目錄

• 前言
• 什么是供應鏈金融？
• 白酒行業(yè)的供應鏈金融
• 白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風險？

前言

在A股市場上，白酒行業(yè)的上市公司以其穩(wěn)健的增長軌跡和豐厚的投資回報，長期以來一直是投資者的寵兒，備受青睞。

探究其背后的原因，不難發(fā)現(xiàn)，白酒作為中國獨有的特色商品，享有多重屬性的加持。歷史悠久、文化深厚、社交必備——這些特性共同構(gòu)筑了白酒獨特的市場地位。

特別是中高端白酒，多年來銷售業(yè)績一直穩(wěn)定，頭部白酒企業(yè)不僅業(yè)績穩(wěn)定增長，其股價更是穩(wěn)步攀升，展現(xiàn)出強勁的市場表現(xiàn)。

然而，近年來，隨著經(jīng)濟形勢的多變和各種問題的顯現(xiàn)，整體經(jīng)濟環(huán)境不復往日的強勁。各行各業(yè)普遍面臨調(diào)整和喘息的挑戰(zhàn)。

在這樣的背景下，頭部白酒企業(yè)的業(yè)績卻依舊如日中天，不禁讓人思考：這是白酒行業(yè)固有的特性所致，還是一種表面的虛假繁榮？

當前，供應鏈金融的熱潮正席卷白酒行業(yè)，帶來了一種看似完美無缺的業(yè)績增長模式。

它似乎為白酒企業(yè)提供了一種新的增長動力，但這種模式的可持續(xù)性如何？其背后是否潛藏著我們尚未察覺的系統(tǒng)性風險？

這些問題值得我們深入探討和審慎分析。

在享受白酒行業(yè)帶來的穩(wěn)健增長和豐厚回報的同時，投資者和行業(yè)觀察者需要保持清醒的頭腦，對行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)經(jīng)營狀況以及市場環(huán)境變化保持敏銳的洞察力。

畢竟，真正的繁榮建立在堅實的基礎(chǔ)之上，而非一時的表面現(xiàn)象。

對于白酒行業(yè)而言，未來的路還很長，需要我們共同關(guān)注和思考。

思考良久，遂有此文~！

什么是供應鏈金融？

供應鏈金融是一種融資模式，通過將資金流動與供應鏈中的貨物和信息流相結(jié)合，幫助企業(yè)優(yōu)化資金使用，降低運營成本，并提高供應鏈整體效率。

簡單來說，這就是一個幫助買賣貨物的大平臺，里面的成員可以用他們正在買賣的貨物來借錢，這樣大家就都有錢可以繼續(xù)買更多的貨，賣更多的貨，讓生意做得更順利。

供應鏈金融與產(chǎn)業(yè)鏈緊密結(jié)合，體現(xiàn)在不同業(yè)務階段：主要分為訂單采購階段、存貨保管階段、銷售回款階段。

• 1、訂單采購階段：當你想要買貨物但還沒錢時，供應鏈金融可以借錢給你先買貨。

• 2、存貨保管階段：當你買了貨物但還沒賣出去時，它可以幫你保管貨物，并可能借錢給你。

• 3、銷售回款階段：當你的貨賣出去了但還沒收到錢時，它還可以幫你快速拿到錢。

白酒行業(yè)的供應鏈金融

白酒行業(yè)上游的融資

白酒行業(yè)上游主要有：

原材料供應商：提供用于生產(chǎn)白酒的主要原料，如高粱、玉米等。

包裝材料供應商：提供酒瓶、酒盒、標簽等包裝材料。

物流服務供應商：負責產(chǎn)品的運輸和配送。

這種融資，為上游供應商提供了資金支持，幫助解決資金短缺問題，確保供應鏈的順暢運作。這種布局有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈資金流，提高服務效率，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

