煤炭行業(yè):煤炭庫(kù)存低位 迎峰度夏需求拉動(dòng)

　　事件:

　　秦皇島大同優(yōu)混從3月15日的730元/噸漲至目前的5月24日的795元/噸,漲幅達(dá)到9%,而秦皇島庫(kù)存仍在500萬(wàn)噸左右的低位,我們認(rèn)為行業(yè)并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么差,主要觀點(diǎn)如下:

　　行業(yè)趨勢(shì):依然看好。

　　煤炭庫(kù)存處于低位,迎峰度夏需求拉動(dòng)港口庫(kù)存落到500萬(wàn)噸左右,處于相對(duì)較低的位置,由于直供電廠庫(kù)存較低,目前仍然只能滿足15天的需求,而山東等地區(qū)的保電煤從15天提高到30天,江蘇,安徽,上海為世博保電煤也都需要進(jìn)一步加大庫(kù)存,因此,雖然是防御性需求,但拉動(dòng)煤價(jià)上漲短期(5個(gè)月內(nèi))仍將具有可持續(xù)性。

　　進(jìn)口煤相對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)不再目前的價(jià)差已經(jīng)維持在2005-2006年的水平,而05、06年中國(guó)煤炭是凈出口的,未來(lái)再繼續(xù)大幅進(jìn)口可能不大。

　　固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期仍然較高,需求大幅下滑可能不高由于社會(huì)可供銷售面積的低位,預(yù)計(jì)大量在建項(xiàng)目不會(huì)停工,加上保障性住房的需求拉動(dòng),預(yù)期行業(yè)投資增速仍將維持在高位。而來(lái)自WIND的固定資產(chǎn)投資增速統(tǒng)計(jì)平均值也印證了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資的預(yù)期仍在高位,煤炭行業(yè)需求大幅下滑可能性不高。

　　估值比率:相對(duì)便宜。

　　從估值分析,隨著股價(jià)大幅下挫,煤炭行業(yè)的下跌幅度較大,部分公司的估值已經(jīng)相對(duì)便宜,神華A-H股價(jià)已經(jīng)倒掛。對(duì)比國(guó)際惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和澳洲的大比例資源稅,國(guó)際煤炭仍給13.5倍PE,而神華也只有13.5倍。作為具有成本優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力煤公司兼電力公司,華能華電PE尚且20倍,神華只有13.5倍。投資建議:結(jié)合估值因素,我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí),推薦中國(guó)神華(601088)并關(guān)注西山煤電(000983)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)回落;資源稅開(kāi)征。(王晶 東方證券)

　　傳媒行業(yè):文化產(chǎn)業(yè)騰飛的夢(mèng)想逐漸照進(jìn)現(xiàn)實(shí)

　　投資要點(diǎn):

　　2010年上半年,自1月三網(wǎng)融合在國(guó)務(wù)院層面推出引發(fā)傳媒行情以來(lái),傳媒板塊持續(xù)跑贏大盤(pán),符合我們?cè)?010年年度策略報(bào)告中的判斷。然而,近期大盤(pán)迅速向下,傳媒板塊亦未能幸免,整體估值下降超過(guò)15%,估值壓力得到一定釋放。目前,傳媒板塊相對(duì)大盤(pán)的估值倍率為2.72倍,處于近五年估值倍率(1.5~3.7倍)的中等水平。2010年下半年,隨著文化消費(fèi)的不斷升級(jí)和產(chǎn)業(yè)的一系列積極變化,文化產(chǎn)業(yè)崛起之勢(shì)將繼續(xù)增強(qiáng),成為傳媒估值可以繼續(xù)向上的主要推動(dòng)力。當(dāng)文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展遇上板塊估值壓力的釋放,我們更有理由認(rèn)為A股傳媒板塊估值上漲的概率較大,維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)在2009年經(jīng)歷了大踏步的轉(zhuǎn)型發(fā)展,現(xiàn)已踏上快樂(lè)火爆的崛起征程。我們長(zhǎng)期看好中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的精彩未來(lái),目前內(nèi)容產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)媒體和新媒體產(chǎn)業(yè)正積極尋求各自的發(fā)展,蘊(yùn)含較大投資機(jī)會(huì)。

