2016年3月23日，財(cái)政部國家稅務(wù)總局下發(fā)了《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》，要求將金融業(yè)等全部營業(yè)稅納稅人納入試點(diǎn)范圍，由繳納營業(yè)稅改征增值稅，自2016年5月1日全面推開。具體印發(fā)文件四份：《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》、《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》、《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過渡政策的規(guī)定》和《跨境應(yīng)稅行為適用增值稅零稅率和免稅政策的規(guī)定》。（來源：廣發(fā)瓜哥）

《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》規(guī)定了：增值稅稅率為6%；對銷售服務(wù)進(jìn)行了定義，把貸款服務(wù)等金融服務(wù)納入到了銷售服務(wù)的范疇，并明確規(guī)定買入返售金融商品利息收入、票據(jù)貼現(xiàn)等取得的利息及利息性質(zhì)收入，按照貸款服務(wù)繳納增值稅。此外，附件第五條還指出各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品等衍生品金融商品轉(zhuǎn)讓屬于金融服務(wù)需要繳納增值稅。（來源：廣發(fā)瓜哥）

《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》第三條對銷售額進(jìn)行了界定，其包括：貸款服務(wù)，以提供貸款服務(wù)取得的全部利息及利息性質(zhì)的收入為銷售額；直接收費(fèi)金融服務(wù)，以提供直接收費(fèi)金融服務(wù)收取的手續(xù)費(fèi)、傭金、酬金、管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)、開戶費(fèi)、過戶費(fèi)、結(jié)算費(fèi)、轉(zhuǎn)托管費(fèi)等各類費(fèi)用為銷售額。金融商品轉(zhuǎn)讓，按照賣出價(jià)扣除買入價(jià)后的余額為銷售額。轉(zhuǎn)讓金融商品出現(xiàn)的正負(fù)差，按盈虧相抵后的余額為銷售額。若相抵后出現(xiàn)負(fù)值，可結(jié)轉(zhuǎn)下一納稅與下期轉(zhuǎn)讓金融山坡銷售額相抵，但年末仍為出現(xiàn)負(fù)差的，不得轉(zhuǎn)入下一會(huì)計(jì)年度。金融商品的買入價(jià)，可以選擇按照加權(quán)平均法或移動(dòng)加權(quán)平均法進(jìn)行核算，選擇后的36個(gè)月內(nèi)不得變更。金融商品轉(zhuǎn)讓 ，不得開具增值稅專用發(fā)票。

《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過渡政策的規(guī)定》了免收增值稅項(xiàng)目，其中涉及票據(jù)的部分有人民銀行對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)；金融機(jī)構(gòu)之間開展的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。此外，第二十條規(guī)定被撤銷金融機(jī)構(gòu)以票據(jù)等財(cái)產(chǎn)清償債務(wù)，被撤銷金融機(jī)構(gòu)，除另有規(guī)定外，不享受被撤銷金融機(jī)構(gòu)增值稅免稅政策。

《跨境應(yīng)稅行為適用增值稅零稅率和免稅政策的規(guī)定》：與票據(jù)無關(guān)

直貼：《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》第一條規(guī)定，在境內(nèi)銷售服務(wù)等應(yīng)當(dāng)繳納增值稅，不繳納營業(yè)稅，該辦法附件指出票據(jù)貼現(xiàn)等取得的利息及利息性質(zhì)收入，按照貸款服務(wù)繳納增值稅。票據(jù)貼現(xiàn)利息收入按照貸款服務(wù)利息收入需要交納6%的增值稅。有關(guān)此點(diǎn)，有爭議，部分同業(yè)意見一致認(rèn)為：全額按利息收入征稅。

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過渡政策的規(guī)定》中，明確指出金融機(jī)構(gòu)之間開展的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)免收增值稅。有人認(rèn)為，這一點(diǎn)應(yīng)該指的是持有期不納稅，如果轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)再賣出，其實(shí)現(xiàn)的價(jià)差部分需要繳納增值稅。經(jīng)初步討論，我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入再賣出如果也納稅，存在重復(fù)征稅嫌疑，與營改增降低企業(yè)稅收目的不統(tǒng)一，即轉(zhuǎn)貼現(xiàn)應(yīng)不繳納增值稅。（來源：廣發(fā)瓜哥）