白酒行業(yè)中游的融資

白酒行業(yè)的中游主要涉及白酒的生產(chǎn)過程，包括原料的加工、發(fā)酵、蒸餾、陳釀等步驟，最終生產(chǎn)出各種類型的白酒產(chǎn)品；

它的融資方式主要包括：

原酒質(zhì)押融資：上游供應商可以利用庫存的原酒作為質(zhì)押物，從銀行獲得貸款。這種方式快速且靈活，能夠有效解決酒類企業(yè)在原酒存儲過程中占用大量資金的問題。

窖池抵押融資：窖池作為白酒企業(yè)的重要無形資產(chǎn)，也可以作為抵押物進行融資。通過評估窖池的價值，銀行可以提供貸款，支持上游供應商的資金需求。

酒交所融資：上游供應商可以通過酒交所發(fā)行產(chǎn)品進行融資，這種方式適合融資需求旺盛的二、三線酒類企業(yè)。通過酒交所發(fā)售產(chǎn)品，企業(yè)可以獲得資金支持，同時擴大品牌影響力。

白酒行業(yè)下游的融資

白酒行業(yè)下游的融資主要有經(jīng)銷商的預付款融資和存貨融資

保兌倉融資

保兌倉融資主要是預付款的融資；

它適用于經(jīng)銷商或代理采購商，特別是對高端白酒等產(chǎn)品。金融機構(gòu)基于提貨權(quán)提供融資，要求提貨單質(zhì)押，確保資金用于預付貨款。

在中國，高端白酒市場常常呈現(xiàn)出供不應求的局面，賦予了白酒生產(chǎn)商較為強勢的談判地位。他們通常要求下游經(jīng)銷商預付較大比例，甚至全部貨款，這一做法對經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)能力和銷售規(guī)模構(gòu)成了顯著影響。

同時，由于白酒銷售具有明顯的季節(jié)性特征，從預訂到銷售之間往往存在3至6個月的時間差，這進一步加劇了經(jīng)銷商的資金壓力。

高端白酒不僅具有增值保值的特性，還耐儲存、易變現(xiàn)，這些特點使得它們成為金融市場上的優(yōu)質(zhì)質(zhì)押物。

針對這一現(xiàn)象，金融機構(gòu)推出了創(chuàng)新的供應鏈金融服務，通過控制白酒經(jīng)銷商與生產(chǎn)企業(yè)簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權(quán)，作為融資的質(zhì)物，為經(jīng)銷商提供資金支持。

金融機構(gòu)要求資金的特定用途是向白酒生產(chǎn)企業(yè)預付貨款，并且要求經(jīng)銷商將支付后的提貨單質(zhì)押在金融機構(gòu)。制酒企業(yè)根據(jù)提貨單的指示，將成品白酒存入由金融機構(gòu)指定的第三方物流企業(yè)的倉庫。隨后，第三方物流倉儲企業(yè)根據(jù)金融機構(gòu)的指令，向白酒經(jīng)銷商發(fā)貨。經(jīng)銷商完成銷售后，用回款歸還金融機構(gòu)的本金和利息。

倉單質(zhì)押融資

倉單質(zhì)押融資主要是存貨的融資；

它適用于存貨保管階段，特別是靜態(tài)保管的存貨。經(jīng)銷商或生產(chǎn)企業(yè)可以將倉單作為質(zhì)押物，從金融機構(gòu)獲取融資。

上、中、下游共有的融資

應收賬款質(zhì)押融資

適用于銷售回款階段，特別是對銷售量較大的核心企業(yè)。企業(yè)可以將應收賬款作為質(zhì)押，以獲取融資。

應收賬款保理融資

企業(yè)將應收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，由保理公司提供資金支持并承擔收款風險。

各大酒企的供應鏈融資平臺

茅臺集團-貴陽銀行、貴州銀行等：

貴陽銀行推出的爽融鏈產(chǎn)品，依托供應鏈條上核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用，通過1+N+N服務模式，為核心企業(yè)上游各層級供應商企業(yè)提供免授信、免擔保的供應鏈融資服務；

