【國金策略&銀行】AMC資格牌照稀缺，業(yè)務發(fā)展駛入快車道

債轉股方案出臺漸行漸近，作為不良資產處置參與主體之一的“AMC”值得關注。

據(jù)報道，由發(fā)改委牽頭制訂的債轉股方案或今年下半年出臺，不良資產處置將加速推進,其中參與主體AMC受到市場關注；此前，銀監(jiān)會就《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》向各部門征求意見，《意見》支持AMC對負債率較高、產品有市場、有競爭能力的鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉股。目前中國四大AMC:信達資產、東方資產、長城資產、華融資產。

二、隨著經濟放緩及鋼鐵煤炭等行業(yè)供給側改革的加速推進，不良資產供給提升，不良資產處置行業(yè)市場發(fā)展空間巨大。

中國經濟增速放緩，杠桿提高，實體企業(yè)部門債務杠桿全球最高，實體企業(yè)部門債務占GDP比重高達170.8%。供給側改革推進過程中，企業(yè)去產能、去杠桿，以鋼鐵、煤炭等產能過剩企業(yè)為代表的企業(yè)不良資產將加速暴露，銀行不良貸款將加速浮現(xiàn)，不良資產供給提高。據(jù)中鋼國際9月27日晚間公告，公司控股股東中鋼集團債務重組方案正式獲批，中鋼集團成為本輪債務重組中首家推行債轉股的國企。

三、不良資產有多種處置方式，目前以AMC參與處置為主。

不良資產分為銀行等金融機構的不良資產和實體企業(yè)的不良資產，不良資產處置行業(yè)具有逆周期性、高準入門檻、高資金需求和高專業(yè)要求的特性。不良資產處置市場以四大AMC主導，其不良資產主要來源于鋼鐵、煤炭、房地產等實體企業(yè)部門以及銀行不良貸款。不良資產處置以債轉股和債務重組為主，2015年，中國華融和中國信達的債轉股資產處置收益倍數(shù)有所提高，分別為3.7及2.7，中國信達和中國華融的ROE平均水平在20%以上。

四、地方持牌AMC陸續(xù)進入不良資產處置市場，與四大AMC優(yōu)勢互補。

截至目前，已成立27家省屬AMC和兩家計劃單列市屬AMC。其首要目標是化解區(qū)域內金融風險，實體企業(yè)不良資產處置業(yè)務也將占重要比例。地方AMC經營范圍主要在省內，處置鏈條較短，并且地方AMC大多為國資背景，與地方政府、當?shù)仄髽I(yè)關系密切，本土化優(yōu)勢明顯。銀行不良貸款規(guī)模大、不良貸款率高的地區(qū)以及鋼鐵煤炭供給側改革力度較大的地區(qū)，不良資產將加速暴露，加快不良資產處置進程。

五、不良資產供給提升，債轉股序幕拉起推動不良資產處置進程，AMC公司作為參與主體將從中受益。此外，鋼鐵煤炭等產能過剩行業(yè)亦將受益。

投資主線一：上市公司通過戰(zhàn)略轉型進入不良資產管理行業(yè)或參股地方AMC。關注海德股份（000567）（取得了西藏地方 AMC 牌照，是國內唯一一家擁有AMC牌照的民營上市公司）、陜國投A（000563）（持有陜西AMC股本比例5.36%，公司信托業(yè)務有望借助AMC實現(xiàn)不良資產的有效處理，業(yè)務鏈條實現(xiàn)拓展）。

投資主線二：公司債務率較高、業(yè)績虧損或盈利下降，通過轉型或優(yōu)勢產品維持競爭力，存在債轉股機會，建議關注相關受益的“鋼鐵煤炭”企業(yè)。

據(jù)中鋼國際9月27日晚間公告，公司控股股東中鋼集團債務重組方案正式獲批，中鋼集團成為本輪債務重組中首家推行債轉股的國企。此前，銀監(jiān)會就《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》向各部門征求意見，《意見》支持AMC對負債率較高、產品有市場、有競爭能力的鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉股。由發(fā)改委牽頭制訂的債轉股方案最快有望在九月底出臺，不良資產處置將加速推進，作為不良資產處置參與主體之一的AMC以及相關鋼鐵煤炭企業(yè)值得關注。

