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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學家）

60s要點速讀：

任何一個國家借錢度日就是最大的風險隱患，貨幣信譽將是冰山一角，經(jīng)濟困局杯水車薪，未來前景無濟于事。因此，美國國家戰(zhàn)略依然是防御未來風險為主，所謂加息和降息不斷炒作預期主要是制造與創(chuàng)造美聯(lián)儲加息計劃為主，這是保全美元貨幣信譽并維系美國借債模式可持續(xù)的新金融和新戰(zhàn)略。

正文：

近期伴隨美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動性，市場再起美聯(lián)儲降息炒作，這對美元匯率影響是關(guān)鍵，美元升值得以節(jié)制，但美元貶值依舊難以推進，其中美國經(jīng)濟真實或是判斷分析重點。

其一、美國經(jīng)濟是好是壞？目前美國經(jīng)濟長期利好明確，短期波動性尚不確定。雖然市場擔憂的是美國就業(yè)數(shù)據(jù)，最新月度就業(yè)不足是刻意炒作引導，進而造成美聯(lián)儲降息預期，實際上美國就業(yè)長期穩(wěn)定并未改變。

一方面是世界大型企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)趨勢指數(shù)（ETI）從3月的112.16降至4月的111.25。美國就業(yè)趨勢指數(shù)是一個領(lǐng)先的綜合就業(yè)指數(shù)，當指數(shù)上升時，預示著美國就業(yè)可能也會增加，反之亦然。

5月3日美國勞工統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，4月新增非農(nóng)就業(yè)人口17.5萬，遠低于預期值24萬。美國4月失業(yè)率上升0.1個百分點至3.9%，略高于預期值為3.8%。

另一方面是4月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)人數(shù)連續(xù)第39個月增加，長期持續(xù)性并未動搖，階段性波動有待確認。而美國大型企業(yè)聯(lián)合會就業(yè)機會指數(shù)的一個組成部分——目前無法填補職位空缺的公司比例在4月升至40%，這與疫情前的水平相比仍處于高位。美國就業(yè)基本穩(wěn)定是美聯(lián)儲加息的保障性指標，這不僅關(guān)系社會穩(wěn)定，同時也是企業(yè)利潤增收和經(jīng)濟增長來源。

其二、美國經(jīng)濟存在滯脹嗎？面對市場預期降息轉(zhuǎn)向，其中美國面臨滯脹是擔憂之重。然而，美聯(lián)儲政策并非是短期應對，從長計議是美聯(lián)儲貨幣政策以及美國宏觀經(jīng)濟規(guī)劃之優(yōu)勢。因此，市場注意力集中今年第一季度經(jīng)濟增長大幅降至1.6%，但是嚴重忽略的是去年第四季度經(jīng)濟增長上修至3.9%，這使得2023年美國經(jīng)濟從之前全年2.5%的增長上至2.6%，經(jīng)濟規(guī)模上至27.37萬億美元，前值是2.5%和27.36萬億美元。

美國經(jīng)濟長期基本面穩(wěn)健是有利于美聯(lián)儲加息的重要背景與邏輯，尤其美國企業(yè)效益十分強勢，剛剛今年第一季度上市公司財報發(fā)布期，根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，迄今為止近85%的標準普爾500指數(shù)成份公司已經(jīng)公布了本財季的業(yè)績，其中約80%的業(yè)績超出華爾街預期。

美國經(jīng)濟新周期的業(yè)態(tài)提升是美國經(jīng)濟韌性體現(xiàn)，企業(yè)具有創(chuàng)造力和創(chuàng)新力是美國經(jīng)濟特性。這與通脹指標比較的偏低是否意味美國滯脹呢？新經(jīng)濟滯漲邏輯側(cè)重在哪？所謂滯脹理論多指傳統(tǒng)經(jīng)濟滯脹，滯脹全稱停滯性通貨膨脹(Stagflation)，“滯”是經(jīng)濟增長停止增長，“脹”是指通貨膨脹上揚。在經(jīng)濟學特別是宏觀經(jīng)濟學中，經(jīng)濟停滯(Stagnation)與高通貨膨脹(Inflation)伴隨是失業(yè)及不景氣經(jīng)濟現(xiàn)象。一般而言指物價上升與經(jīng)濟停滯不前是通貨膨脹長期化的惡果。

然而，目前美國經(jīng)濟增長是加強板——2023年經(jīng)濟增長2.6%和27.37萬億美元與2022年經(jīng)濟2.2%和25.5萬億美元是上升版，而美國通脹比較更高水平是下降式——2022年通脹高位9.1%與2023年至目前3.5%是下降式，盡管該指標超出美聯(lián)儲界定基本參數(shù)2%通脹，但美國通脹處于調(diào)整成功狀態(tài)，滯脹理由煙消云散。杞人憂天情緒意圖何在清晰透徹——美元貶值是美聯(lián)儲加息前提，炒作美聯(lián)儲降息想刺激美元貶值是真實邏輯與意圖。

其三、美國經(jīng)濟隱患何在？由于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)長期扭曲是美國特色，其中美元地位與作用是主要支撐邏輯和循環(huán)道理。然而，任何一個國家借錢度日就是最大的風險隱患，貨幣信譽將是冰山一角，經(jīng)濟困局杯水車薪，未來前景無濟于事。因此，美國國家戰(zhàn)略依然是防御未來風險為主，所謂加息和降息不斷炒作預期主要是制造與創(chuàng)造美聯(lián)儲加息計劃為主，這是保全美元貨幣信譽并維系美國借債模式可持續(xù)的新金融和新戰(zhàn)略。

美國經(jīng)濟升級換代已經(jīng)造就美元利率更高新構(gòu)造與新格局，美國模式非傳統(tǒng)與新現(xiàn)代是美聯(lián)儲加息的目標與美元利率新高位。美聯(lián)儲多位官員講話表明上述論點，如波士頓聯(lián)儲行長科林斯認為，未來實現(xiàn)2%的通脹目標可能需要更長時間，她暗示利率需維持在29年高點的時間可能比先前所想要長，才能抑制需求并減輕價格壓力?！白罱?jīng)濟活動和通脹意外上升表明，我們可能需要把政策維持在當前水平。而美聯(lián)儲理事庫克表示，非銀行類投資公司放貸增加值得關(guān)注，但似乎并沒有給金融體系帶來過度風險。

“私募信貸的增長可能沒有對金融體系的韌性造成重大不利影響。”尤其明尼阿波利斯聯(lián)儲行長卡什卡利表示，美聯(lián)儲可能會“在較長一段時間內(nèi)”維持利率不變。近期數(shù)據(jù)顯示通脹依舊高企，他懷疑貨幣政策是否有足夠的限制性。

正如摩根大通私人銀行全球外匯策略主管Samuel Zief表示：“市場正試圖弄清楚數(shù)據(jù)，尤其是美國的數(shù)據(jù)是仍然強勁，還是剛剛好。到目前為止，事情更多地是由微觀因素而不是宏觀因素推動的：具體公司發(fā)布的收益和類似的事情一直在推動股市的發(fā)展。美國經(jīng)濟問題在負債，美國經(jīng)濟優(yōu)勢在企業(yè)，美元力求保護企業(yè)競爭力，美元貶值力保美聯(lián)儲加息，這一套邏輯是美國個性，并且不同于一般國家構(gòu)造和理論套路。

綜上，美聯(lián)儲加息布局是格局站位，美元貶值是當務(wù)之急操作旨意。

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