　　前程遠(yuǎn)大的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)雖處虛擬的世界卻享受著真實(shí)的成長(zhǎng)快樂(lè):1)電影行業(yè)快樂(lè)并快速成長(zhǎng)著,預(yù)計(jì)2010年票房將達(dá)90億元,同比增長(zhǎng)45%;2)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)已奏響“俘獲人心帶來(lái)巨大市場(chǎng)”的樂(lè)章,預(yù)計(jì)動(dòng)漫制作和衍生品開(kāi)發(fā)都將有所突破,產(chǎn)量將保持50%的增長(zhǎng);3)網(wǎng)游行業(yè)將歷經(jīng)盤(pán)整之年,然后繼續(xù)前進(jìn),未來(lái)網(wǎng)游產(chǎn)品將在內(nèi)容上更廣更深地融入中國(guó)文化并逐步走向繁榮。

　　體制改革下的傳統(tǒng)行業(yè)在融合與變革中突破前行:1)廣電行業(yè)-三網(wǎng)融合兵臨城下有線網(wǎng)整合火爆上演;2)出版行業(yè)-敢當(dāng)改制先鋒尋求多元發(fā)展;3)廣告行業(yè)-陣痛中穩(wěn)步成長(zhǎng)營(yíng)銷創(chuàng)新打造新亮點(diǎn)。

　　隨著移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的到來(lái),在技術(shù)、渠道、應(yīng)用和終端發(fā)展的共同推動(dòng)下,新媒體行業(yè)正探索有效商業(yè)模式,開(kāi)拓信息娛樂(lè)藍(lán)海。

　　當(dāng)中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)騰飛的夢(mèng)想正逐漸照進(jìn)現(xiàn)實(shí),我們以較長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光考量傳媒公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力,看好四類公司:1)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展的受益者;2)新媒體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的受益者;3)擁有壟斷和稀缺資源的公司;4)擁有資產(chǎn)注入可能和行業(yè)整合能力的公司。

　　2010年下半年,我們認(rèn)為,在市場(chǎng)投資氛圍不高的情況下,主題投資將不會(huì)持續(xù)扮演投資傳媒板塊的主角,可能只是偶爾出場(chǎng)。投資者應(yīng)從個(gè)股估值水平出發(fā),1)選擇基本面較好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的具有安全邊際的公司,我們強(qiáng)烈推薦“博瑞傳播(600880)”,推薦“ST鑫新”、“華誼兄弟(300027)”;2)密切關(guān)注三網(wǎng)融合試點(diǎn)政策出臺(tái)將為經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的有線運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì),推薦“天威視訊(002238)”、“歌華有線(600037)”;3)推薦“奧飛動(dòng)漫(002292)”、“東方明珠(600832)”為長(zhǎng)線品種配置;4)建議逢低配置“省廣股份(002400)”。(冷星星 中投證券)

　　電力設(shè)備:業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng) 關(guān)注高成長(zhǎng)公司

　　電力設(shè)備板塊1季度跑贏大盤(pán),板塊防御特性凸顯,成為了市場(chǎng)投資的避風(fēng)港;新能源板塊仍保持了較高的景氣度,受益于政策以及業(yè)績(jī)的雙重刺激,走勢(shì)強(qiáng)勁。電力設(shè)備和新能源行業(yè)1季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng),但電力設(shè)備行業(yè)的高增長(zhǎng)主要是由于去年同期可比基數(shù)較低。

　　我們建議關(guān)注有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)潛力的公司,電力設(shè)備中節(jié)能減排及新能源板塊將是長(zhǎng)期行業(yè)熱點(diǎn)。首選買入包括海通集團(tuán)(600537)、英威騰(002334)、南風(fēng)股份(300004)、湘電股份(600416)和臥龍電氣(600580)等。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn):

　　今年1季度,電源和電網(wǎng)總投資基本與去年持平;發(fā)電新增設(shè)備容量同比大幅增長(zhǎng)59%,其中主要來(lái)源于火電裝機(jī)的增長(zhǎng)。

