擴(kuò)大內(nèi)需，提振信心——宏觀周報(bào)

觀察者rkzxj1pl 2024-07-09 發(fā)布于廣東

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文：任澤平團(tuán)隊(duì)

一季度短暫企穩(wěn)后，經(jīng)濟(jì)二季度出現(xiàn)放緩跡象，生產(chǎn)強(qiáng)于需求，物價(jià)低迷，主要矛盾是內(nèi)需不足、信心有待提振。政策有所放松，但力度需要加強(qiáng)。

北上廣深四大一線城市均已放松限購(gòu)，但預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)、效果并不明顯，根本在提振居民收入和就業(yè)。救樓市不僅是救房企、救銀行，現(xiàn)在是救地方財(cái)政，這不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

今年以來(lái)債券收益率不斷走低，央行下場(chǎng)借債引導(dǎo)債市收益率回歸合理區(qū)間，防止資金抱團(tuán)和過(guò)度交易引發(fā)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。但治標(biāo)不治本，長(zhǎng)債利率反映的是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，歸根結(jié)底是要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從基本面上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。

擠牙膏式的政策放松，效果是短期脈沖狀的，真正有效的政策放松要一鼓作氣提振信心。（參見(jiàn)《當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的十大關(guān)鍵》、《是該啟動(dòng)“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了》）

周財(cái)經(jīng)要點(diǎn)：

1、上周整體（7月1日至7月7日），美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲，全球主要股指多數(shù)上漲，A股下跌。

2、今年以來(lái)債券收益率不斷走低，央行下場(chǎng)借債，主要是宏觀審慎調(diào)控、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的行為，不代表貨幣政策收緊或轉(zhuǎn)向。

3、截至7月7日，全國(guó)已發(fā)行地方債35747.7億元，相較去年同期的44793億元下滑了20.19%。地方債發(fā)行節(jié)奏緩慢，下半年將提速。

4、長(zhǎng)沙出臺(tái)樓市新政，支持符合條件的公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅。

5、比亞迪泰國(guó)工廠落成，中國(guó)車企出海加速。

1 美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲

上周整體（7月1日至7月7日），美元回落，貴金屬、工業(yè)金屬上漲，全球主要股指多數(shù)上漲，A股下跌。

美元回落，非美貨幣多數(shù)上漲。上周，美元指數(shù)跌0.92%，至104.87；歐元、英鎊分別漲1.19%和1.34%，歐央行已率先降息；日元漲0.1%，人民幣微跌0.02%。

貴金屬上漲。上周，COMEX黃金漲2.57%，至2399.8美元/盎司，COMEX白銀漲6.65%；比特幣跌6.08%。

工業(yè)金屬上漲。上周，CRB金屬漲1.01%。LME銅、鋁分別漲3.86%和0.59%，SHFE螺紋鋼漲0.45%，DCE鐵礦石漲3.17%。ICE布油漲2.19%。

全球主要股指多數(shù)上漲。MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)分別漲1.97%和1.71 %。恒生指數(shù)、恒生科技分別漲0.46%和1.19%。滬深300跌0.88%。英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX分別漲0.49%、2.62%和1.32%。納斯達(dá)克漲3.50%。日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)分別漲3.36%和2.30%。

年初至今，表現(xiàn)較好的資產(chǎn)有三類，一是以去美元化、避險(xiǎn)屬性為主的比特幣和黃金；二是全球制造業(yè)復(fù)蘇邏輯、AI推動(dòng)的有色金屬類大宗品；三是AI浪潮的美國(guó)科技股、日韓股市。

2 央行下場(chǎng)借債防風(fēng)險(xiǎn)，不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向

事件：7月1日，中國(guó)人民銀行公告“為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作”。7月5日，央行確認(rèn)目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國(guó)債。

