艾瑪曾經(jīng)寫過一篇如何通過期權(quán)對沖股票投資風(fēng)險的文章（詳見《波動市，你可以給股票買個保險》）。今天，我來介紹一個期權(quán)操作的無風(fēng)險套利策略，最大虧損不過是損失手續(xù)費，最高收益可達22%。

以建設(shè)銀行港股為例。

剛剛過去的3月27日，建行發(fā)布公告：將于7月2日除凈，截止過戶日期為7月4日-9日，7月30日派息，每股0.3060元人民幣（約0.355港幣）。

建行派息情況（數(shù)據(jù)出自AAstock）

1. 三步走操作

此策略分三步走：

（1）購買股票：

假設(shè)我4月1日購買建設(shè)銀行（00939.HK）股票十萬股，價格6.9港幣，合計69萬元港幣。以下金額都以港幣計算。

如果我持有建行股票至派息，則可獲得0.355元/股的股息。

（2）Short Call等額期權(quán)

在前文，艾瑪介紹了Short Call的概念（詳見《波動市，你可以給股票買個保險》），此處簡單再回顧一下：Short Call，中文叫“賣出看漲期權(quán)”，適合手里有股票，想設(shè)定一個更高賣出。在賣出看漲期權(quán)時，立即收到一筆期權(quán)金。當(dāng)股票漲至高于你設(shè)定的價格時（通常是價格漲超過設(shè)定價+期權(quán)金），對方仍以固定價格強制買入你手中的股票。

根據(jù)建行公布的派息日期，我賣出7月30日到期的等額看漲期權(quán)，也即Short Call手里的十萬股建行股票，設(shè)定價格為7元（買入價6.9元），該期權(quán)7月30日到期。

賣出看漲期權(quán)，將立刻獲得0.248元/股。（別問我0.248元怎么來，操作一下期權(quán)買賣，你就明白了。沒操作過就看下圖。左邊標(biāo)藍的價格就是7元看漲期權(quán)的期權(quán)金報價。右邊粉色的價格就是6.5元看跌期權(quán)的期權(quán)金報價。）

（3）Long Put 等額期權(quán)

Long Put，中文叫“買入看跌期權(quán)”，是給手里的股票，買個保險，代價是支付小額的保險費用（期權(quán)金）。設(shè)定一個價格，當(dāng)股票跌過這個價格，你依舊可以用這個價格賣出股票。當(dāng)手里的股票升了，皆大歡喜，就像買了疾病險，沒有病，成本就是小額的保險金。如果手里的股票跌過自己設(shè)定的價格，你以該設(shè)定價賣出股票，可以讓你大大減少虧損。相當(dāng)于生病了，疾病險給你一大部分財務(wù)的賠償。

此處，我買入7月30日到期的等額看跌期權(quán)，也即Long Put 手里的十萬建行股票，設(shè)定價格為6.5元（買入價6.9元，看跌期權(quán)，就是防止股票跌價），立刻支付出0.203元的期權(quán)金。

當(dāng)股票跌破6.5元，即低于6.5元時，我依舊可以已6.5元的價格賣出手里十萬股股票。

建行港股期權(quán)交易頁面截圖

2. 收益測算

三步走操作，持有至7月30日將直接獲得收益：

0.355（派息）+0.248（Short Call收益）-0.203（Long Put成本）=0.4元/股

（1）最差情況：

當(dāng)建行股價下跌，跌破6.5元（Long Put線），則仍以6.5元的價格賣出。

股價虧損：6.9-6.5=0.4元

與三步走的收益拉平。

唯一損失僅是股票和期權(quán)購買的交易費用。

65萬的股票，以我用的券商平臺Interactive Brokers的收費標(biāo)準，股票和期權(quán)的交易費用約為1000元。

此種情況，無論股價怎么跌下去，你的損失只有1000元。

（2）最好情況：

當(dāng)建行盈利很好，股票升穿7元（Short Call 線），此時，購買我的看漲期權(quán)對手方，將以7元價格買下我手中的十萬股。

股價收益：7-6.9=0.1元，

加上三步走收益0.4元/股，合計收益：0.5元/股。

如上，股票買賣和期權(quán)買賣手續(xù)費約1000元。

總收益：0.5元 X 10萬-1,000=49,000元。

4月1日至7月31日，四個月，本金65萬，回報率49,000/650,000=7.54%，折合成年收益率7.54%*3=22.62%。

（3）中間情況：

a. 當(dāng)股票跌了，但未跌到6.5元

假設(shè)股票跌至6.6元，未觸及6.5元Long Put線。

股票虧損：6.9-6.6=0.3元，與三步走0.4元收益抵消，剩余收益0.1元/股。收益0.1元 x 10萬-1,000元=9,000元

四個月，本金65萬，回報率9,000/650,000=1.38%，折合成年收益率1.38%*3=4.15%。

b. 股票未升跌

假設(shè)股票維持6.9元不變，未升至7元Short Call線。

股票價差零收益。只有三步走0.4元收益。收益0.4元 x 10萬-1000元=39,000元。

四個月，本金65萬，回報率39,000/650,000=6%，折合成年收益率6%*3=18%。

綜上所述：

最差情況: 虧本手續(xù)費1000元。對于65萬的投資，1000元的手續(xù)費，算什么？

較差情況：年收益4%。

最好情況：年收益22.62%。

3. 此類策略的適合情況：

（1） 該股票有對應(yīng)期權(quán)。

（2） 股票派息較高，一年集中派一次，利息會更多。如建設(shè)銀行、工商銀行等。

（3）從派息公布日到派息日，有較長時間。否則，可能因為臨近派息日，股價被扯高，向下風(fēng)險較高。

怎么樣？這個無風(fēng)險套利秘技，你學(xué)會了嗎？