科普簡述

本篇是世昀行業(yè)科普文的首篇，文章整合和梳理了各大券商零零散散對鈉電如正負極、電池等報告，并對各調研紀要、行業(yè)資訊等收集、整理，從鈉電整個產業(yè)鏈上下游及相關公司進展做詳細概述。對漸行漸近的鈉電池，力求一文看懂鈉電池，達到科普之效。1.0 鈉電基本情況文章較長，以下圖目錄為索引，索引類標藍（一二級目錄）標紅加粗（三級目錄）示意，相關重點會標藍色或加粗示意，部分圖片文字較小，可單獨點擊放大觀看：

目錄：

1.0 鈉電基本情況1.1 工作原理和產業(yè)鏈工作原理：和鋰電類似

鈉電池和鋰電池工作原理基本類似，都是由載荷金屬離子（Li+/Na+）在電極之間發(fā)生可逆的嵌入和脫出，進行化學能和電能之間的轉換。

充電過程：電池內部鈉離子從正極材料中脫出，經過電解液遷移到負極；同時，電子在外電路中從正極遷移到負極，來確保電荷平衡，電能轉化為化學能儲存起來。

放電過程：電池內部鈉離子從負極中脫出，經過電解液遷移到正極；在外電路中，電子從負極遷移到正極，化學能轉化為電能。

(圖：世昀基金整合)

鋰元素和鈉元素同屬于堿金屬元素，二者化學性質相近，但鋰元素從相對原子質量（低16.05）、離子半徑（小0.26A）、電勢（低0.05V）比鈉元素更適合作為電池材料，因此更早大規(guī)模商業(yè)化。

(圖：東吳證券等)

產業(yè)鏈：正負極、鋁箔值得重點關注

鈉電池和鋰電池構成也類似，主要由正極、負極、電解液、隔膜等構成。隔膜和電解液與鋰電差異不大，正負極差異較大，尤其負極是量產和性能關鍵瓶頸之一，值得重點關注，另外鈉電負極集流體可同正極集流體選用鋁箔，所以鋁箔也是鈉電產業(yè)化后相對增量的部分，值得關注。

(圖：光大證券、國盛證券)

(圖：東吳證券)1.2 鈉鋰鉛電池簡單對比電池對比：鈉電低溫性能、安全性較好

(圖：世昀基金整合)機理上，鈉離子內阻高于鋰離子內阻故短路發(fā)生后電池瞬間發(fā)熱量少，溫升較低，且鈉的活性高，在一定條件下鈉枝晶比鋰枝晶更易發(fā)生自消融，進而避免了電池短路自燃。而鋰離子電池在過放電的情況下，金屬態(tài)的銅會沉積在陰極上形成金屬枝晶銅，金屬枝晶銅的生長會造成內部短路并造成嚴重的熱危害。因此，在所有安全測試項目中，暫未發(fā)現起火現象。另外，鈉離子由于其半徑較鋰離子大，故其溶劑化能較低、斯托克斯直徑較小，相同濃度的電解液具備更高的電導率，具備更好的溶劑脫出能力和界面離子擴散能力，低溫性能、倍率性較好。

(圖：中信建投證券)

資源安全，自主可控：鈉元素全球儲量豐富，價格低廉且不具備大幅上漲基礎，較鋰源價格優(yōu)勢明顯；相比之下，碳酸鈉提鈉簡單，供給充足，價格穩(wěn)定低廉，價格僅為2739元/噸，相比鋰礦，供應鏈更加安全自主可控。

(圖：中信建投證券、東吳證券)

2022年10月22日據阿根廷外交部消息人士透露阿根廷、玻利維亞和智利（三國合計占全球鋰資源儲量的65%，正在草擬文件推動建立一個鋰礦行業(yè)輸出國組織，從而在鋰礦價值波動的情況下達成價格協(xié)議。該協(xié)議目前還在討論階段。中長期看，一旦協(xié)議達成，南美國家將進一步掌控鋰礦的定價權，我國作為電池生產大國但碳酸鋰持續(xù)受制于海外，因此鈉電作為性能最接近鋰電池的技術路線，在我國推廣勢在必行。

價格，鋰礦在20萬以上時，鈉電具備性價比：目前鋰電產業(yè)鏈成熟，與鈉電成本差異在于鋰價和石墨負極價格，中信建投證券預估：預計2023年量產鈉電成本核算物料清單（BOM）費用在0.54元/Wh，對應在鋰價20萬+時具備優(yōu)勢。遠期看如果鈉電成本下降至0.40元/Wh，對應鋰價10萬+時具備優(yōu)勢（鋰電價格到0.5以下，且考慮其他成本同步下降情形下鋰、鈉差距絕對值進一步縮小，鈉電成本優(yōu)勢可以忽略）。

當然，當前鈉電仍處于產業(yè)初期，尚未規(guī)?；瘧?，技術也有待進步，據相關一級市場調研，當前成本在0.8-1元/Wh左右，相比鋰電成本無優(yōu)勢，但規(guī)模量產及產業(yè)鏈配套成熟后預計可較快降本。

(圖：中信建投證券)

(圖：中信建投證券)

