11月的最后一個交易日，以及 12 月的前五個交易日，讓許多嘗試利用月歷效應(yīng)(僅在每個月最后一個交易日和前五個交易日持倉)的投資者感到頗為滿意。有讀者在研究月歷效應(yīng)時提出，是否在每年的8月選擇不持股會表現(xiàn)更佳，這是一個值得探討的問題。這一思路背后，涉及我曾多次提及的“黃金半月”與“黑暗半月”的關(guān)系，今天我們就此展開討論。日歷效應(yīng)與“1月效應(yīng)”的消亡。月歷效應(yīng)是日歷效應(yīng)的一部分，在金融投資界廣為人知。杰里米·西格爾在其著作《股市長線法寶》（第六版中文版）中提到，月歷效應(yīng)中最著名的可能是“一月效應(yīng)”：美股市場每年1月份表現(xiàn)突出，尤其持有小盤股時更佳。唐納德·凱姆20世紀80年代初在芝加哥大學(xué)撰寫研究生論文時首次發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象，這曾對當(dāng)時的有效市場理論構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。為什么會有“一月效應(yīng)”？此后不少研究認為，因為美國報稅截止日期在12月底，許多股民會選擇拋售虧損個股以抵扣稅額，到1月份再重新買回，所以1月份股市表現(xiàn)不俗。但某些沒有資本利得稅的國家也出現(xiàn)“一月效應(yīng)”，因此并沒有確鑿的答案。當(dāng)然，隨著對類似月歷效應(yīng)的研究日益增多，一月效應(yīng)的影響已逐漸減弱。西格爾教授認為，越來越多的人了解一月效應(yīng)——小盤股在一月份大幅上漲的現(xiàn)象——并提前買入，導(dǎo)致該效應(yīng)消失。盡管一月效應(yīng)已不復(fù)存在，但其他諸多月歷效應(yīng)依然存在。例如，我們之前討論過的“月歷效應(yīng)”——股市在每個月的上半月表現(xiàn)通常優(yōu)于下半月——這種現(xiàn)象仍然普遍存在。此外，西格爾還提到了著名的“五月離場”(sell in May and go away)策略。在美國股市歷史上，大量收益往往在十月至次年四月期間獲得，而夏季的收益往往會被秋季的下跌所抵消。A股市場的“黃金半年”失效過去，我曾用“黃金半年”和“黑暗半年”來形容西格爾所述規(guī)律。然而，A股歷史上，這種劃分是否仍然可靠？這次，我使用更精細的統(tǒng)計方法，得到了更多數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示，過去參照美股定義的某些時段在A股市場正逐漸失效，需要修正。首先，我展示了一張萬得全A指數(shù)2000年以來月度收益熱力圖。該圖可以清晰地顯示任意年月份的收益情況。縮小查看，可以發(fā)現(xiàn)中間幾列顏色整體偏橙紅色，代表跌幅較大；兩側(cè)則多為綠色，代表漲幅較大。總體而言，你會發(fā)現(xiàn)每年11月至次年4月的市場表現(xiàn)通常較為積極。通過多年歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計匯總，我們得到了萬得全A指數(shù)的逐月表現(xiàn)圖，表格展示了幾何平均回報率、回報率中位數(shù)以及每月獲得正回報的概率。結(jié)果顯示，不同月份的表現(xiàn)存在差異。然而，如果堅持每年11月至12月以及次年1月至4月（所謂的“黃金半年”）持股，早期確實存在顯著的超額收益。但從下圖可以看出，自2009年至2010年以來，這種超額收益逐漸消失。具體表現(xiàn)為副圖中“黃金半年”相對長期持有的比值，2010年后長期橫盤，無法再貢獻超額收益。