2023年9月在公眾號發(fā)布了《淺析研究企業(yè)的流程和檢查清單》（網(wǎng)頁鏈接 ），整理了一份自己的分析企業(yè)的流程、標(biāo)準(zhǔn)和檢查清單。

學(xué)習(xí)的出發(fā)點和落腳點是為了用于運用和實踐。因此，下面我將依照文中的第二部分“我的集大神的選股流程和檢查清單”中的第一步“檢查清單1：深度分析之前的篩選清單”，開始對長春高新這家公司的分析。

根據(jù)上文思路，我們分析一家企業(yè)，我們不需要一上來就看長篇大論的文字財報，那樣太費時間了。可以先用一些重要的業(yè)績和財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)進(jìn)行篩選，符合我們設(shè)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的最低標(biāo)準(zhǔn)后，再慢慢開始讀財報等細(xì)工慢活。

這一步相當(dāng)于是在讀財報之前，對企業(yè)進(jìn)行初審。初審共分兩步：初步篩選標(biāo)準(zhǔn)和第2步考察標(biāo)準(zhǔn)，如沒通過這些標(biāo)準(zhǔn)，我們一般將此企業(yè)列入“放棄”或“看不懂”。通過了，則進(jìn)入下一步。

同時，在初審的過程中，將逐步形成對企業(yè)的初始畫像和【猜想疑問】，下文對此部分，一律用此符號【】以示強(qiáng)調(diào)，便于未來帶著【猜想和疑問】，開始閱讀財報及企業(yè)分析之旅。

一、初步篩選標(biāo)準(zhǔn)

直接上結(jié)論吧。需要詳細(xì)說明的表格后，注明了大字字母。

詳細(xì)說明A

分析歷史數(shù)據(jù)就是定量分析，再上一張表格吧，具體包括了2013-2022年10年的歷史數(shù)據(jù)，再加上2023年上半年的最新數(shù)據(jù)。

分析解讀：

（一）凈資產(chǎn)收益率

即ROE。ROE是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的路標(biāo)，較高的ROE說明企業(yè)具有經(jīng)濟(jì)商譽。

對上市公司ROE大于15%以上的，我分為三類：

10年平均25%以上，且70%以上的年份大于25%的企業(yè)，認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)；

10年平均20%以上，且70%以上的年份大于20%的企業(yè)，認(rèn)為是良好；

10年平均15%以上，且70%以上的年份大于15%的企業(yè)，認(rèn)為是較好；

對照上面標(biāo)準(zhǔn)，長春高新屬于上述第二類。貴州茅臺屬于第一類。

建議我們只持有上述三類企業(yè)，其他的可歸類為“差、一般或不懂”，可以放棄。 ** 看上表ROE數(shù)據(jù)，可得出如下分析：**

1、10年平均24%；屬于有良好競爭優(yōu)勢的企業(yè)。10年中有2年ROE最低的是16%；有8年大于20%；有5年大于25%；屬于過去長期的好學(xué)生，大概率企業(yè)存在一定的競爭優(yōu)勢。

2、近5年平均27%；看2013-2022年ROE的變化，有越來越高的趨勢。是否說明在過去的10年中，競爭優(yōu)勢越來越強(qiáng)呢？

3、2023年上半年的ROE是11.28%。看起來有些低哦。拉了一下近10年的中報ROE數(shù)據(jù)，在這個標(biāo)準(zhǔn)附近或更低的年度有2018年11.83%；2017年7.15%；2016年8.90%；2015年11.48%；2014年8.53%；也就是過去10年的中報中，小于或類似情形的有5年。所以，對這個數(shù)據(jù)也不必太在意。

【猜想和疑問】：

【過去，這家企業(yè)應(yīng)該有經(jīng)濟(jì)商譽（競爭優(yōu)勢），且競爭優(yōu)勢越來越強(qiáng)。那這種競爭優(yōu)勢是什么呢？越來越強(qiáng)的原因何在？現(xiàn)在有何變化？未來優(yōu)勢還會繼續(xù)存在嗎？】

