點(diǎn)開這篇文章的人，一定是對(duì)價(jià)值投資非常感興趣的人，必然熟悉價(jià)值投資被談的最多的四個(gè)要素：股票是企業(yè)所有權(quán)，以及市場先生、安全邊際和能力圈。

這篇文章寫的是作者自己在價(jià)值投資初學(xué)者階段，產(chǎn)生的一些迷思，有的解決了，有的還在迷思中。

但價(jià)值投資在實(shí)際的踐行過程中，對(duì)上面這四個(gè)要素你肯定產(chǎn)生過和本文作者一樣的疑問：

1、既要估值便宜、內(nèi)在價(jià)值底線明確，又要生意模式好、企業(yè)文化強(qiáng)，還要未來可預(yù)測、成長很確定，這樣的投資機(jī)會(huì)容易獲得嗎？

2、每個(gè)人都有一個(gè)能力圈嗎？每個(gè)人都能找到自己能力圈的邊界并定義清晰嗎？

3、買股票只需要關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而不是股價(jià)波動(dòng)？

4、價(jià)值投資的路，只要做到以上四點(diǎn)就“可以了”嗎？

5、價(jià)值投資是一種信仰嗎？價(jià)值投資是普遍真理嗎？

……

我們常說走正道，但正道亦滄桑，價(jià)值投資資深學(xué)習(xí)者郭瑜道出一句窩心話：

價(jià)值投資從來不是一件容易的事情。而且，能力圈要求極高，沒有經(jīng)過艱苦努力和相當(dāng)?shù)臋C(jī)緣，絕大多數(shù)人是沒有能力圈的。

正如作者所說：每個(gè)人的投資回報(bào)率由自己的能力決定的。有多少能力，做多少事，接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)的人很少，實(shí)踐起來更難。

“投資就是遇見自己的過程”，如果實(shí)踐過程中感受到特別扭曲，那我們?nèi)绾伍L期堅(jiān)持呢？從事價(jià)值投資的幸福感，往往就是來自于不斷追求智慧、修煉心性、提升自我的過程。

經(jīng)過多年的探索和擴(kuò)展眼界，作者感慨我們都應(yīng)該打開視野，清醒地認(rèn)識(shí)到，價(jià)值投資并不是這個(gè)世界上唯一的投資方式，巴菲特之道也不是唯一的實(shí)踐之路。

這樣懇切的聲音彌足珍貴。每每提及價(jià)值投資的實(shí)踐，猶如隔靴搔癢，方向是對(duì)的，但陷入迷思的初學(xué)者往往如同在大霧中前行。

而郭瑜的這篇文章，真正搔到了癢點(diǎn)，這樣的討論和碰撞也是價(jià)值投資比賽最大的價(jià)值所在。

看清價(jià)值投資的真相，再篤定自己的修行路，能走得更堅(jiān)定。

巴菲特在很多場合都說過，一個(gè)人，要么一秒鐘接受價(jià)值投資的理念，要么永遠(yuǎn)不會(huì)接受。

有點(diǎn)像疫苗，對(duì)有些人群有效，有些人群則無用。

對(duì)此我深感認(rèn)同。但是接受價(jià)值投資的理念，與理解價(jià)值投資、實(shí)踐價(jià)值投資，還隔著很深的天塹。

十幾年前，我也是一秒鐘點(diǎn)燃對(duì)價(jià)值投資的興趣，起初興致高昂、雄心勃勃，準(zhǔn)備大干一場，但理想的豐滿抵不過現(xiàn)實(shí)的骨感，幾番周折，發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資并非幾句格言所說的那么簡單，甚至一度喪失了追尋價(jià)值投資的信心。

后來，有幸能比較近距離接觸到幾位投資前輩，反思過往，重新開始價(jià)值投資實(shí)踐之旅。

回想早期走過的彎路，很多錯(cuò)誤的產(chǎn)生，實(shí)際上源自于對(duì)價(jià)值投資的理解過于單薄、過于理想化，陷入了初學(xué)者的迷思。

迷思一：價(jià)值投資很簡單

很多人都是從巴菲特和芒格開始接觸價(jià)值投資的，他們非常睿智，善于用簡單的一兩句話闡述價(jià)值投資的含義。

投資是投入現(xiàn)在的錢，去換未來的錢。

投資不需要很高的智商，而需要穩(wěn)定的情緒。

買股票就是買公司。

市場先生是個(gè)神經(jīng)病，不能被他牽著鼻子走。

安全邊際就是用五毛錢買一塊錢的東西。

只能投資于自己懂的東西，投資于能力圈內(nèi)的東西。

一個(gè)股票，如果不愿意持有十年，就十分鐘也不要持有。

類似的名言可以舉出很多，這些表述都非常簡約，讓價(jià)值投資看起來并不難，對(duì)初學(xué)者確實(shí)也是一種鼓勵(lì)。

但經(jīng)過多年的思考和實(shí)踐，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，這些名言只是投資大師舉重若輕的表述，實(shí)際上每一句話背后，都有很豐富的含義，而要理解其含義，往往需要在實(shí)踐中碰壁多次才能有所體會(huì)：