再貼現(xiàn)：《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過渡政策的規(guī)定》與人民銀行發(fā)生的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)不繳納增值稅。目前再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)上商業(yè)銀行回購式賣出，是負(fù)債業(yè)務(wù)，本身不需要納稅。

買入返售：《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》附件指出，買入返售金融商品利息收入按照貸款服務(wù)利息收入交納增值稅。即逆回購業(yè)務(wù)改革后需繳納增值稅。

資管計(jì)劃：《實(shí)施辦法》規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品、各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品、各類金融衍生品的轉(zhuǎn)讓收入也需繳納增值稅?？赡芤馕吨睋?jù)理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和票據(jù)創(chuàng)新衍生品交易收入也要繳納增值稅了。有關(guān)此點(diǎn)，有爭議認(rèn)為：一，上述交易如果理解為金融商品轉(zhuǎn)讓，則可以按照買入賣出的價(jià)差納稅了；二：直貼端已經(jīng)全額征稅，此處再征存在重復(fù)征稅嫌疑，應(yīng)不納稅。

1.轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)再轉(zhuǎn)賣如何征稅？（來源：廣發(fā)瓜哥）

初步分析不應(yīng)納稅，原因如下：

其一，營改增的核心目標(biāo)為幫助企業(yè)減負(fù)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革，消化產(chǎn)能過剩，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長。若買入不持有到期而轉(zhuǎn)賣需繳納增值稅，金融企業(yè)稅負(fù)將大大增加，其必然會(huì)轉(zhuǎn)移定價(jià)至實(shí)體企業(yè)，與整體稅制改革的目的不統(tǒng)一。

其二，買入返售及票據(jù)資管產(chǎn)品需繳納增值稅并不能成為轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（買入轉(zhuǎn)賣等）需繳納增值稅的理由。產(chǎn)品性質(zhì)的不同決定了兩者納稅與否的動(dòng)機(jī)不同，買入返售及票據(jù)資管有轉(zhuǎn)移貸款，助推資產(chǎn)出表的嫌疑，將其納入MPA考核正是基于其擾亂市場的可能，對其征收增值稅與將其納入MPA考核的精神一脈相承。而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)則不同，其業(yè)務(wù)模式相對簡單，游離于監(jiān)管之外的可能性較低。

2.資管怎么征稅？

有關(guān)此點(diǎn)，參考上一部分：《實(shí)施辦法》規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品、各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品、各類金融衍生品的轉(zhuǎn)讓收入也需繳納增值稅?？赡芤馕吨睋?jù)理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和票據(jù)創(chuàng)新衍生品交易收入也要繳納增值稅了。有關(guān)此點(diǎn)，有爭議認(rèn)為：一，上述交易如果理解為金融商品轉(zhuǎn)讓，則可以按照買入賣出的價(jià)差納稅了；二：直貼端已經(jīng)全額征稅，此處再征存在重復(fù)征稅嫌疑，應(yīng)不納稅。

小結(jié)：除直貼需明確繳納增值稅外（主流意見為全額），有關(guān)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、資管計(jì)劃等如何納稅有爭議。

營改增前，票據(jù)業(yè)務(wù)除直貼需繳納5.5%（5%的營業(yè)稅+其它）外，其余票據(jù)品種不需繳納營業(yè)稅。5月1日后，除轉(zhuǎn)貼現(xiàn)持有期、再貼現(xiàn)外，其余品種均須繳納增值稅。初步測算如下：一般計(jì)稅法；進(jìn)項(xiàng)稅額，并不包括利息支出

假定案例一：假定全額納稅，一筆1億業(yè)務(wù)，直貼利率3.6%，180天，貼現(xiàn)利息收入180萬【100,000,000*3.6%*（180/360）】

