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不良資產(chǎn)投資模式初了解 不良資產(chǎn)盈利模式+不良資產(chǎn)處置模式 不良資產(chǎn) 不良資產(chǎn)是一個(gè)泛概念，它是針對會計(jì)科目里的壞賬科目來講的，主要但不限于包括銀行的不良資產(chǎn)，政府的不良資產(chǎn)，證券、保險(xiǎn)、資金的不良資產(chǎn)，企業(yè)的不良資產(chǎn)。金融企業(yè)是不良資產(chǎn)的源頭。 不良資產(chǎn)盈利模式
例如：10個(gè)億的債權(quán)5個(gè)億或者3個(gè)億買下來，之后回歸賬面價(jià)值，3折買的8折賣了，賺了債權(quán)的差價(jià)。
例如：一個(gè)資產(chǎn)是20個(gè)億，銀行貸款10個(gè)億，意味著凈資產(chǎn)10個(gè)億，如果5個(gè)億買了10個(gè)億的股權(quán)，最后通過各種重組盤整，這個(gè)股權(quán)回到了賬面股權(quán)的價(jià)值10億，那就賺了5個(gè)億。
例如：債務(wù)重組后以高利息債務(wù)置換既有貸款。銀行把不良貸款賣給了AMC，AMC接過來后以15%的利息置換了銀行 6%的利息，等借款人資產(chǎn)出售或者有錢后，再按15%利息還給 AMC，AMC 賺了 15%的高利債收益。
就像散戶買股票一樣，買在低位，低于內(nèi)在價(jià)值，等市場回到合理的估值期間再出售，不參與公司的管理
債權(quán)通過債轉(zhuǎn)股的方式取得了股權(quán)即資產(chǎn)的控制權(quán)，等資產(chǎn)升值以后賣掉，賺資產(chǎn)升值的錢，但不參與資產(chǎn)的盤整和改良 不良資產(chǎn)處置模式
·首先，AMC通常通過公開競標(biāo)或者協(xié)議收購的方式，以相對于賬面原值一定的折扣，從金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）收購不良資產(chǎn)。 ·其次，根據(jù)每項(xiàng)不良資產(chǎn)特點(diǎn)（例如債務(wù)人情況、抵質(zhì)押物情況等主客觀因素），靈活采用不同的管理和處置方式，從而實(shí)現(xiàn)債權(quán)的現(xiàn)金回收、獲得收益。
債轉(zhuǎn)股是傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)處置的一種，即通過將收購的不良債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的方式。
·AMC與債權(quán)企業(yè)、債務(wù)企業(yè)三方達(dá)成重組協(xié)議，向債權(quán)企業(yè)收購債權(quán)，同時(shí)與債務(wù)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方達(dá)成重組協(xié)議，通過還款時(shí)間、金額、還款方式以及擔(dān)保抵押等一系列的重組安排，實(shí)現(xiàn)未來債權(quán)的回收。 ·附重組條件類不良資產(chǎn)經(jīng)營模式是目前四大AMC另一大支柱業(yè)務(wù)，本質(zhì)類似于放貸。 ·較于第一種處置類不良資產(chǎn)經(jīng)營模式，因?yàn)椴簧婕暗皆V訟、追償?shù)仁乱耍@種業(yè)務(wù)模式所花費(fèi)的力氣和成本更小，相應(yīng)的收益彈性較小、穩(wěn)定性高，因此在前幾年經(jīng)濟(jì)景氣度不算太差的時(shí)候，這種業(yè)務(wù)模式成為了四大AMC快速增長的一種業(yè)務(wù)。
2016年上半年央行牽頭各部委出臺了多個(gè)文件以推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，同時(shí)銀監(jiān)會批準(zhǔn)6家銀行（五大行+招行）成為不良ABS試點(diǎn)單位，截止目前，6家試點(diǎn)銀行均已發(fā)行不良資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模近100億，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及對公貸款、個(gè)人住房貸款、信用卡貸款、承兌匯票墊款等。
