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直接進(jìn)入正題 豪邁主要就是買輪胎模具的，而且是中高端的那種，不是低端的，根據(jù)輪胎胎體結(jié)構(gòu)的不同，汽車輪胎可以劃分為斜交線輪胎和子午線輪胎兩大類，斜交線輪胎屬早期的輪胎品種，存在耗油量大、耐磨性低、壽命短等缺點(diǎn)，而子午線輪胎具有節(jié)能、穩(wěn)定性、安全性和 舒適性好、使用壽命長等優(yōu)越性，而豪邁科技就是生產(chǎn)子午線輪胎的，根據(jù)報(bào)道“從世界各國情況來看，目前歐美、日本等發(fā)達(dá)國家轎車輪胎的子午化率已達(dá) 100%，載重輪胎子午化率已達(dá) 90%以上。2013 年我國輪胎子午化率達(dá)到89%。根據(jù)工信部 2010 年 9 月頒布的《輪胎產(chǎn)業(yè)政策》，預(yù)計(jì)2015 年乘用車胎子午化率將達(dá)100%，輕型載重車胎子午化率將達(dá)85%，載重車胎子午化率將達(dá)90%。子午胎憑借其優(yōu)良的性能替代斜交胎的趨勢已成必然，斜交胎將逐步被替代”，所以豪邁科技的產(chǎn)品就市場前景而言是不存在問題的。 以下是豪邁最近3年的收入構(gòu)成：  查看原圖2014  查看原圖2013  查看原圖2012 以上圖片數(shù)字代表的依次是營業(yè)收入，營業(yè)成本，毛利率，營業(yè)收入增長，營業(yè)成本增長，毛利率增長。 從上面也可以看出，豪邁的收入基本上是來自模具的收入，所以就目前來看，模具的銷售直接決定了豪邁的盈利，但是從這三年也可以看出，豪邁也在加入其他產(chǎn)品，只是這些產(chǎn)品的收入還非常的低，還有待培育。 豪邁模具毛利率從2012年的42.82%增長到2014年的43.44%，小幅增長，但是看絕對數(shù)，高達(dá)40%多的毛利率，我想對于一個(gè)制造性企業(yè)來說，是非常高的吧，而同是子午線輪胎模具生產(chǎn)的另一大企業(yè)巨輪股份，卻又是另一番景象：  查看原圖2014  查看原圖2013  查看原圖2012 如上圖，巨輪股份模具毛利率從2012年的40%一路下滑到2014年的34%，2014年的毛利率和豪邁科技相差近10個(gè)百分點(diǎn)。而毛利率相差如此之大就和兩個(gè)因素有關(guān)，一個(gè)是單價(jià)一個(gè)是成本。 先說成本，豪邁自主研發(fā)了具有知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的輪胎模具加工專用電火花成型機(jī)床及數(shù)控專用刻字機(jī)床等設(shè)備，而電火花技術(shù)的最重要優(yōu)勢在于既保證了精度又大幅降低了成本，公司研發(fā)的“數(shù)控輪胎模具加工專用電火花成型機(jī)床”的成本只有數(shù)十萬元，而其他輪胎模具制造廠商采購的數(shù)控雕刻機(jī)床的成本則有數(shù)百萬元，從而使得豪邁科技的成本比其他模具企業(yè)低很多，并且豪邁地處山東，而山東輪胎產(chǎn)量比率占全國半數(shù)以上，而第二三名巨輪和天陽卻在廣東，運(yùn)往山東的話，運(yùn)輸費(fèi)又會(huì)徒增不少成本。而單價(jià)方面，因?yàn)闊o法找到相關(guān)資料，只知道一套模具好像要十來萬左右，所以無法進(jìn)行分析，如果有朋友有這方面的資料，歡迎補(bǔ)充。 