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在前期的幾篇報(bào)告《何時(shí)炒主題？何時(shí)看報(bào)表？》、《景氣投資的季度效應(yīng)》中，我們都提到了一個(gè)“兩頭炒預(yù)期”、“中間炒現(xiàn)實(shí)”的結(jié)論： 核心就是每年的Q1和Q4市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)空窗期和政策窗口期，因此市場(chǎng)容易交易預(yù)期，此時(shí)最有效的指標(biāo)是低PB分位數(shù)（代表預(yù)期低，交易預(yù)期的空間就大）。但是，從每年4月開始，隨著一季報(bào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治局會(huì)議的先后落地，市場(chǎng)在Q2-Q3會(huì)回到基本面的現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段，而這里所指的基本面，可以是表觀利潤(rùn)，也可以是高頻指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)等等。 同時(shí)，即便是經(jīng)濟(jì)較弱的年份，沒有大類板塊在4月決斷的時(shí)候具備EPS的彈性，但是至少?gòu)膫€(gè)股和細(xì)分行業(yè)的角度，4月決斷總是有效的。在天風(fēng)策略官方網(wǎng)站（tf-strategy.com）上的3個(gè)選股模型和1個(gè)行業(yè)模型就可以很好的幫助大家完成4月決斷的篩選工作。我們之所以重點(diǎn)推薦這一期，也恰恰是每年430（一季報(bào)之后）這一期的4個(gè)模型在09年至今的勝率要明顯高于其他季報(bào)的篩選結(jié)果。
1. 上期回顧：景氣收益1.0%、價(jià)值收益10.4%、分紅收益19.8%回顧上期（基于2022年三季報(bào)，持有期2022/11-2023/4，基準(zhǔn)-滬深300）：【景氣】：組合收益+1.0%，超額-13.8%；2023年收益+4.8%，超額+0.8%。 【價(jià)值】：組合收益+10.4%，超額-4.4%；2023年收益+16.3%，超額+12.2%。 【分紅】：組合收益+19.8%，超額+4.9%；2023年收益+17.7%，超額+13.6%。 回顧上期組合收益（基準(zhǔn)-偏股混合型基金指數(shù)）： 【景氣】：組合收益+1.0%，超額-2.4%；2023年收益+4.8%，超額+4.3%。 【價(jià)值】：組合收益+10.4%，超額+7.0%；2023年收益+16.3%，超額+15.7%。 【分紅】：組合收益+19.8%，超額+16.4%；2023年收益+17.7%，超額+17.2%。 2. 專題討論：2023年的“景氣投資”與“四月決斷”？ 在今年的幾篇報(bào)告中，我們都提到了一個(gè)“兩頭炒預(yù)期”、“中間炒現(xiàn)實(shí)”的結(jié)論。另外，季報(bào)選股有效性也表現(xiàn)為：一季報(bào)>三季報(bào)>中報(bào)，景氣、價(jià)值、分紅組合一季報(bào)勝率分別為93%、100%、100%。其中，一季報(bào)持有期為5.1日-8.31日。另外，“四月決斷”有哪些情況下可能會(huì)失效？怎么應(yīng)對(duì)？我們對(duì)每年“四月決斷”之后表現(xiàn)異常的組別進(jìn)行分析。第一種異常組：增速前20%+漲幅后50%；第二種異常組：加速度前20%+漲幅后50%。進(jìn)一步，通過對(duì)比兩組【異常組】與【市場(chǎng)中位數(shù)】、【漲幅前50%】?jī)山M參照組，可以發(fā)現(xiàn)：（1）景氣指標(biāo)：異常組表現(xiàn)出——下期（中報(bào)）增速、ROE變化率、增速變化率景氣指標(biāo)都更低，說明異常組面臨景氣度回落的風(fēng)險(xiǎn)（增長(zhǎng)被證偽）。（2）估值指標(biāo)：異常組一般擁有更高的期初PE分位數(shù)、PB分位數(shù)（5月初）。（3）市場(chǎng)指標(biāo)：異常組一般1-4月和前1年漲幅都更高，且連續(xù)加速增速的季度次數(shù)更多，增速連續(xù)超50%的季度次數(shù)也更多，說明此前的漲幅已透支較多，若不能持續(xù)高增長(zhǎng)，則有可能面臨殺估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，在建立組合時(shí)，若是景氣度持續(xù)性的判斷存在不確定性，可以增加一些安全邊際的限制，比如對(duì)過往連續(xù)高增長(zhǎng)的季度次數(shù)、PB分位數(shù)等指標(biāo)做一些限制。總體來說，我們認(rèn)為今年一季報(bào)選股組合仍然值得重視，其中平衡了景氣與盈利能力的【價(jià)值】組合，以及平衡了景氣與估值的【分紅】組合是關(guān)注重點(diǎn)。3. 