價值投資--------從巴菲特談起

2001年中國證券市場“史無前例”的下挫對于我這個從大學(xué)一畢業(yè)就從事“投資投機(jī)”事業(yè)并準(zhǔn)備將自己的一生都為此努力的所謂專業(yè)人士而言，其中的心理沖擊可能是一般人所無法想象的。當(dāng)牛市的盛宴煙消云散，熊市的崩盤陡然而至的時候，多數(shù)人都沒有足夠的心理準(zhǔn)備，這其中也包括我。究竟有沒有一條通向投資勝利的康坦大道，是我2002年下半年反復(fù)思考并對以前深刻反思的一件事，直到在我仔細(xì)翻讀了買了很久但從來沒有認(rèn)真看過的格雷厄姆的《證券投資分析》，原來真理就在自己身邊。從此以后我便‘一頭栽入“價值投資的海洋，格雷厄姆之后便是巴菲特，費(fèi)雪，彼得林奇。。。。。。尤其巴菲特，可以說他是這些人的集大成者。至今我都認(rèn)為這對我的工作而言是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2003、2004、2005我實(shí)在因此而受益非淺。當(dāng)然這些大師的至理名言，充滿哲理的思想將使我一輩子都受用不盡。關(guān)于價值投資，格雷厄姆是這樣說的：投資是建立在事實(shí)與數(shù)字的分析基礎(chǔ)上的而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或臆測之上的，每一個合格的投資者都首先要區(qū)別它們；股票是企業(yè)的一部分，它的價值始終應(yīng)和整個企業(yè)的價值相呼應(yīng)。個人認(rèn)為對于中國證券市場的現(xiàn)實(shí)環(huán)境尤其是股權(quán)分置改革的推進(jìn)以及全流通市場的即將到來，我們現(xiàn)在學(xué)習(xí)巴菲特這些大師的投資理念具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)意義，而這也是本人撰寫此文的主要目的。

事實(shí)上用任何語言來形容大師們充滿哲理和思辯的思想都是不夠的，我們不妨聽一聽大師們是怎樣說的：

巴菲特：

1:希望你不要認(rèn)為自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證,而且一旦某種經(jīng)濟(jì)事件或政治事件使你緊張不安就會成為你拋售的候選對象.相反,我希望你將自己想象成為公司的所有者之一,對這家企業(yè)你愿意無限期的投資,就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個農(nóng)場或一套公寓.
　　
　　2:如果我們有堅(jiān)定的長期投資期望,那么短期的價格波動對我們來說就毫無意義,除非它們能夠讓我們有機(jī)會以更便宜的價格增加股份.
　　
　　3:投資成功的關(guān)鍵是在一家好公司的市場價格相對于它的內(nèi)在商業(yè)價值大打折扣時買入其股份.內(nèi)在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段.內(nèi)在價值的定義很簡單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值.
　　
　　4:我們的投資方式只是與我們的個性及我們想要的生活方式相適應(yīng),為了這個原因,我們寧愿與我們非常喜歡與敬重的人聯(lián)手獲得回報X,也不愿意通過那些令人乏味或討厭的人改變這些關(guān)系而實(shí)現(xiàn)110%的X.
　　
　　5:我認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n堂??如何評估一家公司,以及如何考慮市場價格.
　　
　　6:必須要忍受偏離你的指導(dǎo)方針的誘惑:如何你不愿意擁有一家公司十年,那就不要考慮擁有它十分鐘.
　　
　　7:我們歡迎市場下跌,因?yàn)樗刮覀兡芤孕碌?、令人感到恐慌的便宜價格揀到更多的股票.
　　
　　8:恐懼和貪婪這兩種傳染性極強(qiáng)的災(zāi)難的偶然爆發(fā)會永遠(yuǎn)在投資界出現(xiàn).這些流行病的發(fā)作時間難以預(yù)料,由它們引起的市場精神錯亂無論是持續(xù)時間還是傳染程度同樣難以預(yù)料.因此我們永遠(yuǎn)無法預(yù)測任何一種災(zāi)難的降臨或離開,我們的目標(biāo)應(yīng)該是適當(dāng)?shù)?我們只是要在別人貪婪時恐懼,而是別人恐懼時貪婪.
　　
　　9:我們的目標(biāo)是使我們持股合伙人的利潤來自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行為.
　　
　　10:投資者應(yīng)考慮企業(yè)的長期發(fā)展,而不是股票市場的短期前景.價格最終將取決于未來的收益.在投資過程中如同棒球運(yùn)動中那樣,要想讓記分牌不斷翻滾,你就必須盯著球場而不是記分牌.
 