1.3 相關政策雖然當前更多的是一種指導和鼓勵方向的政策，標準也只有鈉電池的符號和命名標準，暫無鈉離子電池具體的標準和規(guī)范發(fā)布，可能會影響鈉離子制造工藝的規(guī)劃化及產品的一致性，不利于產品的市場推廣和成本的降低。主要是當前鈉電池行業(yè)處于發(fā)展初期，多種技術路徑和原料同行且未最終確定，還需行業(yè)頭部企業(yè)相關產品落地及規(guī)?；瘧煤图夹g路徑相對確定之后制定標準才有意義。相信有了鋰電的相關借鑒，標準制定會更快漸行漸近。

(圖：東吳證券)

1.4 成本拆分與對比上游原材料端：鈉離子電池正極鈉源使用碳酸鈉（3千元/噸），相比碳酸鋰（50萬元/噸）價格優(yōu)勢顯著。據最新產業(yè)調研：

正極：據調研：銅鐵錳的話會便宜一點，現在一噸我們買的話差不多4萬左右，鎳鐵錳的話差不多6萬多，鎳鐵銅錳差不多6萬。不含結晶水的普魯士差不多4萬，含結晶水3萬多。聚陰離子的便宜，差不多三四萬，但是做的不好。

負極：硬碳差不多八九萬，軟碳五萬左右。

集流體方面正負極均使用鋁箔，無需使用價格較高的銅箔，因此進一步降低成本。

我們自己內部針對不同正負極/電解液價格假設下的單電芯單Wh成本測算，如下：未考慮良率，如良率95%/98%，則成本在以下基礎上再除以95%/98%。

(圖：世昀基金測算)

初步測算，綜合考慮良率，預計當下電芯成本在0.627元/Wh(90%良率假設),未來隨著鈉離子電池產業(yè)鏈完善、標準化程度逐步提高、規(guī)模效應顯現、技術趨于成熟等，正負極和電解液價格有望回落，預計未來電芯成本在0.337元/Wh(97%良率假設)。

(圖：世昀基金測算)

目前鈉離子電池處于推廣期，設備工藝不成熟、生產設備不完善、產業(yè)鏈不完善，據東吳證券相關推算，預計當前電池成本約0.8-0.9元/Wh，其中電芯材料成本0.5元/Wh；未來隨著產業(yè)鏈完善，鈉離子電池標準化程度逐步提高，規(guī)模效應顯現，技術趨于成熟，產品進入發(fā)展期，總成本有望降到0.6-0.7元/Wh，其中電芯材料成本降至0.4元/Wh；最終隨著新技術應用及比能量大幅提升，鈉離子電池進入爆發(fā)期，產品成本大幅降低，我們預計電池成本低至0.5元/Wh，其中電芯材料成本降至0.3元/Wh。推算過程如下：

(圖：東吳證券)

中泰證券也對相關鈉離子電池成本做測算如下，材料端成本測算下來，預計在0.47-0.5元/Wh之間：

(圖：中泰證券)

1.5 市場空間預估我們預估：鉛酸電池，按龍頭天能股份2021年鉛酸電池銷量達 92.64Gwh,單價0.362元/wh（實際終端經銷等，價格肯定高于0.362，據調研，大概在0.6元/wh），由此可以初步推算鈉電池電芯如售價在0.7元/Wh以下，按當前鈉電池技術上循環(huán)次數至少滿足3000+，遠超鉛酸電池300-500次循環(huán)，理論上經濟性遠超鉛酸。所以我們認為鈉電池，有望先在兩輪電動車/三輪和四輪的A00/A0級別和汽車啟停領域開始比較快滲透，而儲能領域因更看重循環(huán)次數，預期滲透率會較低（具體看技術進步同LFP經濟性PK）。結合不同領域的市場空間和鈉電池滲透率，如下預測：

我們預計2023/2024/2025國內鈉電池市場空間在3.6/12.5/31.9GWh,全球在6.4/22.1/58.4GWh。如鈉電池的產業(yè)化和技術及降本進展順利，規(guī)模有望超以下預期，如不順利，則可能低于以下預期。

(圖：世昀基金)

不同券商預估：我們來對比下其他不同券商的預估，東吳證券預估：2025年 全球鈉電池市場規(guī)模有望達100GWh:

(圖：東吳證券)

天風證券預估：2025年全球鈉電池市場規(guī)模有望達74GWh:

(圖：天風證券)

開源證券預估：2025年全球鈉電池市場規(guī)模有望達77GWh:

(圖：開源證券 )

光大證券預估：2025年全球鈉電池市場規(guī)模有望達46GWh:

(圖：光大證券)1.6 相關布局公司按傳統(tǒng)鋰電企業(yè)，新進入者，國外公司分類，如下：

當前從相關上市公司公告和調研紀要來看，鈉電池的能量密度大致能做到130-150Wh/Kg，循環(huán)次數在3000+、4000+、5000+均有，進展較快者如中科海納：

安徽阜陽1GWh鈉電池產線（中科海鈉51%、三峽能源29%、阜陽國資21%）2022年7月28日生產線落成，總投資5.88億，三峽能源、金風科技或為客戶。訂單在2022年10月10日，中能建安徽院中標三峽能源安徽阜陽風光儲基地儲能項目EPC總承包工程，300MW/600MWh，其中有30MW/60MWh鈉離子電池。2022年7月28日，全球首條鈉離子電池一期 1GWh 規(guī)模化量產線預正式投產，總規(guī)劃產能 5GWh，分兩期建設。