　　1季度,電力設(shè)備行業(yè)收入與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng),分別增長(zhǎng)12%和31%,其中輸配電板塊好于傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè);新能源板塊中風(fēng)電增速有下滑趨勢(shì),光伏和核電繼續(xù)快速增長(zhǎng)。電力設(shè)備行業(yè)平均毛利率基本持平,在原材料價(jià)格的壓力下,我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)的整體毛利率將呈下降趨勢(shì)。

　　應(yīng)該理性的看待電力設(shè)備行業(yè)1季度業(yè)績(jī)同比的高增長(zhǎng),1季度業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)主要是由于去年同期可比基數(shù)較低。電力設(shè)備行業(yè)1季度業(yè)績(jī)占全年比例較低,我們認(rèn)為今年行業(yè)全年的增速尚待觀察。

　　英威騰、南風(fēng)股份和湘電股份1季度的凈利潤(rùn)增速喜人,其中英威騰的增速超過(guò)200%,其余兩家增速也接近150%,我們認(rèn)為公司1季度的高增長(zhǎng)有望延續(xù),尤其看好英威騰和南風(fēng)股份的成長(zhǎng)性。

　　國(guó)務(wù)院于4月底部署節(jié)能減排目標(biāo),我們認(rèn)為節(jié)能減排相關(guān)產(chǎn)業(yè)將受此影響得到大幅提振,該產(chǎn)業(yè)將有望得到國(guó)家政策的充分支持,由此將帶來(lái)行業(yè)景氣度的長(zhǎng)期向好。

　　首選買入:

　　電力設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將集中在節(jié)能減排領(lǐng)域,我們看好從事太陽(yáng)能組件業(yè)務(wù)的海通集團(tuán)、中低壓變頻器領(lǐng)域的英威騰,核電領(lǐng)域的南風(fēng)股份、風(fēng)電領(lǐng)域的湘電股份以及節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域的臥龍電氣。(韓玲 中銀國(guó)際)

　　國(guó)信證券:保險(xiǎn)板塊下半年投資策略(薦股)

　　投資壓力有驚無(wú)險(xiǎn)

　　年初以來(lái),中證全債上漲3.75%,滬深300下跌19.26%。直觀感覺(jué),今年是資產(chǎn)配臵艱難的一年。但是經(jīng)過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)“有驚無(wú)險(xiǎn)”。

　?、?gòu)膬?nèi)含價(jià)值看,在公司“5.2%-5.5%”的長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)基礎(chǔ)上分別下調(diào)50bp,對(duì)國(guó)壽(601628,股吧)、平安、太保內(nèi)含價(jià)值的影響幅度分別為-8.4%、-7.7%、-6.9%,對(duì)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的影響幅度分別為-14.3%、-6.1%、-12.2%。

　?、趶膬糍Y產(chǎn)來(lái)看,假設(shè)滬深300指數(shù)下跌30%（2500點(diǎn)）,中證全債指數(shù)上漲3.6%,預(yù)計(jì)凈浮虧導(dǎo)致凈資產(chǎn)下降幅度平均為5%。

　?、蹚膬衾麧?rùn)來(lái)看,假設(shè)不考慮各公司波段操作對(duì)浮盈/虧兌現(xiàn)的影響,因債券浮盈難以兌現(xiàn),預(yù)計(jì)EPS同比降幅平均為11%。

　　成長(zhǎng)確定性帶來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)

　　保險(xiǎn)行業(yè)兼具消費(fèi)屬性和投資周期性。雖然在投資端具有顯著周期性,但在承保端消費(fèi)屬性明顯,屬于半個(gè)周期性行業(yè)。由于疊加效應(yīng),未來(lái)3年保險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債翻一番,比較確定,這在大市值板塊中是罕見(jiàn)的。雖難走出獨(dú)立行情,但相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

