讀一切可讀之物（29）——成功投資十原則。
(2009-05-27 10:58:28)
成功投資十原則
一個(gè)由15萬美元發(fā)展到16億美元的投資大師羅伊•紐伯格，1903年出生，20年代，呆在巴黎，之后及時(shí)地到了華爾街，并且成為1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的直接見證人，后來他成為合股基金的開路先鋒，并大膽地提出成功的十大原則。
羅伊沒有讀過大學(xué)，也沒有上過商業(yè)學(xué)校。那么，他是如何獲得成功的呢？“我相信”，他說，“我的成功來自于對(duì)生活的好奇心，證券交易要求很高的直覺；而這種直覺需要你在生活中把自己視為一個(gè)學(xué)生去培養(yǎng)。在巴黎，也正是從那個(gè)時(shí)候起，我一直不斷地學(xué)習(xí)，我研究人、研究生活，我觀察、我傾聽，并且閱讀書刊。我從來不認(rèn)為學(xué)習(xí)任何東西是浪費(fèi)時(shí)間。” 現(xiàn)在我們把羅伊•紐伯格在近70年投資和交易生涯中一直遵守，并使其受益非淺的成功投資十原則，介紹給大家，希望這十條法則能助你一臂之力?！ ?br> 股市就像廣闊無邊、深不可測(cè)的海洋，潮水有漲有落。市場(chǎng)波動(dòng)雖然不會(huì)像波濤那樣頻繁，但飄忽不定、沒有規(guī)律，就是游泳好手也要加倍小心，及時(shí)進(jìn)退。就像在大海中游泳不是每個(gè)人都適合一樣，股市也是如此。我的建議是，投資者應(yīng)多和專業(yè)人士接觸，保持你的熱情，把投資的事交給專家。雖然對(duì)此要付一定的費(fèi)用，但也是值得的。如果手中有多余的錢，去找一個(gè)可信賴的、稱職的投資顧問，他會(huì)懂得你的要求。你也可以把錢委托給不收預(yù)付傭金的共同基金會(huì)來進(jìn)行投資?！ ?br> 一些小的投資者根據(jù)專家的建議做出自己的判斷，他們認(rèn)真地研究、分析公司的前景，其后才購買股票。幾年下來做得也相當(dāng)成功。
這些人當(dāng)中做得最好的之一是一個(gè)叫杰克•斯隆的保險(xiǎn)員。他比華爾街上90％的專業(yè)人士做得好。雖然他的交易不多，但是他是我遇到過最聰明的投資者?！ ?br> 小投資者們陷入困境的原因，我想是因?yàn)樗麄兲庇谇蟪闪?，他們?cè)诠墒兄锌爝M(jìn)快出，而不愿意花時(shí)間研究股市，這樣做是危險(xiǎn)的。
90年代的股市波動(dòng)頻繁，具有很大的投機(jī)性。當(dāng)你從華爾街的報(bào)上讀到有關(guān)的預(yù)測(cè)，你不禁被它誘惑，進(jìn)入市場(chǎng)，但你要注意，專業(yè)人士所獲得的豐厚盈利可不是摸彩票摸來的。大多數(shù)時(shí)候，他們是不會(huì)對(duì)零星股做多頭的。他們是這方面的專家，知道自己在做什么。
現(xiàn)在，每天都有幾百萬的個(gè)人和機(jī)構(gòu)買賣股票，業(yè)余操作股票的人也越來越多。如果你是其中的一份子，如果我還沒有把你嚇跑，如果我還沒有說服你找一個(gè)專家來幫助你，那么，我想盡我所能給你一些忠告。
一、了解自己
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，我們不再留意《哈姆雷特》中波羅紐斯對(duì)他兒子雷歐提斯說的那句話：“不借錢給別人，也不向別人借錢。”倒是這位父親的另外一句話：“無論怎樣，你應(yīng)該正確了解自己。”卻是一句很好的忠告。在開始做公司分析之前，先研究一下你自己。對(duì)一個(gè)投資者來說，你自身的力量可以幫助你走向成功?！ ?br> 我認(rèn)為我本身的素質(zhì)適合在華爾街工作。當(dāng)我還是B• 奧特曼的買家時(shí)，我把所有的股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，又把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換股票。對(duì)我來講，交易更多出于本能、天分和當(dāng)機(jī)立斷。它不像長期投資需要耐心。