2022年9月30日，山西陽泉宣布1GWh鈉離子(0.36GWh的26700容量3Ah圓柱電池，0.6GWh的方形鋁殼200Ah電芯)電芯生產線正式投運，電芯廠華陽100%股權，正負極向中科海納與華陽的合資公司采購（中科海納占股55%，華陽45%），主要生產圓柱鋼殼和方形鋁殼電芯，該項目滿產后，圓柱鋼殼鈉離子電芯將達到4000萬只/年、方形鋁殼鈉離子電芯將達到98萬只/年。性能上，能量密度圓柱和方殼大概在100Wh/Kg,循環(huán)次數5000周≥80%。

獲取客戶方面，傳藝科技較快：2022日12月28日，公告與中祥航業(yè)簽署協(xié)議合作，協(xié)議約定傳藝鈉電和中祥航業(yè)通過整合各方優(yōu)勢和資源，在民航輔助車輛新能源替代領域，兩方共同合作，開發(fā)性價比高的基于鈉離子電池的動力儲能系統(tǒng)。并承諾中詳23年向傳藝采購電芯量≥1.3GWh。

2023年1月4日，與德博新能源簽署合作開發(fā)協(xié)議，協(xié)議約定傳藝鈉電和德博新能源通過整合各方優(yōu)勢和資源，在電力儲能領域，兩方共同合作，開發(fā)性價比高的基于鈉離子電池的儲能系統(tǒng)。同時，德博承諾2023年向傳藝采購電芯不低于2GWh。

(圖：天風證券、世昀整合)

(圖：天風證券、世昀整合)

(圖：太平洋證券)

以上正負極等相關公司未列入，下圖先簡單列舉相關公司，文章后面2.0/3.0中會對各公司技術及進展作詳細概述：

(圖：華泰證券)

(圖：光大證券)

(圖：國泰君安證券)2.0 四大主材：正極/負極/電解液/隔膜等電解液和隔膜與鋰電差異不大，不作詳細展開，重點就正負極技術路徑/性能參數及相關公司布局情況略作展開。

2.1 正極：三大材料并驅、層狀氧化物進展快三大材料并驅、層狀氧化物產業(yè)化進展快動力場景優(yōu)勢明顯，聚陰離子循環(huán)性能好契合儲能場景，普魯士材料有待解決結晶水問題：

目前鈉電池正極材料主要包括過度金屬氧化物、聚陰離子、普魯士藍（白）：

(圖：東亞前海證券)

(圖：東亞前海證)

(圖：東吳證券、太平洋證)

(圖：光大證券)

層狀氧化物：工藝近三元材料，綜合最優(yōu)，商業(yè)化落地最快，但循環(huán)差

過渡金屬氧化物化學式為NaxMO2（M為過渡金屬原子，0＜x≤1）。按照形態(tài)劃分，過渡金屬氧化物又可分為層狀和隧道狀兩種，當鈉含量較高時，一般以層狀結構為主（類似三元正極），鈉離子位于層間，形成MO2層/Na層交替排布的層狀結構，當鈉含量較低時（x＜0.5），主要以隧道結構的氧化物為主。層狀氧化物根據x值和鈉離子存儲位置的不同，可劃分為四種穩(wěn)定的晶體學結構：03、0'3、P3和P2，最常見的是O3型和P2型兩種結構（細的方面不展開，詳可參加后文引用的相關券商報告文章內有詳述）。

層狀氧化物與鋰電池三元材料體系相似，因此二者生產路線較為類似（目前主流工藝為固相燒結法，如振華新材采取二次燒結工藝+單晶化技術，有效改善鈉離子電池的能量密度低、循環(huán)性能差的問題；正極技術趨勢為單晶化，如寧德時代、中科海鈉、立方新能源等均選用單晶層狀正極路線。），和鋰電可共用產線，外加層狀氧化物具有可逆比容量高、倍率性能高、技術易轉化等優(yōu)點，產業(yè)化進展相對較快。動力場景（二輪車、三輪車、四輪A00/A0車）對電池循環(huán)性能要求低，對能量密度、倍率性能、低溫性能要求高，層狀氧化物路線優(yōu)勢明顯，預計層狀氧化物有望先在電動兩輪車、三輪車和A00/A0等四路車及汽車啟停領域等先行進行部分替代鉛酸、鋰電。但其仍存在容易吸濕、循環(huán)性能稍差等不足（層狀氧化物顆粒堿性較強時，會遇水產生0H-腐蝕鋁箔，導致電池性能下降，一般通過降低殘堿、包覆、補鈉等工藝改性提升材料穩(wěn)定性、倍率性和容量保持率等）。

(圖：東吳證券)

(圖：光大證券)

