投資是認(rèn)知變現(xiàn)，正確認(rèn)知就是遵循常識(shí)

股票投資中，不尊重常識(shí)大概率會(huì)成為“韭菜”

關(guān)于價(jià)值投資還有另外一個(gè)觀點(diǎn)，就是價(jià)值投資太難學(xué)，不適合普通散戶。其實(shí)，價(jià)值投資的基本方法論和所需要的基礎(chǔ)知識(shí)、專業(yè)知識(shí)、專業(yè)技能并不復(fù)雜，重要的是領(lǐng)會(huì)最基本的邏輯規(guī)律和常識(shí)。彼得·林奇曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“五年級(jí)的數(shù)學(xué)足以滿足投資所需。”這當(dāng)然有些夸張，但也從側(cè)面說(shuō)明尊重常識(shí)、堅(jiān)守常識(shí)是做好投資的關(guān)鍵。

什么是違背常識(shí)呢？這里，我給大家舉幾個(gè)常見(jiàn)的例子。

第一，對(duì)商業(yè)模式的本質(zhì)缺乏分析和認(rèn)知。

第二，只看需求側(cè)邏輯（行業(yè)空間），不看供給側(cè)邏輯（競(jìng)爭(zhēng)格局）。

第三，忘記估值和安全邊際。

第四，違反能力圈原則。

要朝前想、往后想、反過(guò)來(lái)想努力成為成為一名商業(yè)分析家，而不是市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)或者證券分析家。

關(guān)于價(jià)值投資的常識(shí)

1.股票是投資上市公司的載體，投資股票就是投資上市公司，就是委托上市公司的管理團(tuán)隊(duì)替你打理生意。你盈利的來(lái)源不是其他投資者口袋里的錢，你賺的錢也不是其他投資者虧的錢，而是上市公司成長(zhǎng)給你帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及隨之而來(lái)的分紅或者資本增值。因此，股市不是零和游戲。

2.本金的永久性損失才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。什么是本金的永久性損失？就是你所買入的公司基本面惡化，股價(jià)永遠(yuǎn)回不到你買入的價(jià)格，這才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。所以，真正的風(fēng)險(xiǎn)并非股價(jià)的波動(dòng)，而來(lái)自公司的“內(nèi)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)”。

3.一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值是由其未來(lái)利潤(rùn)或現(xiàn)金流決定的。所以，我們?cè)诮o企業(yè)估值的時(shí)候，通常使用的是DCF，也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即將未來(lái)的銷售收入預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化成自由現(xiàn)金流，再逐年折現(xiàn)到現(xiàn)有時(shí)點(diǎn)并加總，得出公司的內(nèi)在價(jià)值。

4.企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的利潤(rùn)或現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而決定企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)或現(xiàn)金流的核心因素有：行業(yè)空間、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司競(jìng)爭(zhēng)力。

5.潛在投資回報(bào)率跟你買入的價(jià)格是緊密相關(guān)的。在基本面（內(nèi)在價(jià)值）既定的情況下，買入的價(jià)格越低，風(fēng)險(xiǎn)就越低，未來(lái)的投資回報(bào)率就越高；反之，你買入的價(jià)格越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，未來(lái)的投資回報(bào)率就越低。

6.價(jià)值投資者追求的是定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，特別是好公司被錯(cuò)誤定價(jià)（被低估）的機(jī)會(huì)。大眾恐慌、大眾誤解和大眾忽略，會(huì)導(dǎo)致好公司被錯(cuò)誤定價(jià)。

7.股票投資回報(bào)的兩種來(lái)源為：定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)和公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。

8.能力圈原則是價(jià)值投資者堅(jiān)守的重要投資原則之一。

如果你確有能力，你就會(huì)非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒(méi)有邊界的能力根本不能稱之為能力。如果你問(wèn)自己是否過(guò)了能力圈的范圍，那這個(gè)問(wèn)題本身就是答案。

一竅不通就入局，往往會(huì)滿盤皆輸。

9.股票投資本身不是“零和游戲”，但超額收益是零和游戲，要想持續(xù)獲得超額收益，必須要有二層次思維。

10.規(guī)律從來(lái)只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。但在投資中，正確≠正確能夠被立即證實(shí)。

關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常識(shí)

1.對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，好股票的標(biāo)準(zhǔn)可以用“好賽道+好公司+好價(jià)格（估值）”來(lái)概括，這也是價(jià)值投資的核心三要素。