選股模型最新結(jié)果：景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合（具體標(biāo)的見正文）（1）景氣組合：增速較高且趨勢(shì)向上（年化+33.3%，本期選股37支）（2）價(jià)值組合：ROE較高且長(zhǎng)期穩(wěn)定（年化+26.7%，本期選股24支）（3）分紅組合：持續(xù)高分紅且盈利較穩(wěn)定（年化+23.2%，本期選股21支）4. 行業(yè)組合：本期共選出10個(gè)行業(yè)上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）：行業(yè)組合收益率+4.7%，相比滬深300超額-10.2%，相比偏股混基指數(shù)超額+1.3%。最新基于一季報(bào)選出10個(gè)行業(yè)：白電、藥房、安防、醫(yī)美、非乳飲料、中藥、保險(xiǎn)、休閑食品、血制品、個(gè)護(hù)用品。值組合穩(wěn)健，分紅組合突出 1.1. 個(gè)股組合：景氣收益1.0%、價(jià)值收益10.4%、分紅收益19.8%%回顧上期組合收益（基于2022年三季報(bào)，持有期2022/11-2023/4，基準(zhǔn)-滬深300）：【景氣】：組合收益+1.0%，超額-13.8%；2023年收益+4.8%，超額+0.8%。【價(jià)值】：組合收益+10.4%，超額-4.4%；2023年收益+16.3%，超額+12.2%。【分紅】：組合收益+19.8%，超額+4.9%；2023年收益+17.7%，超額+13.6%。回顧上期組合收益（基準(zhǔn)-偏股混合型基金指數(shù)）：【景氣】：組合收益+1.0%，超額-2.4%；2023年收益+4.8%，超額+4.3%。【價(jià)值】：組合收益+10.4%，超額+7.0%；2023年收益+16.3%，超額+15.7%。【分紅】：組合收益+19.8%，超額+16.4%；2023年收益+17.7%，超額+17.2%。2009年組合建立至今，景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合的收益情況如下：景氣組合：年化33.3%，超額30.4%，勝率78.6%，夏普0.99。價(jià)值組合：年化26.7%，超額23.8%，勝率81.0%，夏普1.01。分紅組合：年化23.2%，超額20.3%，勝率81.0%，夏普0.93。1.2. 行業(yè)組合：收益+4.7%、比300超額-10.2%、比基金指數(shù)超額+1.3%上期行業(yè)組合表現(xiàn)（基于2022年三季報(bào)，持有期2022/11-2023/4）：行業(yè)組合收益率+4.7%，相比滬深300超額收益-10.2%，相比偏股混基指數(shù)超額收益+1.3%。行業(yè)組合累計(jì)收益率2126.7%，年化收益率24.8%；相比滬深300超額+22.0%，勝率74%；相比偏股混基指數(shù)超額+16.5%，勝率76%。專題討論：2023年的“景 在今年的幾篇報(bào)告《何時(shí)炒主題？何時(shí)看報(bào)表？》、《景氣投資的季度效應(yīng)》中，我們都提到了一個(gè)“兩頭炒預(yù)期”、“中間炒現(xiàn)實(shí)”的結(jié)論：核心就是每年的Q1和Q4市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)空窗期和政策窗口期，因此市場(chǎng)容易交易預(yù)期，此時(shí)最有效的指標(biāo)是低PB分位數(shù)（代表預(yù)期低，交易預(yù)期的空間就大）。但是，從每年4月開始，隨著一季報(bào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治局會(huì)議的先后落地，市場(chǎng)在Q2-Q3會(huì)回到基本面的現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段，而這里所指的基本面，可以是表觀利潤(rùn)，也可以是高頻指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)等等。2023年1-4月，三個(gè)選股組合中，景氣組合明顯跑輸了價(jià)值組合和分紅組合。其中：①【景氣】組合收益+4.8%，相比滬深300超額+0.8%，相比基金指數(shù)超額+4.3%；②【價(jià)值】組合收益+16.3%，相比滬深300超額+12.2%，相比基金指數(shù)超額+13.6%；③【分紅】組合收益+17.7%，相比滬深300超額+15.7%，相比基金指數(shù)超額+17.2%。往前看，我們認(rèn)為基本面定價(jià)的有效性大概率會(huì)得到提升。從選股組合的表現(xiàn)來看，以往季報(bào)選股有效性表現(xiàn)為（截至2023.04）：一季報(bào)>三季報(bào)>中報(bào)。其中，一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)的持有期分別為5.1日-8.31日、9.1日-10.31日，11.1日-次年4.30日。① 景氣組合：一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)勝率分別為93%、64%、85%。② 價(jià)值組合：一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)勝率分別為100%、79%、69%。