同樣還有彼得林奇：

　一、不要相信各種理論。多少世紀(jì)以前，人們聽到公雞叫后太陽升起，于是認(rèn)為太陽之所以升起是由于公雞打鳴。今天，雞叫如故。但是每天為解釋股市上漲的原因及華爾街產(chǎn)生影響的新論點(diǎn)，卻總讓人困惑不已。比如：某一會議贏得大酒杯獎啦，日本人不高興啦，某種趨勢線被阻斷啦，"每當(dāng)我聽到此類理論。我總是想起那打鳴的公雞"。
　　二、不要相信專家意見。專家們不能預(yù)測到任何東西。雖然利率和股市之間確實(shí)存在著微妙的相互聯(lián)系，我卻不信誰能用金融規(guī)律來提前說明利率的變化方向。
　　三、不要相信數(shù)學(xué)分析。"股票投資是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)"。對于那些受到呆板的數(shù)量分析訓(xùn)練的人，處處都會遇到不利因素，如果可以通過數(shù)學(xué)分析來確定選擇什么樣的股票的話，還不如用電腦算命。選擇股票的決策不是通過數(shù)學(xué)做出的，你在股市上需要的全部數(shù)學(xué)知識是你上小學(xué)四年級就學(xué)會了的。
　　四、不要相信投資天賦。在股票選擇方面，沒有世襲的技巧。盡管許多人認(rèn)為別人生來就是股票投資人，而把自己的失利歸咎為悲劇性的天生缺陷。我的成長歷程說明，事實(shí)并非如此。在我的搖籃上并沒有吊著股票行情收錄機(jī)，我長乳牙時也沒有咬過股市交易記錄單，這與人們所傳貝利嬰兒時期就會反彈足球的早慧截然相反。
　　五、你的投資才能不是來源于華爾街的專家，你本身就具有這種才能。如果你運(yùn)用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業(yè)，你就能超過專家。
　　六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你擁有的(股票)和你為什么擁有它。"這只股票一定要漲"的說法并不可*。
　　七、擁有股票就像養(yǎng)孩子一樣--不要養(yǎng)得太多而管不過來。業(yè)余選股者大約有時間跟蹤8－12個公司，在有條件買賣股票時，同一時間的投資組合不要超過5家公司。
　　八、當(dāng)你讀不懂某一公司的財務(wù)情況時，不要投資。股市的最大的虧損源于投資了在資產(chǎn)負(fù)債方面很糟糕的公司。先看資產(chǎn)負(fù)債表，搞清該公司是否有償債能力，然后再投錢冒險。
　　九、避開熱門行業(yè)里的熱門股票。被冷落，不再增長的行業(yè)里的好公司總會是大贏家。
　　十、對于小公司，最好等到他們贏利后再投資。
　　十一、公司經(jīng)營的成功往往幾個月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長遠(yuǎn)看，它們百分之百相關(guān)。這種不一致才是賺錢的關(guān)鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報。
　　十二、如果你投資1000美元于一只股票，你最多損失1000美元，而且如果你有耐心的話，你還有等到賺一萬美元的機(jī)會。一般人可以集中投資于幾個好的公司，基金管理人卻不得不分散投資。股票的只數(shù)太多，你就會失去集中的優(yōu)勢，幾只大賺的股票就足以使投資生涯有價值了。
　　十三、在全國的每一行業(yè)和地區(qū)，仔細(xì)觀察的業(yè)余投資者都可以在職業(yè)投資者之前發(fā)現(xiàn)有增長前景的公司。
　　十四、股市下跌就象科羅拉多一月的暴風(fēng)雪一樣平常，如果你有準(zhǔn)備，它并不能傷害你。下跌正是好機(jī)會，去撿那些慌忙逃離風(fēng)暴的投資者丟下的廉價貨。
　　十五、每人都有炒股賺錢的腦力，但不是每人都有這樣的肚量。如果你動不動就聞風(fēng)出逃，你不要碰股票，也不要買股票基金。
　　十六、事情是擔(dān)心不完的。避開周末悲觀，也不要理會股評人士大膽的最新預(yù)測。賣股票得是因?yàn)樵摴镜幕久孀儔?，而不是因?yàn)樘煲聛怼?br>　　十七、沒有人能預(yù)測利率、經(jīng)濟(jì)或股市未來的走向，拋開這樣的預(yù)測，注意觀察你已投資的公司究竟在發(fā)生什么事。
　　十八、你擁有優(yōu)質(zhì)公司的股份時，時間站在你的一邊。你可以等待--即使你在前五年沒買沃瑪特，在下一個五年里，它仍然是很好的股票。當(dāng)你買的是期權(quán)時，時間卻站在了你的對面。
　　十九、如果你有買股票的肚量，但卻沒有時間也不想做家庭作業(yè)，你就投資證券互助基金好了。當(dāng)然，這也要分散投資。你應(yīng)該買幾只不同的基金，它們的經(jīng)理追求不同的投資風(fēng)格：價值型、小型公司、大型公司等。投資六只相同風(fēng)格的基金不叫分散投資。
　　二十、資本利得稅懲罰的是那些頻繁換基金的人。當(dāng)你投資的一只或幾只基金表現(xiàn)良好時，不要隨意拋棄它們。要抓住它們不放。

