全球鈦白粉景氣周期到來，貨緊價揚成為11年主旋律。

　　鈦白粉產(chǎn)能集中度非常高，國外五家供應(yīng)商掌握鈦白粉全球總產(chǎn)能64%，擁有定價權(quán)。金融危機導(dǎo)致需求暫時性減少，全球產(chǎn)能縮減。但下游地產(chǎn)、汽車等行業(yè)對鈦白粉需求并沒有受金融危機影響。目前國際鈦白粉貨緊價揚，導(dǎo)致中國鈦白粉出口量在2010至今出現(xiàn)大幅上升。國內(nèi)進口金紅石鈦白粉價格已經(jīng)達到近30000元/噸，較國內(nèi)目前20000元/噸的價格高出近10000元/噸，而一般的正常差價在5000元/噸左右，因此在外盤價格的拉動下，國內(nèi)鈦白粉后市上漲預(yù)期強烈。

　　供應(yīng)緊張背景下，成本上升得到超額轉(zhuǎn)嫁。

　　目前全球主要鈦供應(yīng)國是澳大利亞、印度、越南，三者占全球鈦貿(mào)易份額50%以上。中國原料鈦中約有一半左右依賴進口。3-6月份是傳統(tǒng)的建筑房地產(chǎn)行業(yè)旺季，涂料及塑料領(lǐng)域需求強烈，導(dǎo)致鈦白粉的供應(yīng)矛盾愈加尖銳。我們認為，由于全球鈦白粉供應(yīng)掌握在國外五大供應(yīng)商手中，即使原材料漲價，五大廠商強大的議價能力能夠?qū)⒊杀巨D(zhuǎn)嫁到下游，而對于下游來說，鈦白粉占其成本比重不大，因此鈦白粉企業(yè)有能力甚至能夠超額轉(zhuǎn)嫁成本上漲。

　　環(huán)保政策和鈦白粉新應(yīng)用是未來股價強力催化劑。

　　鈦白粉按照原料和技術(shù)路線不同分為氯化法和硫酸法。直接使用鈦鐵礦作為原料的硫酸法環(huán)境污染較嚴重，目前市場普遍預(yù)期今年政府將出臺相關(guān)政策進行限制，環(huán)保壓力反而幫助優(yōu)勢企業(yè)提高盈利。

　　鈦白粉未來一個重要領(lǐng)域是納米級鈦白粉作為SCR脫硝催化劑的載體，占催化劑粉體的80%-90%，總成本的40-50%。目前，全球只有日本、歐洲少數(shù)廠家可以生產(chǎn)納米級鈦白粉。我們判斷，隨著未來國內(nèi)對火電廠大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)正式出臺，脫硝市場將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而最先受益的必然是脫硝催化劑及其材料納米級鈦白粉，從而帶動整個鈦白粉市場需求。

　　安納達：受益鈦白粉景氣，11年業(yè)績大幅提升，估值偏低。

　　公司目前擁有銳肽和金紅石型鈦白粉產(chǎn)能總計4萬噸(提高負荷可以到4.5萬噸)。公司近期增發(fā)新建4萬噸致密復(fù)合膜金紅石型鈦白粉生產(chǎn)線項目，預(yù)計12年投產(chǎn)。目前鈦白粉景氣度不斷提升，我們測算公司目前鈦白粉噸毛利4660元/噸。

　　按照公司4.5萬噸產(chǎn)量測算，噸毛利每擴大1000元/噸，提升每股收益0.36元，盈利彈性很大。預(yù)測公司2011~2013年業(yè)績1.44、1.69和2.4元，2011年較2010年業(yè)績同比增長477%。目前股價對應(yīng)市盈率12倍，參考目前基礎(chǔ)化工行業(yè)中公司11年最低估值水平為16-18倍，我們給予18倍估值，目標(biāo)價格26元，首次給予“買入”的投資評級。

　　東華科技：鈦白粉行業(yè)的賣鍬人，維持“買入”投資評級，目標(biāo)價格60元。

　　東華科技是國內(nèi)唯一掌握硫酸法和氯化法鈦白技術(shù)工藝包的工程公司，在鈦白粉項目建設(shè)市場中擁有45%的占有率，未來可以為國內(nèi)鈦白行業(yè)的技術(shù)升級提供專業(yè)服務(wù)。我們判斷隨著鈦白粉價格的暴漲，相關(guān)企業(yè)將進行擴產(chǎn)，公司將成為鈦白粉行業(yè)的“賣鍬人”，從而獲得巨大的收益。預(yù)計公司10~12年的每股收益分別為0.70、1.48、2.41元，未來三年的凈利潤復(fù)合增長率約70%，將遠超市場預(yù)期。我們預(yù)計公司10、11年年底的在手訂單將分別達到100億、150億，提供了公司可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。我們維持公司“買入”的投資評級，給予目標(biāo)價60元。