看茅臺財報時，總看到茅臺財務(wù)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)容，常常是兩眼發(fā)懵。心中不由感嘆，我是來喝酒的，怎么老給我講金融這么復(fù)雜的事。為了專心喝酒，只能捏著鼻子先把財務(wù)公司的事搞清楚。

Part1企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司

1由來

上世紀(jì)80年代中國進(jìn)入了轟轟烈烈的改革開放時期，多種所有制經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)漸漸滲入人們的生活。為了提升大型國企競爭力，加強企業(yè)集團(tuán)資金集中管理，提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率，企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司應(yīng)運而生。

從1987年設(shè)立首家財務(wù)公司－東風(fēng)汽車工業(yè)財務(wù)公司開始，截至2022年6月末，全國企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司共有254家。

2管理辦法

2022年11月，國家修訂并實施了《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》。該辦法的核心要點包括：

雙重監(jiān)管

財務(wù)公司是非銀行金融機(jī)構(gòu)，除了日常受企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部管理，還要接受國家金融監(jiān)管部門監(jiān)管。

服務(wù)內(nèi)部

財務(wù)公司主要為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供金融服務(wù)，業(yè)務(wù)基本上是在成員單位之間展開，具體為吸收內(nèi)部存款、發(fā)放內(nèi)部貸款、辦理成員單位資金結(jié)算及收付等。

對外受限

財務(wù)公司在報批的情況下，可以從事同業(yè)拆借（到別的銀行存錢或借錢）、固定收益類有價證券投資（債權(quán)類投資）等外部業(yè)務(wù)。

Part2茅臺財務(wù)公司

1籌建

貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限公司（簡稱“茅臺財務(wù)公司”）于2012年開始組建，2013 年 3 月中旬取得營業(yè)執(zhí)照，并于2013年5月取得相關(guān)資格正式開始營業(yè)，貴州茅臺酒股份有限公司出資4.08億元成為其控股股東。

2股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

（本文數(shù)字單位均為億元）

股份公司雖然持有茅臺財務(wù)公司51％股權(quán)，并將其納入股份公司合并報表范圍，但茅臺財務(wù)公司的實際控制人為茅臺集團(tuán)。

截至目前，茅臺集團(tuán)持有股份公司54.07%股權(quán)、持有技開公司100%股權(quán)，技開公司持有股份公司2.22%股權(quán)，穿透下來，茅臺集團(tuán)共持有茅臺財務(wù)公司77.71%股權(quán)。（40%＋9%＋54.07%＊51%+2.22%＊51%＝77.71%）

茅臺集團(tuán)向上穿透股東分別為貴州省國資委和貴州財政廳。茅臺財務(wù)公司作為一個擁有千億資產(chǎn)的金融企業(yè)，應(yīng)該是貴州省政府的重點關(guān)注企業(yè)之一。

至于為什么由股份公司持有茅臺財務(wù)公司51%股權(quán)，而不是由茅臺集團(tuán)直接控股茅臺財務(wù)公司，我想可能是茅臺財務(wù)公司大部分運營資金來源于股份公司，且股份公司作為公眾上市公司等多方因素形成。

Part3相關(guān)業(yè)務(wù)及核算

把股份公司合并報表中與茅臺財務(wù)公司強相關(guān)的科目單拎出來，形成一個茅臺財務(wù)公司簡化報表如下：

1資產(chǎn)負(fù)債表

銀行存款－存放中央銀行法定存款準(zhǔn)備金

法定準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)吸收存款后，必須按照央行規(guī)定的比率存放于央行的部分。2022年末金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。法定準(zhǔn)備金不可以隨時支取，不屬于現(xiàn)金等價物。

存款準(zhǔn)備金利率，是央行針對這部分存款準(zhǔn)備金支付的利率。法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%。茅臺財務(wù)公司2022年法定存款準(zhǔn)備金收取的利息約為1.04億元｛（64.19＋63.81）／2*1.62%≈1.04｝

銀行存款－存放中央銀行超額存款準(zhǔn)備金

超額準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)自愿存在央行的錢，主要便利和其他金融機(jī)構(gòu)之間的結(jié)算。超額準(zhǔn)備金可以隨時支取，屬于現(xiàn)金等價物。（手財2，p72）

2022年末超額存款準(zhǔn)備金利率為0.35%。茅臺財務(wù)公司2022年超額存款準(zhǔn)備金收取的利息約為0.09億元｛（25.68＋27.06）／2*0.35%≈0.09｝

拆出資金

2019年起，股份公司執(zhí)行新的會計準(zhǔn)則，將原計入貨幣資金二級科目的“存放同業(yè)款項”調(diào)整至“拆出資金”一級科目獨立列報，“拆出資金”一級科目下設(shè)“存放同業(yè)款項”和“拆出資金”兩個二級科目。