巴菲特尋找的三好學(xué)生：好業(yè)務(wù)，好管理，好價(jià)格。

2.在股票投資中，行業(yè)分析的目的是理解行業(yè)屬性，預(yù)測(cè)行業(yè)空間，分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并挖掘出具有投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而選出最具投資價(jià)值的上市公司。

對(duì)于任何行業(yè)、任何領(lǐng)域，只要平時(shí)留心觀察，業(yè)余投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)那些發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁的企業(yè)，而且能遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在專業(yè)投資者前面。

3.消費(fèi)品行業(yè)容易出現(xiàn)長(zhǎng)期牛股，因?yàn)橄M(fèi)品公司業(yè)績(jī)不太受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，容易形成較強(qiáng)的品牌壁壘和渠道壁壘，且不太容易被新技術(shù)、新模式顛覆。

4.雖然我們對(duì)周期性企業(yè)的投資很難把握，但可以尋找周期屬性減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變好的企業(yè)進(jìn)行投資。

5.在需求波動(dòng)小、技術(shù)路線穩(wěn)定的行業(yè)，重資產(chǎn)屬性能幫助龍頭企業(yè)構(gòu)建起寬闊的護(hù)城河；反過(guò)來(lái)，在需求波動(dòng)大、技術(shù)路線不斷迭代的行業(yè)，重資產(chǎn)屬性就是企業(yè)的噩夢(mèng)。

6.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)法則：競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使一個(gè)行業(yè)里的大多數(shù)企業(yè)獲得平均利潤(rùn)率，但良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和寬闊的護(hù)城河，能長(zhǎng)時(shí)間保護(hù)優(yōu)秀企業(yè)獲得超額利潤(rùn)。

7.我們?cè)u(píng)估一個(gè)行業(yè)，只看其成長(zhǎng)性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，良好的競(jìng)爭(zhēng)格局才是好賽道的首要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

8.科技公司的投資回報(bào)率非常高，但也具有確定性弱的缺陷，因?yàn)榧夹g(shù)不斷迭代更新，行業(yè)很難形成穩(wěn)定的格局。

9.深耕C端用戶，產(chǎn)品不容易被替代或顛覆的科技公司，容易成為長(zhǎng)牛股，互聯(lián)網(wǎng)巨頭是典型代表。

10.毀滅股東價(jià)值的行業(yè)的共性特征有：

（1）高額資本支出；

（2）高額固定運(yùn)營(yíng)成本；

（3）同質(zhì)化產(chǎn)品；

（4）易受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)影響；

（5）易受技術(shù)變革或商業(yè)模式變革的影響。

關(guān)于公司競(jìng)爭(zhēng)力的常識(shí)

1.任何一個(gè)商業(yè)模式要成立，必須能夠以合理的成本、規(guī)?；貫榭蛻魟?chuàng)造價(jià)值。

2.企業(yè)為客戶創(chuàng)造價(jià)值的三種形式為：以更好的產(chǎn)品滿足客戶需求、以更低成本滿足客戶需求，或者以新產(chǎn)品滿足客戶需求。

3.雖然很多公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)看上去互不相同，有的公司頂著“高科技”“新模式”的光環(huán)，但如果我們透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)它們賺錢的本質(zhì)是差不多的。

4.當(dāng)你看到一家公司盈利能力很強(qiáng)的時(shí)候，一定要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：“它憑什么能做得這么好？未來(lái)它是否能持續(xù)做好？”這兩個(gè)問(wèn)題都是關(guān)于公司護(hù)城河的。

5.在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈、創(chuàng)新和顛覆層出不窮的今天，躺在靜態(tài)護(hù)城河上睡大覺(jué)的企業(yè)是非常危險(xiǎn)的。只有那些有遠(yuǎn)見(jiàn)、不斷創(chuàng)新、不斷超越自己的公司，才真正具有持久的護(hù)城河。

6.企業(yè)要為客戶創(chuàng)造價(jià)值有一個(gè)重要前提，那就是企業(yè)要有自己的造血能力，也就是企業(yè)必須要盈利，特別是要能夠創(chuàng)造凈現(xiàn)金流入。