中國經濟增速放緩，杠桿提高

受全球經濟發(fā)展趨緩、中國經濟結構轉型升級、產能過剩行業(yè)面臨深度結構調整壓力等因素的影響，中國經濟增速不斷放緩。自2011年以來，中國GDP增速一直低于10%且不斷下滑，至2015年，GDP增速僅為6.9%，為金融危機以來的最低增速。消費支出自2011年開始大幅下降。

固定資產投資增速，尤其是民間固定資產投資下跌，2016年7月，固定資產投資增速僅為8.1%，民間固定資產投資增速僅為2.11%，創(chuàng)下新低。出口總額的增速自2011年來也不斷下降。中國經濟未來仍面臨一定的下行壓力。
       經濟放緩下，我國的社會杠桿大幅提高。近年來，我國各部門債務占GDP 的比重不斷提高。在各類債務中，實體企業(yè)部門債務占比GDP比重最大，2015年，占比達到170.8%。其次是政府部門債務占GDP比重，2015年占比達到44.4%。居民部門占GDP比重最小，2015年占比為39.5%。

我國實體企業(yè)部門債務杠桿全球最高。從全球范圍來看，我國實體企業(yè)部門債務占GDP比重最高，達170.8%，其次是歐元區(qū)和日本，占比分別為102.8%、101.3%。我國政府部門和居民部門債務杠桿較低。

此外，在供給側改革推進過程中，企業(yè)去產能、去杠桿，鋼鐵、煤炭等產能過剩企業(yè)、部分房地產企業(yè)的不良資產將加速暴露，銀行不良貸款也將加速浮現(xiàn)，這為不良資產處置帶來發(fā)展空間。

不良資產供給增加

1）商業(yè)銀行不良貸款增加

商業(yè)銀行的不良貸款和關注類貸款占比逐漸升高，撥備覆蓋率不斷下降。2016年6月，我國商業(yè)銀行的不良貸款余額從高達14,373億元，不良貸款比例達1.75%，不良貸款和關注類貸款總規(guī)模為47,569億元，不良貸款和關注類貸款總占比5.78%。商業(yè)銀行的撥備覆蓋率逐漸下降。2016年6月，大型商業(yè)銀行的撥備覆蓋率最低，僅為163.88%。城市商業(yè)銀行的撥備覆蓋率相對較高，為216.79%。在經濟下行壓力下，商業(yè)銀行去杠桿、剝離不良資產需求增加，城市商業(yè)銀行、農業(yè)商業(yè)銀行和信用合作社的財務重組，都將推動銀行業(yè)待處置的不良資產的供給。
2）非銀行金融機構成為不良資產的重要來源

除了傳統(tǒng)的銀行不良貸款以外，隨著非銀行金融機構在社會融資活動中扮演越來越重要的角色，非銀行金融機構也成為不良資產的來源。非銀行金融機構的不良資產主要集中在信托行業(yè)。半年來，信托業(yè)風險項目個數(shù)和信托業(yè)風險項目規(guī)模增加了近一倍。2014年12月，信托業(yè)風險項目個數(shù)達到369個，風險項目規(guī)模達781億元。至2016年，信托業(yè)風險項目個數(shù)達到605個，風險項目規(guī)模高達1381億元，幾乎翻了一番，其中單一風險項目規(guī)模增幅最大。
（3）實體企業(yè)部門債務加劇不良資產供給

除金融機構不良資產外，實體企業(yè)部門的債務也會形成不良資產，加劇不良資產供給。由于中國經濟結構的調整，在部分行業(yè)淘汰、整合、轉型及升級過程中，部分企業(yè)應收賬款規(guī)模持續(xù)上升，回收周期不斷延長，實體企業(yè)對于資產及債務重組的需求將顯著提升。截至2014年國有工業(yè)企業(yè)資產負債率達到62%。工業(yè)企業(yè)應收賬款凈額從2010年的6.14萬億元增長至2014年的10.74萬億元。這部分應收賬款中沉淀的不良資產將為未來非金融類不良資產業(yè)務的開展提供廣闊的前景。

從各行業(yè)資產負債率來看，建筑裝飾、房地產、鋼鐵行業(yè)的資產負債率較高，分別達到78%、77%、67%。在供給側改革推進過程中，鋼鐵煤炭等行業(yè)的不良資產將率先處置。

