鈦以其特殊的理化性能及性?xún)r(jià)比被廣泛的應(yīng)用于航空航天等多個(gè)領(lǐng)域，鈦工業(yè)的發(fā)展水平是一國(guó)綜合(行情 專(zhuān)區(qū))實(shí)力的重要標(biāo)志。展望未來(lái)，隨著全球中產(chǎn)階級(jí)人口比重的提升、全球地緣政治的緊張以及“美麗中國(guó)”的建設(shè)，全球民用和軍用領(lǐng)域的鈦需求將快速增長(zhǎng)，未來(lái)或現(xiàn)較大供需缺口，由此帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要集中在鈦材產(chǎn)業(yè)鏈、鈦酸鋇產(chǎn)業(yè)鏈以及鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈。

　　投資標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦已實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋的攀鋼釩鈦(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))和鈦酸鋇產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司國(guó)瓷材料(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))。鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈方面，A股鈦白粉上市公司主要有佰利聯(lián)(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))、安納達(dá)(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))和*ST鈦白。ST鈦白目前處于破產(chǎn)重整階段，有退市的可能，暫不評(píng)價(jià)。主要關(guān)注佰利聯(lián)和安納達(dá)。此外，鈦材產(chǎn)業(yè)鏈方面，民用鈦材龍頭寶鈦股份(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))和軍用航空領(lǐng)域的西部超導(dǎo)也值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　攀鋼釩鈦(000629)：唯一全覆蓋鈦產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司

　　攀鋼釩鈦位于“釩鈦之都”攀枝花市(同時(shí)也是國(guó)務(wù)院批復(fù)成立的第一個(gè)國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略資源創(chuàng)新開(kāi)發(fā)示范區(qū))，攀枝花、西昌地區(qū)(攀西地區(qū))是我國(guó)建國(guó)以來(lái)發(fā)現(xiàn)的最大釩鈦磁鐵礦帶，是中國(guó)乃至世界釩鈦磁鐵礦資源最富集地區(qū)之一，擁有占全國(guó)52%、世界11.6%的釩鈦磁鐵礦資源，僅攀枝花境內(nèi)探明儲(chǔ)量達(dá)73.37億噸，鐵礦規(guī)模居全國(guó)第二。釩資源儲(chǔ)量1862萬(wàn)噸(以五氧化二釩計(jì))鈦資源儲(chǔ)量鈦資源儲(chǔ)量6.186億噸(以二氧化鈦計(jì))，分別占世界儲(chǔ)量的11.6%和35%和中國(guó)儲(chǔ)量52%和95%。豐富的資源儲(chǔ)量為公司釩、鈦持續(xù)快速發(fā)展提供了有力支撐。

　　攀鋼釩鈦是A股上市公司中唯一全覆蓋鈦產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。早在1997年就已開(kāi)始涉足鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展，公司目前具備鈦全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力：鈦精礦產(chǎn)能51萬(wàn)噸、高鈦渣產(chǎn)能18萬(wàn)噸、鈦白粉產(chǎn)能12萬(wàn)噸。1萬(wàn)噸鈦材產(chǎn)能目前屬于攀鋼集團(tuán)資產(chǎn)，后市存在注入預(yù)期。

　　內(nèi)生發(fā)展與外延式擴(kuò)張雙管齊下，“十二五”期間鈦產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能翻倍。公司所處的攀西地區(qū)鈦礦石年產(chǎn)量全國(guó)占比超過(guò)90%以上。根據(jù)公司的規(guī)劃，“十二五”計(jì)劃期間，公司計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)能力以及外延式并購(gòu)在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)張一倍。公司目前在建10萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉達(dá)產(chǎn)以及10萬(wàn)噸/年金紅石型鈦白粉達(dá)產(chǎn)后，公司將成為全國(guó)最大的氯化法鈦白粉生產(chǎn)商。