貴州銀行通過“中小企業(yè)信貸通”產(chǎn)品，為貴州湄窖酒業(yè)有限公司等中小企業(yè)提供了貸款支持。該公司因收購冬小麥等優(yōu)質(zhì)制曲原材料急需流動資金，貴州銀行通過“中小企業(yè)信貸通”產(chǎn)品，解決了企業(yè)的融資難題；

除此之外，茅臺旗下的財務公司，也會為成員單位辦理財務和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務；

五糧液集團-宜賓市商業(yè)銀行等

宜賓市商業(yè)銀行與五糧液集團有著密切的合作關(guān)系，五糧液集團持有宜賓商業(yè)銀行19.99%的股份，是宜賓商業(yè)銀行單一最大股東。

宜賓市商業(yè)銀行不僅為五糧液集團提供支付結(jié)算服務，還向五糧液的上下游延伸，提供供應鏈金融等特色服務，支持五糧液集團的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

特色貸款產(chǎn)品：包括“基酒抵押貸款”、“窖池抵押貸款”、“五糧貸”、“酒企高管信用貸”、“白酒互助信用貸”等，這些產(chǎn)品旨在滿足白酒產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶的不同貸款需求。

另外，五糧液集團也通過其財務公司，為白酒上下游供應商提供存貸款服務，優(yōu)化財務管理、降低融資成本與風險，并為公司發(fā)展提供資金支持和融資渠道；

汾酒集團-華融金睿等

華融金睿與百信銀行的戰(zhàn)略合作在平臺上開通，專門為汾酒集團的經(jīng)銷商設(shè)計了一款融資產(chǎn)品。這款產(chǎn)品的目標是幫助經(jīng)銷商解決在日常經(jīng)營活動中遇到的訂貨資金周轉(zhuǎn)問題。

通過這種合作，華融金睿和百信銀行能夠有效地支持汾酒集團的經(jīng)銷商，幫助他們更好地管理資金，從而維持穩(wěn)定的經(jīng)營活動和業(yè)務發(fā)展。

洋河集團-網(wǎng)商銀行

洋河股份與浙江網(wǎng)商銀行簽署了全面合作協(xié)議，采用網(wǎng)商銀行的數(shù)字供應鏈金融解決方案“大雁系統(tǒng)”。

2020年開始，網(wǎng)商銀行大雁系統(tǒng)嵌入洋河的供應鏈系統(tǒng)中，所有洋河經(jīng)銷商可足不出戶按需申請，實時授信，實時支用。

截至目前，網(wǎng)商銀行大雁系統(tǒng)已累計為30個省份的洋河經(jīng)銷商提供信貸，來自信用貸款的采購額近10億。在使用大雁系統(tǒng)的洋河經(jīng)銷商中，來自江蘇省外的占比超84%，三線及以下城市占比68%，為洋河飄香全國和市場下沉提供了資金支持。

在平臺搭建方面，供應鏈金融平臺在洋河自有的經(jīng)銷商下單系統(tǒng)內(nèi)搭建，經(jīng)銷商從申請、提款到下單完成只需30分鐘左右；

在融資申請方面，由于洋河的經(jīng)銷商遍布全國各地，區(qū)域較為分散，借助數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)了賬戶注冊、身份認證、在線簽署等功能，避免了傳統(tǒng)模式下繁鎖的申請流程；

在提款使用方面，洋河利用銀企互聯(lián)功能，實現(xiàn)了授信額度內(nèi)資金的在線支付、動賬通知的實時推送、財務軟件的自動記賬等功能，打通銀行、企業(yè)及下游經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)壁壘。

除金融服務之外，大雁系統(tǒng)還為洋河提供了財務數(shù)字化的工具。網(wǎng)商銀行與洋河聯(lián)合開發(fā)了針對經(jīng)銷商的財務系統(tǒng)，使得洋河經(jīng)銷商入賬流程從30分鐘縮短到1分鐘，提升了銷售效率。