不良資產的相關概念

不良資產是指不能帶來經濟利益，或帶來的經濟利益低于賬面價值，已經發(fā)生價值貶損的資產。不良資產包括銀行等金融機構的不良資產和實體企業(yè)的不良資產。銀行的不良資產也常稱為，其中最主要的是不良貸款，即銀行客戶不能按期、按量歸還本息的貸款，包括（貸款到期限未還的貸款）、（逾期兩年以上的貸款）和呆賬貸款（需要的收不回的貸款），其他還包括房地產等不動產組合。非銀金融機構的不良資產是指非銀行金融機構在社會融資活動中形成的不良資產。實體企業(yè)不良資產主要指企業(yè)形成的商業(yè)債權、低于初始獲取價格的土地使用權、收費權等，最常見的就是企業(yè)被拖欠的各種貨款、工程款等。相比于金融機構的不良資產，非金融機構不良資產形成原因更加復雜，收入與成本核算更為困難。

不良資產處置行業(yè)是指依法設立的收購處置不良資產的非銀金融機構所在的行業(yè)。不良資產處置行業(yè)最初產生的目標是最大限度的處置銀行不良資產，減少損失，防范金融風險。隨著行業(yè)的逐步發(fā)展，經營范圍逐步擴大，并且由政策主導向商業(yè)化經營轉變。

不良資產處置行業(yè)的特點

不良資產處置行業(yè)具有逆周期性、高準入門檻、高資金需求和高專業(yè)要求的特性。不良資產管理行業(yè)發(fā)展具有逆周期性。當宏觀經濟進入放緩調整階段時，企業(yè)盈利能力下降，償債能力惡化，金融部門和實體企業(yè)部門不良資產逐步暴露，不良資產占比通常呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，供給總量增加，為不良資產市場提供了廣闊的發(fā)展空間。當經濟調整結束、觸底回升時，不良資產價值提升，對不良資產管理公司形成明顯利潤貢獻。不良資產處置行業(yè)具有高準入門檻，初期只有四大資產管理公司參與處置不良資產，2012年起，不良資產管理主體拓展至省級地方政府層級，允許設立地方持牌資產管理公司，各省、自治區(qū)、直轄市人民政府原則上只可設立或授權一家地方資產管理公司，市場存在較高的準入門檻。此外，資產管理公司對資金和專業(yè)性要求較高。

不良資產處置方式

不良資產可以通過多種方式進行處置。處置方式主要包括債權收購處置、債權收購重組、債轉股等，此外，還包括本息清收、訴訟追償、破產清償、呆賬核銷、債權轉讓等方式。
（1）收購處置類業(yè)務

收購處置類業(yè)務是指按賬面原值的一定折扣收購不良債權資產，在資產分類的基礎上進行價值提升，然后尋機出售或通過其他方式實現(xiàn)債權回收，從而獲得收益。
（2）收購重組類業(yè)務

收購重組類業(yè)務是指在不良資產的收購環(huán)節(jié)，即根據(jù)不良資產風險程度確定實施債務或資產重組的手段，并與債務人及相關方達成重組協(xié)議的業(yè)務。根據(jù)不良資產風險程度、債務關系特點及債務人實際情況，重組方式可以分為債務重組、資產整合和企業(yè)重組。債務重組方式最為簡單，主要對AMC與債務人之間的債務關系進行重組。資產整合需要在重組AMC與債務人之間債務關系的基礎上，立足于債務人的核心資產，對債務人的整體負債進行清理整合。企業(yè)重組方式最為復雜，通常需要立足于債務人的企業(yè)價值，采用債務重組、追加投資等多種方式幫助債務人改善生產經營，提高償債能力。AMC主要使用債務重組方式，并擇機使用資產整合及問題企業(yè)重組方式。
（3）債轉股業(yè)務

債轉股可以通過債轉股、以股抵債、追加投資等方式實現(xiàn)，通過改善債轉股企業(yè)經營提升債轉股資產價值。通過債轉股企業(yè)資產置換、并購、重組和上市等方式退出，實現(xiàn)債轉股資產增值。債轉股企業(yè)大多都屬于工業(yè)、原材料、能源、信息技術等行業(yè)，其中部分是各自行業(yè)的領先企業(yè)，擁有技術、生產能力、資源等競爭優(yōu)勢，具有較大的升值潛力。
（4）不良資產證券化。

