很多人說我天天說洋河，那后面還是減少一些頻率，首先主要我白酒行業(yè)里投資的就是茅臺，五糧液以及洋河，茅臺五糧液大家比較放心，洋河更具有爭議性，另外我投資的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，天天都是歷史新高，說多了不利于團(tuán)結(jié)，互聯(lián)網(wǎng)etf其實(shí)也是跟蹤騰訊，阿里這種頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我覺得也是很好的投資機(jī)會(huì)，但是理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相對白酒來說肯定更困難一點(diǎn)，但創(chuàng)造現(xiàn)金流對應(yīng)市值的估值，以及困難時(shí)期的成長性確實(shí)可以讓每個(gè)人看到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的強(qiáng)大以及可投資性，長期這個(gè)市場具備投資價(jià)值的行業(yè)不多，白酒行業(yè)是一個(gè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)肯定也是一個(gè)。就跟我們很多人投資白酒企業(yè)的原因一樣，不需要維持性資本支出，長期競爭格局穩(wěn)定，現(xiàn)金流好的行業(yè)，其實(shí)都是可以投資的，長期來看投資是需要分散的，分散到不同的企業(yè)，行業(yè)，甚至是國度。

文末給大家分享了白酒行業(yè)的研報(bào)。

老唐估值法——茅臺可以買了嗎？

在同樣的盈利能力應(yīng)該享有相同市值的原則下，對于符合三大前提的企業(yè)，不區(qū)分行業(yè)特色，不區(qū)分歷史波動(dòng)區(qū)間，一律以無風(fēng)險(xiǎn)收益率的倒數(shù)作為三年后合理估值的市盈率水平。即無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2%~3%之間，取值30~50倍市盈率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率3~4%之間，取值25~30倍市盈率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率4~5%之間取值20~25倍市盈率依此類推，企業(yè)合理估值會(huì)根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的變化而發(fā)生改變，當(dāng)企業(yè)市盈率超過合理估值的1.5倍，就是一個(gè)短期的理想賣點(diǎn)。

使用這種方式估值的前提是該企業(yè)：

1.自由現(xiàn)金流為真

2.自由現(xiàn)金流可持續(xù)

3.維持當(dāng)前自由現(xiàn)金流只需很少的資本投入甚至完全無需資本投入。

什么是自由現(xiàn)金流

什么是自由現(xiàn)金流為真，也就是企業(yè)獲得的自由現(xiàn)金流不是依靠會(huì)計(jì)師的調(diào)節(jié)，不是靠變賣資產(chǎn)，很多企業(yè)的利潤及資產(chǎn)增加表現(xiàn)出來不是現(xiàn)金增加，而是存貨或者應(yīng)收賬款的大幅增加，這種增加是不健康的。除非企業(yè)能證明存貨不會(huì)貶值（例如茅臺，越存越值錢），應(yīng)收賬款能收回來（不少企業(yè)的應(yīng)收賬款成為壞賬，需要計(jì)提。甚至大量的應(yīng)收賬款可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂而破產(chǎn)。

什么是自由現(xiàn)金流可持續(xù)，就是預(yù)計(jì)該企業(yè)長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力是在增長的，并不太在意短期企業(yè)業(yè)績的下降，主要還是長期的盈利能力。

維持當(dāng)前自由現(xiàn)金流只需很少的資本投入甚至完全無需資本投入。資本支出分兩種，一種是維持性資本支出，另一種是維持性資本支出。就好比一個(gè)網(wǎng)約車司機(jī)，他今年賺了10W，但是他的車輛開了幾，年就要強(qiáng)制報(bào)廢，就他需要重新再買一輛車才能繼續(xù)賺錢，這就叫維持性資本支出（例如房地產(chǎn)業(yè)），另外一種是投入型資本支出，比如說一個(gè)醫(yī)藥公司，他研發(fā)一種藥，已經(jīng)上市賺錢的產(chǎn)品，他就不需要任何的維持性資本支出了，但是他研發(fā)其他新藥，這就叫投入型資本支出，與已經(jīng)研發(fā)出來產(chǎn)品的資本支出沒有任何關(guān)系。

預(yù)計(jì)三年后25~30倍市盈率賣出能賺100%，就可以買入，高杠桿企業(yè)打七折。

1.為什么是25-30倍市盈率，中國當(dāng)前國債收益率為3%左右，那么現(xiàn)金的市盈率則為1÷（3%×100）=33.3倍市盈率，這是無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率，但是股票是有風(fēng)險(xiǎn)的， 所以需要用更高的回報(bào)率去對沖風(fēng)險(xiǎn)，那么確定性越高的，他需要對沖的回報(bào)率就越少，比如說貴州茅臺是確定性最高的企業(yè)（供不應(yīng)求），那么他的估值理論上來說應(yīng)該是整個(gè)市場中最高的，五糧液的確定性沒有貴州茅臺那么高，所以他的估值肯定是要低于貴州茅臺。而洋河的確定性肯定是更低的，必須存在一定的折價(jià)。高端產(chǎn)品占比越高，確定性越強(qiáng)。

目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率的水平下，茅臺30倍市盈率，五糧液、洋河股份20-25倍市盈率其實(shí)是相對合理的，也跟歷史平均估值能呼應(yīng)上。

賣出能賺100%，賣出能賺100%也就是期望回報(bào)率，老唐他是對標(biāo)巴菲特的收益率，所以他的理想回報(bào)率就是年化平均收益率26%左右，也就是三年翻一倍，如果你的期望回報(bào)率賣出能賺50%，那么你的估值就可以給更高一點(diǎn)，這個(gè)也是因人而異的，根據(jù)自己的期望收益率而來。

高杠桿打七折，高杠桿=有息負(fù)債率高，也就是說公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更差，需要更高的回報(bào)來對沖，像我個(gè)人就不喜歡去投一些有息負(fù)債率高的企業(yè)，這也與上篇文章中的wacc值有關(guān)，企業(yè)的價(jià)值與wacc值呈反比，而wacc與有息負(fù)債率呈正比，所以盡量規(guī)避有息負(fù)債率高的企業(yè)。

我們代入貴州茅臺，通過該數(shù)據(jù)來計(jì)算貴州茅臺的合理估值以及理想買點(diǎn)

茅臺的合理估值

茅臺合理估值為當(dāng)年獲得自由現(xiàn)金流×30=2024年凈利潤865億×30=25950億。2027年，貴州茅臺凈利潤為1150億左右，那么貴州茅臺理想買點(diǎn)為1150億×30/2=17250億，也就是預(yù)期三年翻一倍的買入機(jī)會(huì)，目前茅臺2萬億市值，處于理想買入價(jià)格與合理價(jià)格之間，可以說是合理偏低估的。

關(guān)于估值，段永平也這樣回答過網(wǎng)友：請問如何看待茅臺的高估值？是等待估值回歸，還是靠公司的成長來降低估值呢？段永平說：如果用30年的眼光來看。這個(gè)估值其實(shí)也不貴，感覺很少有公司敢拿著幾十年不操心。