價(jià)值投資從來不是一件容易的事情。

以價(jià)值投資四要素為例，我們來看看價(jià)值投資是否容易。

前輩們把價(jià)值投資的概念都講得很清楚，無非就是四個(gè)要素，股票是企業(yè)所有權(quán)而不是一張紙、市場先生提供的是機(jī)會(huì)而不是真理、做投資要把握安全邊際不要虧錢、要做能力圈范圍內(nèi)的事。

看起來，這條路非常簡單，只要做到這四點(diǎn)就“可以了”。

但事實(shí)真的如此簡單嗎？

第一點(diǎn)，股票是企業(yè)所有權(quán)，而不是一張紙，意味著我們買股票就像是老板買企業(yè)一樣，只需要關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而不是股價(jià)波動(dòng)。但現(xiàn)實(shí)真的如此簡單嗎？

對(duì)大多數(shù)二級(jí)市場投資者而言，我們只是一個(gè)小股東，小股東的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不是計(jì)算出來的企業(yè)價(jià)值，而要靠分紅、企業(yè)市值增長、清算等方式實(shí)現(xiàn)，這背后對(duì)公司大股東品行、治理結(jié)構(gòu)、再投資能力等方面都有相當(dāng)強(qiáng)的假設(shè)。

公司的大股東是否愿意分紅？未分紅的部分再投資是否能產(chǎn)生合適的回報(bào)？資本市場的定價(jià)力量是否認(rèn)可這家企業(yè)的商業(yè)模式或增長潛力？是否可能有侵占小股東利益的事件發(fā)生？有多少信息是小股東不知道的？作為投資者，你的資金久期夠不夠等到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的那一天？

簡單計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力、或現(xiàn)金流貼現(xiàn)，就拍腦袋給一個(gè)估值，有很大概率陷入價(jià)值陷阱。

謹(jǐn)慎的價(jià)值投資者會(huì)非常關(guān)注大股東的品行、能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的路徑、企業(yè)的長期發(fā)展，在信息不充分的情況下，也會(huì)注意分散投資以控制風(fēng)險(xiǎn)。

第二點(diǎn)，市場先生像一位精神病人，每天提供不同的市場報(bào)價(jià)。作為投資者，不應(yīng)受市場報(bào)價(jià)影響，而要根據(jù)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值做決策。

這里的潛臺(tái)詞是市場報(bào)價(jià)經(jīng)常是不理性的，投資決策不應(yīng)該受市場報(bào)價(jià)的影響。但這其實(shí)也容易把人誤導(dǎo)到另一個(gè)極端，認(rèn)為市場報(bào)價(jià)經(jīng)常出錯(cuò)，不值得考慮。

現(xiàn)實(shí)情況是，市場可能大部分時(shí)候都是正確的，而不是錯(cuò)誤的。作為投資者，只有懂得比對(duì)手更多、能思考清楚為什么市場給出這樣的低估值，而且要經(jīng)常反問自己有沒有什么因素未考慮到、到底是自己錯(cuò)了還是市場錯(cuò)了。

只有市場定價(jià)錯(cuò)誤，才能提供給我們超額回報(bào)，但這種時(shí)間窗口可能短暫、也可能很長，一切的關(guān)鍵在于我們有能力識(shí)別定價(jià)錯(cuò)誤、而且盡力確定不是自己犯錯(cuò)。

簡言之，在戰(zhàn)略上可以藐視市場，但在戰(zhàn)術(shù)上一定要重視市場、敬畏市場。

第三點(diǎn)，投資要有安全邊際，但什么是安全邊際呢？

格雷厄姆在《聰明的投資者》中對(duì)被低估證券的安全邊際下了定義，“證券的價(jià)格與價(jià)值之間存在的價(jià)差就是安全邊際，這樣的安全邊際可以緩沖因判斷失誤或情況較差時(shí)所造成的影響?！?/strong>

總體而言，“真正的投資，必須有真正的安全邊際作為保障；而真正的安全邊際，可以透過數(shù)據(jù)、有說服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷而得到證明?！?/span>

字面上理解，股票的安全邊際似乎是指股票的估值和交易價(jià)格之間的差值，正是因?yàn)榘踩呺H看起來非常重要，于是任何做投資的人也言必稱“安全邊際”，研究員們都以財(cái)務(wù)模型作為研究的終點(diǎn)，做出盈利預(yù)測、對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值、得出安全邊際，似乎得出一個(gè)數(shù)字是研究的終極目標(biāo)。

