余額“天花板”、標(biāo)的選擇、業(yè)務(wù)監(jiān)管、投資門(mén)檻、風(fēng)險(xiǎn)與收益、投資者保護(hù)

■本報(bào)記者 朱寶琛

融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月份推出至今，已運(yùn)行了5年多，一直備受各方關(guān)注。最近市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是兩融余額的突飛猛進(jìn)?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者通過(guò)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)得知，去年年底，兩融余額首次突破1萬(wàn)億元大關(guān)；今年5月下旬，又突破了2萬(wàn)億元整數(shù)關(guān)。

融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展至今，仍存在一些令人糾結(jié)的地方。

一是兩融余額“天花板”問(wèn)題。

有分析人士認(rèn)為，按照目前的增長(zhǎng)速度，兩融余額或很快就會(huì)見(jiàn)頂，這對(duì)市場(chǎng)的心理預(yù)期造成一定負(fù)面影響。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以截至2014年底券商的凈資本總額計(jì)算，兩融的“天花板”理論規(guī)模上限約為2.5萬(wàn)億元，從截至今年5月底的數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)有部分券商融資融券余額規(guī)模接近理論上限，但兩融余額的理論上限會(huì)伴隨券商“再融資潮”而不斷提升。

但是，券商對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的態(tài)度越發(fā)趨于謹(jǐn)慎。《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，近期，有多家券商先后收緊了兩融杠桿。不過(guò)，需要注意的是，券商一方面在細(xì)節(jié)上不斷收緊杠桿，另一方面則不斷提高融資融券的“天花板”。

中金公司研究員杜麗娟測(cè)算，截至今年年中，預(yù)計(jì)行業(yè)層面凈資本足以支持3.95萬(wàn)億元的兩融余額。保守估計(jì)到2015年年末，行業(yè)凈資本將支持4.5萬(wàn)億元兩融規(guī)模。從行業(yè)層面來(lái)看，4倍凈資本要求的約束并不大，短期內(nèi)不會(huì)觸及兩融“天花板”。

根據(jù)最新公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見(jiàn)稿，證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍。

在申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明看來(lái)，監(jiān)管層對(duì)兩融凈資本的限定，目的主要是對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行督導(dǎo)，從而降低杠桿。現(xiàn)實(shí)操作中，券商也會(huì)從資本充足率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等角度主動(dòng)控制兩融杠桿，從而避免業(yè)績(jī)波動(dòng)。

二是融資融券的標(biāo)的選擇問(wèn)題。

A股市場(chǎng)的火爆，讓部分券商倒吸一口涼氣：為防范風(fēng)險(xiǎn)，不得不對(duì)部分融資融券標(biāo)的進(jìn)行調(diào)整。

其實(shí)，對(duì)于兩融的標(biāo)的，此前市場(chǎng)也有過(guò)疑問(wèn)，最為典型的就是2013年的昌九生化黑天鵝事件。當(dāng)時(shí)，就有人質(zhì)疑為什么這家公司會(huì)進(jìn)入融資融券標(biāo)的。因?yàn)閺幕久嫔峡?，昌九生化的確不是一家優(yōu)秀的上市公司。

不過(guò)，有分析人士稱，融資融券的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，如果上市公司實(shí)際價(jià)值被高估了，投資者可以融券賣(mài)出；如果上市公司實(shí)際價(jià)值被低估了，投資者可以融資買(mǎi)入。通過(guò)雙向交易機(jī)制，使股票價(jià)格能夠充分地反映其內(nèi)在價(jià)值。因此，所謂“融資融券標(biāo)的一定是好公司”反映了部分投資者的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

但是，這一事件也反映出融資融券交易制度建設(shè)和監(jiān)管亟待進(jìn)一步加強(qiáng)，包括需要解決券源不足和券源利用不充分的問(wèn)題、加強(qiáng)融資融券標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)揭示、加強(qiáng)融資融券市場(chǎng)監(jiān)管等。

三是融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管問(wèn)題。

融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展5年多來(lái)，實(shí)踐中不難發(fā)現(xiàn)，有些證券公司在開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一些不規(guī)范的行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在今年1月16日宣布對(duì)融資融券業(yè)務(wù)存在違規(guī)行為的12家券商采取監(jiān)管措施。據(jù)了解，檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定及時(shí)處分客戶擔(dān)保物、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等問(wèn)題。此外，個(gè)別證券公司還存在整改不到位、受過(guò)處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問(wèn)題。

這些問(wèn)題，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見(jiàn)稿也做了相關(guān)的規(guī)定，提出證券公司經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)不得有“誘導(dǎo)不適當(dāng)?shù)目蛻糸_(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)”、“未向客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)”等行為。

四是融資融券的投資門(mén)檻問(wèn)題。

在融資融券業(yè)務(wù)推出之初，監(jiān)管層曾有“資金50萬(wàn)元、18個(gè)月開(kāi)戶時(shí)長(zhǎng)”的規(guī)定。但是，從2013年開(kāi)始，監(jiān)管層相關(guān)窗口指導(dǎo)意見(jiàn)縮短為“6個(gè)月”，資金門(mén)檻也一并降低。甚至，有消息稱出現(xiàn)“零門(mén)檻”。

不過(guò)，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見(jiàn)稿明確提出：對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20個(gè)交易日的日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

此前，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人也明確表態(tài)：融資融券業(yè)務(wù)是具有杠桿特征的信用交易業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較高。證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)守監(jiān)管底線，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，不得向證券資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶融資融券。

五是融資融券的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題。

由于融資融券交易具有杠桿交易特點(diǎn)，投資者在從事融資融券交易時(shí)，如同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)。但是，必須記住一點(diǎn)，高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。

大通證券資管部副總經(jīng)理李娜稱，最近幾天的大幅震蕩充分演繹了融資業(yè)務(wù)助漲助跌的特性。由于融資的杠桿作用，如果行情反轉(zhuǎn)，杠桿資金無(wú)疑會(huì)率先奪路而逃，這將直接導(dǎo)致股價(jià)快速下挫，反過(guò)來(lái)又將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)情緒，使得更多資金跟風(fēng)出逃，從而加速市場(chǎng)下跌。

六是投資者的利益保護(hù)問(wèn)題。

隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，融資融券所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)出來(lái)。這些風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自于市場(chǎng)，另一方面是來(lái)自于投資者對(duì)于這項(xiàng)新生杠桿類(lèi)信用業(yè)務(wù)的操作細(xì)節(jié)了解不足，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較弱。

因此，更好地引導(dǎo)中小投資者理性、靈活地運(yùn)用融資融券工具，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有效保護(hù)中小投資者權(quán)益，已成為融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見(jiàn)稿就從多個(gè)方面進(jìn)一步強(qiáng)化保護(hù)投資者權(quán)益的措施，如要求證券公司必須建立健全客戶適當(dāng)性管理制度，在證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)資格條件中，增加“已建立符合監(jiān)管規(guī)定和自律要求的投資者適當(dāng)性制度，實(shí)現(xiàn)投資者與產(chǎn)品的適當(dāng)性匹配管理”的規(guī)定。