喬爾·蒂林哈斯特被投資大師彼得林奇譽(yù)為投資界“最會(huì)翻石頭”的人，也是富達(dá)基金公司的明星基金經(jīng)理。喬爾·蒂林哈斯特自1989年起掌管富達(dá)低價(jià)股基金，堅(jiān)守價(jià)值投資理念，在他的管理下，富達(dá)低價(jià)股基金在1989-2017年間的復(fù)合年化收益率在13.8%，大幅跑贏羅素2000指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)。

喬爾·蒂林哈斯特在《大錢細(xì)思》中，基于自身在低估值策略投資領(lǐng)域奮擊30年的經(jīng)驗(yàn)，講述了長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)之道，并分享了在決策中避免犯錯(cuò)以取得成功的五大原則。

01

原則一：理性投資

成功的投資者往往具有“訓(xùn)練有素的直覺(jué)”，傾向于用理智和歸類分析的方法來(lái)考慮問(wèn)題，警惕敘述謬誤、錨定效應(yīng)、確認(rèn)偏差和過(guò)度自信等心理偏見(jiàn)帶來(lái)的決策偏差和邏輯陷阱，避免情緒化、憑感覺(jué)地投資。

02

原則二：投資熟知的領(lǐng)域

有效市場(chǎng)假說(shuō)理論假設(shè)所有股票和行業(yè)都有相同的風(fēng)險(xiǎn)收益，因此在投資組合中剔除某一行業(yè)的股票后，組合的收益預(yù)期不會(huì)變化。但喬爾認(rèn)為嚴(yán)格篩選標(biāo)的、減少投資次數(shù)、排除隨機(jī)選擇的行業(yè)可以提升投資的勝率，強(qiáng)調(diào)投資應(yīng)基于自己的“能力圈”，投資理解且熟知的領(lǐng)域是投資旅途的“護(hù)身符”。

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原則三：與誠(chéng)實(shí)、有能力的受托人合作

管理層的誠(chéng)信和能力決定了公司的價(jià)值。誠(chéng)信是選擇管理人的關(guān)鍵，而對(duì)于管理層能力，喬爾側(cè)重于關(guān)注管理者的獨(dú)特才干和資本配置能力兩個(gè)特征，并引入已占用資本回報(bào)率（ROCE）指標(biāo)衡量公司的資產(chǎn)配置能力。ROCE數(shù)值持續(xù)高而穩(wěn)定，說(shuō)明公司資產(chǎn)配置能力強(qiáng)勁，管理者將資源最大程度地配置在了利潤(rùn)、效率最高的項(xiàng)目上。

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原則四：避開(kāi)容易過(guò)時(shí)的商業(yè)模式或陷入財(cái)務(wù)困境的公司

從宏觀的角度來(lái)看，盈利能力、生命周期、成長(zhǎng)性和確定性是影響公司價(jià)值的四個(gè)主要因素，因此投資者要尋找的是低市盈率、高質(zhì)量、高成長(zhǎng)、對(duì)長(zhǎng)期前景有高度確定性的股票，避免投資過(guò)時(shí)的、易變的、高負(fù)債的商業(yè)模式。此外，喬爾認(rèn)為科技股投資者往往忽視價(jià)值，但以低市盈率和高現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的選股方法來(lái)挑選科技股也往往是可行的，因此在考慮公司的創(chuàng)新能力之外，投資科技股也應(yīng)該注重其穩(wěn)定的日常收益。

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原則五：正確估值

喬爾使用收益率（市盈率的倒數(shù)）作為估算股票未來(lái)回報(bào)的第一道篩選標(biāo)準(zhǔn)，“永遠(yuǎn)傾向于投資低市盈率的股票，遠(yuǎn)離高市盈率的股票”。周期調(diào)整市盈率CAPE（以過(guò)去10年的平均收益計(jì)算的市盈率）平滑了經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)繁榮導(dǎo)致的階段性影響，相比當(dāng)前的收益率更能預(yù)示市場(chǎng)指數(shù)未來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)率。此外，喬爾采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估算股票的內(nèi)在價(jià)值，并對(duì)收益率和貼現(xiàn)率進(jìn)行比較。其判斷價(jià)值的藝術(shù)在于，對(duì)于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型分析方法失敗的情形，通過(guò)對(duì)盈利能力、生命周期、成長(zhǎng)性和確定性四個(gè)價(jià)值要素的檢查，尋找出價(jià)值被低估的股票。

06

如何思考投資？

喬爾引用心理學(xué)家丹尼爾·卡尼曼在《思考，快與慢》中提出的兩個(gè)思維系統(tǒng)（系統(tǒng)1——快思考，很直觀；系統(tǒng)2——慢思考，很深入），指出決策習(xí)慣性地來(lái)自系統(tǒng)1，系統(tǒng)1通過(guò)暗示因果關(guān)系或者推理示意圖來(lái)刺激系統(tǒng)2進(jìn)行思考，最終形成自以為理智的決策。成功的投資者在做決定時(shí)應(yīng)盡可能使用系統(tǒng)2進(jìn)行慢思考，以實(shí)現(xiàn)做更少但更正確的選擇。

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逆勢(shì)堅(jiān)守的勇氣

20世紀(jì)90年代的美國(guó)，科技股泡沫在貨幣政策寬松、監(jiān)管寬松、貿(mào)易全球化以及高科技大規(guī)模應(yīng)用的背景下逐步醞釀。喬爾堅(jiān)持自己的投資信仰，依然“不相信科技股應(yīng)該使用其他的估值方式”，錯(cuò)過(guò)了這場(chǎng)牛市中暴漲的機(jī)會(huì)，但也因此從泡沫破裂的危機(jī)中全身而退，逆勢(shì)堅(jiān)守的勇氣造就了喬爾低估值價(jià)值投資的深遠(yuǎn)。

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終生學(xué)習(xí)就是最好的防守

喬爾同巴菲特和博格一樣，均是“能力圈”理論的信徒，鼓勵(lì)投資者認(rèn)清自己的能力圈并堅(jiān)守這一投資原則。同時(shí)能力圈是可以拓展和突破的，堅(jiān)守能力圈原則并不意味著潛在投資目標(biāo)的選擇范圍一定會(huì)受到嚴(yán)重限制。對(duì)于能力圈寬泛的投資者而言，終生學(xué)習(xí)就是最好的防守。

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