但實(shí)際上，大多數(shù)這類估值模型不過是數(shù)字游戲而已，其未來10年的預(yù)測基本都是拍腦袋的增速、折現(xiàn)率居然跟股價(jià)波動(dòng)率有關(guān)（通過CAPM模型得出）、很多公司還有一個(gè)永續(xù)增長率，所有這些經(jīng)不起推敲的假設(shè)，都對(duì)企業(yè)估值有劇烈的影響，通過這種方法計(jì)算出的安全邊際，真的“安全”嗎？

對(duì)安全邊際有很多種理解，有兩個(gè)例子很有啟發(fā)意義：

（1）巴菲特投資農(nóng)場和商業(yè)地產(chǎn)，在市場低谷時(shí)投資，不考慮任何改進(jìn)和提升（實(shí)際上投資時(shí)已經(jīng)有明確的因素證明未來會(huì)有改進(jìn)和提升），當(dāng)期現(xiàn)金流回報(bào)率為10%，事實(shí)證明后來每年現(xiàn)金流提高不止一倍，這里的安全邊際就是專注于資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流回報(bào)要達(dá)到10%以上，而不是關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。

（2）芒格講過，安全邊際就是概率對(duì)你有利，也就是贏面較大。安全邊際其實(shí)是一種概率思維，贏面較大，也就有了安全邊際。

從這個(gè)角度來看，價(jià)值投資并非一定要投資于所謂的優(yōu)質(zhì)公司，更重要的是贏面較大，撿煙蒂、周期股、均值回歸、困境反轉(zhuǎn)、清算等，都可能成為價(jià)值投資者的選項(xiàng)。

真正好的投資機(jī)會(huì)，就是各方面概率都對(duì)你有利的機(jī)會(huì)，既要估值便宜、內(nèi)在價(jià)值底線明確，又要生意模式好、企業(yè)文化強(qiáng)，還要未來可預(yù)測、成長很確定，試想，這樣的投資機(jī)會(huì)很容易獲得嗎？

第四點(diǎn)，能力圈。每個(gè)人都不是全能的，只可能有非常狹小的能力圈，要對(duì)能力圈的邊界定義清晰，然后在能力圈范圍內(nèi)做投資。

每個(gè)人都有一個(gè)能力圈嗎？每個(gè)人都能找到自己能力圈的邊界并定義清晰嗎？

實(shí)際上，能力圈是一個(gè)要求極高的概念，沒有經(jīng)過艱苦努力和相當(dāng)?shù)臋C(jī)緣、絕大多數(shù)人是沒有能力圈的。

在股票投資上，能力圈就是要對(duì)一家公司的長期未來做出靠譜的預(yù)測，或如李錄先生所講，至少是對(duì)未來十年的最差情況做出大概率正確的預(yù)測。

要達(dá)到這樣的水平，絕非一日之功，因?yàn)榻^大多數(shù)人對(duì)自己的未來十年都沒法預(yù)測，何況是一家公司。

因此能力圈不是一個(gè)基礎(chǔ)要求，而是一個(gè)非常高的要求；能力圈不是一個(gè)靜態(tài)概念，而是說做投資的人都要通過長期艱苦努力，才能建立、并識(shí)別其邊界的能力，可能很多人一輩子也建立不起來自己的能力圈。

能力圈還有一層含義，從概率上來講，大多數(shù)企業(yè)十年后的情況是沒法預(yù)測的（可能會(huì)破產(chǎn)、轉(zhuǎn)型，企業(yè)家行為不可預(yù)測、無法收集到足夠的信息等各種原因）。

對(duì)任何一個(gè)人而言，只有非常少數(shù)企業(yè)的前景是可預(yù)測的，但也僅可能是預(yù)測出一個(gè)大致區(qū)間，而且每個(gè)人預(yù)測出來的區(qū)間可能會(huì)差異很大；對(duì)于絕大多數(shù)年輕投資者，可能要非常謹(jǐn)慎地對(duì)待能力圈這個(gè)概念，絕不可輕易下結(jié)論，預(yù)測三年和預(yù)測十年是兩個(gè)不同級(jí)別的能力。

芒格對(duì)能力圈有一個(gè)極其苛刻的要求：

如果我要擁有一種觀點(diǎn)，如果我不能夠比全世界最聰明、最有能力、最有資格反駁這個(gè)觀點(diǎn)的人更能夠證否自己，我就不配擁有這個(gè)觀點(diǎn)。

正如王國斌先生演講中提到：

“所有的事情都推到兩端去考慮，樂觀和悲觀，我不是盲目樂觀，我一定首先把所有東西推到最悲觀的情況會(huì)怎樣，再假設(shè)最樂觀的情況會(huì)怎樣，在中間找一個(gè)度?！?/span>

