小優(yōu)化點(diǎn)：

1. 圖表呈現(xiàn)。之前在 滬深300投資回報(bào)與估值的關(guān)系分析 文章中，我在數(shù)據(jù)呈現(xiàn)方面用了很多長(zhǎng)圖，閱讀體驗(yàn)不大好，今天做了優(yōu)化，數(shù)據(jù)將更多地以線性圖的方式呈現(xiàn)，這樣更加直觀，關(guān)鍵是可以減少我不少工作量。

2. 粒度更細(xì)。之前統(tǒng)計(jì)時(shí)獲取的是月數(shù)據(jù)，這次統(tǒng)計(jì)的最小單位是周，粒度更細(xì)，覆蓋的數(shù)據(jù)更多。

一. 分析方法解釋

將標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去10年的估值數(shù)據(jù)(pe)按照每10%為一個(gè)區(qū)間分成10組，統(tǒng)計(jì)在每個(gè)估值區(qū)間買入ETF并持有1年到5年的年化收益率，然后計(jì)算出每個(gè)估值區(qū)間回報(bào)率的平均值，中位數(shù)，最小值，以及虧損概率，分別進(jìn)行比較分析。

二. 核心數(shù)據(jù)呈現(xiàn)

1. 不同估值區(qū)間買入年化收益率平均值對(duì)比

線性圖觀看方法指引：

橫坐標(biāo)：表示估值區(qū)間，最左邊的“全部”指的是不擇時(shí)買入獲得的投資回報(bào)，從第2個(gè)到第11個(gè)分別表示從低到高10個(gè)估值區(qū)間買入后獲得的投資回報(bào)。

縱坐標(biāo)：表示年化收益率(%)。

曲線：顏色由深到淺分別表示持有1年到5年的年化收益率。

下面是對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)表：

從估值收益關(guān)系圖中我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500的投資回報(bào)跟估值并沒(méi)有表現(xiàn)出很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，當(dāng)持有時(shí)間大于等于3年時(shí)，不管是在估值低位買入還是在高位買入，最終獲得的投資回報(bào)率基本都穩(wěn)定在10%以上，當(dāng)持有時(shí)間小于3年時(shí)，也只有在估值區(qū)間處在80%分位以上時(shí)投資回報(bào)率會(huì)有較明顯的回落但波動(dòng)并不大。

如果換個(gè)角度分析，把持有時(shí)長(zhǎng)作為橫坐標(biāo)統(tǒng)計(jì)每個(gè)估值區(qū)間買入的投資回報(bào)，那么下面這張圖更能直觀地反映出估值與收益的關(guān)系，當(dāng)持有時(shí)間越長(zhǎng)投資回報(bào)越穩(wěn)定，收益率與估值的關(guān)系越低，如果能堅(jiān)持持有3年及以上，那么在任何估值位置買入最終獲得的投資回報(bào)率都差不多。

2.  不同估值區(qū)間買入年化收益率中位數(shù)對(duì)比

上面對(duì)比的是每個(gè)估值區(qū)間投資回報(bào)率的平均值，我們發(fā)現(xiàn)看平均值的話標(biāo)普500的投資回報(bào)跟估值并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性，為了謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們?cè)倏纯粗形粩?shù)。

如果對(duì)比的是中位數(shù)其結(jié)論跟平均值是差不多的，當(dāng)持有時(shí)間大于等于3年，投資回報(bào)基本都穩(wěn)定在11%到13%之間，不管是低估值買入還是高估值買入，如果持有時(shí)間只有1年，也只有在估值分位處在80%到90%之區(qū)間時(shí)收益率有明顯的回落，其他的并沒(méi)有太大的差距，所以如果看中位數(shù)，同樣證明了標(biāo)普500的投資回報(bào)跟買入時(shí)的估值并沒(méi)有明顯的負(fù)相關(guān)性。