7.“互聯(lián)網(wǎng)思維”是有前提的，那就是高成本獲客之后，一定要形成強(qiáng)大的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”或者“雙邊平臺(tái)效應(yīng)”，一定要培養(yǎng)起用戶習(xí)慣，才能在沒(méi)有補(bǔ)貼的時(shí)候保持用戶黏性，讓用戶離不開(kāi)你。低頻業(yè)務(wù)不適合“互聯(lián)網(wǎng)思維”。

8.并購(gòu)，尤其是跨界并購(gòu)，成功率非常低。而企業(yè)的合理成長(zhǎng)路徑，應(yīng)該是先做透規(guī)模經(jīng)濟(jì)，再做范圍經(jīng)濟(jì)，而且必須是相關(guān)多元化的。

9.雖然我們身處“流量為王”的時(shí)代，但猶如跨界并購(gòu)很難成功一樣，跨界流量變現(xiàn)也很難成功。

關(guān)于公司估值的常識(shí)

1.現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）是最本質(zhì)的估值方法，因?yàn)槠髽I(yè)的存在目的以及回報(bào)投資者的方式，就是創(chuàng)造現(xiàn)金并將其分配給股東。

2.相對(duì)估值法的最大缺點(diǎn)是，假設(shè)“市場(chǎng)總體估值永遠(yuǎn)是合理的”。如果市場(chǎng)整體被嚴(yán)重高估或者被嚴(yán)重低估，公司的估值結(jié)果就會(huì)跟著被高估或者被低估。

3.支撐高估值的，不僅僅是公司處于高成長(zhǎng)性行業(yè)，而且要看公司是否面臨良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，以及是否有足夠?qū)掗煹淖o(hù)城河。

4.投資回報(bào)率=企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值/買入價(jià)格-1。顯然，在“企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值”不變的前提下，“買入價(jià)格”越低，投資回報(bào)率越高。這是一個(gè)再淺顯不過(guò)的道理，但為什么在現(xiàn)實(shí)投資中，同樣一家公司，在股價(jià)低迷、估值很便宜的時(shí)候無(wú)人問(wèn)津，但在股價(jià)漲起來(lái)、估值變得很貴后，卻被市場(chǎng)趨之若鶩呢？這是因?yàn)椋诂F(xiàn)實(shí)投資中，很多人腦中的投資回報(bào)率公式為：投資回報(bào)率=轉(zhuǎn)手賣出的價(jià)格/買入的價(jià)格-1。

5.高估值還會(huì)降低我們決策的容錯(cuò)能力，一旦判斷失誤，股價(jià)將會(huì)迎來(lái)戴維斯雙殺。

6.股票市場(chǎng)的“定價(jià)錯(cuò)誤”最常見(jiàn)的是兩種，一種是“好公司被低估”，另一種是“差公司被高估”。好公司被低估，是價(jià)值投資者夢(mèng)寐以求的機(jī)會(huì)，差公司被高估是做空機(jī)構(gòu)的“肉”。

7.回到股票市場(chǎng)的本質(zhì)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在“不斷消除老的定價(jià)錯(cuò)誤、不斷產(chǎn)生新的定價(jià)錯(cuò)誤”的過(guò)程中動(dòng)態(tài)發(fā)展。每次定價(jià)錯(cuò)誤，都蘊(yùn)含著新的投資機(jī)會(huì)。

8.好公司定價(jià)錯(cuò)誤（被低估）的原因：大眾忽略、大眾誤解、大眾恐慌。

9.如何區(qū)分“價(jià)值餡餅”和“價(jià)值陷阱”呢？重要的事有：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好不好？公司壁壘深不深？公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)不強(qiáng)？公司是不是在為股東創(chuàng)造回報(bào)？公司業(yè)務(wù)是否會(huì)被替代顛覆？不重要的事有：公司是不是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)？公司標(biāo)簽是否緊追熱點(diǎn)？資本市場(chǎng)喜歡不喜歡？

10.A股常見(jiàn)的估值謬誤包括標(biāo)簽溢價(jià)、垃圾股溢價(jià)、小盤股溢價(jià)、新股溢價(jià)等，從而導(dǎo)致相關(guān)公司的估值水平經(jīng)常嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值。

關(guān)于投資策略的常識(shí)

1.投資的本質(zhì)：尋找大概率正確、可復(fù)制的決策方式。擁有大概率正確、可復(fù)制的決策方式的投資者，可以和時(shí)間做朋友，大數(shù)定律會(huì)幫助他獲得很好的投資回報(bào)。