只有推向極度悲觀和極度樂觀的角度去思考，才可能得出一個(gè)理性的結(jié)論。

每個(gè)人的投資回報(bào)率不是由目標(biāo)、或市場、或其他人決定的，而是由你的能力決定的。

簡言之，有多少能力，做多少事，這句話說起來很簡單，但接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)的人很少，實(shí)踐起來更難。

價(jià)值投資的原則看起來很簡單，但實(shí)踐起來，絕對(duì)是一條漫長而曲折的道路。

對(duì)于很多初學(xué)者而言，接受價(jià)值投資，就像是被佛光照亮了心田，瞬間找到了心中的希望，因而很容易把價(jià)值投資當(dāng)作一種信仰。

當(dāng)聽到“價(jià)值投資在中國是不是適用”、“現(xiàn)在價(jià)值投資是不是失效了？”之類的問題時(shí)，往往嗤之以鼻，對(duì)其他流派的投資方法，也不屑了解。

但是，價(jià)值投資是一種信仰嗎？

如果價(jià)值投資是一套信仰，對(duì)于信徒而言，那它就是普世真理，不需要任何前提條件。

但是，價(jià)值投資在一個(gè)資本市場上適用，是需要很多前提條件的。

正如巴菲特經(jīng)常說的：他中了卵巢彩票，出生在1930年的美國，資本配置在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮很重要的作用，因而他能夠白手起家、打造伯克希爾帝國。

以二級(jí)市場的價(jià)值投資為例，如果一個(gè)國家一直處于戰(zhàn)亂中、資產(chǎn)隨時(shí)可能被毀滅、產(chǎn)權(quán)隨時(shí)被征用，還能做二級(jí)市場的價(jià)值投資嗎？

如果沒有一整套市場經(jīng)濟(jì)的制度和文化，企業(yè)產(chǎn)權(quán)沒法得到保護(hù)、法律體系和文化無法支持股東與管理層分工，還能價(jià)值投資嗎？

如果證券交易所規(guī)則無法確保信息披露質(zhì)量、交易規(guī)則經(jīng)常變化、小股東權(quán)利沒有合適的制度保障、貨幣價(jià)值經(jīng)常波動(dòng)、市場錯(cuò)誤定價(jià)沒有渠道得到矯正、投資者深度和廣度不足以對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行正確定價(jià)，二級(jí)市場的價(jià)值投資還能做嗎？

價(jià)值投資不是一個(gè)信仰，是一套理念。作為投資者，我們應(yīng)認(rèn)真思考價(jià)值投資適用的前提條件，而不是盲目相信價(jià)值投資是普遍真理。

企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，需要有和平穩(wěn)定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、受保障的企業(yè)產(chǎn)權(quán)、穩(wěn)定的貨幣價(jià)值、重視股東利益的經(jīng)營管理方式等；小股東的權(quán)利和未來收益的保障，需要有效的產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律體系、合理的信息披露制度、有效的投資者保護(hù)制度、高效的市場交易結(jié)算制度、長期理性的投資者群體等各種前提條件。

如果一個(gè)資本市場市場，國內(nèi)發(fā)生戰(zhàn)爭導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)被破壞、不是資本利益導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)制度、貨幣幣值大幅波動(dòng)、私有產(chǎn)權(quán)不能得到保護(hù)、投資者資金不能高效交易和結(jié)算、交易所制度無端更改等，資本市場可能無法有效運(yùn)轉(zhuǎn)，二級(jí)市場的價(jià)值投資又何從談起？

我們現(xiàn)在看到，成功的價(jià)值投資者主要在美國、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國也經(jīng)歷了四十多年的和平穩(wěn)定，似乎價(jià)值投資不需要前提條件。但事實(shí)上，做二級(jí)市場投資，是社會(huì)再分配的一種方式，依賴于復(fù)雜、精密的制度和文化，并非不需要前提條件的一種信仰。

價(jià)值投資不是一種信仰，而是一種理念，是一套思維方式。

前面說的價(jià)值投資四要素，是價(jià)值投資理念的基石，在價(jià)值觀和行為方式上，價(jià)值投資者往往也有鮮明的特點(diǎn)：

追求投資的確定性、以保守的尺度評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、自我評(píng)價(jià)更重視內(nèi)部計(jì)分卡、追求理性思考、經(jīng)常應(yīng)用逆向思考的方法、致力于學(xué)習(xí)世界運(yùn)行的重要道理、追求科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃伎己头治龇椒ā?/span>

落實(shí)到具體投資實(shí)踐中，當(dāng)熊市來臨、股價(jià)大跌，價(jià)值投資者不是靠信仰來抄底，而是通過洞察金融市場的人性、理解公司長期基本面、理解概率與賠率，才能做出適當(dāng)?shù)倪x擇；

