盤后大漲12%，禾賽科技給市場帶來了一個驚喜。

11月26日，禾賽公布了2024年第三季度未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)。第三季度，禾賽實現(xiàn)營收 5.4 億元人民幣，同比增長21.1%，超出業(yè)績指引上限，體現(xiàn)了增長動能的強勢。

這又歸因于其激光雷達交付量的強勁增長，同時折射出禾賽在行業(yè)的綜合競爭力的領(lǐng)先，以及激光雷達持續(xù)拓寬的應(yīng)用前景。

隨著本次財報發(fā)布，一個更重要的節(jié)點被禾賽擺到了臺面上——四季度，禾賽將有望實現(xiàn)激光雷達行業(yè)的三個“全球突破”：

全球首個季度營收破1億美元的車載激光雷達企業(yè)，全球首家季度盈利 2000 萬美元的車載激光雷達企業(yè)（GAAP），以及全球首家實現(xiàn)全年盈利的車載激光雷達企業(yè)（Non-GAAP）。

禾賽，正在創(chuàng)造激光雷達行業(yè)的歷史。

加速接近歷史性盈利拐點

本次財報，禾賽業(yè)務(wù)最大的亮點在于兩個方面：產(chǎn)品銷售的巨量增長，和即將到來的業(yè)績拐點的預(yù)期。

前者很容易理解，禾賽的營收超過指引上限，得益于激光雷達交付量以翻倍的勢頭在增長。數(shù)據(jù)顯示，其三季度激光雷達交付量達到13.4萬臺，同比大幅增長182.9%，其中ADAS激光雷達交付量同比大增220.0%。這帶動其今年前9個月激光雷達總交付量進一步提升至279835臺，較去年同期相比增長幅度高達108.2%。

拉長時間線來看，禾賽近兩個季度的交付量環(huán)比增速均接近50%，既驗證了市場對禾賽激光雷達產(chǎn)品的旺盛需求，也凸顯了禾賽交付能力的保障。而禾賽官方預(yù)測，四季度出貨量將大幅增長近20萬臺，幾乎等于禾賽2023年全年出貨量。

于是，在規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重因素作用下，禾賽正在加速接近行業(yè)歷史性的盈利拐點。

正如三個“全球突破”所描述的，禾賽的盈利前景既是自身含金量的證明，也在激光雷達這條賽道有很重要的示范意義。

綜合來看，其意義可以總結(jié)為八個字：正向循環(huán)，持續(xù)造血。

首先，智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈上充滿了有別于傳統(tǒng)主機廠和供應(yīng)鏈的新車企、新供應(yīng)商，由于重資產(chǎn)投入、高研發(fā)成本等多重原因，虧損往往是常態(tài)。因此，盈利是驗證企業(yè)當(dāng)前商業(yè)模式和發(fā)展質(zhì)量的“金標(biāo)準(zhǔn)”，而禾賽作為行業(yè)少數(shù)有望邁過盈利門檻的企業(yè)，自然具備獨特性。

其次，對于激光雷達等高新技術(shù)驅(qū)動的賽道，盈利意味著在投入持續(xù)增長的同時獲得了商業(yè)模式的正反饋，將開始構(gòu)筑 “更多資源投入-更強能力和產(chǎn)品-更好銷量-更多利潤”的正循環(huán)。一旦禾賽成為全球首個達成此成就的車載激光雷達玩家，它將進一步掌握增強產(chǎn)品力、擴大銷售量的機遇。

最后，盈利本身也基于商業(yè)模式的合理性。對禾賽這樣的科技公司而言，收入用于衡量其商業(yè)模式是否可行、靠譜，有多大的擴張前景，而利潤指標(biāo)中盈利是結(jié)果，毛利率則在一定程度上反映其領(lǐng)先程度——是否能用正常的商業(yè)銷售完成閉環(huán)，而不是賣一臺虧一臺、貼錢銷售的“失血型”模式。

Yole Intelligence發(fā)布的《2024年全球車載激光雷達市場報告》顯示，當(dāng)前全球激光雷達玩家最核心的問題之一，就是背著負毛利的擔(dān)子快速消耗自己的資金。這種模式不扭轉(zhuǎn)，其生命力將不可避免地流失。

（圖源：YOLE）

在這個問題上，禾賽恰恰是優(yōu)等生。禾賽是2023年全球唯一經(jīng)營現(xiàn)金流為正的激光雷達企業(yè)，擁有唯一的“正向造血能力”。三季度，禾賽ADAS業(yè)務(wù)和Robotaxi業(yè)務(wù)綜合毛利率高達47.7%。