不良資產(chǎn)投資興起的原因 市場大，資產(chǎn)出讓方訴求，處置方案創(chuàng)新，利潤可觀，政策加持 ·“會計(jì)出表”的訴求：一方面在經(jīng)濟(jì)下行的初期階段，形勢還沒有那么糟糕的時(shí)候，相比不良下賬、輕裝上陣，銀行更愿意維護(hù)客戶，通過債務(wù)展期或重組等方式讓資產(chǎn)留在表內(nèi)；另一方面嚴(yán)格的監(jiān)管指標(biāo)不容商業(yè)銀行如此騰挪；因此，面對不良資產(chǎn)，銀行“會計(jì)出表”的需求明顯強(qiáng)于真實(shí)出售。 ·出于盈利考慮，更愿意以時(shí)間換空間：不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的折扣較大，意味著銀行要承擔(dān)相應(yīng)的損失。所以銀行更愿意“以時(shí)間換空間”，熬過經(jīng)濟(jì)寒冬，等待不良資產(chǎn)最終變成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 目前，被各類型金融機(jī)構(gòu)廣泛參與或寄予厚望的是如下幾種創(chuàng)新處置方案： ·會計(jì)出表、通道業(yè)務(wù)升級 利用各種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以四大AMC、信托公司、券商資管、基金子公司等機(jī)構(gòu)為通道，達(dá)成會計(jì)出表目的的同時(shí)，將資產(chǎn)的最終處置權(quán)保留在銀行體系內(nèi)。 具體形式上可以是借助私募基金--數(shù)家銀行成立小型聯(lián)盟并發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)收購基金，收購標(biāo)的為聯(lián)盟內(nèi)銀行的不良資產(chǎn)，會計(jì)體現(xiàn)上是互相持有，資產(chǎn)出表。亦可以是收益互換的方式。 ·真實(shí)處置需求下，服務(wù)商模式興起 一方面，由于批量轉(zhuǎn)讓中，買賣雙方的價(jià)格分歧較大，導(dǎo)致銀行賣斷不良資產(chǎn)包的渠道受阻，所以銀行正在逐步探索通過委托專業(yè)處置機(jī)構(gòu)，化解不良資產(chǎn)的路徑；另一方面，四大資產(chǎn)管理公司本身體量較大，業(yè)務(wù)布局較廣，但是團(tuán)隊(duì)的人手和精力有限，尤其是在各個(gè)地域內(nèi)的協(xié)調(diào)能力方面可能存在不足，所以可以聯(lián)合當(dāng)?shù)氐你y行開展清收工作，實(shí)現(xiàn)雙方共贏。 ·不良資產(chǎn)證券化 新一輪的不良資產(chǎn)證券化已經(jīng)重啟，當(dāng)前仍處于試點(diǎn)階段，具備發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券的銀行只有六家，當(dāng)前已經(jīng)發(fā)行的幾期不良資產(chǎn)支持證券也遭遇了一定的爭議。不過，從長遠(yuǎn)來看，由于不良資產(chǎn)證券化具有陽光化、規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，并且符合監(jiān)管的政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)不良資產(chǎn)證券化市場會不斷的成熟和壯大。 不良資產(chǎn)管理公司通過競標(biāo)、競拍、摘牌、協(xié)議收購等大大低于原價(jià)格的方式獲得資產(chǎn)，進(jìn)而通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、企業(yè)重整等形式實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，最終通過出售實(shí)物資產(chǎn)、債權(quán)、股權(quán)或繼續(xù)持有經(jīng)營等方式獲取收益，中間賺取的利潤頗為豐厚。
1.2012年2月2日，財(cái)政部與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財(cái)金[2012]6號）規(guī)定，“各省級人民政府原則上只可設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，核準(zhǔn)設(shè)立或授權(quán)文件同時(shí)抄送財(cái)政部和銀監(jiān)會”。 2.2013年11月28日，《中國銀監(jiān)會關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認(rèn)可條件等有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]45號）中進(jìn)一步明確，“鼓勵(lì)民間資本投資入股地方資產(chǎn)管理公司” 3.2014年7月，中國銀監(jiān)會公布了全國首批可在本?。ㄊ校┓秶鷥?nèi)開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司，分別是江蘇、浙江、安徽、廣東和上海5個(gè)省市。此后，全國范圍內(nèi)成立地方資產(chǎn)管理公司的熱情不斷高漲。