解讀：今年以來(lái)債券收益率不斷走低，央行四月以來(lái)多次喊話效果不佳，親自下場(chǎng)借債賣出，防止市場(chǎng)過(guò)度交易風(fēng)險(xiǎn)。一是遏制利率下行趨勢(shì)，避免重現(xiàn)“硅谷銀行”市場(chǎng)踩踏和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至6月末，30年期、10年期國(guó)債收益率分別下降40BP、35BP至2.2058%、2.4282%，50年期國(guó)債收益率也一度破2.5%，脫離經(jīng)濟(jì)增速中樞。二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。債市利率曲線過(guò)于平坦，將大大削弱導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效果；若進(jìn)一步出現(xiàn)利率曲線倒掛，將惡化市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期基本面預(yù)期。三是降低中美利差，緩解匯率壓力。6月6日至6月30日，10年中美利差從200BP升至216BP，30年中美利差從188BP升至208BP，給匯率帶來(lái)一定壓力。

方式上，央行之所以采用借券賣出的方式，主因央行持有國(guó)債規(guī)模不足。從操作標(biāo)的上看，預(yù)計(jì)以10年期及以上長(zhǎng)期國(guó)債為主要操作品種。從規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)實(shí)際操作規(guī)模有限，重在警示效果。

央行下場(chǎng)借債主要是宏觀審慎調(diào)控、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的行為，不代表貨幣政策收緊或轉(zhuǎn)向。央行借券賣出可緩一時(shí)之急，但治標(biāo)不治本，需要從基本面上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，提振信心。長(zhǎng)債利率的回溫歸根結(jié)底是要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降息依舊有一定的必要性。當(dāng)務(wù)之急是寬信用，寬信用的關(guān)鍵是提振預(yù)期、擴(kuò)大需求，是該啟動(dòng)“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了。

3 上半年地方債發(fā)行節(jié)奏緩慢，下半年將提速

事件：截至7月7日，全國(guó)已發(fā)行地方債35747.7億元，相較去年同期的44793億元下滑了20.19%。

解讀：整體來(lái)看，目前共發(fā)行地方債806只，加權(quán)平均久期10.1年，以專項(xiàng)債、新增債為主。其中一般債177只，共10874億，專項(xiàng)債629只，共24873億；新增債519只，共18494億，再融資債267只，共16165億。

發(fā)行目的上主要為四個(gè)方向，一是建設(shè)交通等基礎(chǔ)設(shè)施上有9477億元，二是醫(yī)療養(yǎng)老等民生服務(wù)上有1522億，三是借新還舊有16067億元，四是特殊再融資有1087億元。相較去年的縮減主要在市政基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。光市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一項(xiàng)就縮減了近3200億元。

發(fā)債緩慢源自去年萬(wàn)億國(guó)債影響，三季度會(huì)是發(fā)債高峰。主要受去年年底發(fā)行1萬(wàn)億元國(guó)債資金在今年使用的影響，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行較少，相較去年同期減少了7931億元，導(dǎo)致地方債發(fā)行縮水明顯。但今年4月以來(lái)監(jiān)管層不斷提示要加快地方債發(fā)行速度，7月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于2023年中央決算的報(bào)告》中明確提出要加快增發(fā)國(guó)債資金、地方政府專項(xiàng)債券資金和中央預(yù)算內(nèi)投資使用進(jìn)度，放大政府投資帶動(dòng)效應(yīng)，爭(zhēng)取早開(kāi)工、早見(jiàn)效。我國(guó)2024年安排4.62萬(wàn)億元的新增地方債限額，目前僅使用1.84萬(wàn)億，剩余的2.8萬(wàn)億額度預(yù)計(jì)大部分將在第三季度釋放。目前各地區(qū)已公開(kāi)的新增發(fā)債規(guī)模達(dá)2萬(wàn)億，加上三季度將到期1萬(wàn)億地方債可能需要借新還舊，預(yù)計(jì)三季度地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)3萬(wàn)億以上。