當(dāng)牛市頂峰、泡沫巨大時(shí)，價(jià)值投資者不是靠信仰屏住、不追高，而是用數(shù)據(jù)、事實(shí)和邏輯來證明投資的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)不成比例，即使在一段時(shí)間內(nèi)不斷被打臉，也能做出長期看來理性的選擇；

當(dāng)投資的公司出現(xiàn)與預(yù)期不一致的經(jīng)營表現(xiàn)時(shí)，價(jià)值投資者不是靠信仰持股不動(dòng)，而是要去收集更多的事實(shí)、檢驗(yàn)自己的假設(shè)、找到自己的盲點(diǎn)、反思自己是否犯錯(cuò)，進(jìn)而做出正確的投資決定。

價(jià)值投資依賴于理性和現(xiàn)實(shí)主義，而不是感性與理想主義，是一套理念，而非一種信仰。

如果感覺自己要很“用力”、很“辛苦”，才能堅(jiān)持價(jià)值投資的做法，那么你可能陷入了“信仰”的迷思。

巴菲特是價(jià)值投資的旗手，他幾乎從零開始創(chuàng)業(yè)，用一生的時(shí)間將伯克希爾從一家瀕臨倒閉的紡織廠，打造成全世界前幾名的優(yōu)秀企業(yè)，這一傳奇般的戰(zhàn)績，為無數(shù)投資者樹立了極高的標(biāo)桿。

我最初了解價(jià)值投資，是從巴菲特合伙企業(yè)階段的信開始閱讀，再讀傳記和其他資料，他有非常多的做法都非常值得我們學(xué)習(xí)。

比如長期保持專注、大塊安排自己完整的時(shí)間、長期讀報(bào)紙、大量（是真的很大量）閱讀財(cái)報(bào)和書籍、極強(qiáng)的行動(dòng)力、做生意與處朋友都很長情、與最聰明的人交朋友、不與混蛋做生意、為人正直誠信、時(shí)刻保持理性客觀、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的極度警惕……

正是因?yàn)樗腥绱硕嗟胤街档梦覀儗W(xué)習(xí)，最初我對(duì)巴菲特的做法幾乎都是頂禮膜拜，甚至他的彎路都要學(xué)一學(xué)，容易陷入一種迷思：價(jià)值投資是唯一正確的投資方式，巴菲特的做法是唯一正確的價(jià)值投資方法。

經(jīng)過這些年的探索和擴(kuò)展眼界，慢慢發(fā)現(xiàn)，價(jià)值投資只是眾多投資方式的一種，不是唯一一種。

價(jià)值投資的特點(diǎn)是追求確定性、長期復(fù)利增長，往往是不見兔子不撒鷹，說得苛刻一點(diǎn)，價(jià)值投資是一種保守、收縮態(tài)勢的投資方法，對(duì)不確定性、對(duì)價(jià)值毀滅的做法，天然排斥。

與之相對(duì)，創(chuàng)業(yè)投資，是更積極、更具擴(kuò)張性的投資方法，不追求大概率成功，而追求賠率較大，可以容忍價(jià)值毀滅、可以容忍較多的犯錯(cuò)機(jī)會(huì)，一將功成萬骨枯，創(chuàng)業(yè)投資能培養(yǎng)出新企業(yè)、新產(chǎn)業(yè)。

打個(gè)比方，價(jià)值投資者買油井，往往是在儲(chǔ)量和產(chǎn)量基本確定、油井價(jià)格不貴的時(shí)候買；創(chuàng)業(yè)投資者則往往是直接投資于多個(gè)勘探團(tuán)隊(duì)，只要其中一兩個(gè)團(tuán)隊(duì)成功勘探出油井，就能獲得相當(dāng)?shù)幕貓?bào)。

價(jià)值投資者不愿意去冒風(fēng)險(xiǎn)勘探石油，做的是存量資本配置，促進(jìn)油井價(jià)值回歸；創(chuàng)業(yè)投資者則是將新資本投入到油井發(fā)現(xiàn)中，最終能為社會(huì)帶來新的油井。

股權(quán)投資是資本再配置的生意，有些更為接近實(shí)業(yè)，比如創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資、杠桿收購、企業(yè)并購等；有些更虛擬經(jīng)濟(jì)，比如量化投資、風(fēng)險(xiǎn)套利、宏觀對(duì)沖、期貨投資等等。

不同的投資方法對(duì)應(yīng)不同的細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)投資者、資產(chǎn)管理者、被投資產(chǎn)的價(jià)格和流動(dòng)性有著不同的影響。