從這張圖來看，至少對于萬得全A指數(shù)而言，“黃金半年”的概念在A股市場已經(jīng)失效。然而，正如前文所述，跳過8月可能仍是一個明智的選擇，這反映了A股與美股的不同之處。西格爾在其著作《股市長線法寶》（第六版中文版近期已經(jīng)出版）中提到了所謂的“9月效應(yīng)”，即美股歷史上9月通常表現(xiàn)不佳。若能避開這個月份，美股的表現(xiàn)將顯著提升。美國的研究者對此進行了探討，有人認為冬季臨近、白晝縮短可能引發(fā)悲觀情緒，從而影響市場表現(xiàn)。但問題在于，大洋洲即將進入春季，例如澳大利亞和新西蘭股市也出現(xiàn)了類似情況。研究者提出一種觀點，認為這是為了支付暑假費用而賣出股票或暫停買入股票。當(dāng)然，絕大多數(shù)日歷效應(yīng)的原因難以確定，我們無需過度關(guān)注。更重要的是，對比這些效應(yīng)在美股與A股中的表現(xiàn)差異。在美股歷史上，9月通常是表現(xiàn)糟糕的月份，而A股歷史上表現(xiàn)最差的月份則是8月。2000年至2024年25年間，8月份出現(xiàn)正回報的概率僅為44%，在12個月份中最低，與4月份并列。同時，8月份表現(xiàn)更為慘淡，幾何平均回報率為-1.82%，回報中位數(shù)為-0.74%。全年僅1月和8月在這兩個指標(biāo)上均呈現(xiàn)負值。1月的跌幅相對較小，而8月卻出現(xiàn)了較大的跌幅，可見其影響之大。因此，下面我提供了一個統(tǒng)計圖表，展示了如果我們在歷史上每年都跳過8月，表現(xiàn)會如何。結(jié)果顯示，長期來看，比值曲線呈上升趨勢，這意味著8月空倉是一個能夠持續(xù)產(chǎn)生超額收益的選擇。因此，我認為一個依然有效的策略是每年選擇在8月份不持股。值得做多的月份：2月和11月當(dāng)然，規(guī)避8月的同時，與之對照，最不容錯過的月份無疑是2月。2月份出現(xiàn)正回報的概率高達76%，是12個月中最高的。2月份持股的幾何平均回報為3.87%，回報中位數(shù)為3.15%，顯示出極高的勝率。從曲線分析來看，若跳過2月份，相關(guān)比值曲線將持續(xù)下降，意味著將產(chǎn)生持續(xù)的負超額回報。除了2月，另一個值得堅定持股的月份是剛剛過去的11月。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去25年中，11月出現(xiàn)正回報的概率為72%，略低于2月。其幾何平均回報率為1.81%，回報中位數(shù)為2.76%，表現(xiàn)同樣不俗。那么，談到即將到來的12月，許多人可能會問：這個月的市場表現(xiàn)會如何？在A股歷史上，12月表現(xiàn)不算特別出色，但也并非糟糕透頂，可以說是中等偏上。其正回報概率僅為50%，不算高，但幾何平均回報率為1.37%，回報中位數(shù)為0.43%，雖然不及11月強勁，但總體表現(xiàn)尚可。考慮到未來不久將迎來2月，因此，在12月和1月保持一定倉位，等待2月和表現(xiàn)尚可的3月，或許是一個不錯的策略。總而言之，數(shù)據(jù)分析顯示，A股市場“黃金半年”效應(yīng)已不再顯著，美股經(jīng)驗在此失效。更值得關(guān)注的是月度效應(yīng)的差異：A股市場8月份表現(xiàn)顯著疲弱，與美股的“9月效應(yīng)”形成鮮明對比，規(guī)避8月風(fēng)險或是一種可行的策略，而2月和11月則可能持續(xù)提供投資機會。市場瞬息萬變，這些統(tǒng)計結(jié)果僅供參考，投資者需結(jié)合自身情況獨立判斷。最終的投資決策，仍需建立在對市場深入理解的基礎(chǔ)上，切勿盲目跟風(fēng)。
