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在簽訂總價(jià)10億元合作協(xié)議、納入恒生綜合指數(shù)等利好的合力推動(dòng)下，晶泰科技（02228.HK）9月5日收盤市值達(dá)516億港元，7個(gè)交易日暴增149.5%。

9月9日，該公司股價(jià)全天下跌15.61%，但市值仍高達(dá)436億港元。按9日收盤數(shù)據(jù)，晶泰科技市凈率高達(dá)9.66倍，在超過2600家港股公司中排名第66位，相比之下其中報(bào)盈利排名在2504名。

一方面，與協(xié)鑫集團(tuán)簽約的10億元戰(zhàn)略合作協(xié)議，平均每年將給該公司帶來2億元的收入，已經(jīng)是其上半年收入的兩倍，這將極大地提高晶泰科技的營(yíng)收規(guī)模，市場(chǎng)也給予了相應(yīng)的情緒反應(yīng)；但另一方面，在AI制藥商業(yè)模式仍有待驗(yàn)證，該賽道未來發(fā)展的不確定性仍然較大。

作為國(guó)內(nèi)首家港股上市的AI制藥企業(yè)，晶泰科技的基本面究竟如何？能否支撐目前500億港元左右的估值？

收入增長(zhǎng)不確定性仍較高

根據(jù)公告，上半年晶泰科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，由于首次獲得里程碑付款以及客戶和可創(chuàng)收項(xiàng)目數(shù)量的增加，該公司上半年藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6085萬元，同比增長(zhǎng)69%，是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。

盡管收入增長(zhǎng)較快，相對(duì)于成本支出仍顯微薄。報(bào)告期內(nèi)，該公司綜合成本支出總計(jì)超過13億元，即使扣除IPO帶來的一系列影響，主要成本支出依然超過3億元。其中，除了研發(fā)支出因雇員人數(shù)減少而下降了18%，其余項(xiàng)目均未出現(xiàn)趨勢(shì)性下降的跡象。

受此影響，上半年晶泰科技虧損12.38億元，經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）為2.51億元，同比減虧近30%。

之所以最終實(shí)現(xiàn)減虧，主要來自一些非經(jīng)常性損益因素。

報(bào)告期內(nèi)，晶泰科技確認(rèn)了4240萬元的政府補(bǔ)助收入，同比增加447.6%。此外，由于外匯虧損凈額以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值虧損減少，該公司報(bào)告期內(nèi)其他虧損凈額同比減少97.2%，少虧9630萬元。

從收入的特點(diǎn)來看，晶泰科技收入主要按某一時(shí)點(diǎn)確認(rèn)，可持續(xù)貢獻(xiàn)收入的業(yè)務(wù)占比不足25%。這是由于藥物研發(fā)的特殊性所導(dǎo)致，企業(yè)一般在向客戶提交研究結(jié)果后獲得服務(wù)費(fèi)用收入。不過隨著藥物發(fā)現(xiàn)難度的持續(xù)增加，單個(gè)項(xiàng)目的研究周期有進(jìn)一步拉長(zhǎng)的趨勢(shì)。

值得注意的是，該公司的大客戶訂單存在顯著波動(dòng)，結(jié)合此次中報(bào)及此前披露的上市公告，2021年至今，貢獻(xiàn)收入占比達(dá)10%以上的客戶每年都不相同，且確認(rèn)收入規(guī)模差異明顯。

當(dāng)前，晶泰科技尚處于業(yè)務(wù)發(fā)展早期，基于AI技術(shù)的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)的有效性仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證，因此業(yè)務(wù)規(guī)模以及項(xiàng)目數(shù)量相對(duì)有限，收入的增長(zhǎng)仍存在一定不確定性，也難以避免收入和業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。

“10億元”戰(zhàn)略合作成色幾何？

晶泰科技于8月28日披露2024年半年報(bào)，也是當(dāng)日起，公司股價(jià)開始上揚(yáng)。在這份半年報(bào)中，晶泰科技披露于8月底與協(xié)鑫集團(tuán)簽訂了為期五年、合計(jì)約10億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

公告稱，雙方將在新能源材料領(lǐng)域共同開發(fā)人工智能大模型及機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)。晶泰科技利用自身在AI及自動(dòng)化技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)提供新能源材料研發(fā)的訂單化服務(wù)，而協(xié)鑫預(yù)計(jì)將為此支付超過1.35億美元（約合10億元）的研發(fā)服務(wù)費(fèi)。

相對(duì)于晶泰科技目前的收支水平，10億元的服務(wù)費(fèi)收入顯然可以推動(dòng)公司收入的高速增長(zhǎng)甚至是業(yè)績(jī)的扭虧，確實(shí)足以調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒。

但值得注意的是，此次合作細(xì)節(jié)尚未得到更多的正式披露，1.35億美元（約合10億元）的服務(wù)費(fèi)也僅僅是“協(xié)鑫集團(tuán)預(yù)計(jì)將支付”，而該筆費(fèi)用金額是否為協(xié)議規(guī)定，具體的支付方式和支付時(shí)間等，均只字未提。第一財(cái)經(jīng)針對(duì)上述問題向晶泰科技進(jìn)行了確認(rèn)，但截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

晶泰科技或有在新能源、新材料等垂直領(lǐng)域的拓展計(jì)劃。2022年，晶泰科技曾通過合營(yíng)企業(yè)推出UpChemist.AI平臺(tái)，旨在利用公司在量子計(jì)算、人工智能和智能自動(dòng)化方面的能力，加快將業(yè)務(wù)向新能源、新材料等領(lǐng)域拓展。

相比生物醫(yī)藥研發(fā)，AI技術(shù)賦能下的新能源材料研發(fā)周期更短，該公司獲得重大技術(shù)突破的概率更高。但面對(duì)一家仍處于虧損狀態(tài)，且短期內(nèi)扭虧概率較低的科創(chuàng)企業(yè)，一則語焉不詳?shù)睦孟⒅档猛顿Y人推敲。而晶泰科技未來的發(fā)展?jié)摿δ芊裰萎?dāng)前近500億港元的市值，也需深思。

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（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）