12月17日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（后稱《意見》），明確鼓勵央企“積極開展有利于提高投資價值的并購重組”。《意見》對央企并購重組方向提出了具體要求：1）“聚焦產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)加快整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”；2）“緊盯核心科技資源積極開展投資并購”；以及3）“通過并購重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力”。與此同時，鼓勵央企將體外未上市資產(chǎn)注入：“推動企業(yè)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)一步向控股上市公司匯聚”、“探索將內(nèi)部業(yè)務(wù)獨立、質(zhì)地優(yōu)良、成長性好、具有行業(yè)差異化競爭優(yōu)勢的資產(chǎn)，規(guī)范穩(wěn)妥實施分拆上市”。

今年以來，從國務(wù)院到地方政府、從證監(jiān)會到交易所，鼓勵并購重組的政策在不斷出臺，引導(dǎo)企業(yè)和地方國資積極開展并購重組成為重要內(nèi)容。


在政策的積極引導(dǎo)下，央國企參與并購重組的活躍度明顯提升，已成為本輪并購重組的主導(dǎo)力量：

一方面，今年以來（截至12月20日，后同），以企業(yè)和地方國企上市公司為競買方參與的并購重組規(guī)模已超過5800億元，占比升至76%，為2012年以來的最高水平。


另一方面，地方政府也在積極參與收購、實控上市公司。

（二）今年以來央國企并購重組有何特征？

1.數(shù)量及規(guī)模：“少而精”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組仍占主流，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域并購也在提速

央國企并購重組數(shù)量占比較低，但規(guī)模占比較高。整體看，企業(yè)和地方國企在大型、高價值、關(guān)鍵領(lǐng)域的并購重組活動中扮演著重要角色，呈現(xiàn)出較為明顯的“少而精”特點。

從行業(yè)分布看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合仍是央國企并購重組的主要聚焦方向，同時新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的并購也在提速。



2.并購類型：同業(yè)并購與跨界并購?fù)酵七M(jìn)

今年以來，央國企同業(yè)并購與跨界并購?fù)酵七M(jìn)，同業(yè)并購數(shù)量占比略高。


從各行業(yè)的并購類型看：

能源、房地產(chǎn)、零售、消費者服務(wù)等行業(yè)央國企跨界并購的占比相對較高。

運輸、金融、食品飲料、耐用消費品、資本貨物、材料、公用事業(yè)等行業(yè)央國企同業(yè)并購占比較高。

TMT、醫(yī)藥、汽車等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)也在積極推進(jìn)同業(yè)兼并重組和產(chǎn)業(yè)鏈資源整合。


3.市值特征：中小市值公司并購重組數(shù)量較多，大市值公司并購重組規(guī)模較高

今年以來，500億以下中小市值央國企的并購重組數(shù)量占比較高，而500億以上大市值公司并購重組規(guī)模占比較高。

從行業(yè)分布上看，非銀金融、銀行、交運、煤炭、國防軍工等央國企主導(dǎo)的行業(yè)，大市值央國企龍頭的并購重組較為活躍，數(shù)量和規(guī)模占比均相對較高，而TMT、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)并購重組仍以中小市值的央國企參與為主。


4.股價表現(xiàn)：同業(yè)并購表現(xiàn)優(yōu)于跨界并購，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)超額最為明顯

今年以來，市場更傾向于給予同業(yè)并購或跨界收購新質(zhì)生產(chǎn)力公司的央國企以正向定價。


從行業(yè)層面看，計算機、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)的央國企在參與并購重組后的超額收益更為明顯。


此外，參與重大并購重組事件的央國企超額收益更高。


（三）央國企并購重組的三條選股思路

后續(xù)對于央國企并購重組可以重點關(guān)注三條選股思路：未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、同行業(yè)資源整合以及培育新質(zhì)生產(chǎn)力。
1.未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

將體外未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接注入已上市公司，是推動央國企內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源向資本市場匯聚的最直接途徑。

當(dāng)前央國企中，仍有較多企業(yè)資產(chǎn)證券化率偏低，尤其是電網(wǎng)、電力、軍工、有色等領(lǐng)域的央企集團(tuán)，存在較多的體外優(yōu)質(zhì)未上市資產(chǎn)，可重點關(guān)注。
此外，篩選近三年IPO尚未過會的央國企，關(guān)注與這些未上市企業(yè)屬于同一實控人、同一細(xì)分行業(yè)的已上市公司，也存在較強的資產(chǎn)注入預(yù)期。

2.同行業(yè)資源整合

同行業(yè)整合是提升國有資本運營效率的重要途徑，也是央國企參與并購重組的主要方式，尤其是對于主業(yè)處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的央國企。

重點關(guān)注屬于同一實控人、同一細(xì)分行業(yè)、且行業(yè)集中度低于30%、競爭格局有待進(jìn)一步優(yōu)化的傳統(tǒng)領(lǐng)域上市央國企，通過并購重組實現(xiàn)行業(yè)集中度提升、解決部分公司同業(yè)競爭問題等，經(jīng)過篩選，這類公司目前主要集中在券商、火電、鋼鐵、稀土、港口、建筑等行業(yè)。

3.培育新質(zhì)生產(chǎn)力

國有資本在發(fā)展和培育新質(zhì)生產(chǎn)力過程中發(fā)揮著關(guān)鍵引領(lǐng)作用，針對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的央國企并購重組是今年以來市場最為關(guān)注的方向之一。

梳理今年以來央國企在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域并購重組的代表性案例，能夠發(fā)現(xiàn)主要聚焦兩類公司，這也是尋找新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域央國企并購重組投資機會的兩個重要方向：

具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、擁有核心競爭力的科技民企龍頭，央國企直接收購。

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域中短期經(jīng)營困難、但具備發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜忻衿螅胤絿Y“以投帶引”，紓困培育。