之前：其需繳納營業(yè)稅=貼現(xiàn)利息收入*5.5%=9.9萬

營改增之后：需繳納增值稅=貼現(xiàn)利息收入*6%=10.8萬

營改增導(dǎo)致稅收增加0.9萬（10.8萬-9.9萬）

若貼現(xiàn)利息收入維持原來的水平，即180萬（我行加點(diǎn)后的貼現(xiàn)利息收入扣掉增值稅后等于原貼現(xiàn)利息收入扣掉營業(yè)稅）需使得1億（3.6+X）/100*（180/360）-10.8萬=180萬-9.9萬

計(jì)算X=0.018即我行需加價(jià)約2bp（來源：廣發(fā)瓜哥）

假定案例二：一筆回購業(yè)務(wù)，1億，回購利率3.4%，180天，回購利息收入170萬

營改增后續(xù)繳納增值稅=170萬*6%=10.2萬

若維持原有回購利息收入，需使得加點(diǎn)后價(jià)格帶來的利息收入扣除增值稅后等于原回購利息收入，即【100,000,000（3.4+增加成本）/100*180/360】-102，000=1，700，000

即增加成本=0.204，即增加成本約20bp

抽象計(jì)算如下;

假定金額為A，票據(jù)利率為P，加點(diǎn)值為X，增值稅率為6%，半年期，起初不需繳稅，除X外，其余均假定為固定值。為保持收益不變，營改增后應(yīng)當(dāng)有：加點(diǎn)后的利息收入扣除增值稅稅后應(yīng)當(dāng)至少等于營改增前的利息收入即應(yīng)當(dāng)有金額A*(票據(jù)利率P+X)/100*(180/360)- 金額A*票據(jù)利率P/100*(180/360)6%= 金額A*票據(jù)利率P/100*(180/360)

變換后有：X=0.06P，0.06為增值稅稅率，此種情況下，加點(diǎn)值=0.06*票據(jù)利率P，和其他因素?zé)o關(guān)。（來源：廣發(fā)瓜哥）

綜上，假定其它因素不變，可以判定直貼和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（回購、資管等）各環(huán)節(jié)，實(shí)際利率水平至少要再加點(diǎn)22bp（直貼2bp+轉(zhuǎn)貼現(xiàn)20bp）以上才能維持以前的利息收入。考慮票據(jù)價(jià)格對比其它資產(chǎn)處于相對高位（高于AA+次級債到期收益率30bp左右較長時(shí)間）、各類資產(chǎn)收益近期較為穩(wěn)定（如十年期國債）、經(jīng)濟(jì)形勢趨于好轉(zhuǎn)、匯率波動(dòng)保持平穩(wěn)、貨幣政策持續(xù)定向非全面操作、電票推廣等因素，我們有理由相信，中短期內(nèi)票據(jù)價(jià)格將維持穩(wěn)定或向下，即目前3.3%-3.5%的水平可能是一個(gè)高點(diǎn)。由此論，要保持之前的票據(jù)收益水平，回購、資管計(jì)劃至少要加點(diǎn)20bp左右（0.06*3.3%=0.198,0.06*3.4%=0.204%）。此外，考慮增值稅進(jìn)項(xiàng)端尚未明確，除業(yè)務(wù)及管理費(fèi)等科目外，仍有部分可能可以抵扣，實(shí)際增值稅水平可能較測算略低，即加點(diǎn)20bP為相對高位水平，實(shí)際較此數(shù)略低。

  另一方面，有關(guān)資管計(jì)劃具體納稅影響，有爭議，不考慮在內(nèi)，對票據(jù)市場影響僅局限于直貼領(lǐng)域，影響約2bp，即1億增加稅收0.9萬元左右，對票據(jù)影響較小。（來源：廣發(fā)瓜哥）

