2017年國內(nèi)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管的大背景下，不良資產(chǎn)增速得到控制，但絕對數(shù)量仍在高位。

4月17日，央行宣布降低存款準備金率1個百分點，除了有短期資金面作為主要考量之外，我們認為這也在中期上緩和了銀行資本金緊張的問題，間接對后續(xù)去杠桿工作的推進以及銀行開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供了政策鋪墊。

在宏觀經(jīng)濟背景和國家政策推動下，結(jié)合不良資產(chǎn)投資本身收益較高，有一定的資產(chǎn)配置優(yōu)勢，我國不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速形成，并呈現(xiàn)出全社會參與、參與主體各有針對的態(tài)勢。這是國內(nèi)不良資產(chǎn)市場大的背景。

不良資產(chǎn)處置系統(tǒng)的發(fā)展，夠幫助經(jīng)濟體對抗風險、化解風險，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，從而實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。預計不良資產(chǎn)管理行業(yè)未來將進入下一個發(fā)展期。

（一）總量看：不良資產(chǎn)規(guī)模2016年來增速受控但存量仍較大

首先以杠桿率衡量，2009年金融危機后全社會杠桿率開始增長，2016年后全社會（未包含金融部門）杠桿率平穩(wěn)在256%左右。

杠桿率定義中的債務(wù)雖然不等于不良資產(chǎn)，但債務(wù)高增的結(jié)果必然是不良資產(chǎn)的累積，兩者有高度聯(lián)動性。

根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，2017年3季度中國全社會杠桿率（未包含金融部門）達到256.8%，私人非金融部門信貸占GDP比重高達210.5%。

從各部門杠桿率來看，2017年3季度政府部門杠桿率46.3%，居民部門48%，非金融企業(yè)部門162.5%。

存量上看，截至2017年12月，金融機構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模在1.8萬億元左右，其中商業(yè)銀行不良貸款占比約九成：

金融機構(gòu)中商業(yè)銀行不良貸款余額1.71萬億元，不良貸款比例在經(jīng)過2011-2015年的增長后，從2016年起穩(wěn)定在1.5%左右。

（二）構(gòu)成看：金融部門國有銀行為主，實體部門國有企業(yè)負債率較高

不良資產(chǎn)根據(jù)其來源不同可劃分為：銀行業(yè)不良貸款、非銀行金融業(yè)不良資產(chǎn)及非金融行業(yè)（主要指工業(yè)企業(yè)）不良資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)當前呈現(xiàn)出存量上以國有（國有銀行、國有企業(yè)）為主，增量上中小銀行、地方民企風險進一步暴露的特征。

同樣在實業(yè)上，2017年是供給側(cè)改革深入推進、見效最大的一年，在不良資產(chǎn)上首先表現(xiàn)為不良資產(chǎn)規(guī)模的分化，國有企業(yè)經(jīng)營狀況相對略有改善，但企業(yè)負債率依然最高。民營企業(yè)資產(chǎn)負債率2018年有所上升。

結(jié)合我們之前對國內(nèi)不良資產(chǎn)市場的分析，不難發(fā)現(xiàn)當前政策抓住了不良市場的每一個特征。

2017年來國有企業(yè)資產(chǎn)負債率已經(jīng)下降1.5個百分點，在當前取得的成績下必須一鼓作氣。最后在處理手段上，則鼓勵以直接融資、市場化的債轉(zhuǎn)股等手段優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

4月17日中國人民銀行宣布從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。

此次降準除了有短期資金面考量之外，也間接為去杠桿與化解債務(wù)問題做了政策鋪墊。

首先，降準緩解了銀行資本金緊張的問題。

其次，此次降準央行表示把大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行，并要求把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，或包含了對當前不良資產(chǎn)增量變化的考慮。

進入2017年，國有銀行的不良貸款規(guī)模和不良貸款比例都得到了控制，停止增長，但城商行和農(nóng)商行的不良規(guī)模增速繼續(xù)上行，甚至農(nóng)商行的不良貸款比例在2017年底達到了3.16%。