社會(huì)、金融是一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，每種投資方法，都有其存在的道理，如果確實(shí)很不合理，經(jīng)過一段時(shí)間（這段時(shí)間可能很長）也會(huì)被糾正，這才是真實(shí)的社會(huì)。

如果全世界只有價(jià)值投資一種投資方式，所有的參與者都是理性、保守的，資本市場上也不存在泡沫、低估、錯(cuò)誤定價(jià)，那這個(gè)世界就會(huì)變得非常保守、無趣、沒有曲折和故事、也很難實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

事實(shí)上，價(jià)值投資對(duì)資金的屬性、投資者的認(rèn)知和脾性，要求非常高，在一定程度上甚至可以說是反人性的，因而價(jià)值投資者注定是資本市場上的少數(shù)派。

價(jià)值投資也許是投資方法的少數(shù)派，那巴菲特作為標(biāo)桿人物，他的投資方法應(yīng)該是價(jià)值投資的主流吧？初學(xué)者容易陷入的另一個(gè)迷思就是：巴菲特的做法，是唯一正確的做法。

塞思·卡拉曼將巴菲特的投資分為三個(gè)階段，撿煙蒂、很便宜的價(jià)格投資于普通的企業(yè)、普通的價(jià)格投資于優(yōu)秀的企業(yè)。

是不是每個(gè)人都是從撿煙蒂開始？是不是都要用幾十年的時(shí)間來經(jīng)歷這三個(gè)階段？是不是最后都要長期投資于優(yōu)秀的企業(yè)？

每種投資方法，都有其適用范圍和條件，不是都可以復(fù)制的。

第一階段，撿煙蒂投資，其前提條件是投資者自己或者資本市場有合理的方式讓公司價(jià)值得到實(shí)現(xiàn)，不管是分拆、清算、分紅，還是其他方式，一套完整、適用的價(jià)值套利制度是撿煙蒂的基石；

如果是被動(dòng)投資，還需要分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特早年喜歡是跟著清算者一起投資，或者自己成為那個(gè)清算者；而且如果被投企業(yè)價(jià)值不增加或者在逐步毀滅，時(shí)間就是投資者的敵人。

第二階段，以便宜的價(jià)格投資于普通的企業(yè)，特別需要注意低估值陷阱。

所謂的便宜，比如PE、PB等估值指標(biāo)，本身只是代表過去，并不代表未來；估值和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是代表賬面，并不代表商業(yè)實(shí)質(zhì)；

復(fù)式記賬法、現(xiàn)代財(cái)務(wù)體系脫胎于工業(yè)時(shí)代，在當(dāng)前很多行業(yè)，比如金融、互聯(lián)網(wǎng)、研發(fā)類企業(yè)，并未反映其商業(yè)實(shí)質(zhì)；

投資于普通的企業(yè)，如果價(jià)格足夠便宜，在三五年的時(shí)間內(nèi)，確實(shí)可能在均值回歸中獲得超額收益，但如果再拉長時(shí)間，以十年、十五年以上的維度來看，投資者回報(bào)率與資產(chǎn)本身的運(yùn)營回報(bào)率趨于接近，普通企業(yè)并不一定能帶來高回報(bào)。

第三階段，普通的價(jià)格投資于優(yōu)秀的企業(yè)。

這是一個(gè)誘人的想法，投資者只要搭上一列快車，就能快速前行。但這種投資方法，對(duì)投資者的能力要求極高。

投資者如何擁有獨(dú)特的洞察力，可以知道一個(gè)公司是優(yōu)秀的、并且未來很長時(shí)間都能保持優(yōu)秀？

一個(gè)企業(yè)也許過去都很優(yōu)秀、成長性很高，但投資者如何能確認(rèn)公司可以跨越那些大多數(shù)企業(yè)都無法跨越的鴻溝，比如利潤從10億到100億到千億的跨越？

投資界競爭這么激烈，最好的公司往往估值都不低，如何能在他人沒有看出企業(yè)優(yōu)秀、給出很高估值之時(shí)以普通的價(jià)格買到這樣的股權(quán)？

一個(gè)人一輩子能對(duì)幾家公司的長期未來有準(zhǔn)確的判斷？這種投資方法對(duì)投資者的能力要求極高，不是輕易可以到達(dá)的境界。

回到前面的三個(gè)問題。

是不是每個(gè)人都是從撿煙蒂開始？也許未必，重要的是你懂什么。

如果你沒有任何經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，只是懂點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)，必須用極高的安全邊際為自己的無知提供保護(hù)，也許撿煙蒂是一個(gè)可行的方法，而且要夠分散，還會(huì)踩很多坑，才能慢慢體悟投資之道。