1.轉(zhuǎn)移成本，加點(diǎn)定價(jià)：加點(diǎn)值=0.06*票據(jù)利率P（參考值：20bp）

如上，維持實(shí)際票據(jù)營收增長，至少要加點(diǎn)20bp左右。但應(yīng)考慮票據(jù)價(jià)格彈性問題， 價(jià)格提升帶來的收益增長和其導(dǎo)致的客戶流失對比水平有待考量，屆時(shí)可先行試加點(diǎn)，而后隨行就市。此外，若考慮市場整體行情，在稅負(fù)水平同等增加的條件下，其它資產(chǎn)相對較好、票據(jù)收益較低且部分稅收政策不明前提下，可能導(dǎo)致票據(jù)市場持續(xù)低迷，票據(jù)資產(chǎn)的配置可能會(huì)有所降低。

2.      發(fā)票管理—可納入進(jìn)項(xiàng)部分較少

增值稅實(shí)行憑票抵扣制度，只有增值稅專用發(fā)票經(jīng)過認(rèn)證后方能進(jìn)行抵扣。如進(jìn)項(xiàng)端廣告費(fèi)、房租費(fèi)、水電費(fèi)、咨詢費(fèi)、購入設(shè)備、軟件等業(yè)務(wù)管理費(fèi)、資本性支出可以抵扣，應(yīng)主要保管相關(guān)票據(jù)。實(shí)施辦法規(guī)定，納稅人完稅憑證抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額的，應(yīng)當(dāng)具備書面合同、付款證明和境外單位的對賬單或者發(fā)票。資料不全的，其進(jìn)項(xiàng)稅額不得從銷項(xiàng)稅額中抵扣。

3.      拓展新的票據(jù)品種。

最新數(shù)據(jù)顯示，2016年第一季度M2增速再次超過13%，高于全面目標(biāo)水平，與此適應(yīng)，央行對貸款規(guī)模的控制將更為嚴(yán)格，傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)模式生存空間日漸收窄，因此拓寬新的票據(jù)業(yè)務(wù)模式或品種十分重要，實(shí)施辦法等規(guī)定以貨幣資金投資收取的固定利潤或者保底利潤，按照貸款服務(wù)繳納6%的增值稅。這是不是意味著可以投資一些非保本票據(jù)非標(biāo)產(chǎn)品？ ，此外，市場傳聞，部分銀行開始大規(guī)模進(jìn)行買賣斷過橋及開展資管計(jì)劃，也不失為應(yīng)對良策。

應(yīng)加點(diǎn)值測算表

1.Wind數(shù)據(jù)顯示，AA+次級債到期收益率近一個(gè)月均值3.18%，歷史趨勢表明票據(jù)利率超過AA+YTM最高值維持在+30bp左右，即未來一個(gè)月可預(yù)期票據(jù)最高利率3.48%。與此同時(shí)，歷史數(shù)據(jù)表明，票據(jù)利率高于AA+次級債到期收益率的時(shí)間一般維持在3-4個(gè)月附近，而此次票據(jù)利率高于AA+次級債到期收益率從1月20日開始至今約3個(gè)月，基于此筆者判定，票據(jù)利率維持目前水平可能仍有一個(gè)月空間，而后下行概率增大。

2.此外，近日R007加權(quán)價(jià)格維持在2.3%附近，與之適應(yīng)，常態(tài)票據(jù)利率應(yīng)處于2.3%+1.1%+/-0.2%附近，即是票據(jù)利率應(yīng)維持在3.2%-3.6%之間。但我們知道，資金成本雖然是影響票據(jù)價(jià)格的根本因素，但具體在每個(gè)時(shí)點(diǎn)，臨時(shí)性需求因素往往導(dǎo)致票據(jù)價(jià)格偏離資金成本，因此3.2%-3.6%為一可能區(qū)間。

結(jié)合前兩點(diǎn)，票據(jù)利率維持在3.2%-3.5%之間可能性較大（一個(gè)月內(nèi)）。

具體考量，資金面雖面臨繳稅、準(zhǔn)備金調(diào)整、MLF巨量到期、5.1營改增實(shí)施等負(fù)面因素，票據(jù)利率上行動(dòng)力存在，但基于MLF續(xù)作及逆回購放量等可能，資金成本或維持平穩(wěn)，因此票據(jù)利率短期內(nèi)將大概率維持在3.3%附近或向下，其上行最高不超過3.5%-3.6%。

結(jié)論：假定最大化征稅