①主要指標：2019年之前營業(yè)收入和凈利潤經(jīng)歷了幾年的快速增長。凈利潤2018年達到新高，營業(yè)收入2019年達到新高，后面三四年沒有再繼續(xù)增長，略微降低。2023年營業(yè)收入和凈利潤再創(chuàng)歷史新高。我覺得以后的白酒也會和合理差不多，經(jīng)歷幾年快遞增長后面會停滯或者較慢增長。都有周期的，白酒行業(yè)這些頭部企業(yè)最近幾年增長20-30%，不會一直維持這么高速的增長。

最近十年，營業(yè)收入年復(fù)合增長率4%，很低，凈利潤年復(fù)合增長率6%，也不多，不過增速是高于營業(yè)收入增長的。

毛利率和凈利率最近10年很穩(wěn)定，毛利率30%左右，凈利潤13%左右。凈資產(chǎn)收益率略有降低，去年25%左右，已經(jīng)非常優(yōu)秀了。資產(chǎn)負債率穩(wěn)定，不過有息負債這幾年大幅增加，由不到10%增加到23%。

②分紅，2023年股息率6.5%，股息支付率45%，最近5年股息率5.8%，非常高。股息支付率近些年不是很穩(wěn)定，最高100%，最低20%，平均我覺得能達到50%左右。上市28年，一共融資51.52億，分紅1253億，那是相當?shù)牡膬?yōu)秀。

③估值，靜態(tài)市盈率8.3倍，動態(tài)市盈率8.2倍，滾動市盈率7.8倍。這個市盈率水平在30分為值附近，最近10年最高市盈率在2018年20倍左右，2019-2020年股市大牛市，格力幾乎沒有漲，市盈率也沒有創(chuàng)新高，2021年最高在16.5倍左右，之后一路下行，最低7.5左右。這個市盈率水平可以說是歷史最低水平了。

④歷史收益，2014年11月1日后復(fù)權(quán)開盤價1500元左右，2024年11月1日開盤價6000元，最近10年復(fù)合年化收益率15%。如果按2020年高點7000左右計算，6年年化收益率30%左右。1996年上市后復(fù)權(quán)價格60塊錢左右，2024年11月1日開盤價6000元，28年復(fù)合年化收益18%左右。

2014年11月1日市值850億左右，2024年11月1日市值2400億，最近10年復(fù)合年化收益率11%，加上分紅和后復(fù)權(quán)價格差不多。1996年上市市值40億，2024年11月1日2400億，28年復(fù)合年化收益15.8%左右。

⑤收益質(zhì)量，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和營業(yè)總收入之比，最近2年維持在100%以上，2021和2020年在90%左右，再往前太低了，基本在70%以下，可以看出這幾年銷售回款明顯增加。

經(jīng)營活產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤之比不是很穩(wěn)定，忽高忽低。近10年凈利潤2120億，近10年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額2555.54億，120%，沒有問題。

⑥現(xiàn)金流肖像，不是很穩(wěn)定，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流都為正，投資和消費不穩(wěn)定。近10年凈利潤2120億，近10年購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金406.33億，資本開支率19%。比美的略低。

⑦資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，2023年總資產(chǎn)增加了3681-3551=130億，負債增加了2474-2532=-58億，股東權(quán)益增加了=187億。

生產(chǎn)類資產(chǎn)（固定資金+在建工程+工程物資+無形資產(chǎn)里面的土地），340.3+65.64+97.3=503.24億，占總資產(chǎn)的13.7%，輕資產(chǎn)。

投資類資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項融資、持有至到期投資、銀行理財產(chǎn)品或投資性房地產(chǎn)等），96.14+1.1+101.8+39.32+11.51+163.6+44.89+38.65+6.3=503.31億，占總資產(chǎn)的13.6%，不算低。