聚陰離子型：工藝近磷酸鐵鋰，循環(huán)性能占優(yōu)，但能量密度偏低

聚陰離子化合物化學式為NaxMy[(XOm)n-]，z (M 為可變價態(tài)的金屬離子，X 為 P、S、V、Si 等元素）， 其中聚陰離子承接磷酸鐵鋰的橄欖石穩(wěn)定架構，因此具備良好的熱穩(wěn)定性、安全性、倍率性能和循環(huán)壽命，但聚陰離子化合物普遍導電性差，因此倍率性能差、能量密度低（120mAh/g，170Wh/L），一般需要通過納米化提高活性顆粒和電解液的接觸面積，縮短離子擴散路徑，提升電導率，并可通過碳包覆等改善顆粒團聚現象，以及采用氟化、參雜、不同陰離子集團混搭等方式改善和提升電化學性能。

聚陰離子化合物結構與磷酸鐵鋰類似，材料具有工作電壓高、熱穩(wěn)定性好、循環(huán)好等優(yōu)點，相對契合儲能場景。其不足之處在于可逆比容量低、部分含有毒元素等（聚陰離子型正極主要原料為硫酸鹽、磷酸鹽、鐵鹽、錳鹽，部分路線含有釩元素，由于釩價格昂貴且有毒性，其產業(yè)化前景尚不明朗，無釩元素的聚陰離子類材料成本較低）。

(圖：東亞前海證券)

(圖：光大證券)

普魯士藍/白：成本低廉，結晶水問題是應用的掣肘

普魯士藍/白化學式為NaxM1[M2(CN)6]y·nH2O( 其中 M1 和 M2 為過渡金屬如 Fe、Mn、Co、Ni、Cu 等,0≤x≤2,0≤y≤1）。根據鈉離子含量分為普魯士白（高）和普魯士藍（低） 兩種材料，x≤1稱為貧鈉態(tài)或普魯士藍，x>1稱為富鈉態(tài)或普魯士白。

普魯士藍具有較大的隧道結構，有助于鈉電池在充放電過程中 Na+的脫出和嵌入，其優(yōu)勢在于工作電壓可調、可逆比容量高、能量密度高、合成溫度低等，不足之處在于存在結晶水影響循環(huán)性能（主要原因是化合物中【Fe（CN）6】空位和間隙水的存在，【Fe（CN）6】空位被水占據后會降低材料初始鈉含量，并導致容量在循環(huán)過程中快速下降，導致材料電化學性能降低，目前主要方式有采用納米結構、表面包覆、金屬元素參雜、改進合成工藝降低配位水和空位等）。普魯士藍擁有較高的理論比容量，但晶格水問題影響了實際電化學性能，且原料中包含氰化物(氰化鈉等)，有劇毒，基于環(huán)保和安全考量，目前我國對氰化物相關的生產和銷售管制嚴格，國內具備氰化物生產資質企業(yè)有限。目前普魯士藍常見的制備方法有簡單沉淀法、熱分解法、水熱法、單一鐵源法、藍曬法等。簡單沉淀法相比于其他方法具有工藝簡單、成本低廉、適用性廣、可大量生產等優(yōu)點。

普魯士白可以通過 M3+/M2+和 Fe3+/Fe2+氧化還原電對實現 2 個鈉離子的可逆脫出/嵌入，理論比容量達到 170.8mAh/g，工作電勢(2.7-3.8V(vs.Na+/Na))較高，但是普魯士白的缺陷在于其體積能量密度低，應用場景可能局限于儲能等領域，寧德時代在其發(fā)布的第一代鈉離子電池中就采用了普魯士白正極材料，其電芯單體能量密度高達 160Wh/kg。

如果，產業(yè)鏈上下游發(fā)揮研發(fā)協(xié)同優(yōu)勢解決制備缺陷問題，普魯士藍類電池材料有望得到應用，而化工類企業(yè)具有原料供應保障及普魯士藍類材料研發(fā)、產業(yè)化經驗足優(yōu)勢，則有望帶來一定的投資機會。如，2022年9月18日，美聯新材和七彩化學共同投資25億元人民幣建設“年產18萬噸電池級普魯士藍（白）項目”事項于 2022 年9月17日簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》， 持股比例各 50% 。七彩化學擁有普魯士藍（白）產業(yè)化技術、成本以及環(huán)保處理優(yōu)勢；美聯新材具有普魯士藍（白）上游核心原材料氰化鈉的產能、成本、技術優(yōu)勢；2022年11月17日，美聯新材公告與七彩化學共同出資5億成立合資公司，美聯占比51%，共同推進25億投資建18萬噸電池級普魯士藍（白）項目，1期1萬噸投資3億23年底投產，2期5萬噸投資8億計劃24年投產，3期12萬噸計劃投資14億26年投產。

(圖：東吳證券)

(圖：太平洋證券等)

2.2 主流公司正極布局進展及規(guī)劃：傳統(tǒng)鋰電材料企業(yè)：

因層狀氧化物工藝近三元材料，產線可共用，傳統(tǒng)鋰電材料企業(yè)整體布局層狀氧化物居多，容百和寧德有簽署合作協(xié)議，大部分企業(yè)都有送樣下游客戶做小試或中試：

(圖：國泰君安證券)

(圖：天風證券)

鈉電初創(chuàng)企業(yè)：

目前產能方面進展較快的是中科海納和華陽股份合作的正極材料產能2000噸（0.8GWh）已經投產，鈉創(chuàng)新能源擬投產3000噸正極，傳藝完成產品中試：