（一）我國主要的不良資產(chǎn)處置方式

我國不良資產(chǎn)的處置方式主要分為債務(wù)追討和資產(chǎn)清收的傳統(tǒng)手段、附重組協(xié)議的收購、債轉(zhuǎn)股以及不良資產(chǎn)證券化，其中債務(wù)追討、資產(chǎn)清收是使用最為廣泛的處置方式，債權(quán)轉(zhuǎn)讓也是四大AMC常用的處置方式，附重組協(xié)議的收購的未來現(xiàn)金流確定性最高，不良資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)流動性，債轉(zhuǎn)股對處置機構(gòu)主動管理資產(chǎn)的能力要求最高。

就本輪不良資產(chǎn)處置中大力推行的債轉(zhuǎn)股模式，目前主要有兩種具體操作辦法：

1）先股后債的基金模式：即由債轉(zhuǎn)股實施主體、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會投資者共同籌資設(shè)立基金，并以基金形式入股企業(yè)，入股資金置換債權(quán)，如武鋼集團債轉(zhuǎn)股；

2）發(fā)股還債的增股模式：轉(zhuǎn)股企業(yè)直接向債權(quán)人發(fā)行股票抵債或定增發(fā)股籌集資金置換債券，如中國一重債轉(zhuǎn)股。相比之下，1999年主要采取的是先債后股模式，債轉(zhuǎn)股實施主體直接以資金承接債權(quán)，市場化程度較低。

（二）不良資產(chǎn)的投資收益極高

在各類資產(chǎn)的投資策略中，不良資產(chǎn)的投資回報保持遙遙領(lǐng)先。

以海外投資不良資產(chǎn)的私募和對沖基金為例，2000年來不良資產(chǎn)（困境投資）的投資收益絕大部分時間里都遠超其他選擇，困境投資私募股權(quán)基金（Distressed PE）的收益遠超其他PE策略，排名第一；

困境投資對沖基金策略中，困境債券（Distressed Debt）的收益也一直在對沖基金策略里排名第一。

不良資產(chǎn)投資的高回報疊加當前國家經(jīng)濟形勢的需要和政策層面的支持，我國不良資產(chǎn)處置正逐漸形成上游不良資產(chǎn)供給機構(gòu)（銀行、非銀、非金融機構(gòu)）+中游不良資產(chǎn)處置機構(gòu)（四大AMC、銀行AMC、地方AMC、未持牌AMC）+下游不良資產(chǎn)投資機構(gòu)（上市公司、私募、境外投資者、保險、產(chǎn)業(yè)投資基金等）的完整生態(tài)鏈條。

不良資產(chǎn)市場日益擴大，上游供給增加且中游處置機構(gòu)多樣化，國家政策同步推動，放寬地方AMC并著力推進債轉(zhuǎn)股，均引起了各類資本的關(guān)注。

私募基金

專注投資不良資產(chǎn)的私募基金數(shù)量增長，顯示了下游社會資本對不良資產(chǎn)投資的關(guān)注。為未來不論是國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股還是地方AMC資產(chǎn)處置上都提供了一定的資金保障。投資范圍囊括直接或間接投資于全國范圍內(nèi)的金融機構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)包、具有潛力的特殊機會項目(包括不良房地產(chǎn)特殊機會項目、債務(wù)重組項目、非經(jīng)營性困境的企業(yè)項目)以及以為流動性管理而配置的少量固定收益類及貨幣基金的投資。

產(chǎn)業(yè)資本

產(chǎn)業(yè)資本的不良資產(chǎn)投資專注于不良資產(chǎn)企業(yè)并購投資，需要豐富的行業(yè)經(jīng)驗和雄厚的實力資本。

東方成安正是依托強大完善的專業(yè)體系和雄厚的實力，通過收購不良資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)以獲得目標企業(yè)的控制權(quán)、產(chǎn)業(yè)資本幫助標的公司進行整合重組，并從中獲益。