不良資產證券化是指包裝組合部分不良資產，使其具備較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提高信用，以其為標的資產發(fā)行證券，在資本市場流通出售。作為一種金融創(chuàng)新工具，資產證券化有助于推動商業(yè)銀行處置與盤活不良資產。2016 年 5 月 19 日，中國銀行和招商銀行宣布發(fā)行“中譽一期”不良資產支持證券，發(fā)行規(guī)模 3.01 億元；招行發(fā)行“和萃一期”不良資產支持證券，發(fā)行規(guī)模 2.33 億元。此舉標志著我國暫停 8 年之久的不良資產證券化重啟。此次重啟由工、農、中、建等六家商業(yè)銀行作為首批機構試點，試點規(guī)模約為 500 億元。

相比于傳統(tǒng)不良資產處置模式，不良資產證券化最顯著的優(yōu)勢在于可以提高不良資產的流動性和處置效率且有望獲得更高的轉讓價格，是商業(yè)銀行化解和盤活不良資產的有效手段，長期來看仍有發(fā)展價值。但目前我國不良資產證券化尚處起步階段，試點期規(guī)模較小，尚不能顯著改善銀行不良貸款率。

（5）互聯(lián)網(wǎng)平臺處置不良資產。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+金融”概念的持續(xù)升溫，借助互聯(lián)網(wǎng)來解決不良資產處置也成為了一種新的方式。2014年，淘寶資產處置平臺引入多家股份制銀行分行入駐出售不良資產。2015年不良資產處置行業(yè)深度觸網(wǎng)，多筆互聯(lián)網(wǎng)+不良資產處置達成。

但目前來看，缺乏專業(yè)性的不良資產處置網(wǎng)絡平臺。淘寶網(wǎng)資產拍賣平臺、金融資產交易所網(wǎng)絡平臺和基于金融資產管理公司主頁的信息發(fā)布平臺等各具特點，但在不良資產處置的專業(yè)性和權威性上各有缺陷。另外，不良資產處置項目非標準化，差異性較大，無法形成統(tǒng)一的業(yè)務模式、合同文本、操作流程，且各個階段都需要各方面的反復溝通，對線下工作依賴大，因而難以簡單依靠網(wǎng)絡平臺開展業(yè)務。此外，目標客戶和業(yè)務屬性不清晰，難以依靠其大量處置不良資產。總體來說，現(xiàn)在不良資產處置仍以AMC公司處置為主。

不良資產處置風險監(jiān)管加強

風險監(jiān)管加強，嚴守風險底線。商業(yè)銀行曾嘗試通過通道業(yè)務實現(xiàn)不良資產的虛假出表以掩飾賬面不良資產的真實情況。56號文和82號文著重限制了商業(yè)銀行通過收益權轉讓方式將不良資產出表，嚴禁商業(yè)銀行不良貸款的虛假出表和監(jiān)管套利，利好AMC。
四大AMC

不良資產處置行業(yè)市場參與者

按照不良資產的供求關系，不良資產管理行業(yè)可分為不良資產收購市場和不良資產處置市場。在不良資產管理的收購市場，銀行、非銀行金融企業(yè)、實體企業(yè)出讓不良資產，四大AMC和地方持牌AMC均可參與購買不良資產。地方持牌AMC收購不良資產后，不可以在不良資產處置市場上轉讓不良資產，只能進行債務重組。而四大AMC收購不良資產后，可在不良資產處置市場上批量轉讓不良資產。不良資產處置市場的買方主要包括地方AMC、民營AMC、財務投資者、債務人的利益相關方。

此外，不良資產管理行業(yè)還有一些其他參與方，主要是專業(yè)第三方服務機構。具體包括不良資產專業(yè)估值師、債務人評級機構、拍賣機構、律師事務所、不良資產交易平臺及其他服務提供機構等。中國不良資產市場的多方參與者利用多種形式推動不良資產的流動與重新配置，提升不良資產的價值，推動了不良資產管理行業(yè)的發(fā)展。