古井貢-京東科技等

古井貢早年間就靠與萬寧農(nóng)商銀行合作，探索創(chuàng)新了“金融+名酒+小微企業(yè)”信貸業(yè)務。

主要由萬寧農(nóng)商銀行授信第三方企業(yè)古井貢酒，古井貢酒企業(yè)初步篩選具備分銷資格的小微企業(yè)，提交給銀行進行審批貸款，審批成功后貸款將直接由企業(yè)商家賬戶劃撥到古井貢酒，再由古井貢酒以相對應價值的產(chǎn)品發(fā)送給商家進行售賣，讓小微企業(yè)在售賣的過程中獲得資金回流，該模式中符合條件的小微企業(yè)最高可獲得50萬元的貸批額度。

如今，古井貢還與京東科技合作搭建了供應鏈金融科技平臺，該平臺幫助古井集團打通了業(yè)務管理系統(tǒng)和外部資金，實現(xiàn)了對二級經(jīng)銷商的穿透管理和服務。平臺還引入了中關(guān)村銀行、農(nóng)業(yè)銀行等金融資源，實現(xiàn)了服務客戶群的下沉。

在白酒行業(yè)，類似“提貨權(quán)質(zhì)押”只能覆蓋一級代理商、二批和煙酒行老板有融資需求但受限“信用白戶”，很難獲得信用貸款。古井供應鏈金融服務平臺瞄準這一痛點，將大數(shù)據(jù)、風控模型、供應鏈金融結(jié)合創(chuàng)新，自平臺上線以來，已為古井集團供應鏈上下游300余家企業(yè)進行授信，總體授信額度超億元。

2023年春節(jié)期間，古井供應鏈金融服務平臺為二級經(jīng)銷商提供了超2.5億元的融資，同比增長高達5倍。而古井貢酒二級經(jīng)銷商淮北市相山區(qū)功勛煙酒商行，憑借其與上游一級經(jīng)銷商貿(mào)易記錄，通過古井供應鏈金融服務平臺，春節(jié)期間獲得了50萬元的融資。

瀘州老窖-龍馬興達等

瀘州老窖在供應鏈金融方面采取了多種具體實施方式和策略，涵蓋了傳統(tǒng)金融服務、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及與其他金融機構(gòu)的合作。

瀘州老窖通過郵儲銀行提供供應鏈融資。具體操作流程如下：老窖集團經(jīng)銷商與老窖公司簽訂訂貨合同，需要一筆流動資金向老窖集團支付貨款，郵儲銀行把這筆資金貸給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商將這批產(chǎn)品抵押給郵儲銀行，郵儲銀行將抵押物交給郵政速遞物流公司監(jiān)管。

瀘州老窖與螞蟻集團簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，利用螞蟻鏈的智能合約、跨鏈等技術(shù)，通過數(shù)字人民幣支付、貿(mào)易數(shù)據(jù)“上鏈”等方式，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游提升數(shù)字化交易能力，讓他們更便捷、低成本地獲得金融服務。此外，農(nóng)業(yè)銀行與瀘州老窖共同推出了“數(shù)字人民幣智能合約供應鏈金融服務方案”，進一步促進數(shù)字人民幣在供應鏈金融領(lǐng)域的應用。

瀘州老窖股份有限公司銷售公司以現(xiàn)金方式出資1000萬元，投資設(shè)立瀘州老窖優(yōu)選供應鏈管理有限公司，目標是通過資源整合、豐富產(chǎn)品種類、轉(zhuǎn)變專賣店運作模式。同時，瀘州老窖需要加強對經(jīng)銷商庫存的管理和監(jiān)控，及時調(diào)整供貨計劃和促銷策略，避免庫存積壓。

瀘州老窖還依托供應鏈“易融超市”平臺進行了一系列卓有成效的實踐和探索。此外，瀘州老窖旗下龍馬興達小額貸款公司面向瀘州老窖產(chǎn)業(yè)鏈正式推出產(chǎn)業(yè)鏈金融服務平臺。并一口氣上線了三款貸款產(chǎn)品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”；