3.  不同估值區(qū)間買入年化收益率最小值對(duì)比

通過(guò)上面的分析我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500的投資回報(bào)跟估值關(guān)系并不大，不管是在估值低位還是在估值高位買入最終獲得的投資回報(bào)并沒(méi)有太大差別。

但上面統(tǒng)計(jì)的是平均值和中位數(shù)，如果以底線思維的角度分析，我們看下在每個(gè)估值區(qū)間買入后年化收益率最小值與估值的關(guān)系。

如果比較的是最小值，當(dāng)持有時(shí)間小于等于3年時(shí)就能較為明顯地體現(xiàn)出估值與收益的負(fù)相關(guān)性，但如果持有超過(guò)3年，仍然看不出來(lái)在估值低位買入能夠帶來(lái)多大的優(yōu)勢(shì)。

4. 不同估值區(qū)間買入虧損概率對(duì)比

假如投資的底線是不虧損，我們繼續(xù)統(tǒng)計(jì)在不同估值區(qū)間買入并持有1到5年的虧損概率對(duì)比。

虧損概率與買入估值關(guān)系圖：

數(shù)據(jù)表：

從上面的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)明顯的規(guī)律，

1. 當(dāng)持有時(shí)間大于等于3年時(shí)，不管在估值低位還是高位買入，虧損概率都是0。

2. 當(dāng)持有時(shí)間小于3年時(shí)，以估值低于20.33買入可以保證不虧損，以估值低于23.2買入，可以保證持有2年及以上不虧損，以估值小于24.65買入可以保證虧損概率不超過(guò)20%。

所以，雖然說(shuō)標(biāo)普500的投資回報(bào)跟買入時(shí)的估值關(guān)系并不大，但是如果你的投資底線是盡量不虧損，那么適當(dāng)擇時(shí)還是有必要的，當(dāng)pe大于24.65時(shí)就可以考慮停止買入，小于20.33時(shí)可以考慮大額抄底。

三. 估值疑惑解答

通過(guò)上面的分析，我們得出了一個(gè)很震驚的結(jié)論，那就是標(biāo)普500的投資回報(bào)跟估值并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性，即估值越低買入投資回報(bào)越高，估值越高買入投資回報(bào)越低。

為什么呢？

因?yàn)闃?biāo)普500的估值能較準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的預(yù)期，當(dāng)估值降低時(shí)，通常說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的盈利能力會(huì)下滑，當(dāng)估值提高時(shí)，說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的盈利能力會(huì)提升。

這樣子的話，在估值低位買入雖然后面可以享受估值上漲帶來(lái)的超額回報(bào)，但是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利下滑了，所以估值上漲的部分就被企業(yè)盈利下跌抵消了，反過(guò)來(lái)，在估值高位買入雖然后面會(huì)因?yàn)楣乐祷貧w而降低收益，但是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利增加了，又抵消了估值下跌的部分，所以說(shuō)，不管是在估值低位還是高位買入，最終獲得的投資回報(bào)并不會(huì)有很大的波動(dòng)。

下面是在估值最低的10%區(qū)間買入標(biāo)普500并持有1年的投資回報(bào)和估值變化的詳細(xì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)收益率基本都沒(méi)有pe增長(zhǎng)的多，原因就是企業(yè)的盈利下滑了，抵消了部分估值的上漲。

下面是在估值最高的10%區(qū)間買入標(biāo)普500并持有1年的投資回報(bào)和估值變化的詳細(xì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)pe確實(shí)大幅下跌了，但是收益率卻沒(méi)怎么跌，原因就是企業(yè)的盈利提高了，抵消了部分估值的下跌。

這說(shuō)明標(biāo)普500的估值本身就是一個(gè)有效指標(biāo)，估值高了說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的盈利能力變強(qiáng)了，估值低了說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的盈利能力變?nèi)趿?，雖然估值會(huì)有回歸均值的趨勢(shì)，但是因?yàn)槠髽I(yè)盈利的變化，使得回歸的過(guò)程更加緩和，所以在估值低位和估值高位買入標(biāo)普500，最終獲得的投資回報(bào)并不會(huì)有太大波動(dòng)。