費(fèi)雪：

1、這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市場潛力，至少幾年內(nèi)營業(yè)額能否大幅成長？
　　2、為了進(jìn)一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長點(diǎn)，管理層是不是決心繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品或新工藝？
　　3、和公司的規(guī)模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的成果？
　　4、這家公司有沒有高人一等的銷售組織？
　　5、這家公司的利潤率高不高？
　　6、這家公司做了什么事，以維持或改善利潤率？
　　7、這家公司的勞資和人事關(guān)系是不是很好？
　　8、這家公司的高級主管關(guān)系很好嗎？
　　9、公司管理階層的深度夠嗎？
　　10、這家公司的成本分析和會計記錄做的如何？
　　11、是不是在所處領(lǐng)域有獨(dú)到之處？它可以為投資者提供重要線索，以了解公司相對于競爭者，是不是很突出？
　　12、這家公司有沒有短期或長期的盈余展望？
　　13、在可預(yù)見的將來，這家公司是否會大量發(fā)行股票，獲取足夠的資金，以利公司發(fā)展，現(xiàn)有持有人的利益是否因預(yù)期中的成長而大幅受損？
　　14、管理層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發(fā)生時，則“三緘其口”？
　　15、這家公司管理階層的誠信正直態(tài)度是否無庸置疑？

大師們的思想有著極為相似的共同之處，事實(shí)上每一個證券投資成功人士背后的故事總是驚人的相似，因?yàn)檎胬硗呛唵味ㄒ坏?。從總體而言，巴菲特的投資策略是：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)具有長期令人滿意的發(fā)展前景，由既誠實(shí)由有能力的人來管理。要在有吸引力的價位上買入該公司股票。

一、尋找自己真正了解的企業(yè)

巴菲特并不從市場理論、宏觀經(jīng)濟(jì)理論或者局部趨勢等方面思考問題。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)如何運(yùn)營密切相關(guān)的，因此他集中精力盡可能了解企業(yè)的深層次因素。這些因素主要有：業(yè)務(wù)簡明易懂，經(jīng)營歷史始終如一，長期前景令人滿意。他之所以能夠?qū)ψ约簭氖碌耐顿Y有較高程度的了解，在于他把自己的投資限制在自己理解的范圍內(nèi)。“一定要在自己能力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評價自己的能力”。超乎尋常的投資成就，往往只是通過普通的事情來獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。