（二）關(guān)鍵比率

關(guān)鍵比率=ROE /股息支付率。

這個比率的含義是：分紅后留存的凈利潤再投入取得的收益如何。

投資者追求的理想境界是，公式中的分子ROE越高越好，分母股息支付率越低越好。因為這意味著，把賺來的利潤，更多地留存在公司，并能繼續(xù)享受更高的ROE。

對“關(guān)鍵比率”有些復(fù)雜，感興趣或有疑問的，可看 villike的財務(wù)自由筆記《新年第一篇：如何選公司》網(wǎng)頁鏈接，里面有比較詳細(xì)的闡述。

“分紅比率越低，持有時間越長，投資者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。”這是巴菲特芒格喜愛公司的模式：資金再投入1美元，產(chǎn)生的回報遠(yuǎn)高于1美元。只要回報率高，不分紅比分紅更有利于股東。

看上表數(shù)據(jù)，分析如下：

1.股息支付率：近5-10年平均為11-17%；說明長春高新是總體分紅較少的公司，近10年分紅之后，用每年凈利潤的89-83%再投入生產(chǎn)。產(chǎn)生的ROE逐年穩(wěn)定提升（近5-10年ROE為24-27%）。

2.關(guān)鍵比率：在過去10年中大于40%的年份是100%；關(guān)鍵比率標(biāo)準(zhǔn)是大于40%為合格；這個數(shù)值越高越好，數(shù)值越高，則表示再投入獲得的收益越好。

（三）杜邦分析ＲＯＥ

杜邦分析ＲＯＥ＝凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿倍數(shù)

由上面公式可發(fā)現(xiàn)，對ROE進(jìn)行拆解，發(fā)現(xiàn)由上述三個財務(wù)指標(biāo)組成。

分析如下：

1.選企業(yè)，最重要的是看商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢。企業(yè)最終利潤的高低，受三個因素的影響，毛利率高低，周轉(zhuǎn)率快慢，經(jīng)營杠桿大小，分別對應(yīng)茅臺模式，沃爾瑪模式，銀行模式，代表產(chǎn)品競爭力強(qiáng)弱，管理者運營能力高低，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險大小三種典型的賺錢模式。

2.2022年度長春高新的杜邦分析ＲＯＥ25.71%＝凈利率32.79%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.157×杠桿倍數(shù)4.99。凈利率32.79%，應(yīng)屬于茅臺模式，說明長春高新較高的ROE主要是靠產(chǎn)品的競爭力，這是上述三種中最理想的賺錢模式。

3.長春高新的凈利率2022年25.71%，再參考10年凈利率平均為27.6%，近5年凈利率平均為33.48%，且有凈利率越來越高的趨勢；說明產(chǎn)品在市場的競爭力也在增強(qiáng)。

【猜想和疑問】：

【長春高新較高的ROE主要是較高的凈利率和毛利率，靠產(chǎn)品的競爭力。下步研究和分析，重點查找長春高新的產(chǎn)品有何優(yōu)勢，可從產(chǎn)品的需求性、可替代性和定價權(quán)這三方面來分析】

二、第2步考察標(biāo)準(zhǔn)

直接上結(jié)論吧。需要詳細(xì)說明的表格處，注明了大字字母。

詳細(xì)說明B

分析解讀：

上表的三個負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=有息負(fù)債率+經(jīng)營性負(fù)債。

1.資產(chǎn)負(fù)債率，從2013年的39.2%到2022年的20%；明顯逐步下降，下降后資產(chǎn)負(fù)債率不高。

2.有息負(fù)債率，基本在6-7%左右，比率小且比較均衡。估計整個A股市場能做到有息負(fù)債率這么少的，不多，這方面相當(dāng)難得。

3.經(jīng)營性負(fù)債率，從2013年的32.8%，逐漸下降到2022年的13.59%，逐年明顯下降。經(jīng)營性負(fù)債多，是表示企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中比較強(qiáng)勢，對上游或下游有明顯的掌控和吸引力。這里表明長春高新在產(chǎn)業(yè)鏈中仍比較強(qiáng)勢，但這個強(qiáng)勢有明顯減弱趨勢。