• 酒商貸

這是一款面向瀘州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷商的貸款產(chǎn)品。

通過瀘州老窖旗下龍馬興達小額貸款股份有限公司提供的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務平臺進行操作，采用“標準化+個性化”的綜合信貸方案，滿足經(jīng)銷商全鏈條融資需求；

• 酒企貸

主要面向瀘州老窖產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商的貸款產(chǎn)品。

同樣通過龍馬興達小額貸款股份有限公司的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務平臺進行操作，旨在支持上游供應商的資金需求，促進產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展；

• 酒人貸

面向瀘州老窖產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)個人客戶的貸款產(chǎn)品。

它類似于酒商貸和酒企貸，通過龍馬興達小額貸款股份有限公司的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務平臺，為個人客戶、公司團購客戶提供融資服務；

老窖通過龍馬興達小額貸款股份有限公司的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務平臺，能夠更有效地對接產(chǎn)業(yè)鏈客戶，滿足不同客戶群體的融資需求，從而使自己的業(yè)績芝麻開花——節(jié)節(jié)高。

酒企集團誰更多元，誰更專一？

在深入研究白酒行業(yè)的供應鏈金融現(xiàn)象時，可以觀察到一個顯著的趨勢：白酒供應鏈金融活動的核心往往圍繞著上市酒企背后的第一控股股東——即酒企集團來展開。

這種模式揭示了供應鏈金融的運作多在集團層面上展開，而非局限于單一的上市酒企。相應地，由此產(chǎn)生的資產(chǎn)與負債并不直接反映在上市酒企的財務報表之中，它們往往作為表外資產(chǎn)存在，因為它們屬于集團層面的財務操作，與上市公司的直接財務健康狀況有所區(qū)隔。

然而，這種模式也帶來了一些需要關(guān)注的問題，包括透明度、監(jiān)管風險以及可能的利益沖突。上市公司的投資者可能難以全面了解集團層面的供應鏈金融活動，而這些活動可能對上市公司的長期價值產(chǎn)生影響。

不過，我們可以用上市酒企的營收占集團營收的比例來稍微窺探一點端倪；

上市酒企營收占集團營收高，就代表這家酒企聚焦主營業(yè)務，有關(guān)的供應鏈金融可能做的就少；

反之，則這家酒企發(fā)展多元化，將來可能會靠白酒主業(yè)補貼其他業(yè)務（畢竟很少有比白酒更賺錢的業(yè)務了），可能埋有雷。。。

茅臺集團

2023年度茅臺集團營收、利潤實現(xiàn)“雙千億”目標。

1月30日，貴州茅臺公眾號發(fā)布的《茅臺集團2023年度生產(chǎn)經(jīng)營工作報告》顯示，2023年度茅臺集團營收1644.8億元，同比增長20.5%；利潤總額1083.5億元，同比增長18.8%；主要經(jīng)濟指標保持了兩位數(shù)的增長。同時，這也是茅臺集團首次實現(xiàn)營收、利潤“雙千億”目標。

2023年茅臺股份上市公司營收1505.6億，占集團營收92%；

五糧液集團

據(jù)網(wǎng)上搜索，五糧液集團2021年實現(xiàn)營業(yè)收入1400億元；2022年集團收入1555億元；2023年集團營收未披露；

2021年五糧液上市公司營收662.09億，占集團營收47.29%；2022年五糧液上市公司營收739.69億，占集團營收47.57%；

因此，由于2023年五糧液股份上市公司營收1505.6億，盲估占集團營收48%；

汾酒集團

網(wǎng)上找不到有關(guān)汾酒集團的營收，只能查看官網(wǎng)的簡介，山西杏花村汾酒集團有限責任公司是以生產(chǎn)銷售汾酒、竹葉青酒和杏花村酒為主，集白酒、大健康產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、文化旅游、產(chǎn)業(yè)基金于一體的省管重要骨干企業(yè)。

成員企業(yè)主要有山西杏花村汾酒廠股份有限公司、山西杏花村汾酒銷售有限責任公司、山西杏花村汾酒集團酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司；

