或許在未來的日子里，馬化騰會(huì)時(shí)常想起2016年9月5日的這個(gè)下午，在恒生指數(shù)收盤后，騰訊（00700）以每股210.2港元、總市值約1.9898萬億港元的成績(jī)首次登上了亞洲之巔。終于能以俯視的姿態(tài)望向阿里巴巴、中國移動(dòng)等一眾豪強(qiáng)。

或許，騰訊的巔峰仍在后頭，按照中期業(yè)績(jī)后各大投行的評(píng)估，該公司的目標(biāo)價(jià)應(yīng)定在230港元之上，最樂觀的美銀美林甚至認(rèn)為，每股238港元才是騰訊的合理位置。

騰訊真的值這么多錢嗎？

盈利項(xiàng)目多點(diǎn)開花

騰訊股價(jià)的奇跡可以這樣解讀：自2004年上市以來，騰訊股價(jià)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了深圳的房?jī)r(jià)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股股價(jià)12年累計(jì)漲幅已超過258倍。就連騰訊創(chuàng)辦人之一的張志東都在朋友圈中感嘆：“（如果）2005年投入80萬（買股票）并持有到現(xiàn)在，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)‘1億的小目標(biāo)’了?！?/p>

在躲不開的業(yè)績(jī)討論中，智通財(cái)經(jīng)留意到，騰訊各大板塊收入增幅的此消彼長(zhǎng)，為其股價(jià)的攀升，提供了源源不斷的動(dòng)力。

之所以能成為“跳舞的大象”，騰訊今年上半年的收入同比增長(zhǎng)高達(dá)48%，凈利同比上漲了40%，遠(yuǎn)超各大投行預(yù)期。

重要的是，騰訊的增長(zhǎng)引擎再次由游戲承擔(dān)重任，該業(yè)務(wù)在第二季度的收入增長(zhǎng)了32%，而去年同期和第一季度的增長(zhǎng)分別為11%和28%。此前貢獻(xiàn)最多的廣告業(yè)務(wù)占比下滑到了第二位。（分析收入占比，網(wǎng)絡(luò)游戲貢獻(xiàn)17.4%，社交網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)13.2%，廣告貢獻(xiàn)17.3%，支付及云服務(wù)等其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.95%；）另外，社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)也出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，第二季度同比增長(zhǎng)57%，而去年同期和今年一季度分別增長(zhǎng)了14%和48%。

騰訊股價(jià)走勢(shì)圖

要闡述騰訊的多點(diǎn)開花，支付及云服務(wù)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)（增速同比為275%）絕對(duì)不可忽視。在8月17日晚的電話會(huì)議中，騰訊總裁劉熾平提到，目前云計(jì)算和支付業(yè)務(wù)均處于早期發(fā)展階段。云計(jì)算業(yè)務(wù)的毛利率較低，有時(shí)甚至為負(fù)，但已經(jīng)在持續(xù)推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，公司會(huì)不斷加大對(duì)云計(jì)算的投入，以加快這項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐。

支付業(yè)務(wù)方面，劉熾平稱，公司沒有想過在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上賺太多錢，只是希望它為騰訊生態(tài)系統(tǒng)中的成員提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。令騰訊感到高興的是，支付業(yè)務(wù)不僅沒有出現(xiàn)虧損，反而增長(zhǎng)迅速。第二季度騰訊支付業(yè)務(wù)的交易量和交易額都呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

已撐起騰訊“半邊天”的微信業(yè)務(wù)也不可不提：上半年微信和WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)達(dá)到8.06億，同比增長(zhǎng)34%;微信企業(yè)號(hào)注冊(cè)用戶已超過2000萬。微信場(chǎng)景社交+朋友圈廣告的模式此前一直被海內(nèi)外投資者所看好，“朋友圈”的盈利也不負(fù)眾望：中報(bào)顯示，廣告業(yè)務(wù)中的“效果廣告”收入增長(zhǎng)了80%，至36.97億元，這部分增長(zhǎng)的主要來源，就是微信朋友圈、移動(dòng)端新聞應(yīng)用及微信公眾賬號(hào)的效果廣告收入。

有著以雅虎為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭迅速衰敗的前車之鑒，危機(jī)感始終伴隨著騰訊，馬化騰曾表示，最可怕的事是不了解年輕人，不知道他們想玩什么，在想什么。