二、該企業(yè)具有長期令人滿意的發(fā)展前景

巴菲特拒絕向下面公司進(jìn)行投資：（1）正在解決某些難題；（2）由于以前計劃不成功而改變經(jīng)營方向。巴菲特認(rèn)為，劇烈的變革與豐厚的投資回報通常是不相容的。絕大多數(shù)的投資者不同意這一觀點(diǎn)。他們爭相購買重組公司股票。而巴菲特認(rèn)為，由于不可解釋的原因，這些投資者對這類公司寄予厚望，卻忽視了這類公司的現(xiàn)狀和問題。他認(rèn)為，以合理的價格購買優(yōu)秀公司的股票比以便宜的價格購買有問題的公司股票更能增加收益。巴菲特把經(jīng)濟(jì)劃分為有特許經(jīng)營權(quán)的小團(tuán)體和普通企業(yè)組成的大團(tuán)體。特許經(jīng)營被定義為：（1）有市場需求甚至是強(qiáng)烈的需求；（2）沒有比較接近的替代產(chǎn)品；（3）沒有政府的管制。由于上述特征，公司有很大的定價的靈活性，它可以給投資者帶來超乎尋常的回報。特許經(jīng)營的另一個明顯的特征是由于擁有大量的商譽(yù)，可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。
而普通商品企業(yè)通常是低回報的企業(yè)，價格上的競爭嚴(yán)重削弱了經(jīng)營利潤。

三、由既誠實(shí)由有能力的人來管理。

當(dāng)然，特許經(jīng)營也會導(dǎo)致價值降低，原因是成功會導(dǎo)致新的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品的產(chǎn)生。這時管理者的價值就會凸現(xiàn)出來。
最重要的管理行為是公司的資金分配。對資金的分配在很大程度上可以反映一個公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投資收益率超過公司的股權(quán)資本成本，那么應(yīng)該把盈余的全部資金進(jìn)再投資。如果再投資收益率低于資本成本，那么把盈余資金用于再投資就是不理性的。如果一家公司產(chǎn)生了凈現(xiàn)金流量，而繼續(xù)在本公司業(yè)務(wù)上投資只能獲得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三種選擇：（1）再投資于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)上，（2）購買成長型企業(yè)，（3）分配給股東。第一種選擇會使公司的現(xiàn)金變成越來越?jīng)]有價值的資源，公司股價會變得越來越低，并會吸引公司并購。購買另外一家所謂成長型公司有激勵股東，阻止公司并購者的作用。但巴菲特對此持懷疑態(tài)度。一個原因是，這樣做的代價可能很高，另一個原因是這樣的公司需要整合成一家新的公司，從而可能犯侵害股東利益的重大錯誤。巴菲特認(rèn)為，對于擁有不斷增加的現(xiàn)金，卻又難以獲得高于投資平均收益的公司而言，將這些現(xiàn)金返還給股東是最明智的。返還的辦法有兩個：一是增加紅利；二是回購股份。股票回購的好處是雙重的。如果股票的市場價格低于價值，那么回購對余下的股東就有利。而且股票回購可以表示公司管理者是以股東利益最大化為目標(biāo)的，這是利好的信號，可以促使公司股票價格上升。
巴菲特一直敬重那些全面真實(shí)披露公司財務(wù)狀況的管理者，特別敬重那些不利用公認(rèn)會計準(zhǔn)則來隱瞞、包裝企業(yè)業(yè)績的管理者。巴菲特強(qiáng)調(diào)，不管是否遵照公認(rèn)會計準(zhǔn)則，需要披露的信息應(yīng)該回答具有財務(wù)知識的讀者三個問題：（1）公司大約價值是多少？（2）公司將來償還債務(wù)的可能性有多大？（3）管理人員的工作狀態(tài)如何？是否完成了他們的任務(wù)。巴菲特認(rèn)為，大多數(shù)公司的年度報告是虛假的，只是程度不一。大多數(shù)管理者在報告業(yè)績時樂觀有余，而坦誠不足?？煽诳蓸饭久磕甑哪陥笾?，開宗明義的內(nèi)容是公司財務(wù)狀況的回顧以及管理層關(guān)于公司基本目標(biāo)的看法。公司的經(jīng)營目標(biāo)是股權(quán)價值最大化，公司戰(zhàn)略則是強(qiáng)調(diào)公司長期現(xiàn)金流的最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可口可樂公司采取的是集中投資高收益的軟飲料企業(yè)，并不斷降低資本成本的經(jīng)營戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略的成功，直接表現(xiàn)為公司現(xiàn)金流的增長、權(quán)益資本收益率的提高。