兩輪不良資產(chǎn)處置+經(jīng)營模式歷史沿革+政策梳理 1.第一輪 1999-2000年：國有銀行首輪注資+不良剝離 ·背景：我國第一輪大規(guī)模不良資產(chǎn)經(jīng)營始于1999年；1997年底，四大國有銀行資本充足率僅3.5%，遠(yuǎn)低于巴塞爾協(xié)議8%的最低要求。 ·四大AMC成立：1999年，財(cái)政部注資、央行再貸款、成立了四大資產(chǎn)管理公司——東方、華融、長城、信達(dá)，也就是我們常說的四大AMC。 ·不良貸款的剝離和收購：到2000年8月底，四大AMC先后完成1.4萬億不良貸款的剝離與收購工作，使得四大行不良貸款率下降了超過10個(gè)百分點(diǎn)。 當(dāng)時(shí)，我國的市場經(jīng)濟(jì)還未形成，相當(dāng)部分的不良貸款來自于地方政府干預(yù)、對國有企業(yè)的信貸支持。 2.第二輪2004-2008年：國有銀行股改、二次注資+不良剝離 ·背景：截止2002年末，四大行的不良貸款余額仍高達(dá)2萬億元，不良率達(dá)到23.11%。為了配合四大行的改制上市，四大AMC于2004-2005年、以及2008年對四大行的不良貸款再次進(jìn)行大規(guī)模剝離。 ·處置結(jié)果：四大行的不良貸款余額從2003年的2.54萬億下降至2008年的0.56萬億，不良貸款率從19.6%下降到2.42%，資本充足率從3%上升至11.3%。四大行均成功實(shí)行了股份制改造，獲得后續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。 3.第三輪，現(xiàn)在？ ·現(xiàn)狀：截止2015 年末，中國銀行業(yè)不良貸款余額達(dá)到1.96萬億元，不良率達(dá)到1.94%。2016上半年，上市銀行不良率達(dá)到1.69%，較年初提升4個(gè)BP；不良貸款同比增長29%，逾期貸款同比增長16%，關(guān)注類貸款同比增長23%。 ·拉開序幕：可以說，前兩輪不良處置很大程度上是補(bǔ)交經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和改革的成本；而這一次，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、產(chǎn)能過剩、杠桿高企帶來的新一輪不良處置已拉開序幕。 前兩輪的不良資產(chǎn)處置主要是政策性的，不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)主要由四大資產(chǎn)管理公司（華融、信達(dá)、東方、長城，后文簡稱“四大AMC”）經(jīng)營；因此，四大AMC的發(fā)展歷史也是不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展歷史。
不良資產(chǎn)是投資風(fēng)口？ 不良資產(chǎn)盛宴好看？好吃？如何吃？
當(dāng)下資產(chǎn)荒的壓力已經(jīng)讓2016年的銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者開始關(guān)注并準(zhǔn)備介入不良資產(chǎn)行業(yè)。新力量的介入使得不良資產(chǎn)行業(yè)在資金、項(xiàng)目和管理處置能力三項(xiàng)要素上都出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化的趨勢。 1.資金端：當(dāng)前大量進(jìn)入不良資產(chǎn)市場的資金來源豐富，但需求卻基本一致--對現(xiàn)金流要求較高，安全性要求較高。由于產(chǎn)業(yè)資本體量有限，而不良資產(chǎn)潛在市場空間巨大，結(jié)構(gòu)化資金涌入不良資產(chǎn)市場是大勢所趨。 2.項(xiàng)目端：在銀行不良資產(chǎn)處置意愿不強(qiáng)時(shí)，形成了買斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式，但是紛繁的交易模式仍然難掩銀行不愿意真正出表的意愿。而非銀行的項(xiàng)目來源，比如四大資產(chǎn)管理公司、代償機(jī)構(gòu)、社會信貸等其他機(jī)構(gòu)，則因?yàn)椴煌u方的考核指標(biāo)和價(jià)格預(yù)期也導(dǎo)致價(jià)格的差異。 3.管理處置能力：管理和處置有分離的趨勢，處置機(jī)構(gòu)以負(fù)責(zé)不良債權(quán)的消化而獲利，選擇性接收項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)性地解決掉項(xiàng)目。而管理商則考慮不良資產(chǎn)的整個(gè)鏈條，提供服務(wù)具體包括項(xiàng)目定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評估、盡調(diào)、買賣交易到實(shí)質(zhì)的管理、處置、回款、資金錯(cuò)配、增信、流動性支持、資產(chǎn)盤活、項(xiàng)目退出等等。