　　主要投資亮點(diǎn)：公司資源儲(chǔ)量豐厚，后續(xù)注入產(chǎn)能繼續(xù)提升公司鐵礦規(guī)模；十二五期間鈦產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，縱向一體化繼續(xù)深化，金屬鈦產(chǎn)能存在注入預(yù)期。釩電池產(chǎn)業(yè)化尚需時(shí)日，但高強(qiáng)鋼筋強(qiáng)制推行將刺激釩制品用量。我們預(yù)測(cè)2012/2013/2014每股業(yè)績(jī)分別為0.11元、0.22元、0.34元，鑒于公司成長(zhǎng)性可見(jiàn)，給予18X-20XPE估值。維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　國(guó)瓷材料(行情 專(zhuān)區(qū))(300285)：鈦酸鋇產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

　　國(guó)瓷材料(300285)集信息功能材料、納米材料和稀土材料的為一身的新材料公司，于2012年年初成功登陸A股，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷(xiāo)售高純納米鈦酸鋇基礎(chǔ)粉及MLCC配方粉，市場(chǎng)占有率75%。公司是中國(guó)第一家、世界第二家成功運(yùn)用水熱法批量生產(chǎn)高純納米鈦酸鋇粉的企業(yè)，同時(shí)公司通過(guò)向三星供應(yīng)配方粉而成為蘋(píng)果的溯源供應(yīng)商。

　　MLCC(Multi-LayerCeramicCapacitors)國(guó)內(nèi)被稱(chēng)為片式多層陶瓷電容器，又被稱(chēng)為貼片電容或獨(dú)石電容。MLCC是獨(dú)特的材料和薄膜技術(shù)的結(jié)晶，迎合了當(dāng)今“更輕、更薄、更節(jié)能”的設(shè)計(jì)理念。MLCC一般用于濾波器、積分、噪聲旁路、振蕩電路等。

　　公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先：公司水熱法生產(chǎn)高純納米鈦酸鋇粉體處于國(guó)際先進(jìn)水平，技術(shù)上具備壟斷優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良；其次、公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定，需求旺盛；第三、公司原材料易得，人力成本相對(duì)較低，產(chǎn)品售價(jià)低于國(guó)外同行。

　　商業(yè)模式方面，國(guó)瓷材料采用“傍大款”模式，與雅本化學(xué)(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))類(lèi)似。采用這種模式的公司通常有四個(gè)鮮明特征：

　　第一，市場(chǎng)空間足夠大，下游客戶(hù)是全球成長(zhǎng)性、創(chuàng)新能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)最穩(wěn)健的公司，世界500強(qiáng)或百年老店或百年老廠。如蘋(píng)果、三星、HTC等公司(見(jiàn)圖1-4)，而國(guó)瓷材料是上述三家公司的溯源供應(yīng)商，與下游同比成長(zhǎng)壯大。

　　第二，有與世界最頂尖競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比肩或接近的專(zhuān)利技術(shù)、工藝配方及設(shè)備自主研發(fā)的能力與優(yōu)勢(shì)，借此能夠有效參與全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工。如國(guó)瓷材料水熱法生產(chǎn)鈦酸鋇就與其全球最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日本堺化學(xué)相當(dāng)?shù)膶?zhuān)利技術(shù)，技術(shù)上全覆蓋，產(chǎn)品上覆蓋80%以上，2009年完成進(jìn)口替代，最近3年及未來(lái)持續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)空間，有能力與國(guó)際一流競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一比高下。

　　第三，公司產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)足夠與國(guó)際頂尖對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。主要體現(xiàn)高的產(chǎn)出效率、低的原料成本和人工成本。如國(guó)瓷的設(shè)備自主研采用非標(biāo)生產(chǎn)僅相當(dāng)于日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的1/4的投入、原輔料主要為八水氫氧化鋇、四氯化鈦、稀土或稀土氧化物，國(guó)內(nèi)易購(gòu)且成本顯著低于日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是稀土及稀土氧化物(國(guó)瓷材料配方粉中加占產(chǎn)品重量的4%左右的稀土)我國(guó)施行出口配額管理，如去年氧化銪的每噸配額高達(dá)70萬(wàn)元人民幣。由于國(guó)瓷材料的產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)偃蚣夹g(shù)和資金密集型行業(yè)，國(guó)瓷人工成本僅相當(dāng)于日本1/7~1/10。上述綜合成本優(yōu)勢(shì)造就的國(guó)瓷材料產(chǎn)品價(jià)格比日本低30%~50%情況下，仍有高達(dá)50%左右毛利，而且若進(jìn)一步降價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)空間很大，通過(guò)擴(kuò)大的銷(xiāo)售規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)能彌補(bǔ)價(jià)格下降代理的市場(chǎng)空間。

