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過(guò)去幾年，人民幣債券是一輪小牛市。 到了今年，長(zhǎng)期債券在上漲后，波動(dòng)也逐漸變大。 也有朋友關(guān)心，債券指數(shù)目前估值如何，能不能像股票星級(jí)那樣，做一個(gè)債券星級(jí)、債券估值表。 針對(duì)大家的這些疑問(wèn)，螺絲釘也通過(guò)直播課，進(jìn)行了講解。 長(zhǎng)按識(shí)別下面二維碼，添加@課程小助手 微信，回復(fù)「0719」即可觀(guān)看直播回放。 （提示：回復(fù)后可以耐心等待幾秒哦～） 債券基金：收益相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小 債券基金，是我們最常見(jiàn)的資產(chǎn)大類(lèi)之一。與其他資產(chǎn)相比，有著自身的收益、風(fēng)險(xiǎn)特征。下圖展示的是幾個(gè)資產(chǎn)大類(lèi)的收益對(duì)比情況。
· 股票基金：年化收益率大約為6.70%，由于目前市場(chǎng)在5.7星級(jí)上下的熊市底部，這個(gè)數(shù)值要比過(guò)去歷史上10%-14%的年化收益率水平，低了不少； · 債券基金：年化收益率大約為4.65%； · 上海金：內(nèi)陸黃金價(jià)格主要就是參考上海金，年化收益率要更低一些，但也有4.26%； · 貨幣基金：年化收益率在四類(lèi)資產(chǎn)中是最低的，只有3.04%。 其中，債券基金過(guò)去這段時(shí)間，表現(xiàn)是相對(duì)比較出色的。年化收益率達(dá)到了4.65%，甚至超過(guò)了同期的上海金年化收益率。這是由于過(guò)去幾年，經(jīng)歷了一輪債券的牛市。▼債券基金的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下圖，是四類(lèi)資產(chǎn)過(guò)去十多年的最大回撤數(shù)據(jù)。· 股票基金：最大回撤超過(guò)了45%； · 上海金：最大回撤約40%，僅比股票基金略低； · 債券基金：最大回撤只有6%左右，相對(duì)比較小。 所以，股票類(lèi)資產(chǎn)，特點(diǎn)是收益高、風(fēng)險(xiǎn)也高。而債券類(lèi)資產(chǎn)，則是收益相對(duì)比較穩(wěn)定，同時(shí)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也比較小。在過(guò)去的十年時(shí)間里，債券基金經(jīng)歷了幾輪牛熊市。圖中的3條線(xiàn)，分別是短債指數(shù)、10年期國(guó)債指數(shù)和30年期國(guó)債指數(shù)的走勢(shì)。有一個(gè)很有意思的地方是：10年期國(guó)債收益率下降的時(shí)候，往往就是債券市場(chǎng)的牛市。短期里利息不變，如果利率下降，往往對(duì)應(yīng)的就是債券市值上漲。2020年的時(shí)候，10年期國(guó)債收益率短期出現(xiàn)了一波上行，從2%點(diǎn)多，一口氣上行到了3.5%上下的水平。利率上行，對(duì)應(yīng)的就是債券價(jià)格的下跌。30年期國(guó)債指數(shù)下跌了約10%。從2022年之后，10年期國(guó)債收益率在往下走。所以我們看到，30年期超長(zhǎng)國(guó)債漲得最多，幾乎在兩三年的時(shí)間內(nèi)上漲了40%。10年期國(guó)債上漲幅度就小一點(diǎn)，也有20%。等到下一輪利率上行，債券熊市的時(shí)候，可能超長(zhǎng)債又會(huì)遇到一波下跌。影響利率長(zhǎng)期走勢(shì)的最主要因素，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始逐漸放緩時(shí)，它的利率通常也會(huì)逐漸降低。短期里，影響利率的另外一個(gè)因素，是通貨膨脹。例如，過(guò)去兩三年，美股的10年期國(guó)債收益率是往上走的。原因就是2021-2022年的時(shí)候，美股經(jīng)歷了金融危機(jī)之后，最嚴(yán)重的通貨膨脹。通貨膨脹率居高不下的時(shí)候，往往就需要提高利率來(lái)壓制通貨膨脹。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率其實(shí)并不高。所以在這個(gè)背景下，國(guó)內(nèi)的利率也沒(méi)有在短期里達(dá)到很高。
目前A股，相對(duì)大一些的股票指數(shù)基金所對(duì)應(yīng)的指數(shù)，大概是300個(gè)上下。
而債券指數(shù)，現(xiàn)在還處于比較早期的階段，有點(diǎn)像七八年前的股票指數(shù)。 債券指數(shù)基金的數(shù)量和規(guī)模，暫時(shí)都比較小。 個(gè)人投資者持有超過(guò)1億以上資金的債券指數(shù)基金，如下圖所示： 
主要有同業(yè)存單、中證短融、城投債、企業(yè)債等指數(shù)。 還有就是我們比較熟悉的國(guó)債。 有5年期、10年期、30年期國(guó)債類(lèi)的指數(shù)。 政策性金融債指數(shù)，主要覆蓋三大政策性銀行發(fā)行的債券，也可以近似看作利率債，但比國(guó)債收益通常高一些。 其中三大政策性銀行，分別是： 中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行。 對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)講，上面介紹的這些主流債券指數(shù)，其實(shí)也不算少了。 有哪些是適合重點(diǎn)掌握的呢？ 其實(shí)投資債券類(lèi)的品種，我們也不追求有多高的收益。 但是要避免相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些有違約風(fēng)險(xiǎn)的品種。 不指望收益有多高，但是不能踩雷。 對(duì)于個(gè)人投資者，初期比較適合去掌握的，主要有：同業(yè)存單指數(shù)、中證短融指數(shù)、中債-新綜合財(cái)富（總值）指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、政策性金融債（國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)債等），以及可轉(zhuǎn)債指數(shù)。 其他指數(shù)等熟悉后可以考慮。 參考A股的股票估值表，螺絲釘也設(shè)計(jì)了人民幣債券星級(jí)和債券估值表，一站式匯總了債券指數(shù)的重點(diǎn)觀(guān)察指標(biāo)，以及各個(gè)指數(shù)當(dāng)前的估值情況。