四大AMC為行業(yè)主導者

1999年，中國華融、中國長城、中國東方和中國信達四大資產管理公司陸續(xù)成立，分別對口接收和處置來自中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行和中國建設銀行及國家開發(fā)銀行的不良貸款，中國的不良資產管理行業(yè)由此產生。從產生至今，中國不良資產管理行業(yè)大致經歷了三個發(fā)展時期，即政策性業(yè)務時期、商業(yè)化轉型時期、全面商業(yè)化時期。

在政策性業(yè)務時期，四大AMC多次處置四大國有銀行剝離的不良資產，大幅降低銀行不良貸款率。1999年，四大AMC通過國家財政撥款、央行再貸款、發(fā)行金融債券獲得資金，用來收購四大國有銀行剝離的不良資產，截至2000年8月底，四家資產管理公司先后完成了近1.4萬億的不良貸款剝離與收購工作。2004年、2005年以及2008年，四大AMC繼續(xù)對四大國有商業(yè)銀行的不良貸款再次進行大規(guī)模剝離，商業(yè)銀行整體不良貸款率明顯下降。

四大資產管理公司目前正處于全面商業(yè)化發(fā)展的重要時期，業(yè)務實現(xiàn)了由單一不良資產管理向多元化金融服務延伸，機構由單一金融機構向綜合金融控股集團轉變。目前四大資產管理公司的業(yè)務主要包括三大板塊，分別為資產管理和投資業(yè)務、不良資產處理業(yè)務以及金融服務業(yè)務。在十幾年的不良資產處置過程中，四大AMC逐步完成了自身的金控牌照布局，長城、東方、華融和信達分別完成了在保險、私募、證券、銀行領域的布局。
不良資產處置業(yè)務為主業(yè)，不良資產主要來自于實體企業(yè)

資產管理公司的主業(yè)為不良資產處理業(yè)務。根據(jù)中國信達和中國華融年報公開的財務數(shù)據(jù)，不良資產業(yè)務的營業(yè)收入占比較大，中國信達這項占比達到41.75%，中國華融該項業(yè)務營業(yè)收入占比達到53.92%。

來源于實體企業(yè)的不良資產總額占比逐漸增加，成為四大AMC不良資產的主要來源。這一方面是由于近年來，資產管理公司處置實體企業(yè)不良資產合法化，該項業(yè)務占比大幅提升。另一方面是因為中國政府進一步推進經濟增長的轉型，在部分行業(yè)轉型、重組、整合和升級過程中，部分企業(yè)面臨負債率偏高且應收賬款周轉率偏低的局面，非金融類不良資產的供給大幅增加。從中國信達和中國華融公布的數(shù)據(jù)看，2015年，中國華融來自實體企業(yè)的不良資產總額占比達60.6%，而中國信達來自實體企業(yè)的不良資產總額占比達55%。
四大AMC不良資產處置業(yè)務

四大資產管理公司的不良資產處理業(yè)務主要包括不良債權資產經營業(yè)務和債轉股資產經營業(yè)務，此外，還涉及基于不良資產的特殊機遇投資和基于不良資產的房地產開發(fā)。

不良債權資產經營業(yè)務分為收購處置類業(yè)務和收購重組類業(yè)務，四大資產管理公司不良債權資產經營業(yè)務以收購重組類業(yè)務為主，收購處置類業(yè)務占比較小。中信華融收購重組類業(yè)務占比高達82%，中國信達收購重組類業(yè)務占比達到66.4%。收購重組類項目的運作周期一般為12至36個月，實行分期償還方式，在綜合考慮收購重組類項目預期現(xiàn)金流和投資回收期等情況，合理確定項目還款期限和各期償還比例。

以中國華融為例，從收購重組類不良資產來源地區(qū)來看，主要來源于西部地區(qū)，占比達到29.7%，其次來自于中部地區(qū)，占比達22.2%，來源于長江三角洲的收購重組類不良資產占比達19.3%。

從收購重組類不良資產來源行業(yè)來看，主要集中在房地產行業(yè)。2015年，中國華融來自于房地產企業(yè)的收購重組類不良債權資產總額占比最高，高達65.8%，9.5%來自于制造業(yè)。

四大AMC債轉股業(yè)務方面，工業(yè)企業(yè)債轉股資產賬面價值占比最高。從中國華融年報公布的數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)債轉股資產賬面價值占比最高，占比達56.4%，其次是原材料企業(yè)。占比達22.8%。