這在汽車供應(yīng)鏈中屬于一流水平：激光雷達賽道其他玩家毛利率普遍低于20%，“三電”供應(yīng)鏈上的王者寧德時代三季度毛利率為31%，傳統(tǒng)供應(yīng)商中福耀玻璃三季度毛利率為38.78%，智能汽車龍頭德賽西威三季度毛利率為20.55%。禾賽作為新崛起供應(yīng)鏈的領(lǐng)導(dǎo)者，已然形成了優(yōu)勢顯著的盈利基礎(chǔ)。

顯然，禾賽的商業(yè)模型還會繼續(xù)優(yōu)化。在全球激光雷達的淘汰賽中，即將盈利的禾賽已然確立了不敗地位。

商業(yè)化表現(xiàn)卓越

不難發(fā)現(xiàn)，禾賽在商業(yè)化方面具備很強的優(yōu)勢，而商業(yè)化的落腳點是，能夠贏得客戶堅定的選擇。回歸激光雷達賽道，這有兩個層面的解釋。

首先是激光雷達行業(yè)跨越鴻溝后，市場覆蓋率大為增長，而禾賽在其中又具備市占率領(lǐng)先性。

高工智能汽車研究院此前發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國市場乘用車前裝量產(chǎn)激光雷達累計交付量突破99萬顆，同比大增202%。而在蓋世汽車研究院的統(tǒng)計中，15萬元以上的新能源汽車激光雷達滲透率已經(jīng)超過24%，頭部新勢力品牌激光雷達平均搭載率一度接近60%。

（圖源：高工智能汽車）

這說明，激光雷達從最初的小眾產(chǎn)品已經(jīng)蛻變?yōu)橹悄芑瘶?biāo)配，實現(xiàn)了“跨越鴻溝”——高科技產(chǎn)品從早期市場突破進入主流市場，并得到廣泛認可的過程。就像華為余承東的金句所言，激光雷達的技術(shù)性能決定了，它對安全性的提高，就是能在攝像頭的極限之外再上一層保險。

“再貴的東西跟命比，都不是個錢。”這足以凸顯激光雷達的重要性。

在9月銷量排名前10的頭部“新勢力”（不包含傳統(tǒng)車企新品牌）品牌車型中，激光雷達的平均搭載率達到近60%，并正在持續(xù)攀升。其中，問界、理想、蔚來、零跑等車企，均在不斷提升其車型的激光雷達配置比例。

基于此背景，禾賽獲得了客戶廣泛且堅定的選擇，NE時代的統(tǒng)計顯示，禾賽在9月以31.9%的市占率登頂9月國內(nèi)激光雷達裝機量榜首。據(jù)國際權(quán)威研究機構(gòu)Yole Group調(diào)研，禾賽已拿下全球車載激光雷達領(lǐng)域市占率第一，全球乘用車激光雷達市占率第一，全球乘用車激光雷達搭載量第一，全球 L4 自動駕駛激光雷達市占率第一等多項殊榮。

（圖源：YOLE）

在客戶方面，禾賽所呈現(xiàn)的特點更為強勢。禾賽正在建成國內(nèi)最有長遠潛力的客戶應(yīng)用生態(tài)。

首先，據(jù)禾賽披露，截至 2024 年第三季度，禾賽已與20家國內(nèi)外汽車廠商75個車型達成量產(chǎn)定點合作關(guān)系，為產(chǎn)品進一步放量奠定了基礎(chǔ)。

更重要的是，其客戶序列的含金量十足：

《財富》世界500強榜單全球收入最高的10家國際汽車廠商中，有6家汽車廠商或其合資合作伙伴已經(jīng)與禾賽達成量產(chǎn)定點合作關(guān)系。

比如禾賽已成為上汽大眾戰(zhàn)略供應(yīng)商，在7月宣布與奧迪、通用、福特三家國際主機廠旗下的中國合資品牌達成激光雷達量產(chǎn)定點合作，新合作車型將于 2025 年起陸續(xù)開啟大規(guī)模量產(chǎn)。同時已斬獲一家日本排名前三的頭部車企的 2 個開發(fā)驗證項目，同時覆蓋乘用車和Robotaxi領(lǐng)域。

今年火遍全網(wǎng)的百度蘿卜快跑，同時也是目前國內(nèi)預(yù)估鋪設(shè)規(guī)模最大的自動駕駛服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其第六代無人駕駛車-頤馳06主激光雷達也由禾賽獨家供應(yīng)。行業(yè)預(yù)計，按單車4雷達2萬元的價值量計算，百度曾計劃在全國范圍內(nèi)投放10萬臺無人駕駛車輛，這將轉(zhuǎn)化出高達15億-20億元的激光雷達訂單。

同時，禾賽已有定點合作的客戶市場表現(xiàn)都十分強勢。

例如，小米剛剛在10月首次實現(xiàn)單月交付量超20000臺，今年自發(fā)布后交付一路爬坡，本月將完成10萬輛交付的目標(biāo)。小米SU7 Pro及小米 SU7 Max均搭載禾賽超高清遠距激光雷達AT128。而作為長期與禾賽合作的客戶，理想剛剛在10月達成累計交付量破百萬的里程碑，這同步凸顯了禾賽產(chǎn)品放量的背景。

