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【巴菲特從100元到160億】
投資三條基本原則： 1. 時刻牢記一個企業(yè)賬面價值、內(nèi)在價值和長價值之間是有區(qū)別的 2. 投資的基礎是內(nèi)在價值 3. 作為一個所有者去投資 □投資要關(guān)注： 1． 企業(yè)的真正價值 2． 關(guān)注企業(yè)，而不只是股票 賬面價值是一個企業(yè)的歷史記錄 一般認為，在一個有效的市場中，信息反映了企業(yè)的價值。所掌握的信息越全面，所作出的判斷就越準確。不幸的是，沒有人能夠同時獲取關(guān)于一個企業(yè)的所有信息。 □所以，需要掌握需要掌握的信息（核心信息） 投資的藝術(shù)就在于判斷當前市場價格是否真實體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價值。 要在股市里成功，你不得不在別人惶恐時進去，在別人冒進是收手，逆向使用華爾街說的投資兩大死敵：惶恐和貪婪。 我們希望你將自己想象成為公司所有者之一，對這家企業(yè)你愿意無限期的投資，就像你與家庭中的其他成員合伙擁有一個農(nóng)場或一套公寓那樣。 平均年增長率 我們不以規(guī)模來衡量伯克希爾的經(jīng)營成績或表現(xiàn)，我們按每股的增長率來衡量。 □企業(yè)的價值的實現(xiàn)依靠持續(xù)增值率 我們的首選是通過直接擁有一批可以產(chǎn)生現(xiàn)金，而且資本回報率穩(wěn)定在水平以上的多樣化公司來達到我們的目的。 我們的第二個選擇是擁有哪些優(yōu)質(zhì)公司的部分股權(quán)，這些股權(quán)主要通過我們的保險子公司買入可流通的普通股來實現(xiàn)。被投資公司股票的市場價格和市場規(guī)模，以及我們保險公司的資金流量決定了任何給定年份的資產(chǎn)配置。 □買入： 1. 穩(wěn)定增長的股票 2. 優(yōu)質(zhì)有潛力的股票 我們都希望隱含的收益能夠在將來通過資本增值完全反映我們的企業(yè)內(nèi)在價值中。 □買入股票，是看重未來可能的收益。 當我們的確需要借錢時，我們盡量使貸款構(gòu)筑在長期固定利率的基礎上。 □巴菲特貸款，會選擇固定利率 我們也不會以超過正?？刂品秶膬r格買下整個公司而只是股東的長期利益受損。 遠大的目標應該定期以結(jié)果來檢驗。 相信了我寧愿相信的東西。 投資成功的關(guān)鍵是在一家好公司的市場價格相對它的內(nèi)在商業(yè)價值大打折扣時買入其股份。 □選股原則： 購買優(yōu)秀公司的低估股票 只要公司未來的資產(chǎn)資本收益令人滿意，管理人員稱之而又誠實，而且市場沒有高估公司的價值，我們甘愿無限期地持有任何證券。 □選股原則： 1. 未來資產(chǎn)資本收益 2. 管理人員 3. 市場估值 你塑造你的房子，然后他們塑造你。 相互影響 要評估套利條件，你必須回答四個問題： 1. 承諾的事情果真發(fā)生的可能性有多大？ 2. 你的錢會鎖住多久？ 3. 出現(xiàn)更好的事情的可能性有多大—比如一個更有競爭力的接管出價？ 4. 如果因為反托拉斯訴訟，財務上差錯等等，事情沒有發(fā)生會怎樣？ □投資方式選擇的標準 我們與其他套利運作的另一個不同點，我們僅參與已經(jīng)公開宣布的交易。我們不按謠言買賣，或試圖猜測誰是接收者。我們僅僅是看看報紙，考慮大收購計劃中的某幾個，然后根據(jù)我們自己對可能的結(jié)果的感覺行動。 □參與公開市場的投資就足以獲得豐厚的財富 估算風險的主要因素： 1. 可以評估的企業(yè)長期經(jīng)濟特性的可信度； 2. 可以評估管理人員的可信度，包括它實現(xiàn)公司所有潛能的能力以及明知地使用先進的能力； 3. 依靠管理人員的將回報從企業(yè)導向股東而不是管理人員的可信度； 4. 公司的售價； 5. 將要經(jīng)受的以及將會決定投資者的購買力從其總回報中削減程度的稅收水平和通貨膨脹率。 □風險評估 通過把自己的投資服務限制在少數(shù)幾個易于理解的行業(yè)中，一個聰明伶俐、見多識廣和認真刻苦的人就可以以比較準的精度判斷投資風險。 □投資領(lǐng)域不要過于廣泛 某些投資策略—比如多年來我們在套利活動中的努力—要求廣泛的的分散投資。如果在單個交易中存在巨大的風險，那么通過使它成為許多相互獨立交易中的一筆，就應當可以降低總的風險。