　　第四，公司目前市場(chǎng)占有率很低，未來(lái)成長(zhǎng)空間大，且公司有國(guó)際化管理視野和良好公司治理和有吸引力的激勵(lì)措施。國(guó)瓷2011年全球市場(chǎng)占有率僅有3%左右，未來(lái)3年市場(chǎng)空間拓展到10%之前不會(huì)遭遇太大的價(jià)格戰(zhàn)，公司有望5~7年市場(chǎng)占有率提高至15%~20%。國(guó)瓷高管團(tuán)隊(duì)是技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)型團(tuán)隊(duì)的典范，5~6年前就與國(guó)際頂尖公司韓國(guó)三星，2009年三星成為公司主流供應(yīng)商到至今占公司銷(xiāo)售收入60%以上，公司董事長(zhǎng)留學(xué)美國(guó)回國(guó)創(chuàng)業(yè)，所以公司高管團(tuán)隊(duì)有廣闊的國(guó)際視野。公司高管除財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘許少梅女士沒(méi)有股權(quán)外，其他高管都有股權(quán)，且公司員工收入在東營(yíng)當(dāng)?shù)赜休^強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，且隨著公司不斷發(fā)展壯大，現(xiàn)金及股權(quán)激勵(lì)將會(huì)逐步到位，能夠吸引和留住專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才。公司股權(quán)較為分散，董事長(zhǎng)持股比例20%多，有利于公司治理。

　　短期看點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃確保短期業(yè)績(jī)；國(guó)瓷材料董事會(huì)同意向73名激勵(lì)對(duì)象授予206萬(wàn)份股票期權(quán)；同時(shí)確定股票期權(quán)的授權(quán)日為2012年12月24日。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件隱含的業(yè)績(jī)條件為近三年的復(fù)合年均增速為30.06%，基本上與公司新增產(chǎn)能釋放步伐一致，股權(quán)激勵(lì)條件為短期業(yè)績(jī)帶來(lái)一定保障。2)客戶(hù)開(kāi)拓到位，只待募投產(chǎn)能釋放；公司募投產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年年內(nèi)能全部投產(chǎn)，對(duì)下游的十大客戶(hù)來(lái)說(shuō)，公司都是其合格的供應(yīng)商，募投產(chǎn)能一旦到位，就是等待訂單放量的一個(gè)過(guò)程，目前臺(tái)灣和日本地區(qū)的客戶(hù)開(kāi)拓也在穩(wěn)步進(jìn)行中。公司在臺(tái)灣地區(qū)公司有兩大客戶(hù)，臺(tái)灣禾伸堂和臺(tái)灣國(guó)巨，臺(tái)灣禾伸堂是公司比較深入合作的客戶(hù)，共同合作已有多年，多年來(lái)也一直是公司五大客戶(hù)之一；另外一個(gè)是臺(tái)灣國(guó)巨，臺(tái)灣國(guó)巨是近兩年新開(kāi)拓的一個(gè)客戶(hù)，現(xiàn)在屬于小批量采購(gòu)階段，如果未來(lái)市場(chǎng)打開(kāi)的話(huà)，可能比禾伸堂要高，但目前來(lái)看還是在開(kāi)拓階段。

　　預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為1.05元、1.34元、1.68元，目前對(duì)應(yīng)13年21倍估值，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　佰利聯(lián)：受益于新增產(chǎn)能的投放

　　佰利聯(lián)主要從事鈦白粉、鋯制品和硫酸鋁等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司鈦白粉產(chǎn)能為8萬(wàn)噸/年、硫酸鋁8萬(wàn)噸/年、鋯制品1.2萬(wàn)噸/年，同時(shí)擁有30萬(wàn)噸/年的硫酸產(chǎn)能和鈦白粉配套。公司的鈦白粉產(chǎn)品皆為金紅石型，相比銳鈦型毛利率高。