摩根大通未來看漲至300元

股價(jià)處于高位，但各大投行依然排著隊(duì)為騰訊“點(diǎn)贊”。

德銀指出，騰訊在音樂及視頻的登錄閱覽方面收入大增，預(yù)計(jì)支付服務(wù)會(huì)成騰訊收入重要部分。該行以騰訊2016財(cái)年網(wǎng)上游戲及增值服務(wù)預(yù)測(cè)市盈率13.4倍、手機(jī)游戲市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PEG)1.1倍、廣告服務(wù)PEG1.2倍及其凈現(xiàn)金計(jì)算，稱騰訊目標(biāo)價(jià)213元，重申“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)集團(tuán)收入來源持續(xù)多元化。

德銀還補(bǔ)充認(rèn)為，音樂、視頻及文學(xué)業(yè)務(wù)為騰訊帶來廣告收益及付費(fèi)收入，集團(tuán)特別強(qiáng)調(diào)要開拓音樂方面的商機(jī)。至于手游分部方面，隨住每用戶每月開支(ARPU)持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)具增長(zhǎng)空間。

摩根大通表示，騰訊“現(xiàn)金牛”手機(jī)游戲業(yè)務(wù)展示了比預(yù)期強(qiáng)勁的勢(shì)頭，隨著視頻和數(shù)碼閱讀等內(nèi)容增加，也鞏固了其泛娛樂領(lǐng)域的定位。摩通對(duì)騰訊給予“增持”評(píng)級(jí)，2017年6月目標(biāo)價(jià)260元，相當(dāng)于2017年市盈率將達(dá)到34倍。

摩根大通預(yù)計(jì)，在付費(fèi)玩家推動(dòng)下，騰訊2016年手機(jī)游戲收入達(dá)400億元人民幣，按年增89%。2016至2019年，手機(jī)及電腦游戲的年均復(fù)合增長(zhǎng)率或?qū)⑦_(dá)26%及7%。

值得注意的是，摩根大通稱，騰訊現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2017年預(yù)測(cè)市盈率26倍，在廣告收益推動(dòng)下，預(yù)計(jì)市盈率在未來12個(gè)月有力再升，相信長(zhǎng)遠(yuǎn)股價(jià)可升至300港元。

趕超F(xiàn)acebook指日可待?

騰訊獨(dú)特的運(yùn)營模式，使其很難擁有完美的對(duì)標(biāo)對(duì)象，基于社交功能的互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook往往就要“趕鴨子上架”。

和Facebook相比，騰訊的商業(yè)本質(zhì)上是一種基于游戲、社交網(wǎng)絡(luò)等少數(shù)高耗時(shí)性的虛擬業(yè)務(wù)的自營B2C電商。而Facebook采用的是廣告模式——將用戶的具體時(shí)間與特定的服務(wù)聯(lián)系起來。

和騰訊一樣，F(xiàn)acebook的業(yè)績(jī)也處于加速發(fā)展當(dāng)中。在第二季度，F(xiàn)acebook的收入增長(zhǎng)了59%至64.4億美元，盈利增長(zhǎng)了186%至20.55億美元，在過去數(shù)年間，F(xiàn)acebook同樣維持著高速增長(zhǎng)。不過，如果從單個(gè)用戶（ARPU）身上賺錢的能力上看，騰訊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過Facebook。

智通財(cái)經(jīng)了解到，F(xiàn)acebook的營收組成中，廣告營收占到總營收的97%，并且其支付和其他費(fèi)用的營收兩年來不增反減，而騰訊的多元化發(fā)展更為明顯，雖然和Facebook一樣壟斷著所在地的社交網(wǎng)絡(luò)，但騰訊不斷積極布局其他產(chǎn)業(yè)，如其云服務(wù)及支付業(yè)務(wù)。

但值得注意的是，相比于Facebook的全球市場(chǎng)，騰訊在國內(nèi)面臨的問題是用戶數(shù)已經(jīng)接近天花板了，QQ月活躍量接近9億，微信超過8億，QQ和QQ空間基本已經(jīng)不再增長(zhǎng)了。而Facebook的月活數(shù)據(jù)由于其龐大的用戶基數(shù)，目前增長(zhǎng)穩(wěn)健，天花板被認(rèn)為高于騰訊。