③ 分紅組合：一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)勝率分別為100%、57%、85%。對(duì)于三個(gè)選股組合來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)和參數(shù)設(shè)定的側(cè)重點(diǎn)是有所差異的，最終也帶來了組合表現(xiàn)的差異：三個(gè)組合在一季報(bào)勝率都很高（都強(qiáng)調(diào)景氣度，符合二三季度基本面定價(jià)偏好）、分紅組合在三季報(bào)的勝率最高（強(qiáng)調(diào)高股息與低估值，符合年底到次年初的定價(jià)偏好）、價(jià)值組合在中報(bào)的勝率較高（強(qiáng)調(diào)高盈利能力，符合二三季度市場(chǎng)偏好）。具體來說，三個(gè)組合的特點(diǎn)如下：① 景氣組合追求高增長(zhǎng)，放寬了對(duì)估值、盈利能力的限制，在景氣拐點(diǎn)時(shí)可能“折翼”；② 價(jià)值組合平衡了景氣與盈利能力，并加強(qiáng)估值限制，犧牲了一些景氣但能減少波動(dòng)；③ 分紅組合重視估值與紅利的安全邊際，波動(dòng)較小且在低估資產(chǎn)景氣向上時(shí)易“雙擊”。另外，我們看到今年的市場(chǎng)演繹了極致的主題行情，到了四月份主題行情仍在“逼空”，到了月末的集中披露階段，業(yè)績(jī)“爆表”的個(gè)股才開始領(lǐng)漲，但即使是這樣，也并非所有擁有表現(xiàn)高增速的個(gè)股都有超額表現(xiàn)（比如部分新能源標(biāo)的），相比之下，個(gè)別業(yè)績(jī)“爆雷”的熱門主題個(gè)股也繼續(xù)得到市場(chǎng)原諒。因此，我們也想進(jìn)一步討論一下基本面定價(jià)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪，或者說“四月決斷”有哪些情況下可能會(huì)失效？怎么應(yīng)對(duì)？首先，我們對(duì)每年“四月決斷”之后表現(xiàn)異常的組別進(jìn)行分析。“異?！倍x為景氣指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀但5-10月漲幅落后于市場(chǎng)，我們主要討論兩種情況的異常表現(xiàn)：第一種異常組：增速前20%+漲幅后50%。其中，增速為各年度Q1扣非凈利潤(rùn)增速，漲幅為各年度5-10月漲幅。第二種異常組：加速度前20%+漲幅后50%。其中，加速度為各年度Q1增速的季度環(huán)比變化率，漲幅為各年度5-10月漲幅。進(jìn)一步，通過對(duì)比兩組【異常組】與【市場(chǎng)中位數(shù)】、【漲幅前50%】?jī)山M參照組的各項(xiàng)財(cái)務(wù)和市場(chǎng)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)規(guī)律：（1）景氣指標(biāo)：異常組表現(xiàn)出——下期（中報(bào)）增速、ROE變化率、增速變化率這些景氣指標(biāo)都更低，說明異常組在當(dāng)年5-10月期間面臨景氣度回落的風(fēng)險(xiǎn)（增長(zhǎng)被證偽）。（2）估值指標(biāo)：異常組一般擁有更高的期初PE分位數(shù)、PB分位數(shù)（5月初）。（3）市場(chǎng)指標(biāo)：異常組一般1-4月和前1年漲幅都更高，且連續(xù)加速增速的季度次數(shù)更多，增速連續(xù)超50%的季度次數(shù)也更多，說明此前的漲幅已透支較多，若不能持續(xù)高增長(zhǎng)，則有可能面臨殺估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，在建立組合的時(shí)候，若是景氣度持續(xù)性的判斷存在不確定性，可以增加一些安全邊際的限制，比如對(duì)過往連續(xù)高增長(zhǎng)的季度次數(shù)、期初PB分位數(shù)、年初漲幅、上一年漲幅等指標(biāo)做一些限制。總體來說，我們認(rèn)為今年一季報(bào)的選股組合仍然值得重視，其中平衡了景氣與盈利能力的【價(jià)值】組合，以及平衡了景氣與估值的【分紅】組合是關(guān)注重點(diǎn)。最新選股結(jié)果：景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合3.1. 景氣組合：增速較高且趨勢(shì)向上（短期彈性與趨勢(shì)性）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)嚴(yán)格改善的公司，一般絕對(duì)增速水平較高，但公司未必是行業(yè)的絕對(duì)龍頭。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09年以來平均每期股票個(gè)數(shù)20左右。組合特點(diǎn)：短期彈性與趨勢(shì)性強(qiáng)但波動(dòng)也較大。