在分析過各種紛亂交織的因素后，如果你能做出有利的決定，那么，你就是那種適合入市的人。測(cè)試一下你的性情、脾氣。你是否有投機(jī)心理？對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)你是否會(huì)感到不安？你要百分之百地、誠實(shí)地回答你自己。你做判斷時(shí)應(yīng)該是冷靜的、沉著的，沉著并不意味著遲鈍。有時(shí)一次行動(dòng)是相當(dāng)迅速的。沉著的意思是根據(jù)實(shí)際情況做出審慎的判斷。如果你事先準(zhǔn)備工作做得好，當(dāng)機(jī)立斷是不成問題的。
如果你覺得錯(cuò)了，趕快退出來，股市不像房地產(chǎn)那樣需要很長時(shí)間辦理手續(xù)，才能改正。你是隨時(shí)可以從中逃出來的?！ ?br> 你需要有較多的精力，對(duì)數(shù)字快速反應(yīng)的能力，更重要的是要有常識(shí)。
你應(yīng)該對(duì)你做的事情有興趣。最初我對(duì)這個(gè)市場(chǎng)感興趣, 不是為了錢，而是因?yàn)槲也幌胼?，我想贏?！ ?br> 投資者的成功是建立在已有的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的。你最好在自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)投資，如果你對(duì)知之甚少，或者根本沒有對(duì)公司及細(xì)節(jié)進(jìn)行分析，你最好還是離它遠(yuǎn)點(diǎn)?！ ?br> 我沒有把錢放在海外投資上，因?yàn)槲也涣私夂Ｍ馐袌?chǎng)，我?guī)缀鯖]有在國外證券市場(chǎng)上做過交易。我主要是在國內(nèi)投資。我的國際性投資也是通過本國公司進(jìn)行的。它們大部分是全球企業(yè)，像IBM，它利潤的一半來自海外?！ ?br> 我有一支國際性基金――紐伯格一巴曼基金，我代表家庭持有它的股份，我確實(shí)也逐漸增加手中的持有量。但我還是把注意力放在我擅長的方面。比如，我在套頭交易上的專長。在幾支股票上做空頭，同時(shí)，在另外幾支股票上做多頭。但我并不向別人這樣建議。每個(gè)人都有頑固、邪惡、不健康的一面吧?！ ?br> 個(gè)性在現(xiàn)代技巧中扮演著十分重要的角色。比如指標(biāo)基金，期貨中的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及其他股票指數(shù)。怎樣選項(xiàng)，這在現(xiàn)在要比20或30年之前占有更重要的位置。但我并不注重這一點(diǎn)。我只是有時(shí)在日常商品中做期貨交易。但我并不向個(gè)人投資者做這方面的建議?！ ?br> 在你真正成為一名投資者之前，你也應(yīng)該檢查一下身體和精神是否合格。好的身體是你做出明智判斷的基礎(chǔ)，不要低估它?！ ?br>
二、向成功的投資者學(xué)習(xí)（自評(píng)：太重要了！）
即使是成功的投資者，他們中的許多人也在本世紀(jì)末度過了一段艱難時(shí)期。我和他們中許多人交談過，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一漲再漲的情況下，他們還能把握市場(chǎng)的形勢(shì)?！ ?br> 許多曾經(jīng)杰出的投資者在如今的市場(chǎng)中有過艱難的時(shí)期。然而無論怎樣，他們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在任何時(shí)候，尤其是20世紀(jì)90年代這個(gè)瘋狂的時(shí)代，對(duì)我們都有所啟發(fā)。