(圖：國泰君安證券)

(圖：天風證券)

2.3 負極

碳基材料VS非碳基材料：非碳基比容量低、導電性差和循環(huán)差等限制發(fā)展

負極材料主要包括碳基材料（石墨、無定形碳、納米碳等）和非碳基材料（硅基、鈦基、鋰金屬等）。

(圖：太平洋證券)

(圖：太申萬宏源證券)

碳基材料分類：

石墨：作為己實現商業(yè)化應用的鋰離子電池負極材料具備先發(fā)優(yōu)勢，但鈉離子難以嵌入石墨層間，難與碳形成穩(wěn)定的插層化合物。

納米碳材料：主要包括石墨烯和碳納米管等，主要依靠表面吸附儲鈉，可快速充放電，但是首周庫侖效率低和循環(huán)性能差等問題限制其實際應用發(fā)展。

無定形碳：無序度較大的無定形碳材料具有較高的儲鈉比容量、較低的儲鈉電位和優(yōu)異的循環(huán)穩(wěn)定性，是最有前景的鈉離子電池負極材料。

非碳基材料中：合金類比容大但膨脹率高，鈦基、有機化合物材料技術成熟度較低。

硅基負極材料：的優(yōu)點在于擁有比較高的理論容量（Li4.4Si，4200mAh/g）；天然的豐度（硅是地球上含量豐富的元素）；以及合適的電化學電勢（0.4V vsLi/Li+）——相比硬碳不容易形成“鋰枝晶”。但其缺點也同樣明顯：硅材料不可避免的體積變化會導致硅基電極的結構發(fā)生破裂或粉化，進而導致 SEI 膜的不可控生長；本身導電性也較差。

鈦酸鋰負極材料：也是未來可能的電池負極材料，它的優(yōu)點有：制備方法簡單、充放電平臺高、循環(huán)穩(wěn)定、庫倫效率高；“零應變”材料，晶體在反應循環(huán)中的體積保持穩(wěn)定范圍（有效解決因體積變化產生的電極材料脫落現象）；工作電壓穩(wěn)定，鋰離子不會在電極上析出鋰枝晶；電極電壓平臺穩(wěn)定。缺點也同樣存在：電導率和鋰離子擴散系數低、高電流密度下電極的工作極化現象嚴重使得電極的電容量急劇降低、SEI 薄膜的形成使電極與電解質長時間接觸產生不良反應。

合金類負極材料：主要是指與鈉離子發(fā)生反應形成的合金。Na 與 In 形成 Na2In；Na與 Si、Ge、Sn、Pb 分別形成 Na Si、Na Ge、Na3.75Sn、Na3.75Pb；Na 與第 V 主族元素一般形成原子個數比為 3:1 的化合物。合金類負極材料都具有很高的理論比容量，但是其體積膨脹率同樣很高，在反復的充放電過程中，可能會導致材料的性能迅速遭到破壞。如錫基負極材料：理論容量高（Li22Sn5 產生約為 994mAh/g 的總理論容量，Na15Sn4產生 847mAh/g 的理論容量）；嵌鋰電位高于鋰析出電位，高倍率下能避免鋰沉積；堆積密度大（75.46mol/L,接近鋰的堆積密度 73.36mol/L）。缺點在于循環(huán)過程中Sn的體積膨脹率分別達到 259%（鋰離子電池）和 423%（鈉離子電池），嚴重影響循環(huán)性能，技術難題仍有待解決。

整體而言，非碳基比容量低、導電性差和循環(huán)差等限制發(fā)展，當前主要還處于實驗室探索階段，暫不具備迅速量產的條件。當前鋰電負極主要用碳基的石墨材料，鈉電池負極主流采用碳基的無定型硬碳，也有部分龍頭如中科海納采用成本較低的軟碳。鈉電池負極 ：鈉電池負極成本占比較鋰電高 

鈉電的產業(yè)鏈與鋰電相似，主要成本差異體現在原材料方面。鈉電正極材料比磷酸鐵鋰電池正極材料要便宜三分之一以上，隔膜與電解液的成本相近。

相較于正極材料，當前鈉離子電池的負極材料的研究和產業(yè)化進度明顯偏慢，成本也相對較高，嚴重制約了行業(yè)發(fā)展速度，也是目前亟待突破的技術關鍵點。

價格方面：當前鋰電用中端人造石墨負極價格在5萬/噸，鈉電池的硬碳差不多8-9萬/噸，進口日本的 Kuraray15-20萬+/噸，軟碳5萬/噸左右。鈉電池負極成本按本文前面推測當前占比在20%+，雙倍+于鋰電負極成本占比。

用量方面：鋰電是負極1GWH用1000噸人造石墨，鈉電是1GWH用1600噸硬碳。負極使用的量增加了，所以鈉電負極的成本更不能做的太大。未來如果做到4萬以內才可以相比鋰電有優(yōu)勢，但是以目前的現實情況來看做到6萬以內是可能的，4萬短期看不到。

設備方面：據光大證券，硬碳負極的制備設備包括粉碎機、球磨機、反應釜、噴霧干燥機、保護氣氛反應爐以及一些均質混合設備、包覆設備和篩分設備等。鈉電硬碳負極的生產工序與設備選型具有復雜性。由于部分生產設備仍依賴進口。

