【原】找到了，一位與我投資哲學(xué)極為相似的基金經(jīng)理（上）

牧財人 2023-09-18

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很難想象，北京大學(xué)的理學(xué)碩士居然這么能聊，和我們嘮了接近一個半小時，絮絮叨叨中驚奇的發(fā)現(xiàn)，他的投資哲學(xué)與我驚人的相似。

鑒于信息量較大，我也將通過上下兩個帖子進(jìn)行分享。

1、股票的收益來源

股票上漲的根源是企業(yè)價值的增值，評價一個企業(yè)/行業(yè)價值創(chuàng)造能力的最佳指標(biāo)就是ROE（如果是行業(yè)，成分股的ROE最好不要有過大差距），而企業(yè)價值的增值最終將體現(xiàn)為國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升。所以這里也涉及一個巴菲特曾強(qiáng)調(diào)的理念：沒有人通過做空祖國而發(fā)財?shù)?。?shí)際上只有積極做多祖國的核心資產(chǎn)，，才能夠分享國家發(fā)展帶來的紅利，實(shí)現(xiàn)財產(chǎn)性收入的增長。

昨天深夜失眠，打開了湖南文藝出版社出版的《艾略特波浪理論》，序言認(rèn)為股市屬于零和博弈，你賺的錢就是其他人虧損的，看到這里便關(guān)上了這本書，起碼他沒考慮到分紅這個增量。

2、好投資的三要素

正如我的簡介一樣，好的投資就是，找到合適的投資標(biāo)的，在便宜的時候買入，昂貴的時候賣出。這看似是一句正確的廢話，其實(shí)就是將我們的投資拆解成兩個問題，如何找到合適的投資標(biāo)的，怎樣評估投資標(biāo)的價格，至少為我們提供了努力的方向。

林總在聊天中也淺聊了一下這兩個問題，我們應(yīng)該尋找的投資品是能夠長期貢獻(xiàn)偏高ROE水平的行業(yè)和公司，買入的標(biāo)準(zhǔn)是好公司且價格合理或者低估，賣出的標(biāo)準(zhǔn)是基本面/長期邏輯/公司治理惡化或者過于昂貴。而我們需要努力的就是，如何找到優(yōu)秀的行業(yè)和公司，如何進(jìn)行正確的估值。

3、估值與追求高勝率

（1）關(guān)注穩(wěn)態(tài)ROE。近幾年公司的ROE多多少少都有些失真，根據(jù)這些ROE去評估企業(yè)價值肯定會高估或者低估。為了緩解這種問題，首先可以觀察歷史ROE的變動，其次要基于對行業(yè)/公司的了解，判斷行業(yè)/公司未來ROE的變化趨勢。

（2）關(guān)注PE。PE的本質(zhì)含義是依據(jù)當(dāng)前的發(fā)展情況，公司多久能夠回報你投入的股價。如果你不是個賭徒，面對動輒百倍的PE，即花費(fèi)百年時間才能回報你最初股價的投資品，無論如何是不能輕易下手的。

（3）關(guān)注PEG。PEG是彼得林奇常用的一個指標(biāo)，即市盈率除以年化盈利增長率，這個指標(biāo)較好的平衡了企業(yè)的成長性和價值性，為成長性企業(yè)的估值提供了一個參考。但這個指標(biāo)還是要求你對于行業(yè)/公司的發(fā)展前景要有一定的判斷。

關(guān)注并推斷以上三個指標(biāo)，可以讓你對企業(yè)剩余的增長空間有一定的了解。盡可能尋找高ROE、低PE和高PEG的行業(yè)/公司，也不意味著這筆投資一定能夠獲利，只是可以盡可能的提高盈利的勝率。

4、股債性價比、PE/PB、估值中位數(shù)的適用性

股債性價比指標(biāo)由美聯(lián)儲發(fā)明，和格雷厄姆指數(shù)有異曲同工之妙，本質(zhì)是以十年期國債為基準(zhǔn)評價股市的性價比，具有很強(qiáng)的適用性?？梢钥吹剑乐敌詢r比曲線低點(diǎn)總是對應(yīng)著滬深300指數(shù)的高點(diǎn)。

長期來看，PE的盈利有較強(qiáng)的波動性，在盈利低點(diǎn)或者盈利高點(diǎn)堅持使用PE，并不能起到很好的評估作用。PB的資產(chǎn)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，在PE失效的情況下，PB會是一個不錯的替代指標(biāo)。

估值中位數(shù)與等權(quán)、加權(quán)一樣，也是我們?nèi)粘？紤]指數(shù)估值的一個角度，方法是將指數(shù)成分股的估值從高到低排列，取中間數(shù)作為指數(shù)的估值中位數(shù)。由于過去幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動，大量新興行業(yè)代替夕陽行業(yè)，估值邏輯發(fā)生改變，估值中位數(shù)在某些指數(shù)中的適用性變?nèi)?，典型如新能源、地產(chǎn)行業(yè)等。