上一輪是在經(jīng)濟(jì)上升期，資產(chǎn)一直快速升值，這一輪在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，資產(chǎn)價(jià)值升值與否需要深度分析，權(quán)威人士的“L型”言論可見一斑。
上一輪是國企為主，貸款質(zhì)量相對差，有抵押物的不多，大多是擔(dān)保借款，大多企業(yè)都存在改制的情況，逃債的情況多，貸款手續(xù)也不那么規(guī)范;這一輪是民企為主，抵押物充足，法人代表擔(dān)保，改制或逃債相對少，貸款手續(xù)相對規(guī)范。
上一輪的貸款債務(wù)沒那么復(fù)雜，職工權(quán)益多，這一輪債務(wù)大多很復(fù)雜，涉及到民間借貸、其他債權(quán)等偏多，職工權(quán)益少。
上一輪司法環(huán)境保護(hù)債務(wù)人的偏多，這一輪國家建立征信體系，同時(shí)開始推進(jìn)司法獨(dú)立，不良資產(chǎn)的司法環(huán)境相對好些。
上一輪都喜歡組大包，這一輪發(fā)現(xiàn)小包門檻更低，所以，銀行和AMC都開始組小包，多組包。
上一輪基本就打包轉(zhuǎn)讓(還有代持、核銷)，這一輪銀行開始嘗試不良資產(chǎn)證券化、銀行債轉(zhuǎn)股，處置模式更多樣。
上一輪一般價(jià)格都比較低，2000年大多在10%以內(nèi)，2004-2005大多在15%-35%，這一輪不良資產(chǎn)真正開始轉(zhuǎn)讓是從2014年年底，大多價(jià)格在30%甚至以上。
上一輪銀行賣包直接可以賣，這一輪不良資產(chǎn)很多銀行只是爆出有大量不良資產(chǎn)，但實(shí)際在用各種方式掩飾報(bào)表，沒有大規(guī)模、低折扣的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包。
上一輪不良資產(chǎn)的主要參與群體是銀行、四大AMC、民營資產(chǎn)公司、外資基金、律師事務(wù)所、拍賣行以及個(gè)人，這一輪不良資產(chǎn)加入了省級AMC、上市公司、證券公司、信托公司、基金公司、房地產(chǎn)公司、評估公司、保險(xiǎn)公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、淘寶等新的群體。
上一輪不良資產(chǎn)大多會通過尋找到新的承債主體，最終與債務(wù)人和解實(shí)現(xiàn)債權(quán)，新一輪的不良資產(chǎn)大多需要通過抵押物的變現(xiàn)或者債務(wù)重組方式實(shí)現(xiàn)回現(xiàn)。 1.宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，此時(shí)并非不良資產(chǎn)處置的好時(shí)機(jī)。 雖然市場樸素的認(rèn)知是不良資產(chǎn)行業(yè)作為“逆周期”行業(yè)，經(jīng)濟(jì)越糟糕資產(chǎn)越多。然而事實(shí)是，不良資產(chǎn)最終的處置必須借助宏觀經(jīng)濟(jì)向上的大勢，此前的兩輪不良資產(chǎn)處置盛宴皆是如此。 這一輪不良資產(chǎn)投資期限普遍為“2+1”，處置的黃金期能否在未來2-3年內(nèi)到來，是不良資產(chǎn)行業(yè)面臨的最大難題，也是很多處置機(jī)構(gòu)看得多拿得少的原因。目前看來，處置機(jī)構(gòu)在2014年所接手的不良資產(chǎn)包，還有大部分尚未處置完畢。 2.投資者對不良資產(chǎn)投資回報(bào)預(yù)期虛高。 經(jīng)濟(jì)下行使得不良資產(chǎn)行業(yè)處于風(fēng)口之上，但國內(nèi)不良資產(chǎn)市場以及處置機(jī)構(gòu)，都還處于很不成熟的階段。有機(jī)構(gòu)宣稱，不良資產(chǎn)的投資回報(bào)率動輒可達(dá)200%甚至更高，在這樣不真切的口號式宣傳導(dǎo)向下，大量盲目的投機(jī)類資金涌入，市場更加難以回歸理性價(jià)值，這增加了處置難度。 3.買賣雙方差異大，價(jià)格中樞難以形成。 