據產業(yè)調研，國內設備投資大概1000噸投資5000萬元（伯思格的1000噸2500萬投資較便宜），投資額比石墨負極高1倍以上。主要原因是鈉電用碳基負極密度比石墨低，石墨是1.8的能量密度，碳化的無定型碳就是1.1，最后做成的硬碳也就是1.2。所以處理量相比石墨是更大的。

(圖：光大證券)

基于以上分析，鈉電池用負極使用成本占比較高，降本重要性較鋰電提升，前驅體的來源、工藝的研發(fā)、產業(yè)鏈的降本等，使得硬碳負極成為鈉電產業(yè)化的決速關鍵。

(圖：光大證券)鈉電池負極 ：鈉離子半徑較大，傳統(tǒng)鋰電石墨負極不便嵌入脫出，一般用無定型碳負極

鋰電池的主要負極材料是石墨類材料，是一種具有規(guī)則層狀結構的碳基材料，其作用

機理是通過鋰離子的嵌入/脫出過程來實現儲鋰過程。石墨雖然本身具有較好的儲鋰比容量（372mAh/g），也在鋰離子電池領域發(fā)揮了重要作用，但由于鈉離子原子半徑較鋰離子大至少 35%以上，較難在石墨材料中嵌入脫出，使石墨不能成為鈉離子電池合適的負極材料，人們也嘗試多種方法來改善石墨的儲鈉性能，如擴大石墨層的間距（循環(huán)后比容量降低，且容量保持率下降到75%以下）和調節(jié)電解液（碳酸酯電解液中無法形成穩(wěn)定的鈉-石墨插層化合物而限制了石墨的儲鈉性能，在醚基電解液中比容量低、儲鈉電勢高、醚基溶劑易與正極發(fā)生反應）來改善石墨的儲鈉性能但目前結果都不盡滿意。

(圖：光大證券)

因此，鈉電池負極一般使用無序度大的無定型碳，按照石墨化難易程度，可以將無定形碳材料劃分為硬碳和軟碳。軟碳通常是指經過高溫處理(2800℃以上）可以石墨化的碳材料，無序結構很容易被消除，亦稱易石墨化碳。硬碳通常是指經過高溫處理（2800℃以上）也難以完全石墨化的碳，在高溫下其無序結構難以消除， 亦稱難石 墨化碳。

(圖：光大證券、東吳證券)

為何硬碳在鋰電中經濟性不如石墨？硬碳負極在鋰電中一個很大短板是在第一次充電/放電循環(huán)期間會過量消耗鋰離子形成 SEI 膜造成大量的電荷“損失”，且在碳基質中還有一些鋰俘獲，進一步導致低的可逆容量和較差的初始庫侖效率（ICE）（不超過 80%）。外加存在電壓滯后現象，為了彌補硬碳的這兩大缺陷，需要增加工序與生產成本，使得硬碳負極相較于石墨的經濟性較差，所以現在鋰離子電池主流使用的還是石墨負極。

(圖：光大證券)

硬碳VS軟碳：

無定形碳通常由有機前驅體在 500-1500℃溫度下熱解產生,熱解后的最終產物是硬碳還是軟碳，主要取決于前驅體的性質。

(圖：光大證券)

軟碳：便宜，但比容量較硬碳低，儲鈉量低，低端應用場景（2輪3輪等）有優(yōu)勢

軟碳相比石墨的低有序度更有利于儲鈉，可用更便宜的無煙煤做前驅體，價格較低，碳化收率較高，電導率高，但未改性比容量200-220mAh/g較低（可改性提升到331mAh/g），較硬碳的普遍比容量 300-350mAh/g及優(yōu)化改性后可以達到400mAh/g低，且軟碳層間距更短，因此儲鈉量較低。首效一般比生物基硬碳低8-10%，另外無煙煤中含有 3-5%的灰分以及硫雜質，需要經提純后才能使用，否則會對電池循環(huán)有害。當然，無煙煤也可通過造孔技術也可以生成硬碳，但這增加了生產工藝環(huán)節(jié)與成本。

目前，中科海納團隊通過裂解無煙煤得到的軟碳在1600℃以下仍具有較高的無序度，產碳率高達90％，儲鈉容量達到220mAh/g，循環(huán)穩(wěn)定性優(yōu)異且成本遠低于硬碳材料。但由于軟碳缺乏雜原子，缺陷較少，且在一定熱處理下會產生類石墨結構的片層，層間距較小，導致軟碳儲鈉能力較差。通過多孔化增加缺陷、軟硬碳復合為增加儲鈉容量的主要改良方法。

鈉電發(fā)展初期降本很重要，鈉電不止看性能也要看價格，而是頭部企業(yè)選擇軟碳成本可以控制在3萬以內，銷售5萬以內，5萬就是目前鋰電軟碳石墨的價格。目前軟碳因性價比較高，在低端應用場景還是有經濟優(yōu)勢的。