接下來再來看一張圖：  查看原圖有些企業(yè)，凈利潤增長非常之高，讓一些不懂報(bào)表的朋友以為公司發(fā)展非常之快，而對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長張新民教授將利潤表分成三部分，分別是核心利潤、投資收益、營業(yè)外收入（有興趣的朋友可以看看張新民教授的《從報(bào)表看企業(yè)：數(shù)字背后的秘密》，這本書挺有趣的，不像一般的財(cái)務(wù)分析的書那樣死板無趣），上圖展示的就是豪邁科技的核心利潤，核心利潤是企業(yè)經(jīng)營主業(yè)而產(chǎn)生的利潤，在我看來一般情況下如果主營業(yè)務(wù)無法產(chǎn)生相適應(yīng)的核心利潤的話，投資收益與營業(yè)外收入再高都是白搭（當(dāng)然也有例外，比如長安汽車現(xiàn)階段利潤基本來自長福，但是其自主卻在高速發(fā)展，盈利是早晚的事，所以涉及到具體企業(yè)還是應(yīng)該具體問題具體分析），而很多不懂報(bào)表的朋友就陷入這樣的陷阱里面，不了解構(gòu)成企業(yè)凈利潤的三個(gè)部分，而只看凈利潤的增長（比如浙江龍盛今年公布的一季報(bào)，扣除投資收益一季度是同比下降的，而投資收益卻是來自出售股權(quán)得到的）。從上圖可以看出，最近兩年豪邁科技的核心利潤增長稍微比營業(yè)收入增長快一點(diǎn)，說明企業(yè)的營業(yè)收入是實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)生了相應(yīng)的利潤的，有興趣的朋友可以看看豪邁的利潤表，投資收益與營業(yè)外收入都不高，這兒就不分析了，所以豪邁科技的凈利潤是靠核心利潤支撐的，而不是靠投資收益與營業(yè)外收入支撐的， 既然貼出了三項(xiàng)費(fèi)用和成本，那么還是分析分析吧，但是呢，對于企業(yè)的分析，我一般不是很喜歡一直著眼于數(shù)據(jù)的一些微妙變化，比如去年毛利率41%，今年毛利率40%，我一般不會(huì)很在乎那1%的下降，因?yàn)槲矣X得企業(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過程，發(fā)展過程中有這些數(shù)據(jù)有一點(diǎn)起伏是很正常的，況且你也無法準(zhǔn)確知道企業(yè)的方方面面，所以不要覺得下降1%，就是企業(yè)競爭力下降了之類的，銷售費(fèi)用比收入增長更快就是企業(yè)費(fèi)用控制能力不行。 先看期間費(fèi)用吧，近兩年豪邁期間費(fèi)用還是控制得不錯(cuò)，增長幅度都沒有超過收入的增長，或許2014年管理費(fèi)用67%的增長有點(diǎn)顯眼，于是我查閱了年報(bào)，年報(bào)給出的理由是“主要是報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用支出、管理人員工資及管理用固定資產(chǎn)折舊加大所致。 ”而2014年公司技術(shù)開發(fā)費(fèi)用確實(shí)增長了80%多，而2014年管理理人員從218人增長到599人，增長175%，但工資只增長了58%左右，并不是造成管理費(fèi)用出現(xiàn)大幅增長的原因，而技術(shù)開發(fā)費(fèi)占管理費(fèi)用比例是最大的，達(dá)58%左右，所以我認(rèn)為技術(shù)開發(fā)費(fèi)的增長才是管理費(fèi)用增長的正在原因。而對于技術(shù)開發(fā)費(fèi)用，許多朋友看見出現(xiàn)大幅增長第一感覺就是這個(gè)企業(yè)很棒，投入這么多的研發(fā)支出，但是大家好像忽略了一點(diǎn)，不同企業(yè)、同一企業(yè)在不同期間的研發(fā)轉(zhuǎn)換效率是不同的，不一定投入的多就一定好，也不一定投入得少就一定差，對于外部投資者，是不可能知道這個(gè)轉(zhuǎn)換效率的，所以，對于這個(gè)研發(fā)支出我一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不會(huì)輕易比較的，當(dāng)然，豪邁的大量投入，至少從重視程度可以看出，公司對于技術(shù)的改進(jìn)是很重視的。而財(cái)務(wù)費(fèi)用每年都是負(fù)的，主要是因?yàn)楹肋~借款很少，基本上沒有，負(fù)債基本上都是經(jīng)營負(fù)債。 