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阿基米德曾說過：“給我一個支點，我能撬起整個地球。”所謂的財務(wù)杠桿效應(yīng)也與此類似，只不過財務(wù)杠桿的支點是負債。如果負債得當?shù)脑?，由此產(chǎn)生的普通股每股收益變動率會遠遠大于息稅前利潤變動率。就像阿基米德只用一只胳膊的力量，就可以撬起整個地球的道理一樣。根據(jù)這個看來，只有利潤率足夠大，則企業(yè)的負債越多，運用自有資金就越少，那么財務(wù)杠桿效應(yīng)的空間也就越大。可是，人人都知道，支點放置的位置直接關(guān)系到是被地球撬起還是撬起地球。同樣，負債的多少也關(guān)系到是賺得盆滿缽滿還是賠得一塌糊涂。
財務(wù)杠桿的放大效應(yīng) 公司之所以具有價值，是因為它能夠持續(xù)地為股東創(chuàng)造利潤并提供投資回報。因此，股東投資價值的大小關(guān)鍵也就取決于單位投資額所可能提供的投資回報的大小。利潤是公司得以建立并努力追求的目標，公司在沒有負債的情況下，股東的權(quán)益報酬率（股東所投資的每一塊錢所得到的回報）與公司的資產(chǎn)報酬率（公司每投入一塊錢所產(chǎn)生的利潤）是一致的。但是，如果我們觀察現(xiàn)實中的公司運作卻發(fā)現(xiàn)，幾乎很少的公司這兩個指標是完全相同的。例如，我們觀察2007年微軟、沃爾瑪、IBM和通用汽車的年度報告便可發(fā)現(xiàn)：它們的資產(chǎn)報酬率分別是22%、8%、9%和3%，但它們的權(quán)益報酬率卻分別是44%、20%、33%和18%。很顯然，這些公司提供給股東的回報要遠高于它們各自的資產(chǎn)回報率。而究其原因就在于，這些公司充分地利用了財務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。 從右圖可以看出，微軟的資產(chǎn)報酬率是最高的（22%），微軟負債對權(quán)益報酬率的放大作用幾乎是一倍（45%），而通用電器的資產(chǎn)報酬率最低（3%），通用電器負債對權(quán)益報酬率的放大作用幾乎是6倍（18%），如果我們再進一步觀察這4家公司的資產(chǎn)負債率水平，便不難看出，財務(wù)杠桿對公司權(quán)益報酬率的放大作用了。從下圖中可以看出，微軟的資產(chǎn)負債率為50%，而通用電器的資產(chǎn)率則超過了80%。 我們?yōu)槭裁匆鑲?/B>
盡管無息負債沒有資金成本，對占用這一負債的企業(yè)來說，或許是一種利得，但這并不意味著無息負債是沒有代價的。通常情況下，無息負債占用的是上下游企業(yè)的資源，損害的是商業(yè)伙伴的利益，盡管能夠占用這些資源的企業(yè)在企業(yè)，生態(tài)鏈中因為體量大而具有較大的發(fā)言權(quán)，但如果作為一種策略，勢必會影響到公司與上下游企業(yè)之間的信用關(guān)系。短期內(nèi)，這種“以大欺小”的策略對處于相對弱勢的企業(yè)來說，也許別無他策，但長期而論，這種信用風險的累積，通常也會影響到企業(yè)自身的發(fā)展，甚至帶來滅頂之災(zāi)。因此，確立什么樣的信用管理策略，很顯然并不單純只是考慮企業(yè)自身的談判能力，而更多地應(yīng)當是考慮如何維系在整個生態(tài)鏈中的均衡關(guān)系。對于絕大多數(shù)企業(yè)而言，它們的債權(quán)與債務(wù)通常是相互抵銷的。
銀行借款
企業(yè)向銀行借款是正常經(jīng)營過程中最常見的舉債方式，但能借到多少、以多高的利率借到，就要看公司自己的能力了。試想，一個家徒四壁、飯都吃不起的人，你怎么有膽借給他巨額現(xiàn)金？搞不好自己都要被拖進無底洞。同理，如果所借款項占公司凈資產(chǎn)的比重較小，銀行面臨的借款風險也相對較小，企業(yè)通?？梢员容^低的成本獲得這類貸款。如果企業(yè)所借款項遠超過公司的凈資產(chǎn)，則銀行面臨的借款風險增大，相應(yīng)地，銀行也會要求較高的利率以補償借款風險。但無論如何，公司向銀行借款通常都是有成本的。不過，值得探討的是，銀行借款的利息通常都可以在稅前作為企業(yè)財務(wù)費用列支，因此，利息便具有了“稅盾”的作用。舉例來說，如果企業(yè)的所得稅率是50%，而銀行借款的利率是10%，那么，從稅后利潤來看，企業(yè)的銀行借款利率便只有5%。因為其中5%的借款成本被所得稅抵銷了。從這個意義上說，政府是鼓勵企業(yè)舉債經(jīng)營的。
舉債原則
企業(yè)是否適合舉債，并不只是看到舉債在稅盾方面的利益，更重要的是根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，制定合理的財務(wù)規(guī)劃，根據(jù)對資金的實際需求，確定適度的舉債比例。
企業(yè)適度舉債，除了稅賦的好處外，通常還能減低公司的代理人成本。因為在企業(yè)舉債經(jīng)營的環(huán)境下，管理層會隨時面臨還款的壓力，這在無形中或許會減低管理層對剩余現(xiàn)金的濫用，從而抑制盲目的投資行為。
從以上的分析可以看出，舉債似乎是有百利而無一害。它既能有效地放大權(quán)益報酬率，同時還具有稅盾和減輕代理人問題的優(yōu)點，那么，企業(yè)舉債的比例是否越多越好呢？其實不然。
首先，企業(yè)舉債比例越高，銀行所要求利率也就會越高，這就要求企業(yè)有較高的資產(chǎn)報酬率來支付銀行利率，無形中也就增加了企業(yè)經(jīng)營的風險。
其次，過高的銀行負債會增大經(jīng)營中資金調(diào)度的壓力，財務(wù)彈性因此而減低，當這種壓力達到一定程度時，很容易引起公司的債務(wù)危機和信用危機，造成資金鏈斷流，而這種危機對公司正常經(jīng)營的影響，也許是無法恰當估量的，有時甚至是滅頂?shù)摹?
因此，企業(yè)適度舉債，既要考慮企業(yè)的行業(yè)特點、發(fā)展周期、資產(chǎn)構(gòu)成和盈利水平，同時，還需要考慮公司債務(wù)危機所可能產(chǎn)生的各種成本，從而維持一個最佳資本結(jié)構(gòu)。何為最佳？在理論上很難得出一個精確的數(shù)值，它需要企業(yè)家的經(jīng)驗與直覺判斷。因此，在這個意義上，我們稱負債經(jīng)營為一種藝術(shù)。
概念解讀——
財務(wù)杠桿：企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是利潤增大時，每一元利潤所擔負的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱做財務(wù)杠桿。由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)就是財務(wù)杠桿效應(yīng)?！?/P> |
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