　　截至2011年底，公司鈦白粉產(chǎn)銷(xiāo)量位于國(guó)內(nèi)第三，僅次于四川龍蟒鈦業(yè)、山東東佳集團(tuán)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008至2010年，公司鈦白粉出口量連續(xù)三年均位居行業(yè)第一。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.06億元，凈利潤(rùn)3.59億元，分別同比增長(zhǎng)52.9%、122.3%。主要原因是原材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)需求提升，產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升。

　　公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是成本優(yōu)勢(shì)。公司位于河南焦作市，靠近焦作萬(wàn)方(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等硫酸生產(chǎn)企業(yè)，原料易得；煤炭等資源豐富。二是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司鈦白粉年產(chǎn)能8萬(wàn)噸，達(dá)到鈦白粉行業(yè)硫酸法最佳生產(chǎn)規(guī)模，成為我國(guó)唯一的單條最大產(chǎn)能的硫酸法生產(chǎn)裝置。三是循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品鈦白粉、鋯制品、硫酸鋁和硫酸等系列產(chǎn)品生產(chǎn)工藝相通，不同工序產(chǎn)生的產(chǎn)品或廢棄物可直接或回收后再次進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，形成了完善的內(nèi)外部循環(huán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，資源綜合利用優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公司的看點(diǎn)主要在兩個(gè)方面。一是鈦白粉行業(yè)持續(xù)的景氣，利于公司獲取穩(wěn)定的盈利；二是新增產(chǎn)能的投放，進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)，鞏固公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。公司2011年上市募資13.2億元，主要投向6萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉生產(chǎn)線項(xiàng)目和2×30萬(wàn)噸/年硫磺制酸項(xiàng)目二期工程，項(xiàng)目建成后公司在產(chǎn)能擴(kuò)大的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈也將進(jìn)一步完善。預(yù)計(jì)硫酸二期項(xiàng)目2012年建成投產(chǎn)，6萬(wàn)噸/年鈦白粉項(xiàng)目2013年底竣工。屆時(shí)，公司硫酸產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年，鈦白粉產(chǎn)能為14萬(wàn)噸/年。

　　公司的業(yè)績(jī)彈性。產(chǎn)品噸毛利每上升1000元，增厚EPS0.54元(轉(zhuǎn)增后)。預(yù)計(jì)2012、2013年佰利聯(lián)EPS分別為1.82元、2.21元。給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　安納達(dá)：增發(fā)助力企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　安納達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷(xiāo)售鈦白粉及相關(guān)化工(行情 專(zhuān)區(qū))產(chǎn)品，公司鈦白粉產(chǎn)能為4萬(wàn)噸/年。2011年，公司營(yíng)業(yè)收入為7.19億元，凈利潤(rùn)為5664萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)30.7%、111.6%，盈利水平提升。主要原因：一是受主要原材料價(jià)格上漲和市場(chǎng)需求變動(dòng)的共同影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比上升；二是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化，盈利水平較高的金紅石型鈦白粉銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例進(jìn)一步增大。2011年公司金紅石型鈦白粉占銷(xiāo)售比例由67%提升到79.89%。

　　公司的主要優(yōu)勢(shì)是靠近硫酸產(chǎn)地，原料易得。同時(shí)，公司控股股東為大型化工集團(tuán)，可以提供較穩(wěn)定的原料供應(yīng)、貸款擔(dān)保及其他便利的服務(wù)。

　　公司看點(diǎn)在：一是受益于鈦白粉行業(yè)景氣的持續(xù)；二是增發(fā)項(xiàng)目助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司2011年定向增發(fā)2859萬(wàn)股，募集資金3.77億元，建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸致密復(fù)合膜金紅石型鈦白粉生產(chǎn)線項(xiàng)目，主要應(yīng)用于高級(jí)涂料、塑料、化纖(行情 專(zhuān)區(qū))等方面，順應(yīng)國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的要求，并可替代進(jìn)口。預(yù)計(jì)2012年底項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)，公司鈦白粉產(chǎn)能為8萬(wàn)噸/年。

　　公司的業(yè)績(jī)彈性。公司噸毛利每上升1000元，增厚EPS0.178元。

　　預(yù)計(jì)安納達(dá)2012、2013年EPS分別為0.27元、0.43元。給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。