2.有效投資策略的基本條件是邏輯自洽、回測(cè)合格、符合未來(lái)趨勢(shì)。

3.價(jià)值投資為什么是有效策略？因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值投資符合有效投資策略的三個(gè)基本條件。

4.價(jià)值投資者需要堅(jiān)守能力圈，選擇自己能力圈范圍內(nèi)的公司。能力圈的標(biāo)準(zhǔn)，就是你對(duì)擬投公司做到可理解、可預(yù)測(cè)、可跟蹤。

5.堅(jiān)守能力圈并不意味著故步自封，投資者仍然需要不斷通過(guò)學(xué)習(xí)提高自己的認(rèn)知范圍，擴(kuò)大自己的能力圈。

6.價(jià)值投資的過(guò)程其實(shí)是從價(jià)值發(fā)現(xiàn)到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，價(jià)值投資所需要的長(zhǎng)期思維更多的是一種價(jià)值觀、一種信仰，而不是簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持股。

7.在這個(gè)“變”是永恒主題的時(shí)代，我們更要拒絕僵化的長(zhǎng)期思維，拒絕用“價(jià)值投資”給自己找偷懶的理由。

8.我們?cè)谶M(jìn)行逆向投資的時(shí)候，需要區(qū)分所投資的公司到底是“價(jià)值陷阱”還是“價(jià)值餡餅”。

9.價(jià)值投資需要“守正出奇”。守正，就是要能耐得住寂寞，堅(jiān)持價(jià)值投資的基本理念，如買股票就是買公司，買股票要關(guān)注安全邊際，買股票要堅(jiān)守能力圈；出奇，就是要敢于和大眾流行思維不一致，保持獨(dú)立思考，尋找正確的非共識(shí)。

10.價(jià)值投資的核心決策清單主要是從三個(gè)角度進(jìn)行判斷：這是不是一門好生意？這是不是一家好公司？這個(gè)價(jià)格是否便宜合理？

11.上一條中“三好”本壘打的機(jī)會(huì)可遇而不可求，不一定非要找到得3分的股票才投資，得2.5分的股票也可以考慮。

關(guān)于人性和市場(chǎng)效率的常識(shí)

1.行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的基本前提提出質(zhì)疑。行為金融學(xué)認(rèn)為，人們的決策行為很容易受到情緒、情感、偏好等心理因素的影響，從而做出非理性決策。并且，人們的行為并不是偶然地、隨機(jī)地偏離理性決策，而是經(jīng)常以同樣的方式偏離理性決策。

芒格認(rèn)為：客觀和理性的態(tài)度需要獨(dú)立思考。

2.巴菲特不認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)，反而覺(jué)得是機(jī)會(huì)，因?yàn)椴▌?dòng)提供了以低價(jià)買入好公司股票的機(jī)會(huì)。

3.在價(jià)值投資者眼里，天下存在“免費(fèi)的午餐”，投資者可以在市場(chǎng)上尋找到“低風(fēng)險(xiǎn)-高收益”的投資機(jī)會(huì)。“低風(fēng)險(xiǎn)-高收益”的本質(zhì)是尋找錯(cuò)誤定價(jià)，也就是價(jià)格低于價(jià)值的好公司，等待均值回歸，賺取定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)的超額收益。

4.人們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，經(jīng)常會(huì)陷入認(rèn)知誤區(qū)，做出非理性決策。常見(jiàn)的決策誤區(qū)包括以下幾個(gè)：

（1）缺乏概率思維。

（2）靠線性外推預(yù)測(cè)未來(lái)。

（3）歸因錯(cuò)誤。

（4）過(guò)度自信。

（5）錨定效應(yīng)。

（6）心理賬戶。

（7）損失厭惡。

（8）選擇性吸收和記憶。

5.正確的決策行為有：

（1）善用概率思維。

（2）錨定價(jià)值而非股價(jià)。

（3）理解沉淀成本（忘記持倉(cāng)成本）。

（4）公平對(duì)待每一元錢。

（5）公平對(duì)待好消息和壞消息。

（6）獨(dú)立思考，第二層次思維。

（7）勇于承認(rèn)錯(cuò)誤并反思錯(cuò)誤。

你必須不停地追問(wèn)的問(wèn)題是“為什么，為什么，為什么”。