硬碳：當前主流，比容量高，復雜無序結構儲鈉量高，但價格較貴

硬碳的復雜分子水平結構造就了其多種類型的儲鈉活性位點，儲鈉容量較高，且優(yōu)化改性后能超過鋰電石墨的理論比容量（372mAh/g），擁有極強的商業(yè)化潛力，這樣也是行業(yè)玩家主要選擇硬碳的一個重要原因。但前驅體一般為生物質或其衍生物，如規(guī)模化需求量大，生物質來源雖然廣泛，但是由于品種繁多，且具有季節(jié)性等問題、大批量后不能保證一致性，且碳化后產碳率偏低，經濟性略差。

(圖：民生證券)

相關技術路徑評價：

(圖：相關鈉電負極調研紀要、世昀基金整合)

前驅體：供應與成本是核心考量，當前生物質性能相對領先

前驅體是生產負極的原材料，主要分為生物質基、高分子類、樹脂類和煤基類炭材料：

1. 生物質前驅體主要是指植物的根莖葉等(例如:香蕉皮、泥煤苔、花生殼、樹葉、蘋果皮、柚子皮、楊木和棉花等)。

2. 高分子類通常指碳水化合物前驅體主要包括葡萄糖、蔗糖、淀粉、纖維素和木質素等通過生物質提取而來的化工產品。

3. 樹脂前驅體主要包括酚醛樹脂、聚苯胺和聚丙烯腈等。4. 煤基類炭材料主要包括煤、瀝青和石油焦等。

軟碳方面，無煙煤做前驅體的碳產率達90%，所以成本會較低，但其比容量較低，首周庫倫效率較硬碳低8-10%。

硬碳路徑前驅體，碳產率較低，當前整體成本近2倍于軟碳，比容量、首周庫倫效率較高。當前整體來看，生物質前驅體性能相對領先。

(圖：光大證券)

(圖：光大證券)

負極性能提升路線：包覆、預鈉化、造孔技術、預氧化、雜原子摻雜、電解液調控等

硬碳材料方面，當前主要有通過包覆、預鈉化等提升首次庫倫效應，通過前驅體的選擇、造孔技術、預氧化、雜原子摻雜、電解液調控等提升鈉電比容量、電導率、可逆容量和倍率性能等：

(圖：光大證券)2.4 負極相關公司

硬碳海外做的比較早，做的做好的是日本可樂麗，能量密度350，首次充放電效率90-95%以上，循環(huán)3000次。國內首效最好的在80-85%，有一定差距。

國外做的比較好的是貝特瑞，貝特瑞做的最早，三星之前是客戶，就是做電動大巴的時候做的，對能量密度要求不高，在16-17年貝特瑞已經實現軟硬碳給三星出貨。

另外伯思格是比亞迪出來的人做的，鵬輝能源有持股；

中科海納是科研轉化，中科院背景，技術不錯，當前負極采用軟碳的和華陽股份合資已經投產，據說明年會用硬碳。

杉杉也有儲備，在送樣；元力股份是從活性炭轉硬碳，走生物質路徑，還在開發(fā)中。

(圖：華泰證券、某鈉電負極調研紀要等、世昀整合)

傳統(tǒng)鋰電公司：

貝特瑞、杉杉、多氟多等進展較快：

(圖：天風證券)

新進入者：

中科海納、伯思格等進展較快：

(圖：天風證券)

(圖：光大證券)2.5 電解液：原理和鋰電類似，量產難度低

電解液構成：

鈉離子電池的電解液與鋰離子電池電解液類似，主要由溶劑、溶質和添加劑構成，三者共同決定電解液的性質。

鈉鹽作為電解液的重要組成部分，是電解液中載流子的主要來源，能影響離子傳導效率、SEI膜的生成。鈉鹽可分為含氟鈉鹽（NaPF6、NaFSI等）和不含氟鈉鹽（NaBF4、NaClO4等）兩條路線 ，目前主流路線為NaPF6，其合成原理與LiPF6類似，可共享鋰電產線量產難度低；用量方面，NaPF6離子導電性更好，因此在鈉電池中用量比鋰電池少。

(圖：東吳證券、太平洋證券)

溶劑方面，鈉離子電池的主要為酯類溶劑和醚類溶劑，醚類溶劑很少在鋰電池中被使用，但各有優(yōu)缺點，一般兩種溶劑經常混合使用。

添加劑方面，主要分為成膜添加劑、阻燃添加劑、過充保護添加劑等。

成膜添加劑主要包括FEC、VC等，在溶劑分子之前發(fā)生還原反應，在電極表面形成SEI膜，抑制電極直接與溶劑接觸導致溶劑分解，成膜添加劑的關鍵在于形成的SEI膜的性能。當前循環(huán)性能差是鈉電池的核心痛點之一，其關鍵就是正負極表面的鈍化膜的穩(wěn)定，因此其配方比例直接決定鈉電池的循環(huán)性能表現。一般使用多種添加劑混合來得到薄度合適、性質均一穩(wěn)定的鈍化層，極其考驗電池廠的技術經驗+工程管控能力，為鈉電池核心技術壁壘之一。

(圖：東吳證券)

另外，在電池首周充電化成時，負極表面形成的SEI膜會消耗一部分從正極脫出的鈉離子，降低電池的可逆容量，此時需要從正極材料外再尋找一個額外的鈉源，彌補其中消耗的鈉離子，最終提高電池容量。目前主流的補鈉方法為負極預鈉化、正極富鈉材料以及富鈉添加劑，有一定的技術壁壘。