交易性金融資產(chǎn)96.14億為債務(wù)工具投資，應(yīng)收款項融資101.8億是銀行承兌匯票，買入返售金融資產(chǎn)39.32億為債券，其他債權(quán)投資163.6億主要為可轉(zhuǎn)讓大額存單，長期股權(quán)投資44.8億為聯(lián)營企業(yè)，其他權(quán)益工具投資38.65億為投資的上市公司股權(quán)。

貨幣資金1241億，占總資產(chǎn)的33.7%。利息收入61.9億，利率5%，有點高。存貨325.8億，占總資產(chǎn)的8.8%。應(yīng)收賬款161.9億，占總資產(chǎn)的4.4%。其他流動資產(chǎn)248.7億，占總資產(chǎn)的6.8%。其他非流動資產(chǎn)425.8億，占總資產(chǎn)的11.56%，為貨幣性投資產(chǎn)品及利息。

短期借款364.4，長期借款390.4，一共754.8億，利息費用29.6億，貸款利率3.9%。

格力的資產(chǎn)負債表項目較多，看起來比較復(fù)雜，整體看還是比較均衡和健康的。投資類金融資產(chǎn)占比不小，里面多數(shù)都是債券和理財財產(chǎn)，股權(quán)投資較少。2023年有息負債有點多，達到了23%。

⑧報告摘要：格力電器以“弘揚工業(yè)精神，掌握核心科技，追求完美質(zhì)量，提供一流服務(wù)，讓世界愛上中國造！”為使命，用創(chuàng)新技術(shù)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)造美好生活，為社會創(chuàng)造價值，推動社會進步，成就格力百年品牌的企業(yè)愿景。

堅持與時俱進，不斷注入新理念，從“好空調(diào)，格力造”“格力，掌握核心科技”到“讓世界愛上中國造”，格力已全面踏上新時代、新征程——“共創(chuàng)人類美好生活”。

⑨總結(jié)：格力這么多年看是一家非常優(yōu)秀的中國企業(yè)，把空調(diào)做到了極致，收益率、分紅都很優(yōu)秀，這么多年一直堅守格力的話會取得非常好的投資收益。格力的目標也很遠大，“讓世界愛上中國造”，“好電器，格力造”。不過國際化程度看，遠不及海爾和美的，海爾美的海外收入分別占到50%和40%，而格力只有15%左右，相差甚遠。多元化上也相對美的落后，原來“好空調(diào)，格力造”也改成了“好電器，格力造”，可以看出是要多元化發(fā)展。可能由于空調(diào)太成功，格力電器認可度低了很多。我家剛裝修的，冰箱洗衣機都是海爾的，空調(diào)是格力的。海爾的冰箱洗衣機和美的的小家電都已深入人心，格力想奪得一塊市場份額并不容易。還是銷售渠道，之前過分依賴大的經(jīng)銷商，前幾年就在改革了，步知道現(xiàn)在效果如何，在線上銷售方面也落后于美的，有點跟不上節(jié)奏的感覺。

我認為應(yīng)該和董小姐關(guān)系很大，她是格力董事長、CEO，也是格力的代言人，成也蕭何敗也蕭何。獨斷專權(quán)，好處是她的決定如果是對的，企業(yè)發(fā)展會很快，如果是錯的，沒有糾錯機制，企業(yè)偏離可能也會很大。另外就是董小姐已經(jīng)70了，后董小姐時代呢？她是格力的靈魂，沒了這個靈魂，以后怎么辦？當然一個企業(yè)不可能靠一個人，企業(yè)的制度和文化已經(jīng)形成，這個是很難改變的。但在戰(zhàn)略和關(guān)鍵點上，領(lǐng)導人絕對是非常關(guān)鍵的。比如收購銀龍，比如做手機，比如銷售渠道改革等，聽說還要搞芯片。所以，我認為格力未來任重而道遠。買格力不是買空調(diào)業(yè)務(wù)，空調(diào)已經(jīng)做到極致了，買的多元化和國際化能否成功。#格力電器# $格力電器(SZ000651)$