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：2009Q1建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：1）ROE及趨勢(shì)：當(dāng)期ROE(TTM)位于行業(yè)前30%，且最近兩期ROE環(huán)比變化率>0% （環(huán)比變化率=當(dāng)期/上期-1）；2）營(yíng)收及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速>0%，且環(huán)比變化率>-10%；當(dāng)期毛利率環(huán)比變化率>0%；3）凈利潤(rùn)及趨勢(shì)：當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于0%-400%，且環(huán)比變化率>-10%；凈利潤(rùn)2年復(fù)合增速的變化率>-10%。4）盈利持續(xù)性預(yù)判：G-ROE*(1-D)>20個(gè)百分點(diǎn)；5）資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率<80%、商譽(yù)總資產(chǎn)比<20%、TTM經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流>0；PE<80、市值行業(yè)分位>30%。【景氣組合】的累計(jì)收益率5426.5%，年化收益率33.3%，夏普比率0.99；相比滬深300的超額+30.4%，勝率78.6%；相比偏股混基超額+25.0%，勝率83.3%。上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）:組合收益率為+1.02%，相比滬深300超額-13.8%，相比偏股混基超額-2.4%。
3.2. 價(jià)值組合：ROE較高且長(zhǎng)期穩(wěn)定（長(zhǎng)期盈利能力）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的核心資產(chǎn)。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09年以來平均每期股票個(gè)數(shù)20左右。組合特點(diǎn)：彈性稍遜于景氣組合，但穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：2009年Q1建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：1）ROE及趨勢(shì)：當(dāng)期ROE(TTM)位于行業(yè)前20%，前兩年ROE均位于行業(yè)前30%；且最近兩期ROE環(huán)比變化率>-5%；2）營(yíng)收及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速>0%，且環(huán)比變化率>-10%；當(dāng)期毛利率環(huán)比變化率>-5%；3）凈利潤(rùn)及趨勢(shì)：當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于0%-400%，且環(huán)比變化率>-10%；凈利潤(rùn)2年復(fù)合增速的變化率>-10%。4）盈利持續(xù)性預(yù)判：G-ROE*(1-D)>5個(gè)百分點(diǎn)。5）資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率<80%、商譽(yù)總資產(chǎn)比<20%、TTM經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流>0；PE<60、PB歷史分位<95%、市值行業(yè)分位>50%。【價(jià)值組合】的累計(jì)收益率2630.6%，年化收益率26.7%，夏普比率 1.01；相比滬深300的超額+23.8%，勝率81%；相比偏股混基超額+18.3%，勝率79%。上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）:組合收益率為+10.4%，相比滬深300超額-4.4%，相比偏股混基超額+7.0%。2023Q1最新的選股結(jié)果結(jié)果如下——3.3. 高分紅組合：持續(xù)高分紅且盈利較穩(wěn)定（分紅能力）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，且具備較高且穩(wěn)定分紅的公司。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09年以來平均每期股票個(gè)數(shù)20左右。組合特點(diǎn)：具備高分紅的屬性，收益穩(wěn)定性較好。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：2009年Q1建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：1）股息率及分紅：連續(xù)三年股息率位于行業(yè)的前30%；最近一年分紅比例>30%；2）ROE及趨勢(shì)：當(dāng)期ROE(TTM)位于行業(yè)前20%，且最近兩期ROE環(huán)比變化率>-5%；3）增速及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速>0%；當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于0%-400%，且環(huán)比變化率>-10%；凈利潤(rùn)2年復(fù)合增速的變化率>-10%。