【猜想和疑問】：

【重點關(guān)注經(jīng)營性負(fù)債逐年減少的原因。 可嘗試分析長春高新的產(chǎn)業(yè)鏈，看其具體優(yōu)勢在哪？原因何在？ 是為何種原因讓其在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力變?nèi)醯哪? 現(xiàn)在和未來，這些競爭力還存續(xù)嗎？還會繼續(xù)減弱嗎？】

詳細(xì)說明C

分析解讀：

1.銷售毛利率5-10年平均83-86.5%，且有提高的上升趨勢，從2013年的81.2%上升到2022年的88%。從這個角度來說，是A股中毛利率高的企業(yè)。

2.凈利率5-10年平均27.6-33.5%，且有明顯提高趨勢，從2013年的20.5%上升到2022年的33.4%。這么高的毛利率，凈利率卻并不高。

3.總費用率，5-10年平均52-57%，總費用率有下降趨勢，從2013年的51.8%到2020年的40.5%、2021年的41.8%、2022年的46.7%，說明企業(yè)在費用控制在下功夫，增強(qiáng)了管控力。

4.銷售費用率，5-10年平均32-3%，有較大的下降趨勢，從2012年的36.4%，下降到2021-2022年的28.5-30.1%. 是否表示管控能力增強(qiáng)，還是產(chǎn)品競爭力漸強(qiáng)？研發(fā)類醫(yī)藥，符合醫(yī)藥行業(yè)偏高的現(xiàn)狀。

5.總費用率/毛利率，高于30%但低于70%的標(biāo)準(zhǔn)，屬于老唐歸納的“二流競爭力”。屬于有一定競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

【猜想和疑問】：

【1.如前面一樣，較高的毛利率、凈利率大概率是產(chǎn)品具有市場競爭力，分析競爭力情況，尤其是現(xiàn)在和未來將如何？ 2.銷售費用率和總費用率總體較高，與同行業(yè)比較，看是否是行業(yè)共性？ 3.銷售費用率和總費用率過去持續(xù)下降，是加強(qiáng)了內(nèi)控還是其他原因？尤其是現(xiàn)在和未來將如何？】

詳細(xì)說明D 盈利為真否？

分析解讀：

1.營業(yè)收入：看10年數(shù)據(jù)，從2013年的20.5億；逐年肉眼可見地增長，到2022年的126億。10年平均58.3億；近5年平均89.3億。

2.歸母凈利潤：看10年數(shù)據(jù)，從2013年的2.84億；逐年肉眼可見地增長，到2022年的41.4億。10年平均15.9億；近5年平均27.5億。

3.經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額：看10年數(shù)據(jù)，從2013年的5億；中間有較大的波動，到2022年的28.3億。10年平均12.3億；近5年平均20.2億。

這個數(shù)據(jù)與營業(yè)收入和歸母凈利潤比較，不太穩(wěn)定，波動更大。后期還應(yīng)關(guān)注是會受經(jīng)營中的各種主客觀因素的正常影響，還是存在異常？

4.凈現(xiàn)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤，近5年平均77.7%，10年平均97.5%，總體不錯。因為經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額波動較大，所以這個數(shù)據(jù)波動也較大。 但近5年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額比以前比率更低，要查找一下原因。

5.收現(xiàn)比=銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，近5年和近10年的平均數(shù)都超過了100%，優(yōu)秀。說明銷售商品基本100%收到的現(xiàn)金。

【猜想和疑問】：

【1.經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額波動較大；原因是什么？2.凈現(xiàn)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤，尤其是近5年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額比以前比率更低，要查找一下原因。特別是2020年36.5%和2022年68.3%，明顯偏低，查找下原因分別是什么？】

詳細(xì)說明E 盈利可持續(xù)否？

分析解讀：

1.營業(yè)收入近10年年化增長率是22.36%；近5年年化增長率是25.17%。

2.歸母凈利潤與扣非凈利潤比較，兩者金額相近，說明長春高新的主營業(yè)務(wù)突出，非主營業(yè)務(wù)只占非常小的份額，幾乎可忽略不計。

3.凈利潤近10年年化增長率是35.27%；近5年年化增長率是32.44%。增長幅度遠(yuǎn)大于營業(yè)收入，說明企業(yè)賺錢效應(yīng)好，增收更增利。

