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那時候是八月底，當時有小伙伴在這篇文章留言說，國內(nèi)市場現(xiàn)在是萬人踩，這時候到底是不是機會呢。 
當時的回復是肯定的，原因也很簡單 不管從估值還是相對位置的角度考慮，當時都已經(jīng)處在相對低位了，唯一缺的就是政策轉(zhuǎn)變帶來的增量和確定性。 現(xiàn)在回頭看8月底到9月中那個時間節(jié)點，國內(nèi)市場不管是相對位置還是估值，都已經(jīng)處在相對低位了。
這里面相對位置這個東西來自過往經(jīng)驗，估值這個東西有很多指標可以參考。 比如拿最常用的市盈率和市凈率來說，其實當時都已經(jīng)是比較低的位置了。
從個人偏好的角度，過往觀察估值更喜歡看市凈率。這是因為企業(yè)的整體凈資產(chǎn)往往短期不會變化很大，但是盈利這東西不一定
所以在這些估值的因子里面，利潤是一個可變的因素。通常衡量估值高低沒辦法用利潤這個單一指標來衡量。今年企業(yè)經(jīng)營的好，今年整個宏觀大環(huán)境好，那么企業(yè)整體的利潤水平可能就會高。
今年企業(yè)經(jīng)營的不那么好，整個宏觀大環(huán)境沒那么樂觀，那么企業(yè)整體的利潤水平可能就不高。
相比利潤水平而言，凈資產(chǎn)這個東西是一個相對準確的因素，因為凈資產(chǎn)這東西不會存在短期的波動。所以從過往經(jīng)驗來說，衡量一個市場的估值，可能用市凈率和凈資產(chǎn)回報率這兩個因子來衡量會更好。
市凈率這個東西，反應的是市場絕對估值的高低，還有位置的相對高低程度。凈資產(chǎn)回報率這個東西，往上走還是往下走反應的是市場上整體企業(yè)的經(jīng)營情況的趨勢變化。
相對位置夠低的情況下，乳溝有政策變化帶來了增量和確定性變化，會導致未來趨勢有邊際變化出現(xiàn)當然這個邊際變化是在中遠期出現(xiàn)的，其實理論上短期只要流動性和預期出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，那么潛在的彈性和波動就出來了。實際上到九月初的時候，全A的主板整體市凈率已經(jīng)跌破了1.6，這個數(shù)字在2018年最低是1.8。再往前的2008年金融危機，最低的時候是1.64。更之前的2005年跌到998點的時候，是1.49的樣子。
在當時那個時間節(jié)點，雖然還沒有達到2005年1.49的位置，不過如果想要到的話其實也是很快的，市場再來一段恐慌殺跌就到了。不過過往到了這個估值和位置之后，看歷史數(shù)據(jù)的話后面通常都有不錯的收獲。所以參考歷史數(shù)據(jù)，這種地方算是勝率贏率相對來說，都會比較高的位置。當然我們也說過，歷史數(shù)據(jù)不代表說未來會重復歷史，但過往的歷史確實就是告訴我們，這里的勝率和贏率都比較高。所以當時那個位置從估值和位置的角度判斷，才會覺得是已經(jīng)到了合適下重手的位置了。這也是為啥當時在文章里會多次提到，在這種位置如果我自己之前沒有定投持續(xù)買入，也沒有足夠的倉位持有的話。這時候應該會加大配置力度，達到到自己愿意配置的上限，因為相對的勝率和贏率確實已經(jīng)很高了。因為當時的情況是：整個市場的估值和位置已經(jīng)基本差不多了，可能唯一差的東西就是增量政策帶來的確定性了。這里可能有人覺得奇怪了，為啥這個增量政策帶來的確定性遲遲沒有落地，直到九月份美聯(lián)儲開始降息以后才出現(xiàn)呢？其實現(xiàn)在如果回頭看的話，原因也很簡單。