四大資產管理公司取得較高的債轉股資產處置收益倍數(shù)。中國華融和中國信達的債轉股資產處置收益倍數(shù)有所提高。至2015年，中國華融債轉股資產處置收益倍數(shù)達到3.7，中國信達債轉股資產處置收益倍數(shù)達到2.7。
不良資產處置具有較高的盈利性

四大資產管理公司是不良資產管理行業(yè)的主導者，四大資產管理公司的盈利能力和核心競爭力也不斷提升。四大資產管理公司在政策優(yōu)惠、行業(yè)經驗、處置手段、專業(yè)技術、專職人才、分銷和服務網(wǎng)絡及資本實力等方面仍擁有較為明顯的優(yōu)勢，主導中國不良資產管理行業(yè)。截至2014年12月31日止，四大資產管理公司累積收購不良資產規(guī)模達到人民幣42,768億元，合并資產總和達17,304億元，合計營業(yè)收入分別為1,688億元，合計凈利潤為388億元。

四大資產管理公司不良資產處置業(yè)務ROE可觀。近兩年，中國信達和中國華融的ROE平均水平在20%以上。相比于金融服務業(yè)務和資產管理和投資業(yè)務，不良資產處理業(yè)務ROE水平依然較高，不良資產處置的收益可觀。
AMC公司

地方AMC分享不良資產處置蛋糕

2012年，中國銀監(jiān)會發(fā)布《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》，根據(jù)《辦法》，各省、自治區(qū)、直轄市人民政府原則上只可設立或授權一家地方資產管理公司，參與本省（自治區(qū)、直轄市）范圍內金融企業(yè)不良資產的批量收購（10戶以上）、處置業(yè)務。地方資產管理公司購入的不良資產應當采取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓。最低限額為十億元人民幣，且為實繳資本，并且鼓勵民間資本投資入股地方資產管理公司。此后，陸續(xù)批準了多家地方資產管理公司參與對當?shù)夭涣假Y產的經營管理，涉及江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧以及山東等十一個省市。截至目前，我國已有27家省屬AMC和兩家計劃單列市屬AMC。

各省不良資產情況

參與金融機構不良資產處置，化解區(qū)域內金融風險是地方AMC設立的重要目標。根據(jù)四大AMC的不良資產處置經驗，實體企業(yè)的不良資產處置業(yè)務也將占一定比例。銀行不良貸款規(guī)模大、不良貸款率高的地區(qū)，不良資產處置業(yè)務推進進程預期較快。此外，供給側改革、國企改革力度較大的地區(qū)，不良資產也將加速暴露，推動不良資產處置進程。

從各省市的商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模、不良貸款率來看，福建、浙江、山東的不良貸款率和不良貸款規(guī)模均較高，位于所有省份前五位，不良貸款率分別達到2.77%、2.5%、2.32%，不良貸款規(guī)模分別達到719.2億元、1600.7億元、1081.1億元。此外，廣東、江蘇不良貸款的規(guī)模較大，分別達到1151.5億元、1104.4億元。內蒙古、山西不良貸款率較高，分別達到3.97%、2.34%，這些地區(qū)銀行不良資產處置業(yè)務有望加速推進。而西藏、北京等地不良貸款率較低，不良資產規(guī)模較小，預計業(yè)務將向全國不良資產處置零售業(yè)務（10戶以下）推進。
地方AMC競爭優(yōu)勢

四大AMC和地方AMC可以優(yōu)勢互補，地方AMC 牌照稀缺性價值凸顯。四大AMC的優(yōu)勢在于可以通過向央行再貸款、發(fā)行金融債進行融資，融資方式較多，而地方AMC大多依賴于地方政府財政、民營資本以及信托貸款等。此外，四大AMC處置不良資產方式多樣化，而地方AMC只能通過債務重組的方式處置不良資產，方式較為單一。地方AMC處置不良資產的優(yōu)勢在于可以借鑒四大AMC處置不良資產的豐富經驗。地方AMC不良資產經營范圍在本省內，業(yè)務鏈條較短，并且地方AMC大多為國資背景，與地方政府、企業(yè)關系密切，本土化優(yōu)勢明顯。此外，銀監(jiān)會明確各省只可設立或授權一家地方 AMC 開展不良資產管理業(yè)務，地方 AMC 牌照稀缺性價值凸顯。