然后再說成本，從毛利率微增也可以看出成本基本和收入同步增長，看具體數(shù)據(jù)：  查看原圖2014  查看原圖2013 很明顯材料所占比重在不斷下降，因?yàn)樯a(chǎn)模具主要原材料就是鋼和鋁，而最近幾年鋼和鋁價(jià)格怎么樣想必不用我多說了吧。還有一個(gè)占比比較大的就是工資，比例變化不大，其實(shí)我挺愿意看見工資所占比重在不斷增加，因?yàn)橹灰辽倏梢哉f明公司在不斷的為工人漲工資，而不是通過壓縮工人工資來消減成本。 再來說最后一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吧，即ROE，如果我沒有記錯(cuò)，這個(gè)是巴菲特最喜歡的一個(gè)指標(biāo)，我選企業(yè)也是，一般都是先看這個(gè)指標(biāo)，如果這個(gè)指標(biāo)不怎么樣的話，一般給我的印象都不怎么樣。一般來說，ROE大于15%就是很厲害的一家企業(yè)的，下面一張圖是豪邁近幾年的ROE：  查看原圖從12年開始，豪邁的ROE在不斷上升，主要是得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率提升，而2012年ROE不到10%，也并不是豪邁盈利不行，而是負(fù)債率太低了，而同期巨輪股份的負(fù)債率分別為2011年49%、2011年49%、2013年48%、2014年37%，雖然巨輪還有一半是硫化機(jī)業(yè)務(wù)，這樣對比有點(diǎn)不妥，但是對于一個(gè)制造性企業(yè)而言，這樣的負(fù)債率確實(shí)很低，而且還基本是經(jīng)營負(fù)債。 上面討論了很多定量的分析，接下來我們討論討論定性的分析。 輪胎模具下游市場就是輪胎廠，再下游就是汽車市場，所以輪胎的銷售直接決定了模具的需求，而輪胎市場由配套市場和替換市場構(gòu)成，據(jù)韓泰公司掌握的數(shù)據(jù)，全球配套與零售市場的比例是2:1，中國市場是3:2，發(fā)達(dá)國家則是3:7。也就是說，在工業(yè)發(fā)達(dá)國家，輪胎行業(yè)70%以上的需求由汽車保有量創(chuàng)造，雖然現(xiàn)在汽車銷售增長在不斷放緩，但是我國的汽車保有量卻在不斷增長，劇報(bào)道，截至2015年6月底，全國汽車保有量為163051215輛，與2014年底相比，增加8576800輛，增長5.55%。與去年同期相比，增加15787121輛，增長10.72%，所以，汽車銷售放緩對輪胎銷售有影響，但是沒有想象中那么大（但這方面依然值得警惕），更何況，發(fā)達(dá)國家配套市場與替換市場比例為3:7，相信我國輪胎市場也在往這方面發(fā)展，并且，受到現(xiàn)在汽車輪胎環(huán)紋更新?lián)Q代速度加快，模具的更換速度也會(huì)加快，因此，模具的需求也會(huì)不斷增長。但是，2014年上半年國內(nèi)輪胎企業(yè)投資達(dá)到頂峰后，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩、美國“雙反”等多方面的影響，輪胎行業(yè)開始走上了明顯的下坡路，投資熱潮不再，而豪邁也是得益于從2012年底開始輪胎市場復(fù)蘇與投資熱潮以及2013年底自身產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，業(yè)績出現(xiàn)暴漲，所以今后我認(rèn)為豪邁收入增長應(yīng)該會(huì)逐漸放緩，但是今年高增長應(yīng)該沒有多大問題，因?yàn)楣居唵维F(xiàn)在依然飽滿，排產(chǎn)已到10月份。關(guān)于美國雙反事件對公司的影響，豪邁在2014年給出的解釋是“2015年初美國雙反案最終裁決，中國約有5500萬條轎車胎不能進(jìn)入美國市場，國內(nèi)輪胎行業(yè)將受到影響，但美國的剛性需求給其他國家的輪胎廠商帶來機(jī)遇，他們都在擴(kuò)大產(chǎn)能和新上項(xiàng)目。