要知道，格雷厄姆、巴菲特、施洛斯可是財(cái)務(wù)和金融的高手，都用了幾十年踐行撿煙蒂之路。

但如果你擁有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)如何創(chuàng)造價(jià)值、對(duì)資本市場如何定價(jià)有一些體悟，也許并非一定要走撿煙蒂之路，可以集中投資于熟悉的行業(yè)，甚至從成長股開始實(shí)踐，但前提依然是，對(duì)價(jià)值投資的幾項(xiàng)原則有正確和深入的理解、并且在踐行過程中反復(fù)錘煉。

是不是每個(gè)人都要用幾十年的時(shí)間來經(jīng)歷這三個(gè)階段？是不是最后都要長期投資于優(yōu)秀的企業(yè)？投資如治水、打仗，是非?，F(xiàn)實(shí)主義的長期事業(yè)，每個(gè)人都只能根據(jù)自己的特點(diǎn)來決定價(jià)值投資之路，最終能走到什么高度，也只能邊走邊看。

性格溫和的人可能適合被動(dòng)投資、愿意戰(zhàn)斗的人可以考慮主動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值；

愿意安靜坐在書桌前看資料的人可能更喜歡用數(shù)字考慮問題，均值回歸可能是合適的方法，喜歡社交、與人交流的人也許對(duì)人的感性認(rèn)知更強(qiáng)，適合投資成長性公司；

喜歡中庸之道的人可以考慮分散持股、追求極致的人可以考慮集中投資；經(jīng)過長時(shí)間努力專注于某個(gè)領(lǐng)域，有能力做超長期預(yù)測，也許可以長期投資于該領(lǐng)域優(yōu)秀的企業(yè)，廣而不深研的投資者，可能更適合逆向投資、深度價(jià)值、分散投資；

擁有如洛克菲勒般野心與意志的人，自然會(huì)考慮并購一家企業(yè)，以企業(yè)為基礎(chǔ)做出大事業(yè)，追求小而美、過簡單生活的人，可能更愿意管好自己的錢財(cái)或者做個(gè)小基金；

希望成為資產(chǎn)管理行業(yè)重要玩家，或者愿意為老百姓創(chuàng)造一些增量價(jià)值的投資者，需要適用于資產(chǎn)管理行業(yè)的投資體系、研究體系、營銷體系、企業(yè)文化，也能應(yīng)用價(jià)值投資的方法，為社會(huì)做出貢獻(xiàn)。

投資就是遇見自己的過程，如果過程中感受到特別扭曲、難以堅(jiān)持，很可能是對(duì)自己認(rèn)知不夠、或者對(duì)投資認(rèn)知不足，需要深入反思自己、或向前輩學(xué)習(xí)或求助，慢慢找到適合自己的路。

價(jià)值投資是一套理念，幾個(gè)原則看起來明確，但其含義卻很模糊，巴菲特作為踐行者，為我們樹立了業(yè)界最佳標(biāo)桿。

但我們應(yīng)該打開視野，清醒地認(rèn)識(shí)到，價(jià)值投資并不是這個(gè)世界上唯一的投資方式，巴菲特之道也不是唯一的實(shí)踐之路。

格雷厄姆、巴菲特、芒格等前輩為我們提供了教科書、致股東信、大量投資案例，還有不少具體的投資方法。

我曾經(jīng)以為，應(yīng)該有什么辦法，能讓我比較快速地掌握“價(jià)值投資”的技術(shù)，然后就可以成功實(shí)踐價(jià)值投資，獲得財(cái)富的復(fù)利增長。

后來發(fā)現(xiàn)，這種想法太過單純。

首先，價(jià)值投資的具體做法沒有一套可以照搬的教科書，沒有什么“價(jià)值投資方法論”，只有幾個(gè)看似簡單、實(shí)則模糊的原則。

安全邊際是什么？多少安全邊際算夠？

企業(yè)價(jià)值是多少，只能是個(gè)模糊的正確，而且對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)價(jià)值，我們連模糊的正確也沒有；安全邊際有多大，可以有一些衡量方法，比如與歷史極限值的對(duì)比、與機(jī)會(huì)成本對(duì)比、也可以用絕對(duì)數(shù)字衡量，但本質(zhì)上是個(gè)概率推測，也是個(gè)主觀數(shù)字。

能力圈是什么？

沒有人會(huì)告訴你，你的能力是什么，你只能通過事實(shí)與邏輯進(jìn)行推斷、或讓他人反駁、或用時(shí)間驗(yàn)證，當(dāng)中很可能會(huì)犯錯(cuò)，也需要有合適的人與你共同成長。

所以，不管身處奧馬哈還是紐約、上海還是延安，通過合適的渠道，接觸到真正踐行價(jià)值投資的人，接受他人的批判，勤于反思，才能更深刻地理解價(jià)值投資的四項(xiàng)原則；

而且我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，每個(gè)人都很容易過度自信，向業(yè)界最優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)、請(qǐng)教，是價(jià)值投資者踐行路上的重要內(nèi)容。