四、財務(wù)數(shù)據(jù)的要求
巴菲特并不關(guān)心某一年的經(jīng)營業(yè)績，而是看重4-5年的平均數(shù)字。他強(qiáng)調(diào)下面的準(zhǔn)則：
1、 集中于資本收益率，而不是每股收益；
2、 計算股東收益
3、 尋找經(jīng)營利潤高的公司股票
4、 對每一元的留存收益，確認(rèn)公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1元的市場價值

1、集中于資本收益率，而不是每股收益；由于大多數(shù)公司都用上一年度盈利的一部分來增加權(quán)益資本，因此沒有理由對每股收益感興趣。如果一家公司在每股收益增長10%的同時，也將權(quán)益資本增加了10%，那就沒有任何意義。最重要的指標(biāo)是已投入的權(quán)益資本的收益狀況，而不是每股收益。但要作些調(diào)整。首先有價證券應(yīng)該用投資成本而不用市場價格來估價。也就是分母是股東的投入成本，而不是用市場價格計算的股東權(quán)益。其次，排除所有資本性的收入和損失以及其他增減利潤的特殊項(xiàng)目。集中考慮經(jīng)營利潤。公司應(yīng)該在沒有負(fù)債或者極少負(fù)債的情況下，用權(quán)益資本獲得收益。提高財務(wù)杠桿會提高權(quán)益資本收益率，但高負(fù)債的公司在經(jīng)濟(jì)增長放慢或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退時，是極其脆弱的。
舉例，戈伊蘇埃塔在其經(jīng)營戰(zhàn)略中指出，可口可樂公司要拋掉任何不能產(chǎn)生可接受的權(quán)益資本收益率的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。任何對新企業(yè)的和新項(xiàng)目的托子必須有足夠的增長潛力，公司不再對停滯不前的業(yè)務(wù)感興趣?？煽诳蓸饭举u掉其葡萄酒公司。在70年代，可口可樂公司的權(quán)益資本收益率一直超過20%，但戈伊蘇埃塔并不滿足，在1988年該指標(biāo)達(dá)到31.8%。就在此時巴菲特購入可口可樂公司的股票。
 
2、計算股東收益
股東收益是巴菲特自己創(chuàng)立的指標(biāo)。是公司利潤+折舊+攤銷-資本性支出-其他需要增加的應(yīng)運(yùn)資本。盡管不能為價值分析提供精確值，但他引用凱恩斯的話來說：“寧可接受模糊的真理，也不要精確的錯誤”。股東權(quán)益對于分析公司抵御通貨膨脹的能力是有用的。

3、尋找經(jīng)營利潤高的公司股票
該指標(biāo)主要是反映公司獲利的能力。而削減成本是提高獲利水平的一個非常重要的方面。巴菲特自己的Berkshire Hathaway公司的費(fèi)用開支僅為經(jīng)營利潤的1%。而同樣獲利能力的公司的該比率為10%左右。

4、對每一元的留存收益，確認(rèn)公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1元的市場價值巴菲特的快速測試中，有一個重要的指標(biāo)，即公司股票市值增量應(yīng)該至少不低于留存收益的數(shù)額。