4.歸母凈資產(chǎn)近10年年化增長率是34.68%；近5年年化增長率是44.29%。這是一個印證凈利潤是否真實的指標(biāo)。歸母凈資產(chǎn)的增幅與凈利潤的增幅相似，可一定程度印證凈利潤的真實性。

【猜想和疑問】：

【上述增長率數(shù)據(jù)確實優(yōu)秀，在以后看財報和分析企業(yè)是，著重尋找企業(yè)存在哪些好的商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢？】

詳細(xì)說明F 維持當(dāng)前盈利需要大量資本否？

表8

分析解讀：

1.購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他支付的現(xiàn)金5年平均13.92億；10年平均數(shù)7.94億，與凈利潤的5年10年的平均數(shù)據(jù)比對，目眼可測分別是凈利潤的50%以上。

2.購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他支付的現(xiàn)金/凈利潤這個比率，不很均衡，比率高的如2013年，達(dá)到81%；低的如2014年、2017年和2020年，分別是31.4%和36.1%。10年平均是51.1%；近5年平均是52.84%，果然均達(dá)到了50%以上。

3.固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，從2013年的25.3%，逐年下降，到2019-2022年達(dá)到9.9-12.4%。10年平均比率是15.2%；近5個平均比率是11.8%，充分說明長春高新現(xiàn)在是個比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，符合我個人的投資偏好。

【猜想和疑問】：

【1.上述購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他支付的現(xiàn)金較大，與凈利潤的比率達(dá)到50%以上。今后研究重點要搞清楚這方面的支出是維持當(dāng)前盈利需要投入的資金，還是用于擴(kuò)大再生產(chǎn)？如果是前者，則不符合估值的三大前提，該企業(yè)應(yīng)予以排除。這應(yīng)是下一步閱讀財報和分析長春高新的重點和首要任務(wù)。2.10年來購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他支付的現(xiàn)金/凈利潤這個比率，高低相差比較大，原因何在。3.固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)占比小。10年逐漸降低這么多的原因是什么？】

小結(jié)

表9

（一）除“維持當(dāng)前盈利需要大量資本否”這個項目存在疑問外，其他都符合篩選標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)前記錄的10年來現(xiàn)金流量表中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他支付的現(xiàn)金”占比凈利潤，超過50%以上。 下一步首先要解決這個問題：確定這部分支出，是屬于維持當(dāng)前盈利需要投入的資金，還是用于擴(kuò)大再生產(chǎn)？如果是前者，則不符合估值的三大前提，該企業(yè)應(yīng)予以排除。

（二）如果經(jīng)過第（一）步，該企業(yè)依然沒有被排除的話，則按照上文的分析和思考，可以依照以下先后順序開始分析和研究。

1.經(jīng)營性負(fù)債及其比率逐年降低的原因。

重點可用波力五力模型，嘗試分析長春高新的上下游等產(chǎn)業(yè)鏈。

2.近5年的“凈現(xiàn)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤”比率變低的原因。

特別是2020年36.5%和2022年68.3%，明顯偏低，查找下原因分別是什么？

3.長春高新的產(chǎn)品有何優(yōu)勢，可從產(chǎn)品的“需求性、可替代性和定價權(quán)”這三方面來分析。

4.長春高新有何經(jīng)濟(jì)商譽（競爭優(yōu)勢）。

上文收益率指標(biāo)、增長率指標(biāo)及固定資產(chǎn)占比減少等指標(biāo)都指向企業(yè)競爭力變強(qiáng)。為何種原因讓其競爭力越來越強(qiáng)的呢?現(xiàn)在這些競爭優(yōu)勢還存續(xù)嗎？有何根本變化？

5.企業(yè)的商業(yè)模式是什么？有何優(yōu)劣勢？

6.《淺析研究企業(yè)的流程和檢查清單》第二部分中檢查清單中的其他內(nèi)容。

到此，研究和分析企業(yè)的第一步，在看財報深度分析之前的篩選，基本完成。