人民幣債券估值表，是拿當(dāng)前人民幣利率（一般可以參考10年期國(guó)債收益率），與現(xiàn)階段利率的正常水平相比較，來(lái)判斷出當(dāng)前的整體估值位置。這個(gè)數(shù)值是會(huì)變化的，要基于經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹率計(jì)算出來(lái)。但其實(shí)也不用我們自己算，央行是有公布的。比如在2024年的當(dāng)下，央行前段時(shí)間引用市場(chǎng)人士的分析稱(chēng)，2.5%-3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。所以，我們可以把2.5%上下，作為10年期國(guó)債收益率的正常水平，差不多在3點(diǎn)幾星級(jí)的水平。而當(dāng)前的10年期國(guó)債收益率，在2.2%、2.3%上下，就相當(dāng)于是2點(diǎn)幾星了。當(dāng)然，對(duì)大家來(lái)講可以省一些心。大家只要看債券估值表的星級(jí)，就知道當(dāng)前的債券整體處于什么位置了。在股票估值表當(dāng)中，有一些重點(diǎn)觀(guān)察指標(biāo)，像市盈率、市凈率、股息率等。而債券估值表，也是有類(lèi)似指標(biāo)可以觀(guān)察的。
修正久期，統(tǒng)計(jì)的是持有債券的平均久期長(zhǎng)度。知道一個(gè)債券指數(shù)的久期，就可以大概判斷出，它所持有的債券是屬于偏長(zhǎng)期的，還是偏中短期的。期限越長(zhǎng)的債券基金，受到利率的影響就越大。統(tǒng)計(jì)的是債券指數(shù)所持有的債券，到期的平均利息收益率數(shù)值。投資債券指數(shù)，未來(lái)一輪債券牛熊市下來(lái)，長(zhǎng)期回報(bào)會(huì)跟買(mǎi)入時(shí)刻的到期收益率高度相關(guān)。比如你花1萬(wàn)塊，買(mǎi)了一個(gè)5年期國(guó)債，票面利率是2.5%。到第5年的時(shí)候，除了250元的利息，還會(huì)把1萬(wàn)塊錢(qián)的本金也收回來(lái)。對(duì)于債券指數(shù)基金也是類(lèi)似的。它主要的收益來(lái)源，其實(shí)也是來(lái)自于利息的收益。但是當(dāng)它到期的那一刻，也是需要按照對(duì)應(yīng)的價(jià)格兌付的。如果遇到債券牛市，債券指數(shù)短期回報(bào)，會(huì)超過(guò)到期收益率。遇到熊市，短期回報(bào)則會(huì)低于到期收益率。年化收益率，是對(duì)歷史收益的統(tǒng)計(jì)。比如說(shuō)，在過(guò)去的兩三年，是一輪債券的牛市。所以大家看到，在近1年、近3年、近5年，這一批債券指數(shù)的表現(xiàn)都不錯(cuò)。上一輪的熊市，是在2020年、2021年那會(huì)兒。這個(gè)指標(biāo)，代表了債券指數(shù)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通常，所投資的債券期限越長(zhǎng)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。· 10年期國(guó)債，超過(guò)了6%；· 30年期國(guó)債，高達(dá)16.75%。而中債-新綜合財(cái)富（總值）指數(shù)，反映了債券市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，近10年最大回撤為3.57%。可以看到，債券指數(shù)都有波動(dòng)。只是不同期限的債券指數(shù)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有大有小。從性?xún)r(jià)比的角度，我們可以比較出來(lái)： 現(xiàn)階段投資長(zhǎng)期純債指數(shù)，性?xún)r(jià)比并不高。 因?yàn)樵谖磥?lái)一輪債券牛熊市，債券指數(shù)投資所獲得的年化收益率，會(huì)跟你買(mǎi)入時(shí)刻的到期收益率高度相關(guān)。 比如，短債指數(shù)、5年期、10年期、30年期國(guó)債指數(shù)。 到期收益率都是2%多一點(diǎn)。 而波動(dòng)情況，卻相差不少。 近10年最大回撤，30年期國(guó)債超過(guò)16%，10年期國(guó)債超過(guò)6%，短債還不到1%。 短債的性?xún)r(jià)比，目前還可以。 像咱們90天投顧組合（點(diǎn)擊查看詳情），就是一個(gè)短債類(lèi)為主的品種。 它上線(xiàn)以來(lái)的最大回撤，就是不到1%的水平。 以下是它的歷史走勢(shì)，以及與同期貨幣基金的收益對(duì)比。 
90天組合，長(zhǎng)期的回報(bào)，還是比貨幣基金要高一些的。 并且，組合的形態(tài)，通常比單個(gè)短債基金的波動(dòng)要小一點(diǎn)，成立以來(lái)最大回撤僅0.25%。 如果是短期資金打理，或者如果是原本打算投入到股票基金中的資金，暫時(shí)還沒(méi)有投入，也可以先放入到90天投顧組合里，作為過(guò)渡。
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