在華爾街有兩條被廣泛認(rèn)可的理論：增長性和價(jià)值性。我們的紐伯格－巴曼基金就是運(yùn)用我們稱之為價(jià)值法則的理論投資證券市場(chǎng)的。它的意思是：我們購買證券，然后在獲利數(shù)倍于市盈率后賣掉它。在過去是10倍于市盈率的。但時(shí)代在變，我也在考慮適當(dāng)?shù)脑鲩L，如果增長是30％，我愿意在市盈率是20倍時(shí)買入，如果增長是20％，我愿意在市盈率是15倍時(shí)買入。但一般情況下，我愿意買入市盈率比增長率低很多的股票?！ ?br> 例如，可口可樂的增長是10％～15％，也就是說它的年增長是12％。它的股票市盈率可高達(dá)27倍。沃倫•巴菲特可能是世界上最成功的投資者，他擁有許多可口可樂股票，可口可樂股票是他擁有的最多的股票。但我并沒有考慮過要買可口可樂的股票?！ ?br> 我做可口可樂的空頭已經(jīng)很長時(shí)間了。我喝它成癮并且固執(zhí)地認(rèn)為它的股價(jià)已經(jīng)超出其公司的實(shí)際價(jià)值。很有趣的是，公司生產(chǎn)這種不健康的飲料，卻是如此的出名?？纯?，菲利浦莫里斯公司用煙草干了些什么？毋庸置疑，你可以在它的股票上撈許多錢，但卻是一種罪惡。如果能夠那樣，賭博公司的股票一定會(huì)很成功。 1995年，“保護(hù)者”基金被《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)為５年內(nèi)投資最好的基金。我們公司能獲得這樣的榮譽(yù)是基于這樣一個(gè)事實(shí)。我們只購買我們認(rèn)為有內(nèi)在價(jià)值的股票。但許多人還是去購買價(jià)位偏高的股票，認(rèn)為它們會(huì)一漲再漲?！ ?br> 回過頭來看看那些成功的投資者，很明顯，他們各不相同，甚至相互矛盾，但他們的路都通向成功。 T•洛威普萊斯看重新興工業(yè)增長性，從而獲得成功；本•格雷厄姆尊重基本價(jià)值規(guī)律；沃倫.巴菲特則認(rèn)真地研究他在哥倫比亞大學(xué)學(xué)習(xí)時(shí)老師本•格雷厄姆教給他的經(jīng)驗(yàn)；喬治•索羅斯把他的思想理論運(yùn)用于國際金融領(lǐng)域；吉米•羅杰斯發(fā)現(xiàn)了國防工業(yè)股票，并把自己的想法和分析告訴老板索羅斯――他們每個(gè)人都通過自己的方式取得了巨大的成功?！ ?br>
三、“羊市”思維
我的建議是：你可以學(xué)習(xí)成功的投資者的經(jīng)驗(yàn)，但不要盲目追隨他們。因?yàn)槟愕膫€(gè)性，你的需要與別人不同。你可從成功和失敗中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從中選擇適合你本身、適合周圍環(huán)境的東西。 有一種普遍現(xiàn)象，尤其是在20世紀(jì)90年代的市場(chǎng)中，投資者盲目追隨他人，相信陌生人的觀點(diǎn)。一旦某位資深股評(píng)家發(fā)表有關(guān)當(dāng)前市場(chǎng)的消極或積極的觀點(diǎn)，或者任何一位關(guān)鍵人物提出建議，投資者就不加思索地按他們的思維去做，以致造成股市動(dòng)蕩。
個(gè)人投資者對(duì)一支股票的影響，有時(shí)會(huì)讓它上下浮動(dòng)10個(gè)百分點(diǎn)，但那只是一瞬間，一般是一天，不會(huì)超過一個(gè)星期。這種市場(chǎng)即非牛市也非熊市?！ ?br> 我稱這樣的市場(chǎng)為“羊市”。有時(shí)羊群會(huì)遭到殺戮，有時(shí)會(huì)被剪掉一身羊毛。有時(shí)可以幸運(yùn)地逃脫，保住羊毛。 “羊市”與時(shí)裝業(yè)有些類似。時(shí)裝大師設(shè)計(jì)新款時(shí)裝，二流設(shè)計(jì)師仿制它，千千萬成的人追趕它，所以裙子忽短忽長?！ ?br> 20世紀(jì)90年代的市場(chǎng)又增加了許多新問題。你不能對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。如今，這種不明確比以往更加強(qiáng)烈。我對(duì)這樣的市場(chǎng)感到不安。高的時(shí)候，股指可以增長20個(gè)點(diǎn)。接著，股指又可以在一天內(nèi)下跌100個(gè)點(diǎn)。這樣你就知道這是個(gè)羊市。成千上萬的業(yè)余投資者在股市中操作，形成一種共同資金，它們彼此之間互相影響，致使市場(chǎng)也受影響?！ ?br> 今天的股市需要弗洛伊德教授把它放在睡椅上分析一下。某些以往不曾有過的因素誘導(dǎo)著市場(chǎng)，使它過于神經(jīng)質(zhì)?！ ?br> 不要低估心理學(xué)在股票中的作用，買股票的比賣股票的還要緊張，反之亦然。除去經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)和證券分析因素外，許多因素影響買賣雙方的判斷，一次頭痛這樣的小事就會(huì)造成一次錯(cuò)誤的買賣。