（圖源：小米汽車）

這也透露出一個特別值得關(guān)注的信息，在激光雷達這樣一個仍處于快速發(fā)展中的賽道，禾賽的客戶粘性表現(xiàn)極佳。具體形容是，只有選擇禾賽的客戶，沒有離開禾賽的客戶。

激光雷達行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致車企更換供應(yīng)商的可能性大大增加。但禾賽的地位反而因此得到強化。

例如，禾賽10月宣布獲得零跑下一代全新車型激光雷達獨家定點，而后者2023年曾選擇其他激光雷達供應(yīng)商，如今更堅定地選擇了禾賽。類似的還有長城在2023年11月選擇禾賽進行前裝項目定點合作，但此前其曾選擇另一家供應(yīng)商為其新能源品牌服務(wù)。

汽車行業(yè)的客戶粘性，源頭在于強大的產(chǎn)品力和工程化能力，也就是交付、性能、質(zhì)量等細節(jié)。禾賽在這些方面具有長期優(yōu)勢。

夯實自研自產(chǎn)基礎(chǔ)，創(chuàng)造長期優(yōu)勢

禾賽的目光十分超前。2021年，禾賽CEO李一帆提出：“終極形態(tài)的激光雷達，將是一個很小、很成熟、高度芯片化、成本很低的產(chǎn)品?！焙藤愑诋?dāng)年推出ADAS激光雷達旗艦產(chǎn)品AT128，行業(yè)對轉(zhuǎn)鏡式方案、MEMS方案等技術(shù)路線的分歧難以彌合。

然而如今看來，禾賽已然贏得勝利。雖然激光雷達產(chǎn)品下分出許多分支，但核心就是性能與質(zhì)量差異。在這方面，MEMS路線的成本問題、性能問題、畸變問題、壽命與可靠性問題等弊端日漸顯露，而禾賽卻在一定程度上成為各大廠商的“參照物”：

“堅信1550nm測距更遠、人眼更安全”的圖達通推出了905nm轉(zhuǎn)鏡式方案驅(qū)動的Robin-E；MEMS堅定支持者速騰聚創(chuàng)的速騰M3已經(jīng)改為轉(zhuǎn)鏡式路線。

無疑，禾賽的超前視野讓它占據(jù)了技術(shù)制高點的優(yōu)勝條件，其技術(shù)方案成熟度和產(chǎn)品力自然更受客戶青睞。

另一個問題在于，在一個高度重視工程化和量產(chǎn)能力的行業(yè)，禾賽能夠充分滿足客戶對交付效率等細節(jié)的需求。這同樣得益于禾賽前瞻性布局了自己的供應(yīng)鏈體系。

一方面，禾賽堅持自研芯片，推動高效率開發(fā)。作為首家激光雷達推上“摩爾定律”軌道理念的公司，禾賽堅持集成化技術(shù)，基于自主研發(fā)的垂直整合技術(shù)簡化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低成本、提升制造效率。禾賽同時通過平臺化設(shè)計實現(xiàn)“一套平臺，多款產(chǎn)品”，最新的Gen4芯片架構(gòu)平臺可同時支持極致性能和極致成本雙方向的產(chǎn)品演進，促進了激光雷達研發(fā)的降本增效。

而在制造層面，禾賽自2020年5月開始建造“麥克斯韋”智造中心，總耗資近10億元人民幣。這是全國首個研發(fā)與制造一體化的激光雷達智造中心，由禾賽在考慮行業(yè)頂尖技術(shù)、工藝等要素后進行自主設(shè)計建造。其內(nèi)部涵蓋 100 項以上激光雷達功能與性能測試及 50 項以上車規(guī)級別測試，可以充分滿足行業(yè)的嚴格需求。

此外，禾賽自建的高自動化激光雷達生產(chǎn)線采用業(yè)內(nèi)先進的智能制造技術(shù)，并應(yīng)用自研智慧云MES中央控制系統(tǒng)，實現(xiàn)全鏈路精準(zhǔn)質(zhì)量控制，保障源頭品控，以高質(zhì)量贏得客戶信任。

目前，禾賽的產(chǎn)線規(guī)劃年產(chǎn)能達到150萬臺，每40秒就能下線一臺激光雷達，保障了高質(zhì)量高效率完成交付。

因此，禾賽已然建立從研發(fā)制造到商業(yè)化等各個維度的全面優(yōu)勢。站在這個立場上，禾賽即將實現(xiàn)的盈利拐點是一個意味深長的暗示。這家細分領(lǐng)域的全球龍頭，未來勢必在用技術(shù)改造世界的旅途中，創(chuàng)造更多令人驚訝的增長，給行業(yè)帶來更多向好的變化。

來源：美股研究社