地方債大量發(fā)行有利于帶動(dòng)市場(chǎng)需求，刺激經(jīng)濟(jì)有效回溫。后續(xù)仍需觀察地方債落地效果。面對(duì)供求缺口和資產(chǎn)負(fù)債表衰退挑戰(zhàn)，從宏觀政策來(lái)看，除了放水，別無(wú)他路。

4 長(zhǎng)沙出臺(tái)樓市新政，支持符合條件的公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅

事件：7月2日，長(zhǎng)沙市自然資源和規(guī)劃局、長(zhǎng)沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持公寓等類住宅商品房調(diào)整為住宅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確：在市轄區(qū)范圍停止新的公寓等類住宅項(xiàng)目規(guī)劃審批；已完成項(xiàng)目總平面圖審批，但開(kāi)發(fā)、去化存在困難的公寓等類住宅商品房，在確保滿足公共服務(wù)設(shè)施和基礎(chǔ)配套設(shè)施承載力的前提下，經(jīng)論證可行后可依規(guī)依程序調(diào)整為住宅。

解讀：此次新政主要是為了化解長(zhǎng)沙目前庫(kù)存較高的商辦類物業(yè)，尤其是公寓的去化困境。首先，暫停新公寓類住宅項(xiàng)目規(guī)劃審批，暫停新增公寓產(chǎn)品的供給，有助于加快存量公寓的庫(kù)存去化，緩解開(kāi)發(fā)商資金壓力，促進(jìn)市場(chǎng)供需平衡。其次，調(diào)整公寓類住宅項(xiàng)目為住宅，涉及公寓產(chǎn)品的公共服務(wù)設(shè)施和基礎(chǔ)配套設(shè)施的補(bǔ)齊，解決了公寓產(chǎn)品存在的落戶和上學(xué)等問(wèn)題，有助于提升公寓的競(jìng)爭(zhēng)力，激發(fā)購(gòu)房者的購(gòu)買意愿。再次，公寓可以調(diào)整為住宅，將是保障房的一項(xiàng)重要來(lái)源，地方收購(gòu)存量非住宅項(xiàng)目，有助于實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存目標(biāo)。另一方面，新政在加速公寓類住宅去庫(kù)存的同時(shí)，可能對(duì)現(xiàn)有住房市場(chǎng)造成一定程度的打擊，加大新房和二手房的去化難度。

5 比亞迪泰國(guó)工廠落成，中國(guó)車企出海加速

事件：比亞迪于東南亞的首個(gè)工廠在泰國(guó)羅勇府竣工投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)15萬(wàn)輛。比亞迪泰國(guó)工廠從開(kāi)工到投產(chǎn)歷時(shí)僅16個(gè)月，年產(chǎn)能約15萬(wàn)輛，包含整車四大工藝和零部件工廠。

解讀：近年來(lái)比亞迪著重拓展海外市場(chǎng)，自主品牌走出國(guó)門(mén)正當(dāng)時(shí)。2023年是中國(guó)汽車出口全球的元年，2024年新能源出海再上臺(tái)階。比亞迪成為全球首家達(dá)成800萬(wàn)輛新能源汽車產(chǎn)量的車企，其新能源出海已遍及全球88個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2023年，比亞迪乘用車出口銷量24.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)337%。2024年H1海外銷量超20.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)173.8%。

中國(guó)車企出海正加速。比亞迪外，廣汽埃安也加入了由泰國(guó)電動(dòng)汽車協(xié)會(huì)組織的充電聯(lián)盟，由中國(guó)車企和海外協(xié)會(huì)合作推動(dòng)全球新能源發(fā)展的藍(lán)圖正在布局。從本土制造出口，到海外設(shè)廠出海，新能源“走出去”的模式在轉(zhuǎn)變。同時(shí)，中國(guó)自主品牌也要做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)新能源出海面臨的地緣政策風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、軟件類信息安全風(fēng)險(xiǎn)、本土保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)消費(fèi)偏好、磨合和技術(shù)合規(guī)等眾多難題。

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