　　基于對(duì)未來(lái)3年經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但仍持續(xù)增長(zhǎng),房市泡沫刺破有利于釋放長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的判斷,加上保險(xiǎn)公司權(quán)益占比10%,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的現(xiàn)實(shí),維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦順序是:中國(guó)平安(601318)、中國(guó)太保(601601)、中國(guó)人壽(601628)。（國(guó)信證券研究所）

　　新能源汽車行業(yè):審視全球鋰電發(fā)展格局及趨勢(shì)

　　投資要點(diǎn)

　　我們通過(guò)對(duì)全球鋰電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、未來(lái)鋰電發(fā)展的潮流及趨勢(shì)(包括小型鋰電及大型汽車動(dòng)力鋰電)、汽車動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)的啟動(dòng)時(shí)間三個(gè)方面深入分析,尋找A股中未來(lái)將真正受益于汽車動(dòng)力鋰電行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)遇的公司。

　　2009年全球鋰電行業(yè)擺脫金融危機(jī)影響,電池材料和電芯市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面中日韓三足鼎立的態(tài)勢(shì),日韓企業(yè)從技術(shù)和規(guī)模上都領(lǐng)先于中國(guó)企業(yè)。

　　根據(jù)我們對(duì)全球前三大鋰電企業(yè)2009年的出貨情況分析,三元系材料在小型鋰電中的使用比例不斷提高;而在大型動(dòng)力鋰電方面,整車廠商絕大多數(shù)采用“三元材料+錳酸鋰”技術(shù)路線,三元材料和錳酸鋰將最先受益于大型動(dòng)力鋰電行業(yè)的飛速發(fā)展。

　　日產(chǎn)純電動(dòng)汽車“LEAF”的推出具有重大的標(biāo)志性意義,我們通過(guò)對(duì)日本動(dòng)力鋰離子企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃、新能源汽車的市場(chǎng)接受度、各主要整車廠商的推廣計(jì)劃、各國(guó)政府支持政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)四個(gè)角度分析得出結(jié)論,2010年將是全球汽車動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)啟動(dòng)的元年。

　　我們深入分析了目前A股中涉及汽車動(dòng)力鋰離子概念的各家公司,從產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)實(shí)力、動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)的進(jìn)入等方面綜合分析,杉杉股份(600884)將率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)入汽車動(dòng)力鋰離子市場(chǎng),未來(lái)將享受市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。(樊愷郁 日信證券)

　　銀河證券:電力板塊投資把握三條主線(薦股)

　　重工業(yè)用電需求拉動(dòng)發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)。

　　需求的高增長(zhǎng)和水電出力不足推動(dòng)火電發(fā)電量繼續(xù)高增長(zhǎng),火電機(jī)組利用率上升。

　　因煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲,火電公司“增收不增利”。在上網(wǎng)電價(jià)不能理順、能源約束依然強(qiáng)烈的情景下,火電行業(yè)陷入一個(gè)循環(huán):發(fā)電量高增長(zhǎng),煤炭需求旺盛,煤價(jià)上漲,火電公司盈利下降。

　　近期能夠顯著影響火電公司盈利的關(guān)鍵因素仍然是煤價(jià)。雖然5月煤價(jià)仍在上漲,但是我們看到了一些對(duì)火電公司積極的因素。一是發(fā)電量環(huán)比增速趨緩。1-4月發(fā)電量的高增長(zhǎng)很大程度上得益于重工業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量的高增長(zhǎng),但是我們認(rèn)為這種高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量的高增長(zhǎng)難以持續(xù)。二是隨著枯水期的結(jié)束,水電發(fā)電量將環(huán)比明顯上升,水電在發(fā)電量占比提高。

　　煤炭供需緊張狀況預(yù)計(jì)將有所緩解,煤價(jià)進(jìn)入淡季區(qū)間,火電公司盈利能力上升。

　　從投資機(jī)會(huì)上看,我們把握三條主線。一是廣東的火電企業(yè)將明顯受益于煤價(jià)企穩(wěn),推薦粵電力A、穗恒運(yùn)A;二是擁有煤電基地的公司,推薦金山股份(600396)、內(nèi)蒙華電(600863);三是水火并濟(jì)的公司,推薦國(guó)電電力(600795)。（銀河證券研究所）