揭秘紅利指數(shù)定期調樣的魅力大家常說，指數(shù)的生命力在于吐故納新

學村 2024-07-10 發(fā)布于福建

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大家常說，指數(shù)的生命力在于吐故納新，通過不斷地將新的股票納入組合舊的股票剔除組合，以保證指數(shù)的最新持倉始終處于一個與時俱進的狀態(tài)。借這個機會，今天我們就來聊聊紅利指數(shù)定期調倉的事兒，這也可以為我們揭秘紅利指數(shù)長期獲得優(yōu)秀業(yè)績背后的原因。

一、不低的紅利指數(shù)換手率

可能很多人不知道的是，對于紅利這樣看著“溫吞吞”的指數(shù)，其在調倉上卻一點也不含糊。

下表列出市面上幾只代表性紅利指數(shù)的調倉頻率及單次換手情況，可以看到像中證紅利和上證紅利這樣純粹的高股息指數(shù)每年的換手率為40%（按照調入調出只數(shù)簡單計算）；而像紅利低波及紅利低波100這樣的復合因子紅利指數(shù)，其換手率要顯著來得高。

注：紅利低波100每次調入及剔除數(shù)量不固定，表中數(shù)據(jù)為按照過去四年指數(shù)每次調入調出的均值計算。

對于換手率偏高的紅利指數(shù)，其調倉質量無疑會對指數(shù)業(yè)績造成顯著影響。為了方便觀察，我們后續(xù)以全市場最具代表性的指數(shù)中證紅利為例進行展開。

二、中證紅利中的“釘子戶”

中證紅利指數(shù)于2008年5月26日發(fā)布，自發(fā)布至今經(jīng)歷了16次定期調樣，我特別統(tǒng)計了下，最2008年5月26日最初入選的100只股票中，竟然還有4只股票一直待在指數(shù)里面，從未被調出過。

很多朋友可能會覺得，這些“釘子戶”股票大概率是我們想象中的白馬王子，可令人遺憾的是，它們并非是大家想象的優(yōu)質股票。

具體來說，這四只股票分別是寶鋼股份、申能股份、雅戈爾和建發(fā)股份，下圖列出了它們2008年5月26日至今復權價格及剔除現(xiàn)金分紅價格表現(xiàn)，可以看出，這些股票的價格在剔除現(xiàn)金分紅后，過去16年間基本圍繞著一個水平價格中樞上下浮動。

再看他們各自的凈利潤，除建發(fā)股份外，其余三家公司過去十多年的凈利潤基本沒什么太多變化，這也是這三只股票價格剔除現(xiàn)金分紅后中樞沒什么變化的根本原因，長期估值水平保持相對穩(wěn)定，利潤沒有增長，股價自然也不會有變化，我想這就是真正意義上的“收息股”吧，投資者長期持有獲得的收益基本都來自于現(xiàn)金分紅。

建發(fā)股份則稍微特殊一點，這個公司利潤雖然顯著增長，但抵不住估值的大幅下行，由期初的10-20倍下降至2倍，利潤的增長全部被估值的下行所吞噬，不過好在這公司分紅很感慨，投資者拿到手的回報也還不錯。

至于說這些“釘子戶”公司為什么除現(xiàn)金分紅后的股價基本都沒啥變動，這也很好理解，因為一旦股價出現(xiàn)趨勢性向上的行情，那么大概率股息率也容易快速收窄，從而很容易被調出指數(shù)；而股價中樞沒啥波動，原因則是它們的凈利潤沒什么想象空間。

三、被紅利指數(shù)長期持有并非好事情

在上部分我們看到，自中證紅利指數(shù)發(fā)布以來就一直呆在指數(shù)中的4只股票基本面及表現(xiàn)均較為一般。

無獨有偶，經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，長期呆在中證紅利指數(shù)中的股票大多表現(xiàn)較為一般。下表列出了中證紅利指數(shù)發(fā)布以來連續(xù)十年以上呆在指數(shù)成分中的所有股票，合計26只，可以看到這26只股票在被中證紅利指數(shù)持有期間只有6只跑贏了同期的中證紅利指數(shù)，其余20只均是跑輸了該指數(shù)的。在跑贏的股票中雖有“長江電力”這樣的鮮花，但鮮花之外更多的是綠葉。

由于這26只股票在被中證紅利持有的區(qū)間，期間中證紅利指數(shù)均跑贏滬深300。因此如果將業(yè)績對照基準由中證紅利放寬至滬深300，26只股票有18只股票跑贏了滬深300，雖然戰(zhàn)勝比例大幅提升，但同時也進一步說明了這些股票中確實有一部分質地沒那么理想。

因此，與其買入長期被中證紅利持有的個股，還不如買中證紅利指數(shù)本身。

四、那些默默做出巨大貢獻的功臣們...