總體而言，作為賣方的銀行，在監(jiān)管指標(biāo)的考核壓力下，確實(shí)有賣斷資產(chǎn)包的需求，但是對于資產(chǎn)包的價(jià)格預(yù)期較高；作為買方的金融資產(chǎn)管理公司（含四大AMC+地方AMC）及民營不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，由于處置壓力較大，收購不良資產(chǎn)包時(shí)的報(bào)價(jià)遠(yuǎn)低于銀行的預(yù)期，導(dǎo)致不少資產(chǎn)包最終流拍。 4.資金方風(fēng)險(xiǎn)辨識能力有待提高。 流動性寬裕導(dǎo)致各路資金饑不擇食，面對不良資產(chǎn)這類“非標(biāo)準(zhǔn)化”的資產(chǎn)亦蠢蠢欲動。然而，由于缺乏對項(xiàng)目操作及回收流程的全面認(rèn)知和理解，也缺乏對具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)辨識能力，仍然依靠交易對手提供外部增信措施、內(nèi)部結(jié)構(gòu)化安排的傳統(tǒng)投資思路，在不良資產(chǎn)市場很難實(shí)現(xiàn)。 1.對于沒有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，收購不良資產(chǎn)和買二手房差不多。 缺乏不良資產(chǎn)項(xiàng)目投資和管理經(jīng)驗(yàn)的資金方，更大程度上是買二手房的投資思路，只關(guān)注的是項(xiàng)目中抵押資產(chǎn)的品類和價(jià)值、法院的判決時(shí)間，以及具體執(zhí)行的時(shí)間。但是在項(xiàng)目具體的執(zhí)行中，最終是否能順利拍賣掉，還有可能存在很多變數(shù)，更多的細(xì)節(jié)問題需要資金方關(guān)注。 2.不要奢望兜底，更多關(guān)注管理人的處置能力。 機(jī)構(gòu)投資者需要明確，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，收益來源是管理機(jī)構(gòu)通過對項(xiàng)目的運(yùn)作和管理實(shí)現(xiàn)的。以往通過簽訂承諾保底協(xié)議或者管理機(jī)構(gòu)提供股權(quán)質(zhì)押的增信方式不符合不良資產(chǎn)行業(yè)的特性，并且這種模式也不符合監(jiān)管的導(dǎo)向。 3.資金可以作為優(yōu)先、平層、劣后或夾層投資者參與到不良資產(chǎn)市場中來。 1）對于優(yōu)先級的資金來講，更多是扮演財(cái)務(wù)投資者的角色，獲取優(yōu)先級收益，可以采取雙GP模式，以自身作為管理人，不良資產(chǎn)管理方作為投顧的模式進(jìn)行合作。 2）隨著市場的發(fā)展，有能力的金融機(jī)構(gòu)未來也可以作為劣后或者夾層投資人參與到不良資產(chǎn)市場。需要注意的是，多管理人結(jié)構(gòu)中，劣后級投資人與管理人需要綁定得更為緊密。而且管理人的管理能力有明顯的地域性，如果管理人缺乏足夠的處置能力，劣后級資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)會非常高。 4.關(guān)注過剩產(chǎn)能的行業(yè)重組以及積極參股地方AMC 1）關(guān)注過剩產(chǎn)能的行業(yè)： 中國東方董秘認(rèn)為：除高端制造等國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)及高科技、創(chuàng)新類企業(yè)外，煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能企業(yè)也是較好的債轉(zhuǎn)股標(biāo)的，應(yīng)抓住該行業(yè)近期價(jià)格補(bǔ)漲時(shí)機(jī)，加大重組式債轉(zhuǎn)股力度。 2）積極參股地方AMC: 四大AMC的優(yōu)勢在于不良資產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、定價(jià)、渠道建設(shè)等，而地方AMC的優(yōu)勢則在于地方行政的協(xié)調(diào)能力，二者結(jié)合有利于優(yōu)勢互補(bǔ)。比如地方政府持有一部分地方企業(yè)的股權(quán)，可在稅收、土地等方面給予一定的政策優(yōu)惠，這是我們所沒有的；我們更多是運(yùn)用市場化運(yùn)作，提升不良的處置能力。 文章轉(zhuǎn)自：京畿領(lǐng)籌金融 |
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