由此可以粗略判斷，汾酒集團的主業(yè)也是白酒！

瀘州老窖集團

根據(jù)企查查網(wǎng)站披露的財務信息，瀘州老窖集團2022年營收830.21億，2021年營收720.22億；

2021年瀘州老窖上市公司營收206.42億，占集團營收28.66%；2022年瀘州老窖上市公司營收251.24億，占集團營收30.26%；

因此，由于2023年瀘州老窖股份上市公司營收302.33億，盲估占集團營收30%；

在瀘州老窖的官網(wǎng)上，也赫然寫著要強化資本運作，打造老窖金控集團，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，推動做實做大。；

古井集團

根據(jù)企查查網(wǎng)站披露的財務信息，古井集團2023年營收215.68億；

古井上市公司，2023年營收202.54億，占集團營收93.91%；

雖然數(shù)據(jù)上顯示白酒依舊是主業(yè)，但是古井集團的官網(wǎng)上也能看到類似老窖的多元戰(zhàn)略；

洋河集團

根據(jù)企查查網(wǎng)站披露的財務信息，洋河集團2023年營收336.76億；

洋河上市公司，2023年營收331.26億，占集團營收98.37%；

答案已經(jīng)顯而易見了，白酒頭部企業(yè)中，專一聚焦白酒主業(yè)的是茅臺、洋河、古井貢、汾酒，最多元、什么都想涉足的是瀘州老窖、五糧液；

白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風險？

在白酒行業(yè)中，瀘州老窖以其多元化的業(yè)務布局和創(chuàng)新的供應鏈金融模式，無疑占據(jù)了領(lǐng)軍地位。上市公司雖僅占集團營收的30%左右，但瀘州老窖在業(yè)內(nèi)率先獨立開展供應鏈金融業(yè)務，這一戰(zhàn)略舉措在白酒行業(yè)中頗具影響力。

然而，瀘州老窖的這一創(chuàng)新實踐，在外界看來，似乎帶有“借我的錢，買我的酒”的商業(yè)邏輯，通過整合資金流和商品流，實現(xiàn)了利息和銷售利潤的雙重收益。

設(shè)想一下，如果瀘州老窖的產(chǎn)品能夠在市場上順暢流通，價格穩(wěn)定，且不存在過度的囤貨或壓貨現(xiàn)象，其經(jīng)銷商便能夠進入一個良性的經(jīng)營循環(huán)，無需依賴貸款來囤積貨物。

但瀘州老窖選擇獨立運營供應鏈金融公司，這一決策在一定程度上可能是為了轉(zhuǎn)移自身的風險和處理積壓的庫存。這種做法雖然為公司帶來了短期的利益，卻可能增加了經(jīng)銷商的經(jīng)營風險，并對整個行業(yè)的健康和有序發(fā)展造成了潛在影響。

當前，幾乎所有的頭部酒企都在積極探索供應鏈金融的發(fā)展。這種趨勢雖然為經(jīng)銷商提供了更多的資金支持，但也可能導致他們大量囤貨。如果市場需求未能達到預期，就可能造成庫存積壓，影響經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)。

此外，如果市場上的白酒價格出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，即市場價格低于經(jīng)銷商的采購成本，經(jīng)銷商可能面臨虧損的風險，這不僅會削弱他們的償債能力，還可能增加整個行業(yè)的壞賬風險。

更進一步，系統(tǒng)性風險也不容忽視。如果大量經(jīng)銷商因價格倒掛而遭遇財務危機，可能會引發(fā)連鎖反應，對整個行業(yè)的資金鏈和信用體系造成沖擊。

因此，瀘州老窖及整個白酒行業(yè)的供應鏈金融模式，雖然在短期內(nèi)可能帶來一定的經(jīng)濟效益，但從長遠來看，需要更加注重風險控制和市場健康發(fā)展，以確保行業(yè)的穩(wěn)定和持續(xù)繁榮。