因此，如果你權(quán)衡可能性后，相信盈利會大大超過損失，而且如果你可以把握一組相似、當毫不相關(guān)的投資機會，你們你就會有意識的進行風險投資—實際上這種投資很有可能會導致?lián)p失或損害，大多數(shù)風險資本家采取這種策略。如果你選擇走這條路，那么你就必須具有配備輪盤賭的賭場觀點，因為有概率論恩惠，這種賭場要求賭客多次下注，而不是會接受賭客單次的、巨額的賭注。 □降低風險：投資單項互不相關(guān) 他最了解、風險最小、而且有最大利潤潛力的公司里。 巴菲特的投資方式（同時滿足） 1. 自己理解并有信心的行業(yè)； 2. 基本面分析 3. 低估值股票 □選股原則 我們一路持有的行為說明我們認為市場是一個變換位置的中心，潛在這個活躍的投資者流向有耐心的投資者。 隨著時間的流逝，我們越來越信正確的投資方法是將大筆的錢投入到一個他認為有所了解以及完全信任的管理人員的企業(yè)中。 許多大名鼎鼎的基金經(jīng)理不把注意力放在公司未來幾年的業(yè)務發(fā)展上，他們希望關(guān)注的是其他基金經(jīng)理在未來幾天干什么。對他們來說，股票僅僅是游戲中的籌碼，就像強手游戲中的幾個棋子。 □關(guān)注公司，而不是股價 在長時間內(nèi)，投資決策的記分牌的確是市場價格。但是價格將取決于未來的收益。在投資過程中，如同在棒球運動中那樣，要想讓記分牌不斷翻滾，你就必須盯著球場，而不是記分牌。 在進行控股買入和股票投入時，我們不僅要買進那些優(yōu)秀的公司，而且還要買那些由出眾的、聰明的和可愛的管理人員管理的公司。 □公司管理層很重要 成長性只有在適當?shù)墓疽杂姓T惑力的增值和回報率進行投資的時候—換言之，只有當用來資助成長性的每一個美元可以產(chǎn)生超過億美元的長期市場價值的時候—才能使投資者收益。 □投資未來產(chǎn)生超過投資額的業(yè)務 最值得擁有的公司是那種在一段很長的時期內(nèi)可以用非常高的回報率使用大筆不斷增值的資產(chǎn)。 評估股權(quán)： 1. 我們努力固守于那些我們相信我們可以了解的公司； 2. 我們強調(diào)在我們買入價格上留有安全的余地（如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那么我們不會對買入產(chǎn)生興趣） □選股原則 研究我們對子公司的普通股的投資時，你會看到我們偏愛那些不太可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)。這樣做的原因很簡單：在進行兩者中的任何一種投資時，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的十年或二十年的時間里實際上肯定又有巨大競爭力的買賣。 □選股原則：行業(yè) 大多數(shù)機構(gòu)投資者和個人投資者，會發(fā)現(xiàn)擁有普通股的最佳途徑是投資收費低廉的指數(shù)基金。 我們認為投資專業(yè)的學生只需要兩名教授得當?shù)恼n程： 1. 如何評估一家公司 2. 如何考慮市場價格 □投資原則 作為一名投資者，你的目標應當僅僅是以理性的價格買入一家容易理解的公司的部分股權(quán)，在從現(xiàn)在開始的五年、十年和二十年里，這家公司的收益實際上看到可以大幅增長。 原來的“便宜貨”價格很有可能最終變得不那么便宜。 任何你得到的初始有時很快會被公司“掙來”的低回報侵蝕，所以保持增長、增值率很重要。 □如果一家公司，不能持續(xù)增長，它的股票就是垃圾。 時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人。 一般的價格買入一家不同訊超的公司，比以不同尋常的價格買入一家一般公司要好得多。 如果你的行動是合情合理，那么你肯定會得到好結(jié)果，在絕大多數(shù)這類情況中，杠桿僅僅使事情運動得更快。 □合理價格買入優(yōu)秀企業(yè) 我們歡迎市場下跌，因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格剪刀更多的股票。 □下跌的市場是機遇 樂觀主義才是理性投資者的大敵。 為了給買車籌集資金，他的收入必須不僅可以支付利息和操作費用，而且還可以支付實際計算出來的折舊。 □投資的回報率必須超過 □利息+手續(xù)費+投資目標的折舊費 BEZZLE:當期尚未被發(fā)掘的盜用金額 錯誤總是在做決定的時候發(fā)生。 “非強迫性失誤”，意思是說在做決定的時候，我既沒有被人推著進行投資，也沒有被任何人誤導。相反，這是一個草率分析的案例，是一起因為我們在買入一種優(yōu)秀證券時導致的，或是因為傲慢導致的失誤。