在羊市中，人們會(huì)盡可能去想多數(shù)人會(huì)怎樣做。他們相信大多數(shù)人一定會(huì)排除困難找到一個(gè)有利的方案。這樣想是危險(xiǎn)的，這樣做是會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)的。設(shè)想大多數(shù)人是一機(jī)構(gòu)群體，有時(shí)他們會(huì)互相牽累成為他們自己的犧牲品?！ ?br>
四、堅(jiān)持長線思維
華爾街大多數(shù)成員都想知道上市公司每一分鐘的利潤增長情況。他們也因此而困惑。似乎相當(dāng)多的研究公司在別人之前，已經(jīng)研究出了某公司下一季度的盈利額?！ ?br> 注重短線投資容易忽略長線投資的重要性。企業(yè)經(jīng)常投入大量資金，進(jìn)行長線投資，當(dāng)然同時(shí)會(huì)有短期效應(yīng)，如果短期效果占主導(dǎo)作用，那將危害公司的發(fā)展和前景。
獲利應(yīng)建立在長線投資、有效管理、抓住機(jī)遇的基礎(chǔ)上。如果安排好這些，短線投資就不會(huì)占主要地位。當(dāng)一支熱門股從小角度分析，它一個(gè)季度未完成任務(wù)，市場(chǎng)的恐慌就會(huì)使得股價(jià)下跌?！ ?br> 堅(jiān)持長線投資觀點(diǎn)可以使你不盲目追隨潮流。華爾街總是有時(shí)尚的，從90年代的“超級(jí)動(dòng)力”汽車到50年末的保齡球股票。人們似乎認(rèn)為每個(gè)美國人，無論男女老少都可以成為保齡球手，就像呼拉圈運(yùn)動(dòng)一樣。但時(shí)尚來了又去了。那些買得早的成功了，那些買得晚的，價(jià)格過高，被套住了。
60年代，集團(tuán)公司成為時(shí)尚，隨后各書刊極力吹捧它公開利潤的好處?？墒?，大量購買一支股票是建立在其自身實(shí)力的基礎(chǔ)上的。自身實(shí)力包括：一、有好的產(chǎn)品；二、產(chǎn)品的必要性；三、真正、有效的管理；四、真實(shí)的報(bào)表。而這些都是需要時(shí)間檢驗(yàn)的?！ ?br> 投資會(huì)存有一點(diǎn)僥幸因素，但時(shí)尚只是一來來去去。長時(shí)間的觀察一下華爾街的大趨勢(shì)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一次市場(chǎng)上升的推進(jìn)一般會(huì)延續(xù)大約兩年。而下跌相對(duì)時(shí)間短些，大約是上升的1／2的時(shí)間。下跌時(shí)，每個(gè)股票表現(xiàn)不同，這就給機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供了好的賺錢的機(jī)會(huì)。
我是一個(gè)圖表學(xué)迷，它可以使我盡快地找出一家公司的資料、一種趨勢(shì)或者告訴你怎樣投資。就是在電腦時(shí)代，圖表可以幫助你，就像我的合伙人――藝術(shù)家、交易人霍華德•里普曼一樣，我是從1930年開始保存圖表的。我有一張圖表顯示出20世紀(jì)有26個(gè)熊市和27個(gè)牛市。從1974年到1997年中（尤其是1982年夏天），這是我一生中見到的為期最長的一個(gè)牛市。另外兩個(gè)（1921~1929年，以及1950~1972年）與這次不同。那兩次牛市期間有多次下跌現(xiàn)象?！ ?br> 有些時(shí)候市場(chǎng)下跌幅度很大，但大部分情況下并非如此。1996年3月8日，星期五，股市下跌170個(gè)點(diǎn)成為頭條新聞。當(dāng)時(shí)，形勢(shì)看起來很嚴(yán)峻，但只是下跌了3％，不是歷史上最低點(diǎn)。