不見山高，怎知自我渺?。坎灰娋摭?，怎知自己無力？

其次，價(jià)值投資的實(shí)踐，不只是一個(gè)技術(shù)和方法的提升，更重要的是投資者個(gè)人心性的修為。

價(jià)值投資者需要理性的思考、獨(dú)立的人生態(tài)度，不介意特立獨(dú)行、敢于逆潮流而動(dòng)。

價(jià)值投資者需要對(duì)自我要求很高，愿意不斷反思自己，找到缺點(diǎn)并不斷改進(jìn)，還要克服惰性，形成良好的習(xí)慣。

價(jià)值投資者還需要收縮欲望，明白慢即是快：因?yàn)槟芰θΦ慕?，注定是一個(gè)緩慢而且不斷往復(fù)的過程；樹立個(gè)人信用也需要長期言行一致的堅(jiān)持；投資決策正確與否，其驗(yàn)證周期也不確定；投資中難免犯錯(cuò)，如何渡過人生的深水區(qū)，由奢入儉難，一開始不要將欲望放得太大，是比較好的方式。

價(jià)值投資者在提升投資能力的同時(shí)，應(yīng)該也能體會(huì)到，自己在慢慢變成一個(gè)更好的人。

第三，價(jià)值投資者要對(duì)自己的生活做減法，騰出大量整塊的時(shí)間進(jìn)行深度學(xué)習(xí)與研究。

如果沒有大量時(shí)間專注于投資事業(yè)，很難在這個(gè)領(lǐng)域上有所成績。

價(jià)值投資者需要大量時(shí)間調(diào)研公司和生意、學(xué)習(xí)構(gòu)建跨學(xué)科的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)、構(gòu)建自己的能力圈、反思和改進(jìn)自身的問題，需要用整塊的時(shí)間去系統(tǒng)學(xué)習(xí)、研究、交流和思考，才能對(duì)某些問題有腳踏實(shí)地的認(rèn)識(shí)、有深入的看法，才可能形成“洞見”。

擁有大量、整塊的時(shí)間，在快節(jié)奏的生活中，是一項(xiàng)非常困難的任務(wù)，也是價(jià)值投資中，很容易被忽視的前提條件，對(duì)生活要做很多減法，才能達(dá)到這個(gè)狀態(tài)。

最后，價(jià)值投資者的雪球要能持續(xù)滾大，最重要的是共贏，對(duì)于資產(chǎn)管理者而言，構(gòu)建良好的投資者-資產(chǎn)管理者-被投企業(yè)的共贏關(guān)系，是價(jià)值投資的長期目標(biāo)。

但是這句話說起來簡單，做起來很難。

比如投資者與資產(chǎn)管理者的共贏，高信任度的投資者、長久期的資金，是價(jià)值投資的前提條件。

價(jià)值投資的目標(biāo)是長期復(fù)利，但是績效的衡量尺度卻是短期的資產(chǎn)凈值，而資產(chǎn)凈值受市場先生的影響，起伏不定。

如果投資人沒有穩(wěn)定的心性、充分的信任、長久期的資金，就會(huì)造成“高點(diǎn)認(rèn)購、低點(diǎn)贖回”的現(xiàn)象。

價(jià)值投資者要想成為資產(chǎn)管理者，必須讓自己的能力得到充分錘煉，與投資者建立足夠強(qiáng)的信任關(guān)系，才可能打破不能共贏的怪圈。

價(jià)值投資者與被投企業(yè)之間，也應(yīng)該形成良好的溝通和合作關(guān)系，往往在沒有人關(guān)注的時(shí)候，只有價(jià)值投資者與公司溝通，互相之間可以建立信任，價(jià)值投資者著眼于長期利益，可以為被投企業(yè)貢獻(xiàn)自己的智慧與資金，實(shí)現(xiàn)資本的良性配置。

價(jià)值投資有原則，但沒有教科書；有方法，卻需要一整套頂層架構(gòu)的配合。

實(shí)踐價(jià)值投資的路很長，必定會(huì)有曲折，不管有多少迷思：

想，都是問題；做，才有答案。

價(jià)值投資最初吸引我的地方是其簡單易懂的原則和看似容易的實(shí)踐之路，但剛開始我也陷入了諸多迷思。

經(jīng)過這些年的實(shí)踐與反思，我越來越感受到，從事價(jià)值投資的幸福感，是來自于不斷追求智慧、修煉心性、提升自我的過程。

回過頭看，作為初學(xué)者的這些迷思，有些地方有所領(lǐng)悟，有些依然在思考求索中?！凹埳系脕斫K覺淺，絕知此事要躬行”；“山窮水復(fù)疑無路”，“輕舟已過萬重山”。