初善君看了幾十家、幾百家的財(cái)報(bào)，有好企業(yè)也有差企業(yè)，初善君一直在思索優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)報(bào)特征有哪些？如果能找出這些特征，是不是可以反過(guò)來(lái)根據(jù)特征去尋找優(yōu)秀企業(yè)呢。

初善君相信：優(yōu)秀的企業(yè)雖然萬(wàn)里挑一，但是財(cái)報(bào)特征肯定有共同點(diǎn)。

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網(wǎng)上有一份流傳很廣的好公司特征，初善君看的目瞪口呆，可謂荼毒數(shù)年，各位感受一下。

關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表。

1.資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)大于30%，一個(gè)好的企業(yè)，不會(huì)通過(guò)大量的借債、也不用通過(guò)大量借錢(qián)去產(chǎn)生利潤(rùn)。

中國(guó)平安、招商銀行首先表示不服，美的集團(tuán)和格力電器64%的資產(chǎn)負(fù)債率也積極響應(yīng)這種評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)貽笑大方。

2.其負(fù)債基本上是流動(dòng)負(fù)債，沒(méi)有或者很少有長(zhǎng)期負(fù)債，理由同上。

一些靠著舉債發(fā)展成為全球龍頭的制造業(yè)表示不借錢(qián)怎么發(fā)展，比如萬(wàn)華化學(xué)2014年長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券151億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)36%；中國(guó)巨石2013年末長(zhǎng)期負(fù)債高達(dá)61億元，占總資產(chǎn)的比例為32%。

3.資產(chǎn)總額和以前相比表現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷穩(wěn)步擴(kuò)大。

凡是上市、增發(fā)、收購(gòu)、配股的公司都表示不服。

關(guān)于利潤(rùn)表。

1.產(chǎn)品的毛利率應(yīng)大于40%，說(shuō)明產(chǎn)品未處在惡性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，如不是“藍(lán)海”至少也不是“紅海”，此類(lèi)企業(yè)能夠賺取和保持較好的利潤(rùn)。

世界五百?gòu)?qiáng)老大沃爾瑪表示，你他么逗我呢，長(zhǎng)年25%的毛利率了解一下。沃爾瑪小弟弟京東表示，15%的毛利率也能市值4000億。其實(shí)這么多年，格力電器和美的集團(tuán)的毛利率都沒(méi)有超過(guò)40%過(guò)。

2.三項(xiàng)期間費(fèi)用（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）應(yīng)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30%以下，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用最好為負(fù)值。

A股醫(yī)藥之王恒瑞醫(yī)藥連續(xù)十年三項(xiàng)費(fèi)用率都維持在55%和60%之間，除了高額的研發(fā)費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用更高，可是不妨礙恒瑞醫(yī)藥是優(yōu)秀企業(yè)的事實(shí)。

3.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與以前年度相比應(yīng)穩(wěn)步增加，說(shuō)明企業(yè)處于良性發(fā)展中。

這句話(huà)肯定是正確的廢話(huà)。

4.凈資產(chǎn)收益率，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該大于20%，說(shuō)明資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的高效性。

這句話(huà)我們稍后再說(shuō)。

再看現(xiàn)金流量表。

1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正數(shù)，并與利潤(rùn)表中的利潤(rùn)數(shù)額較為一致，至少?zèng)]有明顯的背離。

這句話(huà)看著也沒(méi)問(wèn)題。其他的例子就不舉了，我們看一家企業(yè)2006年至2012年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.99億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額只有29.12億元，凈現(xiàn)比不足0.64，這家企業(yè)的凈利潤(rùn)在快速增長(zhǎng)，如果因?yàn)閮衄F(xiàn)比不夠好就排除的話(huà)，你又錯(cuò)過(guò)了恒瑞醫(yī)藥。

即使是格力電器，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也有為負(fù)的時(shí)候。

2.投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量最好為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)正在擴(kuò)張發(fā)展中。

中國(guó)國(guó)旅2016年和2017年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為46.34億元和14.54億元，然后今年股價(jià)漲上了天。

3.融資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量的數(shù)值的絕對(duì)值的數(shù)額應(yīng)較小。

這個(gè)就更離譜了，都不用舉例。

2

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢，很多人接受的觀點(diǎn)哪里出了問(wèn)題。其實(shí)本質(zhì)是每個(gè)行業(yè)、每個(gè)企業(yè)都是獨(dú)特的，很難使用一套財(cái)報(bào)特征來(lái)形容企業(yè)。

評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析體系里有四類(lèi)指標(biāo)，一是利潤(rùn)表中體現(xiàn)的企業(yè)盈利能力指標(biāo)，比如毛利率、凈利率等。理論上毛利率、凈利率越高越好，但是高毛利率本身就屬于稀缺品種，一定是產(chǎn)品有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力或者品牌足夠強(qiáng)大，比如貴州茅臺(tái)或者恒瑞醫(yī)藥，大多數(shù)企業(yè)的宿命凈利率都不會(huì)太高。

二是資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的企業(yè)償債能力指標(biāo)，比如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。初善君之前覺(jué)得企業(yè)上市了，償債能力一般都不會(huì)有問(wèn)題，因?yàn)榭梢栽霭l(fā)募資嘛，直到今年去杠桿潮退了才知道企業(yè)償債能力有多重要，那些因?yàn)槿ジ軛U而股價(jià)暴跌的公司沒(méi)有一百也有五十。但是對(duì)于償債能力，很難評(píng)價(jià)是高好還是低好，很多時(shí)候尤其是企業(yè)快速發(fā)展的時(shí)候是需要借入外債的，合理的外債是企業(yè)彎道超車(chē)的助力?？傊?，只要不是存貸雙高就好，康得新和康美藥業(yè)的股東表示不能同意更多。