之后幾年中，市場(chǎng)一天內(nèi)下跌3％的情況出現(xiàn)了許多次?！ ?br> 如果股票下跌20％或更多，那就是熊市了。在1987年股災(zāi)中，股指一天內(nèi)下跌508點(diǎn)，也就是22個(gè)百分點(diǎn)。比1929年那次還要糟糕。但是，因?yàn)闆]有經(jīng)濟(jì)原因，1987年的股災(zāi)并沒有引起熊市。當(dāng)時(shí)的下跌是因?yàn)橄鄬?duì)于環(huán)境來講，股市走得過快，漲幅過高所致。同時(shí)，債券收益之高與股票市場(chǎng)形成競(jìng)爭。我的一張圖表說明，最近的一次熊市是在1973年和1974年出現(xiàn)的，當(dāng)時(shí)股指下跌45％?！ ?br> 1929—1932年，損失是89％。那真是一個(gè)灰熊市場(chǎng)。隨后，大蕭條時(shí)期來臨了，它比1929年所引起的損失還要嚴(yán)重，一瞬間，所有財(cái)產(chǎn)蕩然無存。這場(chǎng)大蕭條波及四方，幾百萬人陷入經(jīng)濟(jì)恐慌之中。
1929年，市場(chǎng)表明了，可怕的股市先于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來。我們很快進(jìn)入世界性大蕭條之中，直到40年代，二戰(zhàn)期間才有所改善。無論如何，在大蕭條時(shí)期也有相對(duì)牛市，從1932~1933年，然后是在1937年就是如此?！ ?br> 恐慌是由極端造成的，而造成極端的直接原因是恐慌。從1973年1月到1974年10月，主要還是熊市而并非恐慌。因?yàn)樗掷m(xù)了一年零九個(gè)月；而恐慌一般是感性的，時(shí)間短、振幅大?！?br>
五、及時(shí)進(jìn)退
什么時(shí)機(jī)可以入市購買股票？什么時(shí)候適合賣出股票、在場(chǎng)外觀望？
時(shí)機(jī)可能不能決定所有事情，但時(shí)機(jī)可以決定許多事情。本來可能是一個(gè)好的長線投資，但是如果在錯(cuò)誤的時(shí)間買入，情況會(huì)很糟。有的時(shí)候，如果你適時(shí)購入一支高投機(jī)股票，你同樣可以賺錢。優(yōu)秀的證券分析人可以不追隨市場(chǎng)大流而做得很好，但如果順潮流而動(dòng)，操作起來就更簡單些。
一位投機(jī)者或投資者經(jīng)常成功是因?yàn)?，他?huì)在市場(chǎng)疲軟時(shí)，投入大量資金買入，這樣可以用同樣的資金換得更多的股票。相反的，投資者會(huì)在強(qiáng)市中將股票高價(jià)賣出，賣出的股票雖然不多，卻能賺得很多錢。這條原則很簡單。
把握有利時(shí)機(jī)一部分是靠直覺，一部分卻正相反。時(shí)機(jī)的選定要靠自己的獨(dú)立思維。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，升勢(shì)可能在跌勢(shì)中產(chǎn)生，衰退會(huì)從高潮開始。
直覺的重要是什么？偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•塞繆爾森認(rèn)為，股市“在過去的三次大規(guī)模衰退中作過八次預(yù)告”，完全正確。所以，一時(shí)的直覺幾乎跟對(duì)證券的分析能力一樣重要?！ ?br> 時(shí)機(jī)是微妙的，又是很慎密的。如果在錯(cuò)誤的時(shí)間（正處于升勢(shì)）做空頭，代價(jià)將是昂貴的。去問一問那些做理頓、電訊傳通、萊維茨家具、蒙摩雷克斯等股票空頭的人，做得沒錯(cuò)但時(shí)機(jī)不對(duì)，拋得太快。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他在1929年夏天牛市最高點(diǎn)時(shí)，因?yàn)樽隹疹^輸?shù)袅艘磺?，直到秋天才重新做起來?！ ?br> 牛市的時(shí)間一般比熊市長，牛市時(shí)，股價(jià)增長緩慢、不規(guī)則，可能比熊市更不規(guī)則。熊市則短促、劇烈動(dòng)蕩。但是市場(chǎng)終究是有一定規(guī)律的，股市很少連續(xù)超過6個(gè)月上升，也很少連續(xù)超過6個(gè)月下跌?！ ?br> 在牛市中，應(yīng)該適當(dāng)?shù)匾种迫藗兊呢澙沸摹ＨA爾街有句諺語：牛市賺錢，熊市賺錢，豬市怎么辦？你不可能101％的對(duì)，也不可能100％的對(duì)。你的目標(biāo)應(yīng)該是，在每一次大漲中，獲得66•66％的機(jī)會(huì)。然后退出，重新研究新的股票?！ ?br> 還記得理查德•惠尼是怎樣在1929年眼睜睜看著他的股票下跌，直到全軍覆沒的嗎？他違反了10％這條法則，即當(dāng)股票下跌時(shí)，你應(yīng)該把損失點(diǎn)定在10％。這條法則，多次幫助了我一一把錢放在其他收益多的地方要比堅(jiān)持錯(cuò)誤的選擇好得多?！ ?br> 我經(jīng)常看見許多投資者固執(zhí)地堅(jiān)持錯(cuò)誤，使得損失逐步擴(kuò)大，好幾年才可以平倉?！ ?br> 另外，有些投資者在看到虧損報(bào)告之后，只要有機(jī)會(huì)就立刻平倉出局，而不對(duì)眼前的形勢(shì)做任何評(píng)估。十有八九，這種情況下賣出的股票實(shí)質(zhì)上是應(yīng)該買入而非賣出的。在這種形勢(shì)下，人們首先學(xué)到的應(yīng)該是，市場(chǎng)不會(huì)理會(huì)個(gè)體行為。你購買證券所出的價(jià)格沒有什么不可思的。人們?cè)谡J(rèn)識(shí)古怪的價(jià)格及價(jià)值重估理論時(shí)是相當(dāng)困難的，而且不只是業(yè)余投資者認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)。許多投資顧問相信應(yīng)該是公共事業(yè)股資上做長期投資。但他們持有一支股票的時(shí)間過長了，我認(rèn)為股票價(jià)格攀升至一個(gè)偏高價(jià)位，不管它是為政府雇員、教師還是其他人設(shè)立的退休基金都鶯歌應(yīng)該賣掉它。例如，70年代早期，我認(rèn)為“靜電復(fù)印”價(jià)位偏高，便在77倍于市盈率時(shí)賣了它。我與所有其他投資者一樣可能會(huì)錯(cuò)。但我那次做對(duì)了，1973年，“靜電復(fù)印”破產(chǎn)。
一支股票在一個(gè)合理的價(jià)位被賣出時(shí)，你唯一的問題是賣出時(shí)要交的稅款。人們總想逃稅，這是個(gè)大錯(cuò)誤，應(yīng)該立即付稅?！ ?br> 雖然股價(jià)還沒有到最高點(diǎn)，但如果你獲利了，還是退出為好。伯納德•巴魯克是能最好把握時(shí)機(jī)的投資者，他的哲學(xué)是，只求做好但不貪婪。他從不等最高點(diǎn)和最低點(diǎn)。他在弱市中買，在強(qiáng)市中賣。他提倡早賣。我們的公司很榮幸，他晚年的時(shí)候，他成為我們的客戶?！ ?br> 華爾街有一種說法，如果你持有一支股票的時(shí)間夠長，就能賺錢。整體看，這么說是對(duì)的。但它不太適用于個(gè)體公司，因?yàn)檫@樣的公司極易破產(chǎn)。比如，19世紀(jì)時(shí)，買伊利運(yùn)河股票很能賺錢；而在1996年晚些時(shí)候，IBM在同行業(yè)中，是一支強(qiáng)勢(shì)股。將來有一天，電腦業(yè)的發(fā)展將會(huì)放慢，會(huì)被新興產(chǎn)業(yè)代替。我是能夠正視那個(gè)電腦被淘汰的時(shí)代的，就像正視伊利運(yùn)河公司消失一樣。
在這個(gè)時(shí)期，普通股票是最好的投資，但是在另一時(shí)期，也許房地產(chǎn)業(yè)是最好的。任何事情都在變，人們也要學(xué)會(huì)變。我完全不信會(huì)存在一個(gè)永久不變的產(chǎn)業(yè)?！?br>
六、認(rèn)真分析公司狀況
必須認(rèn)真研究公司的管理狀況、領(lǐng)導(dǎo)層、公司業(yè)績以及公司目標(biāo)，尤其需要認(rèn)真分析公司真實(shí)的資產(chǎn)狀況，包括：設(shè)備價(jià)值及每股凈資產(chǎn)。這個(gè)概念在世紀(jì)初曾被廣泛重視，但這之后幾乎被遺忘了。