除了不良資產收購、處置、經營外，不少地方AMC都有額外功能。如粵財資產除了以不良管理為主業(yè)延伸外，還有財富管理功能，即設立投資合伙企業(yè)和管理公司，通過代理高端社會投資者的財富管理業(yè)務，建立資產收購資金池，拓寬融資渠道。中原資產有意布局產業(yè)金融，產業(yè)金融與不良資產業(yè)務關聯(lián)度極大，不僅可以從不良資產中挑出優(yōu)質資產整合到相關產業(yè)鏈中，還可以設立并購基金。甘肅資產的許可經營范圍還包括有色金屬投資和交易等?！?

海德股份案例分析

海德股份是A股市場唯一一家地方資產管理公司。海德股份原本主營業(yè)務是房地產，近年來，房地產行業(yè)逐步進入調整期，受制于公司自身實力及規(guī)模有限，為應對房地產市場發(fā)展前景存在較大不確定性的風險，公司實施戰(zhàn)略轉型。

海德資產的營業(yè)范圍包括不良資產管理、股權投資、通兌投資等。海德資產的不良資產處置業(yè)務不局限于傳統(tǒng)的“收購—處置—轉讓”交易模式，而是將業(yè)務延伸到以專業(yè)技術為依托的各類資產管理創(chuàng)新業(yè)務。通過資產置換、并購重組、債轉股、追加投資、債務重組、資產重組、債權轉股權、訴訟追償、資產轉讓、結構化交易等多種手段，盤活金融資產、化解金融風險，延伸資產經營價值鏈，提升資產價值。

不良資產處置行業(yè)資金需求高，目前海德資管注冊資本10億元，業(yè)務開展規(guī)模受限。公司通過向間接控股股東永泰控股集團有限公司非公開發(fā)行股票募集資金48億元，其中的38億元用于增資海徳資管，10億元用于償還設立海徳資管的相關借款，公司資金實力將大幅度提升。

此外，海德股份擬投資1000萬元設立杭州海渡投資管理有限公司，申請私募基金管理人資格，為不良資產處置提供配套服務。海德股份與上海瑞威資產合作發(fā)起設立合伙制私募投資基金，加大融資杠桿，處置不動產方面不良資產業(yè)務。通過兩個專業(yè)子公司的設立，公司的不良資產處置業(yè)務將加速推進。

不良資產供給提升，債轉股序幕拉起推動不良資產處置進程，AMC公司作為參與主體將從中受益。此外，鋼鐵煤炭等產能過剩行業(yè)亦將受益。

投資主線一：上市公司通過戰(zhàn)略轉型進入不良資產管理行業(yè)或參股地方AMC。關注海德股份、陜國投A。

海德股份（000567.SZ）： 2016 年7 月 3日，海德股份發(fā)布公告稱公司取得了西藏地方 AMC 牌照，截至 2016 年8 月3 日，公司已自籌資金10 億元，完成對資管公司注冊資本的實繳。目前公司地產主業(yè)已經基本剝離完畢，未來不良資產管理將是公司的主要方向。公司是國內唯一一家擁有AMC 牌照的民營上市公司，是不良資產處置行業(yè)的優(yōu)質標的。西藏不良資產規(guī)模較小，預計公司的不良資產處置業(yè)務主要定位于全國零售業(yè)務（10戶以下）。

陜國投A（000563.SZ）：2016年 5月，公司公告稱擬追加自有資金2 億元，共使用自有資金 3億元認購陜金資 3億股股權，持股比例5.36%。陜金資近日正式掛牌成立，將參與當?shù)貒Y改革，承接地方國企非主業(yè)資產和不良資產。公司將信托與AMC相結合，公司信托業(yè)務有望借助AMC實現(xiàn)不良資產的有效處理，業(yè)務鏈條實現(xiàn)拓展。

投資主線二：公司債務率較高、業(yè)績虧損或盈利下降，但通過轉型或優(yōu)勢產品維持競爭力，存在債轉股的可能性，建議關注相關受益的“鋼鐵煤炭”企業(yè)。