三是現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)的現(xiàn)金流指標(biāo)，比如收現(xiàn)率、凈現(xiàn)比等。首先收現(xiàn)率要近乎等于1+增值稅稅率，這樣子才能保證確認(rèn)的收入全部收回來(lái)了。其次經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可以適當(dāng)放寬，因?yàn)楹芏鄡?yōu)秀企業(yè)快速發(fā)展時(shí)期凈現(xiàn)比并不優(yōu)秀，因?yàn)橐?guī)模的擴(kuò)張使得企業(yè)需要大量的購(gòu)進(jìn)原材料等。最后，很多時(shí)候行業(yè)性質(zhì)決定了企業(yè)的現(xiàn)金流，這個(gè)時(shí)候如果局限于凈現(xiàn)比優(yōu)秀，可選擇的行業(yè)只有消費(fèi)行業(yè)了，誰(shuí)叫消費(fèi)行業(yè)的下游也就是你我這種最沒(méi)有議價(jià)能力呢。

四是結(jié)合三張表體現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，比如各種周轉(zhuǎn)率。理論上周轉(zhuǎn)率是企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)，越低越好。如果周轉(zhuǎn)率變慢，不管是存貨、應(yīng)收賬款，還是固定資產(chǎn)，都可能會(huì)有造假嫌疑，存貨周轉(zhuǎn)變慢的爾康制藥和獐子島，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢的樂(lè)視網(wǎng)等。因?yàn)樾袠I(yè)的因素，每個(gè)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力差異比較大，只要比同行優(yōu)秀就值得選擇。

因此企業(yè)財(cái)報(bào)特征因行業(yè)、企業(yè)而異，重要的是能因地制宜、融會(huì)貫通，把握企業(yè)的重點(diǎn)，找到了解企業(yè)的鑰匙，這就需要大量的實(shí)踐、總結(jié)和學(xué)習(xí)了。

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看起來(lái)好企業(yè)的財(cái)報(bào)特征很難總結(jié)，但是有一個(gè)指標(biāo)融合了以上的所有指標(biāo)，也是巴菲特最為推崇的指標(biāo)之一，那就是ROE。

巴菲特表示ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在15%以上的公司都是好公司，可以考慮買(mǎi)入，ROE超過(guò)30%則是鳳毛麟角。

為什么是ROE呢？ROE為凈資產(chǎn)收益率，等于凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，比如ROE=30%，意味著作為股東投入1元，一年可以賺回0.3元，3.3年就可以回本。因此長(zhǎng)期看，ROE基本等于投資收益率，30%的年化收益率，巴菲特也做不到。

同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（ 凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，即拆解成盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力三個(gè)指標(biāo)，把利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表都包含了。

據(jù)此，我們把高ROE拆分成三種模式：高利潤(rùn)率模式、高周轉(zhuǎn)模式、高杠桿模式。

高凈利率的代表有貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等，比如貴州茅臺(tái)的凈利率一直維持在45%至55%之間，正是這種高凈利率帶來(lái)了貴州茅臺(tái)25%以上的ROE。高凈利率最容易帶來(lái)高ROE，但是高凈利率很難維持，除非是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)或者品牌強(qiáng)大（如奢侈品）。

高周轉(zhuǎn)模式的典型企業(yè)如沃爾瑪，其凈利率只有貴州茅臺(tái)的二十分之一，但是靠著高周轉(zhuǎn)和高杠桿，沃爾瑪?shù)?/span>ROE一直保持在15%-25%之間，但是從2015年開(kāi)始，沃爾瑪凈利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。

高周轉(zhuǎn)率是零售企業(yè)能否活的好的最根本指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)，很多人說(shuō)永輝超市類(lèi)比沃爾瑪，但是比較得知，永輝超市的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不夠穩(wěn)定，近幾年一直下滑，且永輝超市的凈利率不穩(wěn)定，導(dǎo)致的結(jié)果就是永輝超市的ROE從2015年開(kāi)始就沒(méi)有超過(guò)10%。

高杠桿帶來(lái)的高ROE主要是金融企業(yè)，以招商銀行為例，典型特點(diǎn)就是杠桿維持在12倍至20倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前兩種，與此對(duì)應(yīng)的就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特別低，只有0.03。當(dāng)然你會(huì)發(fā)現(xiàn)招行的凈利率也非常高，不然也很難維持高ROE。

由此我們看到，三種模式下的ROE特征，但是不可否認(rèn)，貴州茅臺(tái)、招商銀行和沃爾瑪?shù)?/span>ROE均在下滑，但是整體依然維持在高位。

總之，維持穩(wěn)定又比較高的ROE是優(yōu)秀公司的財(cái)報(bào)特征之一。當(dāng)然這條不適應(yīng)周期性行業(yè)，尤其是強(qiáng)周期行業(yè)，因?yàn)閺?qiáng)周期行業(yè)ROE可能為負(fù)數(shù)。但是對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定而又高于15%的ROE絕對(duì)是優(yōu)秀企業(yè)的特征，各位小伙伴可以從這個(gè)角度尋找優(yōu)秀企業(yè)。

當(dāng)然，現(xiàn)金流也是初善君考慮的主要特征之一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)可以小于1，并可以有較大的波動(dòng)，但是收現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)業(yè)收入）最好等于1+增值稅率。

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