與其他指數(shù)一樣，紅利指數(shù)挖掘到很多牛股，同樣也踩過很多坑。下表列出了在中證紅利指數(shù)持有期間漲幅居前的各20只股票。

可以看出，在漲幅居前的20只股票中，很多個股并非我們通常所認知的傳統(tǒng)行業(yè)，中證紅利指數(shù)曾經(jīng)也納入過不少科技股，并取得了不錯的投資回報，像生益科技、法拉電子、科華數(shù)據(jù)及用友網(wǎng)絡都屬于此類。在這些成功的個股投資上，如果對照行情，我們可發(fā)現(xiàn)中證紅利指數(shù)許多個股上都有不錯的“逃頂”操作，比如像萬向錢潮、生益科技、福耀玻璃、新和成、招商銀行及美的集團等個股的賣出時點上都堪稱完美，如果沒有這些漂亮的“逃頂”操作，那么在這些個股上獲得的業(yè)績大概率要差很多。

至于能“逃頂”的原因，主要還是因為中證紅利指數(shù)按照股息率篩選，股價上去了，股息率就下來了，自然容易被調出。當然股息率選股指標也很容易出現(xiàn)賣飛了的情況，比如像上海機場在2018-2019年的行情就被錯過了。

紅利指數(shù)除了抓住上述牛股外，還踩過了不少坑，下表列出了持有期間跌幅居前的20只股票，可以看到這些個股的回撤大多發(fā)生在市場調整期間，而且這些個股基本都屬于傳統(tǒng)行業(yè)，如果用一個詞來形容，說是“價值陷阱”應該不為過。

由此可見，股息率指標確實有“逃頂”的能力，但也會錯失主升浪行情，還會坐上過山車，也會踩坑，每個選股指標終究是概率的游戲，不可能百發(fā)百中。

五、紅利指數(shù)的收益會被偷吃嗎...

不少朋友在討論滬深300時，不時會聊到一個話題，那就是滬深300指數(shù)每年兩次的定期調倉對指數(shù)業(yè)績會造成顯著的負面拖累。之前不在此山中在是誰偷走了滬深300的投資收益？網(wǎng)頁鏈接一文中對此進行了詳細的展開，參考這篇文章的統(tǒng)計思路，我將2005年至今滬深300每次納入股票及剔除股票分別做了一個等權組合，并更新到最新，結果是下圖這樣的：

我們可以很容易發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的納入組合的整體表現(xiàn)大幅跑輸了剔除組合，至于背后的原因，這主要還是因為滬深300作為A股市場的龍頭股指數(shù)，其入選標準是按照市值進行的，那么納入股票往往是最近一段時間漲得好的股票，剔除的股票往往是最近一段時間跌得多的股票，定期調倉長期以往的追漲殺跌從而拖累了指數(shù)業(yè)績。

那紅利指數(shù)呢？會不會業(yè)績也出現(xiàn)被偷吃的情況？通過前面文章的分析，相信大家已經(jīng)有答案了，那就是紅利指數(shù)的業(yè)績不僅不會因定期調倉受到拖累，反而定期調倉會增強紅利指數(shù)的長期業(yè)績。

我們直接看數(shù)據(jù)，下表列出了2010年以來，每一年年初持有當時的紅利指數(shù)持倉不動至今與同期中證紅利指數(shù)的收益比較?？梢院苋菀卓闯?，除了2023年至今時間較短結論不顯著外，其余年份至今中證紅利全收益指數(shù)均是要顯著好于拿著期初持倉不動獲得的收益，而且幅度并不小。

我們直接看數(shù)據(jù)，下表列出了2010年以來，每一年年初持有當時的紅利指數(shù)持倉不動至今與同期中證紅利指數(shù)的收益比較?？梢院苋菀卓闯觯?023年至今時間較短結論不顯著外，其余年份至今中證紅利全收益指數(shù)均是要顯著好于拿著期初持倉不動獲得的收益，而且幅度并不小。

再換個角度，我們分別構建納入組合和剔除組合，我們同樣可以看出納入組合的長期回報顯著好于剔除組合，與滬深300形成了明顯的反差。