期指貼水根由何在？國家隊(duì)救市以來，市場逐漸企穩(wěn)，在指標(biāo)股護(hù)盤的效應(yīng)下，指數(shù)低開高走幾乎成為每日的習(xí)慣。每當(dāng)行情跌下去，總有買力推上來，但行情漲高之后，護(hù)盤的股票再跌下去，由此使得指數(shù)漲不多，跌不深。
不過，在指數(shù)逐漸走強(qiáng)的情況下，期指的貼水現(xiàn)象卻日益嚴(yán)重。今日收盤后，滬深300期指主力合約仍貼水197點(diǎn)（滬深300指數(shù)收盤4166點(diǎn)，但期指8月合約收盤3969點(diǎn)），貼水幅度近5%。這個水平是歷史上的第三，僅次于7月7日股災(zāi)時的231點(diǎn)和7月8日跌停時的199點(diǎn)。
更離譜的是，中證500的8月合約目前貼水500多點(diǎn)，接近6%。甚至于上證50的8月合約也貼水4%。
期指貼水，反映的是市場投機(jī)客對未來的悲觀態(tài)度，隱含的是未來市場將下跌的預(yù)期。8月合約將在8月21日結(jié)算，目前還有23個交易日。久期長，或許是它貼水較高的一個原因——市場并不看好8月中下旬的行情。9月合約貼水更多（中證500的9月合約貼水10%），從另一個側(cè)面印證了這個推測。
不過，這種對未來的悲觀態(tài)度往往并沒有多少道理。2013年7月，經(jīng)歷了6月暴跌之后，期指主力合約一度貼水3%，創(chuàng)下當(dāng)時的最大貼水幅度。不過事后證明那種悲觀是不必要的，兩周之內(nèi)，行情大漲，期指很快轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)。那時候做空期指的，不只是要損失指數(shù)上漲的幅度，還得倒虧一個升水空間。
類似一幕在2014年3月再次上演。經(jīng)過了2月底3月初的急跌后，期指再次貼水1.5%。這一次的錯誤，在一周內(nèi)就得到修正，行情再次向上突破。
值得留意的是，香港的恒生指數(shù)期貨目前完全沒有類似貼水情況。事實(shí)上，恒指期貨除了派息季的當(dāng)然貼水外，當(dāng)月合約總是與現(xiàn)貨指數(shù)如影隨形的，下月合約和遠(yuǎn)期合約大致會有一點(diǎn)點(diǎn)升水。這種價格結(jié)構(gòu)，有利于量化交易者對沖風(fēng)險(xiǎn)，對市場穩(wěn)定是有利的。
為什么恒指期貨正常交易沒有像我們A股市場這樣大的貼水/升水呢？一個可能的解釋是，越是交易歷史長的指數(shù)期貨，越容易接近現(xiàn)貨價格，因?yàn)閰⑴c交易者被無數(shù)次反復(fù)教育了——你預(yù)期的升水或貼水，其實(shí)沒什么道理，要是期指投機(jī)者能準(zhǔn)確預(yù)測出未來行情的漲跌趨勢，那就成股神了。所以，交易者越多，越不太敢冒險(xiǎn)在升貼水較大的時候下單。
恒指期貨的穩(wěn)定，可能還有一個要素，就是賣空機(jī)制的存在。如果貼水過高，完全可以賣空一攬子股票或指數(shù)ETF，然后買進(jìn)期指對沖套利。在我們的市場中，目前幾乎沒法融券賣出指數(shù)ETF（因?yàn)楣┴浟坎蛔悖?，這使得反向套利交易無法實(shí)現(xiàn)。這個技術(shù)缺陷，也是導(dǎo)致我們市場貼水較高的一個原因。
那么，為什么期指交易者對后市充滿悲觀態(tài)度呢？可能的解釋是：機(jī)構(gòu)投資者沒有做多期指的興趣（比如最近新發(fā)基金較少，需要買進(jìn)期指鎖定籌碼的較少），散戶投資者雖然在做多，但機(jī)構(gòu)賣出套保的需求更強(qiáng)烈，以至于占到了壓倒性優(yōu)勢。
但是，在當(dāng)月合約貼水如此巨大的情況下，敢于繼續(xù)賣空套保的機(jī)構(gòu)應(yīng)該不多。很多機(jī)構(gòu)迫于無奈只能賣出股票。由此造成了期指上主力空頭持倉不斷下降，多頭也在悲哀離場。
這一趨勢，可能要等某一天或者某兩天行情持續(xù)上漲才會逆轉(zhuǎn)。那時候，貼水將收斂到0附近。但是，在大家都盯4500點(diǎn)的時候，指數(shù)會大漲兩天么？很多人持懷疑態(tài)度。還有一種可能性就是行情跌下去，然后期指跌幅小，導(dǎo)致貼水逆轉(zhuǎn)。但在主力護(hù)盤下，行情有多少下跌空間呢？
所以，這個期指貼水現(xiàn)象，值得留意和觀察。畢竟，如此大的貼水，估計(jì)是前不見古人，后不見來者，算特殊年代的極端個案吧，很有研究價值。 |
|
|