公司因多年的客戶積累，外資客戶占比超55%，且知名輪胎廠商對公司的認(rèn)同度和依賴度較高，因此樂觀的預(yù)計(jì)，公司將成為這部分訂單的最大受益者，模具相關(guān)業(yè)務(wù)的海外占比將會(huì)繼續(xù)提升， 公司2015年業(yè)績增長依然可期。 年初， 公司也已收到來自普利司通、德國大陸、固特異等多家知名輪胎廠商的全年框架訂單增長意向，截止目前，公司生產(chǎn)繁忙有序，接單、排產(chǎn)正常開展?！保ù蠹也灰伺?，豪邁外銷的毛利率是高于內(nèi)銷的），所以雙反案對于豪邁應(yīng)該不會(huì)有多大的影響。 接下來我們再來討論討論輪胎模具市場的壁壘，輪胎模具在加工精度、花紋結(jié)構(gòu)、工藝數(shù)字化等方面具有很高的要求，屬高技術(shù)含量、高精度的產(chǎn)業(yè)，因此，輪胎模具企業(yè)不僅需要大量的技術(shù)研發(fā)人員、電腦編程人員、工藝技術(shù)人員，對熟練技術(shù)工人的要求也相當(dāng)高，通常一名熟練技術(shù)工人的培養(yǎng)需要3年以上的時(shí)間才能趨于成熟，并且輪胎模具不是最終消費(fèi)產(chǎn)品，其客戶都是專業(yè)化的輪胎企業(yè)，輪胎企業(yè)對產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)同只能建立在長期考察和業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)上，輪胎設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)不可能通過廣告等手段短期內(nèi)建立市場品牌。輪胎企業(yè)為了保證其產(chǎn)品的“高精密度、高一致性”，維護(hù)其商業(yè)機(jī)密，防止他人仿造，通常一旦選定了輪胎機(jī)械生產(chǎn)商，就不會(huì)輕易改變，相對而言業(yè)務(wù)合作具有穩(wěn)定性和長期性。對于行業(yè)的新進(jìn)入者而言，這種基于長期合作而形成的客戶忠誠度和品牌效應(yīng)是其進(jìn)入本行業(yè)的最大障礙。根據(jù)2014年年報(bào)所言“普利司通、 米其林、固特異、德國大陸、倍耐力等世界頂級輪胎廠商均是公司的優(yōu)質(zhì)客戶，且每年訂單呈上漲趨勢，世界排名前100名的輪胎企業(yè)，有超80%已是豪邁客戶，建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系?！彼袁F(xiàn)在最主要的工作就是努力提升其在現(xiàn)有客戶中的供應(yīng)率，而豪邁在2013年也制定了爭取三至五年達(dá)到輪胎模具世界市場占有率的30%以上的目標(biāo)，希望公司能如期達(dá)成目標(biāo)。 關(guān)于豪邁科技，已經(jīng)有@耐力投資 和@價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn) 兩位前輩分析，有興趣的朋友可以去看看，肯定比我寫得好很多，我的分析有很多不足也不全面，兩位前輩不嫌麻煩也可以點(diǎn)評點(diǎn)評這篇文章 ![[大笑]](http://pubimage.360doc.com/wz/default.gif "[大笑]"){kind=small} 對于估值這方面，就是仁者見仁智者見智了，大家自己把握，我在這方面也不精通，至少我現(xiàn)在是持有豪邁的。 最后，如果大家覺得我寫得不錯(cuò)，請多多鼓勵(lì)，謝謝！ 送上另一篇成長股的分析：http://xueqiu.com/2030565096/56371593 $豪邁科技(SZ002595)$ |
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