價值投資三要素之我見 - 投資理念與策略 - 奧馬哈小鎮(zhèn) - Powered by Dis...

yangyang3435 2010-01-26

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價值投資的要素有哪些？如果我們在網(wǎng)上搜索一下，會發(fā)現(xiàn)很多說法。我認為，價值投資有三大要素，它們是安全邊際、能力圈原則和“市場先生”。這三個要素是價值投資者必須堅守、不能忘記的。

先說安全邊際，巴菲特認為它是成功投資的基石。至于它的好處，我認為體現(xiàn)在三個方面：

1、             如果投資者對一家企業(yè)的估值過高，安全邊際可以使他避免以過高的價格買入其證券；

2、             如果投資者以與其內(nèi)在價值相同的價格買入證券后，證券價格有可能繼續(xù)下跌，那么投資者會遭受較大的損失，而安全邊際可以減少這種損失；

3、             買入價格低廉最終會提高投資者的回報。

如果沒有安全邊際，則價值投資定義中的以遠低于內(nèi)在價值的價格買入資產(chǎn)就無從實現(xiàn)。

能力圈原則可以保證價值投資者對資產(chǎn)的估值準確，注意，我這里用的是“準確”而不是“精確”。如果投資者沒有能力對資產(chǎn)進行估值，那也就不用談什么價值投資了。

當投資者為找不到合適的投資對象而迷茫時，“市場先生”的重要性就體現(xiàn)出來了，當我們想起“市場先生”時，就會堅定自己的信心，相信我們心儀的股票終究有一天會有一個合適的價格讓我們買入。

如果沒有喜怒無常的“市場先生”，市場是強有效的，那么價值投資也就做不成了，因為那意味著投資者根本無法以有安全邊際的價格買入股票等資產(chǎn)。

綜上所述，我們可以作這樣的總結(jié)，正是因為“市場先生”情緒波動大，使得資產(chǎn)價格有可能大幅低于其真正的價值，而價值投資者又有能力對資產(chǎn)進行估值，兩項條件都具備才使得投資者能夠以有安全邊際的價格買入資產(chǎn)，于是價值投資就產(chǎn)生了。

我們再來看看塞思·卡拉曼總結(jié)的價值投資哲學(xué)三要素，它們是，第一，價值投資是從下往上的策略，使用這種方法可以分辨出特定的被低估的投資機會；第二，價值投資追求的是絕對表現(xiàn)，而不是相對表現(xiàn)；最后，價值投資是一種風險規(guī)避方法，對會出現(xiàn)哪些錯誤（風險）和哪些會進展順利（回報）給予同等關(guān)注。

這一總結(jié)顯然已經(jīng)超出了價值投資基本定義的范圍，不過，它對我們加深對價值投資的理解很有幫助。我曾經(jīng)強調(diào)，（對現(xiàn)代價值投資者來說）一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值應(yīng)該是它的折現(xiàn)現(xiàn)金流價值，這意味著我們要使用絕對估值法而不是相對估值法對資產(chǎn)進行估值，這與卡拉曼所說的第二個要素其實是相通的。

國內(nèi)有些投資者認為“企業(yè)成長性”是價值投資的要素，我不大贊同這樣的觀點，理由如下：

1、             成長性只是選擇企業(yè)的標準之一，或者說是對企業(yè)進行估值考慮的因素之一，它的重要性無法與安全邊際、能力圈原則和“市場先生”相比；

2、             企業(yè)成長性不是價值投資對象的必要條件。例如，卡拉曼曾在雷曼兄弟倒臺前后買入了大量債券，這些債券收益率有的達到了50%。很顯然，這是價值投資，但與企業(yè)成長性無關(guān)。即使我們將投資范圍局限于股票，如果一些公用事業(yè)行業(yè)的股票（盈利穩(wěn)定性強而成長性弱或無）價格跌到了不合理的低位，我們似乎也不能否認這是一個價值投資的良機；

3、             企業(yè)成長性也不是價值投資對象的充分條件，巴菲特甚至說，“公司的成長性本身幾乎沒有告訴我們什么。確實，成長性常常對價值產(chǎn)生積極的作用，有時達到驚人的比例。但是這種影響很難確定……”

我也不贊成因為企業(yè)成長性非常確定就對買入其股票的安全邊際放松要求，企業(yè)成長性非常確定只是意味著我們可以更準確地對其進行估值，如果我們?yōu)榇烁冻隽讼鄬^高的價格，安全邊際帶給我們的第2、3個好處就無法享受到了。

更進一步，如果企業(yè)成長性的確定眾人皆知，我會擔心它的股票價格已經(jīng)高高在上，買入可能毫無安全邊際可言。而如果企業(yè)成長性非常確定是因為我對它的了解程度超過常人，我就無須擔心它的價格不會跌到一個有足夠安全邊際的位置。