘未來(lái)細(xì)分行業(yè)龍頭的成功概率更高些。

重組股也在熊市中出盡風(fēng)頭，重組是另外一種形式的新股，重組出牛股的概率其實(shí)非常高，而不單只是對(duì)殼資源的炒作，因?yàn)榻铓ふ咄悄愁I(lǐng)域后來(lái)居上的佼佼者，或者新興行業(yè)的龍頭，比如分眾傳媒（002027）借殼七喜控股、順豐快遞借殼鼎泰新材（002352）、恒力股份借殼ST橡塑，只是除非把握不對(duì)稱(chēng)信息，否則重組概念很難把握介入時(shí)機(jī)。此外，在注冊(cè)制改革推動(dòng)的進(jìn)程中，博弈重組的性?xún)r(jià)比越來(lái)越低。

5. 在熊市，績(jī)優(yōu)股也沒(méi)有被低估

從熊市的走勢(shì)特征來(lái)看，熊市有三段，第一段是所有股票普跌的階段，有業(yè)績(jī)支撐的股票在第一波下跌中也會(huì)跟隨大盤(pán)的下跌而下跌，而在熊市中后段，它們可以先于大盤(pán)見(jiàn)底、啟穩(wěn)和突破，指數(shù)有可能再創(chuàng)新低，但這類(lèi)股票的底部卻在逐漸抬升。從這個(gè)角度，如果小股票的跌幅顯著小于指數(shù)，這類(lèi)股票值得我們關(guān)注，有可能是市場(chǎng)選美“選”選出的未來(lái)細(xì)分行業(yè)龍頭。

從估值的角度：

股價(jià)觸底時(shí)，這類(lèi)公司的估值大部分是位于合理區(qū)間，滿(mǎn)足PEG

但也不能完全簡(jiǎn)單教條式地拘泥于市盈率，也有部分公司的估值并不低，需要經(jīng)過(guò)未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)消化估值到合理區(qū)間；

但我們確定的是，即使在熊市，它們從來(lái)不會(huì)被低估，更不會(huì)有跌深反彈一說(shuō)

熊市的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)板塊演繹出局部結(jié)構(gòu)性牛市，漲多了依然會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)。在2005年8月，上證綜指下破1000時(shí)，績(jī)優(yōu)板塊抗跌明顯，但當(dāng)指數(shù)從998點(diǎn)反彈到1200點(diǎn)再次開(kāi)始下跌時(shí)，長(zhǎng)期不跌的績(jī)優(yōu)板塊突然大幅下跌，以深赤灣、中集集團(tuán)為典型代表，這些牛股大幅破位，績(jī)優(yōu)股陷入“防御性泡沫”的困境，機(jī)構(gòu)之間博弈明顯，這個(gè)階段幾乎所有的基金重倉(cāng)股都開(kāi)始下跌。

6. 熊市中的概念

2015年6月至今以來(lái)，A股市場(chǎng)涌現(xiàn)出一批VR、OLED、新能車(chē)、量子通信、無(wú)人駕駛、區(qū)塊鏈、稀土永磁等概念，熊市中的概念炒作一樣精彩紛呈，但概念很難兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，或不能很快兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，這些概念股被捧得越高，最后一棒的接力者往往摔得越慘，熊市炒概念的操作難度較大，不可戀戰(zhàn)。但有一類(lèi)概念，是熊市中可操作性較高的：漲價(jià)概念。在熊市中，漲價(jià)概念往往會(huì)走出一波行情，以維生素漲價(jià)為例。維生素價(jià)格自2011年4月漲到10月，價(jià)格從100元/kg漲到200元/kg，然后價(jià)格在高位盤(pán)整直到2012年的3月，然后一路下滑到100元/kg，在這個(gè)過(guò)程中，兄弟科技（002562）的股價(jià)自2011年6月開(kāi)始上漲，一路上漲到9月，股價(jià)從4.7元(前復(fù)權(quán))漲到9.2元，當(dāng)維生素價(jià)格高位震蕩時(shí)，兄弟科技的股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始了補(bǔ)跌和反復(fù)博弈。類(lèi)似的情況還發(fā)生在了漲價(jià)品種煤炭和水泥上。

總結(jié)

所以，熊市的選股思路是：熊市重質(zhì)，低估值是股價(jià)的緩沖墊，高成長(zhǎng)是股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力。能夠穿越熊市的股票特點(diǎn)和可以借鑒的投資思路有：

熊市選股要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)方向，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以考慮三個(gè)角度：1)消費(fèi)升級(jí)和人口結(jié)構(gòu)變遷推動(dòng)對(duì)醫(yī)療保健、高端教育的需求，2)考慮技術(shù)革命彎道超車(chē)的能力，新能源汽車(chē)和物聯(lián)網(wǎng)可能催生龐大的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用，3)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中起到的支持作用是比較確定的事情，存在較大發(fā)展空間。

龍頭公司穿越熊市的概率更大些，一是選擇已經(jīng)成為為行業(yè)龍頭的公司，二是抓住未來(lái)能夠成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的小市值公司。

基金在熊市中抱團(tuán)了最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，抗跌屬性明顯，關(guān)注基金重倉(cāng)股也是一種投資思路。

可以穿越熊市的股票中，當(dāng)時(shí)的新股或次新股占據(jù)超過(guò)1/3的比重，熊市選股可以在新股中掘金。

關(guān)注市場(chǎng)選美“選”選出的未來(lái)行業(yè)龍頭。

估值合理時(shí)即可主動(dòng)出擊，即使在熊市，績(jī)優(yōu)股也從來(lái)不會(huì)被低估，更不會(huì)有跌深反彈一說(shuō)。

熊市中，概念股千萬(wàn)不可戀戰(zhàn)，其中，漲價(jià)概念的可操作性較高，需警惕補(bǔ)跌行為。

在熊市的中后期，牛股比例明顯增加，牛市最大的果實(shí)也是在這個(gè)階段種下的，結(jié)合研究員的選股能力，我們自下而上篩選出一批“績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)”組合，供投資者參考。