存放同業(yè)款項：是指財務(wù)公司存放在其他銀行等金融機(jī)構(gòu)的閑置資金。金融機(jī)構(gòu)在銀行開戶存款叫存放同業(yè)款項，一般企業(yè)在銀行存錢叫銀行存款。

拆出資金：是銀行同業(yè)之間相互籌措資金的一種行為。借款方稱其為拆入資金，放貸方稱其為拆出資金。通俗些說，就是銀行沒錢用，找同行借點錢花。使用的利率也稱“同業(yè)拆借利率”。

另有個小知識，存放同業(yè)款項資產(chǎn)負(fù)債表科目余額與現(xiàn)金流量表對應(yīng)科目余額存在差異，原因是同業(yè)存款中包含了應(yīng)獲得但對方還沒有支付的利息。這個知道即可。

發(fā)放貸款及墊款

指茅臺財務(wù)公司向關(guān)聯(lián)方提供貸款及貼現(xiàn)余額。2022年報中的42.4億元主要為茅臺財務(wù)公司提供給茅臺集團(tuán)的貸款，貸款利率3.65%－3.7%。

債權(quán)投資

主要為茅臺財務(wù)公司購買關(guān)聯(lián)方貴銀金融租賃公司和貴州銀行的債券。這種債權(quán)投資符合《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》相關(guān)要求。

吸收存款及同業(yè)存放

指茅臺集團(tuán)等各關(guān)聯(lián)方在茅臺財務(wù)公司的存款余額及應(yīng)計利息。2022年存款利率范圍為 0.35%-1.5%。

茅臺財務(wù)公司資金配置與資金來源

1、資金配置

股份公司于2021年開始單獨披露茅臺財務(wù)公司風(fēng)險評估報告，根據(jù)2022年披露數(shù)據(jù)，茅臺財務(wù)公司期末資產(chǎn)總額1300.95億元，與上表2022年資金配置合計數(shù)1297.85差異3.1億元，差異占比較小，從股份公司合并報表中摘錄的資金配置數(shù)據(jù)基本能夠反映茅臺財務(wù)公司資金配置情況。

2、資金來源

茅臺財務(wù)公司的資金來源包括所有者權(quán)益和負(fù)債，權(quán)益分為實收資本和歷年未分配利潤積累等；負(fù)債分為四部分，吸收茅臺集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方存款、吸收股份公司及其子公司存款、外部拆入資金（無）、其他經(jīng)營負(fù)債（金額較小忽略）。

（1）實收資本及歷年積累：根據(jù)2021年和2022年披露數(shù)據(jù)，茅臺財務(wù)公司所有者權(quán)益分別為81.26億元和93.3億元，包括實收資本和未分配利潤等，由于之前年度沒有披露，可以大致估測以前年度數(shù)據(jù)如上表。

（2）吸收存款及同業(yè)存放：為合并報表披露數(shù)據(jù)，僅包含茅臺集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方的吸收存款，股份公司及其子公司的吸收存款，已在合并報表階段抵銷。

（3）吸收上市公司存款：根據(jù)資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益基本會計等式，可以用資金配置金額合計扣除實收資本及歷年積累、吸收的關(guān)聯(lián)方存款及同業(yè)存放，即可倒擠出股份公司的吸收存款及其他經(jīng)營負(fù)債合計數(shù)，忽略掉其他經(jīng)營負(fù)債（應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等），將倒擠數(shù)全部近似視同股份公司存款。（以2022年為例， 1078.91=1300.95-93.3-128.74）

2利潤表

利息收入

利息收入是茅臺財務(wù)公司各項資金配置取得的收益匯總，不同資金配置的收益率大約在0.35%－3.7%之間。其中存放同業(yè)款項約占全部資產(chǎn)配置的90%左右，而存放同業(yè)款項利率參考中國人民銀行發(fā)布的同業(yè)拆借利率執(zhí)行。

實際測算過程中，可以簡化測算資金配置的整體收益率。其中2022年測算綜合收益率為2.49%。

利息支出

利息支出是茅臺財務(wù)公司向關(guān)聯(lián)方吸收存款而向關(guān)聯(lián)方應(yīng)付的存款利息，吸收股份公司存款產(chǎn)生的應(yīng)付利息在合并報表階段已抵銷，故此處不再考慮。存款利率范圍0.35%－1.5%（2022年財報p43）。

3現(xiàn)金流量表

客戶存款及同業(yè)存放款項凈增加額

該項反映茅臺財務(wù)公司吸收關(guān)聯(lián)方存款的凈增加額。

自2019年以來，現(xiàn)金流量表此項數(shù)值與資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)科目存在差異，主要原因是“吸收存款及同業(yè)存放”科目包含了應(yīng)付未付的利息，而現(xiàn)金流量表按收付實現(xiàn)制計算。

以2022年為例，128.74-217.64=－88.9，與現(xiàn)金流量表－89.16差異0.26億元。

存放中央銀行及同業(yè)款項凈增加額

該項反映茅臺財務(wù)公司受限資金“法定存款準(zhǔn)備金”和“不能隨時支取的同業(yè)存款”合計變動情況，不受限的銀行存款和存放同業(yè)款項作為現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物管理。