這可能就是在一個(gè)成熟且有效的市場(chǎng)里最大的500家公司所表現(xiàn)出來(lái)的超強(qiáng)穩(wěn)定性，所以標(biāo)普500確實(shí)是值得長(zhǎng)期配置的優(yōu)秀資產(chǎn)。

四. 標(biāo)普500怎么買

我知道很多人投資指數(shù)基金都已經(jīng)被教育要低估買高估賣，但實(shí)際上這種投資方法并不是萬(wàn)能的，標(biāo)普500明顯不適用。

假如標(biāo)普500估值分位低于歷史30%低估，那么對(duì)應(yīng)的市盈率就是20.33，如果你堅(jiān)持只在估值低于20.33開(kāi)始投資，那么在過(guò)去的10年里只有30%的時(shí)間能等到投資機(jī)會(huì)，而上面已經(jīng)分析過(guò)，在估值低位和在估值高位買入最終獲得的投資回報(bào)并沒(méi)有多大差別，換言之，70%的等待時(shí)間并不會(huì)換來(lái)足夠多的超額回報(bào)，那么實(shí)際上你會(huì)因此錯(cuò)過(guò)很多投資機(jī)會(huì)。

所以標(biāo)普500應(yīng)該怎么買呢，這里給幾點(diǎn)建議。

1. 定投買入

如果是以定投的方式投資，那么什么時(shí)候買都問(wèn)題不大，因?yàn)槎ㄍ侗緛?lái)就是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，而標(biāo)普500波動(dòng)低且投資回報(bào)跟買入時(shí)估值也關(guān)系不大，所以如果定投的話還需要等嗎，越早買越早受益，因?yàn)闃?biāo)普500是真正的高收益低波動(dòng)的指數(shù)。

當(dāng)然如果你非要擇時(shí)，建議在pe低于24.65時(shí)開(kāi)始定投。

2. 大額抄底

以底線思維的角度分析，過(guò)去10年里如果以pe低于20.33買入，可以保證持有1年及以上不虧損，如果以pe低于23.2買入，可以保證持有2年及以上不虧損。

所以我認(rèn)為當(dāng)標(biāo)普500的估值低于20.33倍時(shí)是可以考慮大額抄底的，當(dāng)估值低于23.2時(shí)可以考慮加大定投本金，比如改成雙倍定投。

五. 風(fēng)險(xiǎn)提示

通過(guò)本文的分析我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去10年里，標(biāo)普500的投資回報(bào)非常好，年化收益率均值和中位數(shù)基本都能達(dá)到12%左右，而我之前在 標(biāo)普500指數(shù)長(zhǎng)期投資回報(bào)率分析 文章中分析過(guò)，標(biāo)普500的長(zhǎng)期投資回報(bào)率在8%左右，按照標(biāo)普500指數(shù)常年1%到2%的股息率估算，如果包括分紅再投資，那么標(biāo)普500的長(zhǎng)期投資回報(bào)率應(yīng)該在9%到10%左右。

即使這樣，過(guò)去10年的投資回報(bào)也比長(zhǎng)期投資回報(bào)率高2到3個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明過(guò)去10年美股確實(shí)是經(jīng)歷了一段長(zhǎng)牛，因?yàn)槊拦傻木祷貧w是有可能長(zhǎng)達(dá)10年以上的，因此下個(gè)10年還指望標(biāo)普500能保持年化12%的收益率是不現(xiàn)實(shí)的，所以對(duì)標(biāo)普500的投資回報(bào)預(yù)期應(yīng)該要適當(dāng)降低，不過(guò)anyway，以投資回報(bào)和波動(dòng)角度看，標(biāo)普500仍然隨便吊打A股大部分指數(shù)，以其在大A受氣還不如多買點(diǎn)標(biāo)普500。