在美聯(lián)儲2022年初開啟加息周期之前，我們通過貨幣和財政刺激還是相對比較容易的，空間也是比較大的。不過在22年初老美加息周期開始以后就沒有那么容易了，因為海對面加息我們降息會大幅縮窄利差導致資金外流。這個階段受制于利差的緣故，需要等到加息周期結束降息開始的時候才能落地增量刺激政策。所以當時那個時間節(jié)點，這個確定性想要出來，也就是貨幣和財政方向的增量刺激政策想出來，需要先等九月份的美聯(lián)儲降息確定。等到美聯(lián)儲降息塵埃落定以后，內(nèi)外的利差壓力不大了，自然該來的可能也就要來了。
當然了，貪婪和恐懼是人性的一部分，也是人性里最難克服的因子，人們總是漲了覺得會繼續(xù)漲，跌了覺得下面深不見底。我們看到樓市上漲無房源，下跌無剛需就是這個道理，這個底層邏輯從房地產(chǎn)市場換到國內(nèi)資本市場也一樣。
所以當時多數(shù)人對繼續(xù)加大配置是沒啥興趣的，基本是套牢的閉眼裝死不看了，手里有錢的也不怎么敢繼續(xù)加了別說加到愿意配置的上限了，愿意增加投入的可能都不多，畢竟當時多數(shù)人都沒啥信心。不過在九月份美聯(lián)儲如期降息之后，我們看到國內(nèi)的增量刺激政策也如期落地了。
先是九月二十四日的央行發(fā)布會，之后就是九月二十六號的重要會議對經(jīng)濟刺激的定調(diào)，這都是我們一直在跟蹤的。走到這個階段，后面的方向已經(jīng)逐步明確了，那就是增量政策會逐漸加碼，直到把之前的預期扭轉(zhuǎn)過來。所以我們才會看到，九月之后就是十一月的財政刺激，十一月逐步落地以后，就是十二月的重要會議在這個增量政策不斷推出，矯枉通常會過正的過程中，等于說再給經(jīng)濟整體加杠桿，同時扭轉(zhuǎn)大家的預期。在這種情況下，后續(xù)貨幣寬松帶來的流動性和財政刺激帶來的需求回升，有很大概率會持續(xù)推升資產(chǎn)價格。從過往的經(jīng)驗看，巨輪既然開始掉頭，那么最終的結果就是矯枉必須過正。其實回顧過去每一次宏觀調(diào)控，政策的劇烈轉(zhuǎn)向都來得讓人猝不及防，最終的結果也是矯枉過正。雖然現(xiàn)在很多人可能還處在預期剛剛轉(zhuǎn)變，對后續(xù)的增量政策不那么確定的階段。不過不確定不要緊，后面持續(xù)不斷的增量政策推出以后，會逐步逆轉(zhuǎn)大家的預期，讓不確定的預期變得越來越確定。這里還是那句話，很多事情既然有很大概率注定發(fā)生，那么這時候該做的事情，就是在大概率的方向上下注。當然這個大概率不是說一定會發(fā)生，只是說相比而言勝率和贏率更高，相對來說比較值得關注。
因此如果完全不打算下注的話，也就不用關注這個事情了。如果選擇要下注的話，當然是要在可能性更大的事情上。而且這里面有個基本原則，要么就早點信早點下注，要么就從頭到尾都別信別參與別下注。別開始估值位置低的時候不信，等后面場子熱起來情緒高位置高了，你反而信了，這就是《虧損最大的根源》。
有時候想想，經(jīng)濟周期其實就像以前曾經(jīng)說過的一句話描述的，加杠桿去杠桿都是在歷史中不斷循環(huán)更替的。從來沒有不停加的杠桿，也沒有不停去的杠桿，你要做的就是在加杠桿的時候上車，去杠桿的時候及時下車。防杠聲明：本篇只是個人的一點片面的、靜態(tài)的、相對不成體系的一些看法。
個人水平有限，不排除觀點存在偏見和錯誤，大家很多東西沒必要爭論，求同存異就好了。 文章到這里就結束了：我們的第三部作品《人生起風時》已經(jīng)出版。小伙伴們前段時間一直在問這個事情。
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