五、要在有吸引力的價位上買入該公司股票

巴菲特認(rèn)為理性的投資有兩個要點(diǎn)：確定公司的內(nèi)在價值，并且能夠以比較大的折扣買到這家公司的股票。

1、 確定公司內(nèi)在價值評價公司股票的價值的三種方法：清算價值法、繼續(xù)經(jīng)營法、市場法。用繼續(xù)經(jīng)營法來確定公司的價值，要知道公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。而這兩個變量非常難以確定。巴菲特認(rèn)為，如果他不能確信公司到底會產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，他就不會去估價這家公司。他認(rèn)為微軟公司他難以估算現(xiàn)金流，因此他不買微軟公司的股票。巴菲特用長期國債的收益率作為折現(xiàn)率。因?yàn)樗毁徺I有較高債務(wù)水平的公司股票，這明顯地減少了與之關(guān)聯(lián)的財務(wù)風(fēng)險。而他又集中考慮利潤穩(wěn)定并且可以預(yù)計的公司，這樣經(jīng)營風(fēng)險即使不能完全排除，也是非常低的。
1988年，巴菲特購買可口可樂公司股票時，公司的市盈率為15%（收益率為6.6%），比市場平均水平高30%。股票價格是帳面價值的5倍。他之所以購買可口可樂公司的股票，是因?yàn)樗春每煽诳蓸饭痉欠驳那熬啊?988年可口可樂公司的股東收益為8.28億美元，美國30年國債的到期收益率為9%左右。如果用9%去折現(xiàn)，那么可口可樂公司的內(nèi)在價值為92億美元。但巴菲特購買可口可樂公司股票時，它的市場價值已經(jīng)達(dá)到148億美元，這說明巴菲特對可口可樂公司的出價可能過高。但92億美元反映的僅僅是1988年可口可樂公司的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。既然市場愿意付出1.6倍的價格，說明市場已經(jīng)考慮到了未來增長的可能性。當(dāng)一家公司可以在不增加資本就可以增加其現(xiàn)金流量時，折現(xiàn)就可以取無風(fēng)險收益率與凈現(xiàn)金流增長率之差。1981-1988年，可口可樂公司的凈現(xiàn)金流以17.8%的速度增長，比無風(fēng)險收益率要高，這時，可以用兩階段估價模型來估算股票的內(nèi)在價值。假設(shè)可口可樂公司在以后10年中，以15%的速度增長（這一假設(shè)是合理的，以為，前7年的增長率為17.8%），到第10年，凈現(xiàn)金流為33.49億美元。在假設(shè)從第11年起，凈現(xiàn)金流增長率降低為5%。折現(xiàn)率取目前30年期國債收益率9%。那么，1988年可口可樂公司股票內(nèi)在價值為483.77億美元。即使將前10年的增長率調(diào)低為12%，內(nèi)在價值仍為381.63億美元；如果將前10年的增長率調(diào)低為10%，內(nèi)在價值仍為324.97億美元；如果干脆把凈現(xiàn)金流增長率調(diào)整為5%，內(nèi)在價值還有207億美元。比目前的市場價值148億美元要高很多。

2、在有吸引力的價位上買入。
1988年6月，可口可樂公司股票的價格為10美元。這之后的10個月內(nèi)，巴菲特購買了8340萬股，總共花了10.23億美元。平均每股價格10.96美元。到1989年底，可口可樂公司股票占貝克夏.哈斯維公司普通股投資組合中的35%。實(shí)際上，自從，戈伊蘇埃塔任可口可樂公司總裁后，公司股價就已經(jīng)上升了。但巴菲特認(rèn)為他無法以有利的價格買入。而這次，大多數(shù)人都不看好可口可樂公司時，巴菲特卻慧眼識金。1988和1989年，巴菲特購買可口可樂公司股票時，該公司的市場價值平均為151億美元。但據(jù)巴菲特的估計，公司的內(nèi)在價值至少應(yīng)該是207億美元，有可能達(dá)到324億美元，也有可能達(dá)到483億美元。因此，巴菲特認(rèn)為安全收益差額至少為27%，多則70%。而其他內(nèi)在價值分析者們認(rèn)為，可口可樂公司股票的市盈率、股價與帳面價值比率、股價與現(xiàn)金流的比率相對較高，因此他們認(rèn)為，可口可樂公司股票處于高估狀態(tài)。
巴菲特充分滿足了格雷漢姆的安全空間法則。格雷漢姆的安全投資法則使巴菲特在兩個方面獲益。首先，避免價格下跌的風(fēng)險，其次，帶來獲取額外回報的可能。

靠近企業(yè)的投資方式是理性的、明智的。巴菲特說：“市場就象上帝，只幫助那些努力的人；但與上帝不同，市場不會寬恕那些不清楚自己在干什么的人。”