4）資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率<80%、商譽(yù)總資產(chǎn)比<20%、TTM經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流>0；PE<50、PB歷史分位<95%、市值行業(yè)分位>70%。【分紅組合】的累計(jì)收益率1754.0%，年化收益率23.2%，夏普比率 0.93；相比滬深300的超額+20.3%，勝率81%；相比偏股混基超額+14.9%，勝率67%。上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）:組合收益率+19.8%，相比滬深300超額+4.9%，相比偏股混基超額+16.4%。行業(yè)組合：本期選出10個(gè)行業(yè)—— 白電、藥房、安防、醫(yī)美、非乳飲料、中 藥、保險(xiǎn)、休閑食品、血制品、個(gè)護(hù)用品 行業(yè)組合的建立：延續(xù)個(gè)股選股模型的思路，即重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、估值合理的行業(yè)。為了更好地反應(yīng)行業(yè)的真實(shí)景氣情況，行業(yè)模型中的行業(yè)分類，采用的是天風(fēng)策略的行業(yè)分類體系，并于每年6月、12月更新行業(yè)成份，樣本調(diào)整為規(guī)則：1）有賣方覆蓋；2）或者有公募持倉(cāng)；3）剔除市值在全市場(chǎng)后30%標(biāo)的。行業(yè)組合從09年一季報(bào)披露后開始建立，在個(gè)季報(bào)披露結(jié)束后（4.30、8.31、10.31），選擇行業(yè)并統(tǒng)一調(diào)倉(cāng)。行業(yè)組合的指標(biāo)設(shè)定如下：1）盈利能力：ROE(TTM)>8%；凈利潤(rùn)增速>0%；營(yíng)收增速>0%；凈利潤(rùn)2年合增速的變化率>-10%。2）盈利趨勢(shì)：ROE變化率>-2%；凈利潤(rùn)增速變化率>-5%；營(yíng)收增速變化率>-5%。3）資產(chǎn)質(zhì)量和估值：經(jīng)營(yíng)凈流量/營(yíng)收(TTM) >0%；隱含不良率<50%；PE<80倍；PB歷史分位數(shù)<80%。4）個(gè)數(shù)限定：每期行業(yè)數(shù)不超過10個(gè)，超過10個(gè)則按凈利潤(rùn)增速排名，選擇前10個(gè)。指標(biāo)注解：變化率=當(dāng)期/上期-1；隱含不良率=各行業(yè)中利息保障倍數(shù)小于1的上市公司占比；估值分位數(shù)為滾動(dòng)10年分位數(shù)。【行業(yè)組合】累計(jì)收益率2126.7%，年化收益率24.8%；相比滬深300的超額+22.0%，勝率74%；相比偏股混基指數(shù)超額+16.5%，勝率76%。上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）：行業(yè)組合收益率+4.7%，相比滬深300超額-10.2%，相比偏股混基指數(shù)超額+1.3%。最新基于2023一季報(bào)選出的行業(yè)如下——風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，疫情不確定性，模型假設(shè)因素變化等。注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。證券研究報(bào)告 《2023年如何進(jìn)行“四月決斷”——2023年一季報(bào)3個(gè)股票組合與1個(gè)行業(yè)組合》對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2023年5月2日報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）劉晨明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516090006李如娟 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518030001許向真 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518070006趙 陽(yáng) SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110519090002吳黎艷 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520090003
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