摘要

【鋰電池行業(yè)：處黃金發(fā)展期 推薦4股】關注具有先發(fā)優(yōu)勢、雄厚技術實力、且切入國際廠商供應鏈的龍頭鋰電材料供應商，如滄州明珠、新宙邦、天賜材料、杉杉股份等。

受益新能源汽車需求拉動， “十三五” 期間鋰電池與材料需求爆發(fā)。新能源汽車市場發(fā)展的長效機制確立，未來 5 年我國新能源汽車將處于發(fā)展黃金期，我們預計至 2020 年新能源汽車產量將增長 3.8 倍至 145 萬輛， CAGR 超過 30%。預計至2020 年我國新能源汽車對動力電池需求量將達 74GWh， CAGR 約 34%。 四大核心材料“十三五”期間市場增量價值超過千億元，動力電池配套的正極、 負極、隔膜、電解液需求量分別約 61 萬噸、 33 萬噸、 38 億平方米、 33 萬噸， 市場增量價值分別約 610 億元、 165 億元、 210 億元、 132 億元。

鋰電池材料面臨產能結構性過剩與高品質材料自給率低的供需錯配格局。 受 2015年新能源汽車火爆行情驅動， 2015 年產業(yè)資本在電芯與材料環(huán)節(jié)的投入超過 600億元， 骨干企業(yè)積極擴大產能， 但由于投產周期、客戶驗證時間等限制，產能釋放進度較慢， 預計 2016 年下半年起新增產能將陸續(xù)投放， 加重低端產能的供應過剩， 行業(yè)競爭加劇。但是， 國產動力電池的質量和性能與日韓企業(yè)仍有較大差距，中高端的配套材料與關鍵設備仍需要大量進口。

鋰電池材料按照技術壁壘和產品盈利能力排序： 隔膜>電解液>正極>負極。 我國的正極材料、負極材料和電解液均已實現國產化，中高端隔膜仍高度依賴進口。正極材料的技術路線存在不確定性，目前以磷酸鐵鋰和三元材料為主，未來不排除新的材料技術出現；負極材料和電解液技術門檻相對較低，中國企業(yè)的成本優(yōu)勢明顯，在全球范圍內具有較強的競爭力；中高端隔膜進口依賴度較高，國內企業(yè)正開啟進口替代序幕，盈利能力較強。

受益于新能源汽車對電池質量與安全性的嚴苛要求，具技術和服務核心競爭力的高品質鋰電材料龍頭企業(yè)有望脫穎而出。中國鋰電材料廠商迅速崛起，行業(yè)分化趨勢越加明顯，低端領域產能無序投放并不會打亂龍頭企業(yè)成長路徑。龍頭企業(yè)憑借產品的高性價比、強大的技術開拓能力和客戶服務能力切入頂尖電池廠商的供應鏈體系，市場份額將大幅提升，盡享新能源汽車高速發(fā)展紅利。投資策略：把握鋰電池產業(yè)鏈結構性行情。關注具有先發(fā)優(yōu)勢、雄厚技術實力、且切入國際廠商供應鏈的龍頭鋰電材料供應商，如滄州明珠、新宙邦、天賜材料、杉杉股份等。

個股解析>>>

滄州明珠：鋰電隔膜與BOPA薄膜表現不俗，中報業(yè)績同比大增

公司發(fā)布中報，業(yè)績同比大幅增長

公司發(fā)布中報，2016 年上半年實現營業(yè)收入12.16 億元，同比增長25%；實現歸屬母公司股東的凈利潤2.57 億元，對應每股收益0.42 元，同比增長185%。公司同時預計2016 年1-9 月實現歸屬母公司股東的凈利潤3.72-4.34 億元，同比增長140%-180%。

經營分析：濕法隔膜達產貢獻業(yè)績，BOPA 薄膜毛利率同比飆升

公司上半年業(yè)績大幅增長主要得益于BOPA 薄膜產品和鋰電池隔膜產品實現的利潤增加。鋰電池隔膜方面，“年產2,500 萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”于今年1 月達產，新增產能的釋放使得公司隔膜產品的產銷量同比大幅增長；隔膜毛利率達到69.5%，隔膜業(yè)務以19.7%的收入占比貢獻了38.7%的利潤，盈利能力強勁。BOPA 薄膜利潤的增厚源于產品銷售價格上漲、主要原料PA6 尼龍切片價格下降，報告期內毛利率同比飆升27.3個百分點，達到38.6%。