以2022年為例，（64.19－63.81）＋（140－10）＝130.38，與現(xiàn)金流量表130.38一致。

Part4茅臺財務(wù)公司初印象

1、國家設(shè)立財務(wù)公司的初衷是提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率，集中資金辦大事。可茅臺集團(tuán)尤其是股份公司，純粹就是一臺超級印鈔機(jī)，生產(chǎn)經(jīng)營范圍內(nèi)不需要那么多資金，上下游產(chǎn)業(yè)也沒有可投資的領(lǐng)域，作為一個上市公司兼國企，也不能隨便使用大額資金去搞產(chǎn)業(yè)多元化。說白了，茅臺財務(wù)公司的資金對茅臺作用不大。

但是這些錢對貴州省很有用。按照老唐的解釋“作為一個位于落后省份的、國資委控股的、主要從外省搬運貨幣回貴州的印鈔機(jī)，除了回報股東的目標(biāo)外，茅臺實際上還充當(dāng)著類似于遵義市中央銀行的角色。賺錢回來存進(jìn)當(dāng)?shù)劂y行，相當(dāng)于增加當(dāng)?shù)刎泿磐斗帕浚碳ぎ?dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展”。

我理解，茅臺財務(wù)公司把千億資金配置在存放同業(yè)款項中，收取2%＋的利息，站在貴州省的角度看，就是起到了集中資金辦大事的作用。

2、茅臺財務(wù)公司的資金來源中，80%以上的資金來源于股份公司。同樣是發(fā)揮地方中央銀行作用，股份公司本可以自行將這部分資金直接存入當(dāng)?shù)劂y行收取全額收益。而增加一道手續(xù)通過茅臺財務(wù)公司存入銀行，股份公司只能收取這部分資金51%的收益。

根據(jù)以往股份公司報表數(shù)據(jù)，股份公司自由現(xiàn)金流中約70%資金會存入茅臺財務(wù)公司，這多少會影響股份公司個人投資者的利益。

3、對于茅臺存在的各種問題，老唐也曾經(jīng)說過“村子里最富的財主，天然就有修橋補路、施粥舍飯的義務(wù)，作為扎根當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，尤其是和其他人與機(jī)構(gòu)共享藍(lán)天、大地、空氣和水的釀酒企業(yè)，額外做一些讓當(dāng)?shù)厝烁卸鞯氖虑?，即是社會?zé)任的體現(xiàn)，也是企業(yè)自身發(fā)展的需求”。

所以，如果我們愛茅臺，也要理解她、體諒她，就像我們同一個人結(jié)婚，除了欣賞對方的優(yōu)點，也要接納對方的缺點。

Part5茅臺財務(wù)公司2023年經(jīng)營情況預(yù)測

由于茅臺財務(wù)公司披露信息有限，預(yù)測其利潤較難；且其利潤相對較小，精確預(yù)測數(shù)值意義不大。實際測算過程中，可與股份公司整體利潤預(yù)測結(jié)合，只預(yù)測茅臺財務(wù)公司利息收入。

實收資本及歷年積累

根據(jù)2022年股份公司披露數(shù)據(jù)，茅臺財務(wù)公司2022年所有者權(quán)益為93.3億元，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤12.64億元。假設(shè)茅臺財務(wù)公司2023年實現(xiàn)凈利潤13億元，則當(dāng)年所有者權(quán)益約為106億元。

吸收存款及同業(yè)存放

茅臺集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方存款數(shù)據(jù)無法預(yù)測，且其金額占比相對較小，暫且維持上年度余額不變。

吸收股份公司資金

吸收股份公司資金可通過計算公式推導(dǎo)如下：2022年“實際”吸收股份公司資金1078.91億元＋預(yù)計2023年賺到的凈利潤740億元－2023年6月份支付的2022年股東分紅325.49億元＝預(yù)計年末可存入茅臺財務(wù)公司現(xiàn)金數(shù)量1493.42億元。（740億元利潤為根據(jù)老唐預(yù)測數(shù)據(jù)取值，同時假設(shè)股份公司貨幣資金維持上年不變）

利率

根據(jù)上文中2022年利息收入測算得出，可能略小于實際值，從謹(jǐn)慎角度考慮，假設(shè)2023年維持不變。

預(yù)測值

根據(jù)以上步驟，則可得出：2023年利息收入≈（1300.95+1728.16）／2*2.49%≈38億元。

<終>

參考資料：

1、唐書房相關(guān)文章

2、若蘭《茅臺財務(wù)公司》 https://mp.weixin.qq.com/s/8ZhbE-O1uFMTMZofRdC8fg

3、楊大掌柜《推導(dǎo)2022年茅臺歸母凈利潤的細(xì)節(jié)解析》https://mp.weixin.qq.com/s/l9Hb8sHrFDYm--9hgn4Kiw