今天，隨著社會(huì)極大豐富這個(gè)概念的消亡，能源供給不再是無限制的。在評(píng)價(jià)一支股票時(shí)，應(yīng)該把以下幾點(diǎn)考慮進(jìn)去：石油的儲(chǔ)備量、土地占有量、未利用的煤、銅儲(chǔ)量、森林的占有量和其他資產(chǎn)。為什么不呢？這都是切實(shí)的問題。例如，仿古家具、古典及現(xiàn)代藝術(shù)品和房地產(chǎn)都經(jīng)歷過爆炒階段。如果一家公司擁有許多地產(chǎn)，這構(gòu)成我們購買其股票的原因。這些資產(chǎn)與公司的盈利能力密切相關(guān)，它表明了公司的潛在價(jià)值?！ ?br> 公司的分紅派息也十分重要，需要加以考慮。如果它的分配方案是適當(dāng)?shù)?，它的股價(jià)可以更上一個(gè)臺(tái)階。如果公司分出90％的利潤，注意，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，下一次就不會(huì)分了；如果公司只分出10％的利潤，這也是一個(gè)警報(bào)，一般公司的分配方案是分出40％~60％的利潤。許多公共事業(yè)的股票的分紅比率還會(huì)更大些?！ ?br> 許多投資機(jī)構(gòu)并不真的重視分紅，但個(gè)人投資者卻把分紅作為擴(kuò)大收入的一種重要方法?！ ?br> 幾年來，好的成長性股票的股東分紅率在2％時(shí)依然風(fēng)行?？墒?，在60年代早期，公共事業(yè)股票雖然股東收益率為4％（之后甚至又翻了一番），依然經(jīng)歷了一段時(shí)期?！ ?br> 什么是成長性股票？它的聰明的追隨者在公司發(fā)展初期就發(fā)現(xiàn)了它潛在的價(jià)值。但一般情況下，公司是在成熟后，其品牌才會(huì)被認(rèn)知的。成長是緩慢的，個(gè)人和機(jī)構(gòu)依然購買它的股票是因?yàn)槿藗兊念A(yù)測(cè)比較切合實(shí)際?！ ?br> “成長股票”這個(gè)詞并沒有什么故弄玄虛，“成長性”是我們力求尋找的，這個(gè)詞被廣泛認(rèn)可前，投資者和投機(jī)者就開始預(yù)測(cè)各個(gè)公司的利潤情況，業(yè)務(wù)及將來的知名度。每個(gè)人都想發(fā)掘出一家公司，生產(chǎn)一種被廣泛使用的新產(chǎn)品。所需的技巧就是讓人們?cè)诟邇r(jià)購買之前發(fā)現(xiàn)它，有時(shí)即使公司的股票價(jià)跌，但這個(gè)公司仍需要被重新認(rèn)識(shí)。在60年代晚期和70年代早期，許多強(qiáng)勢(shì)股在高價(jià)被拋售后，股價(jià)急挫。有時(shí)這不是公司出了問題，而是股價(jià)偏高。那些股價(jià)中有一些還會(huì)躍起來，只是需要時(shí)間考驗(yàn)。它們的成長性高于一般大公司，增長也是穩(wěn)定的。
20世紀(jì)20年代，埃德加•史密斯一部名為《股票的長期投資》的重要著作，對(duì)當(dāng)時(shí)股市有巨大的影響。1929年秋季這本書依然很搶手，只是許多人讀得太晚，史密斯先生提倡將保持利潤增長與資本折舊聯(lián)系起來，而這正是考慮資產(chǎn)時(shí)必須想到的。本書的影響還在于，它改變了市盈率的倍數(shù)，它把合理的市盈率從10倍提高了20倍，達(dá)到30倍的市盈率?！ ?br> 人們對(duì)假定的增長花費(fèi)了太多的精力。而這就是不考慮經(jīng)濟(jì)的衰退、戰(zhàn)爭的爆發(fā)、政府對(duì)成長指數(shù)的重新評(píng)估及成長指數(shù)自身的變化?！ ?br> 一支股票的市盈率很少保持在15倍左右，因?yàn)槿藗儗?duì)公司前景的預(yù)計(jì)會(huì)高過這種市盈的價(jià)格――這種想法不一定正確。我們知道會(huì)有例外，但意外的機(jī)會(huì)只有1％。所以這種奇想影響著你，使人在高市盈率時(shí)花高價(jià)買入股票?！ ?br> 我對(duì)績優(yōu)公司超出10～15倍市盈率一倍的市盈率是接受的。而它們中許多市盈率只在6～10倍之間，這樣對(duì)我們雙方都有利?！ ?br> | 