傳統(tǒng)業(yè)務表現穩(wěn)健，具備技術優(yōu)勢，將持續(xù)貢獻利潤

公司傳統(tǒng)業(yè)務為PE 管道和BOPA 薄膜。PE 管道方面，公司擁有10.5萬噸產能，是國內最大的PE 燃氣、給水用管材和管件生產基地之一，產品種類齊全且品質保證，毛利率穩(wěn)定；BOPA 薄膜方面，公司擁有2.85 萬噸產能，是國內第一家掌握同步雙向拉伸工藝的企業(yè)；隨著日本尤尼吉可的退出，目前同步拉伸法產品處于供不應求的現狀。

技術積累、產能持續(xù)擴張，進一步鞏固鋰電隔膜龍頭地位

公司在BOPA 薄膜積累的同步拉伸技術有效縮短了濕法隔膜的投產運轉周期并保證良品率；公司目前擁有7500 萬平米隔膜產能(其中干法產能5000 萬平米，濕法產能2500 萬平米)。公司仍在擴張濕法產能：自有資金投資的6000 萬平米項目預計年底前后投產；募投1.05 億平米產能預計2018年達產，屆時公司將進一步鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資建議

基于對各項業(yè)務的良好預期，我們預計公司2016-2018 年每股收益分別為0.81 元、0.97 元、1.13 元，對應當前股價PE 分別為29 倍、25 倍、21倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

1、產品價格下降；2、隔膜新增產能投放超預期。(廣發(fā)證券)

新宙邦：電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻業(yè)績主要增量

事件：公司近期發(fā)布半年報，上半年公司實現主營業(yè)務總收入6.77 億元，同比增長72.59%；實現凈利潤1.25 億元，同比增長203.31%。

電解液收入占主營收入過半。公司電解液業(yè)務收入3.47 億，同比增長104.38%。毛利率同比提升9 個百分點。公司目前擁有南通和惠州各1 萬噸產能，惠州二期還有1 萬噸項目在建，預計明年產能能到3 萬噸。得益國內新能源汽車市場的景氣，公司產品鋰電池電解液產銷兩旺，量價齊升。電解液價格從4 萬元/噸漲至8 萬/噸左右，預計下半年會維持在8 萬元/噸左右，全年電解液業(yè)務收入我們估測在8-10 億元左右。公司產品質量在國內名列前茅，售價與三菱和宇部等國外公司處于同一水平，原料六氟磷酸鋰部分進口鎖定低價，具備強勁競爭力。

海斯福并表，業(yè)績出色。海斯福去年6 月并表，今年上半年業(yè)績超出預期，實現營業(yè)收入1.5 億元。主營產品為有機氟化學品醫(yī)藥中間體，毛利率高達62%。上半年該子公司凈利潤超6000 萬元，增長穩(wěn)定。電容器化學品收入下降，但毛利率提升。鋁電容器市場仍不景氣，對公司相應化學品業(yè)務帶動不明顯，上半年收入下降11%。毛利率提升源于營業(yè)成本下降幅度更大導致。短期預計維持弱穩(wěn)定，對業(yè)績增長貢獻不明顯。

投資評級。電解液未來將成為公司的主要支柱板塊，而國內市場的競爭面臨著量到質的轉變，看好公司在電解液質量標準和性能上的優(yōu)勢。同時含氟醫(yī)藥中間體和電子化學品業(yè)務協同發(fā)展也有望給公司帶來超預期的表現。我們預計16-17 年公司歸屬于母公司凈利潤為2.46 億和3.24 億元，EPS 分別為1.34 和1.76 元，對應市盈率分別為44X 和34X，維持“買入”評級，目標價80 元，對應2017 年預測凈利潤45 倍估值。

風險提示：電解液價格下降超出預期，惠州二期項目推進不達預期(太平洋)