無論原因是什么，錯誤都不可饒恕。 優(yōu)先股 股票價格絕對不可能超出公司的業(yè)績。 □股票價格 只有當留存的資產(chǎn)可以產(chǎn)生于投資者通?？梢垣@得的收益相等同、或者更高的收益時，股東收益才可以留存。 理性的與企業(yè)的內(nèi)在商業(yè)價值理性的相關(guān)的價格進行交易。 如果你忘記了自己的目標，那么盲信將使你的努力事半功倍。 漂亮的收購類型： 第一類的公司通過謀劃或突發(fā)事件，收購那些特別能適應通貨膨脹的公司。這些有天賦的公司必須有兩種特性： 1. 能夠相當容易的漲價（甚至在產(chǎn)品需求乏力而且生產(chǎn)能力還未充分利用的時候），而不必擔心大量喪失市場份額或者單位產(chǎn)量的能力；以及 2. 只需要微小的額外資本投入，就能在業(yè)務中提高銷售額增長（常常因通貨膨脹而不是真正的經(jīng)濟增長產(chǎn)生）的能力。 在最近幾十年中，專注于符合這些標準的投資機會，使能力一般的經(jīng)理也能取得優(yōu)異的成績。但是，極少有企業(yè)同時擁有兩種特性，而且收購這些企業(yè)的競爭力在已經(jīng)變得非常激烈，以至于達到了相互拆臺腳的程度。 □好的收購1 第二類包括那些管理超級明星—這些人可以識別哪些偽裝成癩蛤蟆的杰出王子，而且具有可以使他們剝?nèi)ミ@種偽裝的管理能力。 □好的收購2 一位真正的能用一分錢買到兩分貨的公司管理者，他的收購工作集中于類型一，而他的營運天才使他成為類型二的領(lǐng)袖。 我們忽視了諾亞的原則：重要的是建造方舟，而不是預測暴風雨。 □準備應對措施，而不是預測問題出現(xiàn)的時間 在為收購行動發(fā)行股票是，對所有者來說，有三條途徑可以避免其原來投資收益的損失： 1. 進行一次真正的企業(yè)內(nèi)在價值相對以的兼并； 2. 當收購方的股票按其企業(yè)內(nèi)在價值或企業(yè)內(nèi)在價值以上的價位進行交易時，第二種途徑就會字哦的那個呈現(xiàn)出來，在那種情況下，把股票兌現(xiàn)成為貨幣實際上可以增加賣方公司所有者的財富； 3. 第三種解決途徑適用于那些先是收購，然后再回購與在兼并中發(fā)現(xiàn)你個的股票數(shù)量相等的股票的收購者。 □好的收購如何避免損失 企業(yè)兼并的類比 想象一下，一位25歲的MBA一年級學生正考慮將來他未來的經(jīng)濟利益與一位5為做散工的工人合并。這個還未掙錢的MBA學生會風險，用“股票換股票”的方式將自身的權(quán)益與那位做散工的工人合并，可以（大規(guī)模）提高他的短期收益。但是，對這位學生來說，還有什么比這個交易更蠢的事呢？ 到冰球要去的地方，而不是它現(xiàn)在呆的地方。 □趨勢預測 一家企業(yè)留存收益的價值取決于這些收益的使用效率—而不是哪個人所有權(quán)百分比的大小。 我們相信經(jīng)理們和投資者同樣應當從兩個方面看待五星資產(chǎn)： 1． 能期望一家公司在沒有財務杠桿的有形資產(chǎn)凈值上賺多少（前提是不包括任何減少收益的商譽推銷費用）是這家公司經(jīng)濟吸引力的最佳指南； 2． 在任何攤銷前，永遠以全部成本看待收購到的商譽。 一家好企業(yè)并非總是好的收購對象—盡管它是尋找收購對象的好地方。 我寧愿模糊的正確，也不是精確的錯誤。 經(jīng)理和所有者要記住，會計僅僅有助于業(yè)務思考，而永遠不能取代業(yè)務思考。 □學習投資就像學習用電視機一樣 □只要知道開關(guān)、選頻道就可以了，電路原理留給電工們?nèi)プ霭? 內(nèi)在價值 賬面價值 市場價格 內(nèi)在價值為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段； 內(nèi)在價值的定義很簡單：它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值； 內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預測修正是必須改變的估計值。 賬面價值在任何特定年度的百分比變化，很可能接近于概念的內(nèi)在價值變化。 在任何情況下，作為內(nèi)在價值的指示器，賬面價值毫無意義。 這是否意味著僅僅因為這些重要的成本項目不能絕對精確的量化，就應當將其忽略呢？ 當然不行。 |
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