相關補鈉技術和鋰電電解液產能如下：

(圖：東吳證券)

相關企業(yè)布局情況：

目前布局六氟磷酸鈉的企業(yè)主要為鋰電池電解液龍頭，據不完全統(tǒng)計，目前布局鈉電池電解液的企業(yè)主要包括鈉創(chuàng)能源、天賜材料、多氟多、傳藝科技等。

(圖：天風證券)2.6 隔膜：

鈉離子電池與鋰離子電池在隔膜方面技術相近，鋰電池所使用的PP/PE隔膜能夠直接應用于鈉離子電池體系，不同點在于制備鈉離子電池隔膜時，需要結合鈉離子半徑更大的這一特性，對于孔徑和孔隙率做一定的調整。隔膜龍頭企業(yè)對于微孔制備以及造孔工藝的技術儲備豐富，工藝積淀深厚，具有快速將鈉電隔膜產業(yè)化落地的潛力，有望占據市場先機。同時有機油性涂覆隔膜導電性能更強，可能將獲得新的市場空間。另外因鈉電池體積能量密度和質量能量密度都比鋰電偏低，單GWh的隔膜用量預計會略增一點。從競爭格局來看，一超2強格局預計未來短期不會有太大變化，這邊不做展開，僅對相關隔膜公司的產能、銷量及單位盈利情況略作統(tǒng)計如下：

(圖：世昀基金)

隔膜競爭格局

(圖：中泰證券)

隔膜客戶情況：

(圖：中泰證券)2.7 其他輔材：鈉電負極集流體可用鋁箔，帶來增量

集流體即是匯集電流的結構或零件，其功用主要是將粉狀活性物質連接起來，并將活性物質產生的電流匯集輸出、將電極電流輸入給活性物質。

目前鋰離子電池中，正極選擇鋁箔作為集流體材料，而負極會選擇銅箔作為集流體材料，這是由于鋁制集流體在低電位下易于與鋰發(fā)生合金化反應，因此在鋰電池的負極只能選擇銅箔作為集流體材料。在鈉電池中，鈉不會與鋁發(fā)生反應，因此正負極兩側均可選用成本更低廉的鋁箔作為集流體，其中正極鋁箔厚度一般大于負極，預計用鈉電相比鋰電，鋁箔可帶來近翻倍用量。據鑫鑼資訊，1Gwh三元鋰電池對鋁箔的需求約 300-450t，1Gwh 磷酸鐵鋰電池對鋁箔的需求約400-600t，1Gwh 鈉離子電池對鋁箔的需求提升至 600-1200t。

據【光大證券】《鈉電池研究報告之五：鋰鈉電池需求旺盛，電池鋁箔延續(xù)高景氣》，因電池鋁箔生產工藝復雜，質量要求高，且生產設備訂購、調試周期較長，外加項目建設和產能爬坡驗證周期長等，預計未來幾年鋁箔供需緊平衡（寧德時代與萬順新材簽保供協(xié)議23-26年期間承諾供應不少于30萬噸鋰電鋁箔側面印證行業(yè)供需偏緊），電池鋁箔需求和相關公司產能及供給預計如下：

(圖：光大證券)

(圖：光大證券)3.0 相關公司規(guī)劃/電池參數/技術路徑和進展等3.1 寧德時代寧德時代做了層狀氧化物和普魯士藍兩條技術路線。按最新一些進展來看，預計寧德時代較快量產的是采用純鈉電的A00車和300KM以上的車采用AB電池方案。

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

3.2 中科海鈉中科海鈉當前股權，胡勇勝（實控人）持股13.11%，中科院物理研究所持股12.6%，華陽股份間接持有中科海鈉7.75%股份，華陽及集團合計持有中科海鈉15.53%股份，為第二大股東，華為有持股13.3%。

(圖：某證券)

從當前分工來看，材料端：正負極材料端由中科海鈉（占股55%）和華陽（45%）的合資公司共同生產，電解液和多氟多合作。電池端：中科海鈉與多個下游客戶合作，從當前有公告的來看，中科海鈉有和三峽能源及阜陽政府合資共建5GWh產能，近兩個月相關公司如蔚藍鋰芯、普利特等有公告和中科海鈉合作開發(fā)電池，而蔚藍鋰芯目前有第一工廠1GWh鈉鋰共線產能，淮安二期工廠有9GWh鈉鋰共線產能預計24年投產；普利特子公司海四達投資2.18億實施1.3GWh鈉離子及鋰離子電池數字化工廠項目預計23年中投產。

整體看下來，中科海納背靠中科院等技術背景較強，股東華陽股份和華為等理論上可以提供一定客戶資源如華陽和火電廠關系不錯，華為本身在逆變器/儲能和通信儲能等方面可以提供資源，外加和三峽能源等綠電開發(fā)&運營商合資建電芯產能可提供鈉電池儲能應用場景的試點，另外依托相關鋰電生產商合作，可快速推進自己鈉電正負極材料的放量，創(chuàng)造營收和利潤便于快速在二級市場上市融資而有望成為鈉電池相關領域龍頭公司。

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

3.3 華陽股份華陽股份，傳統(tǒng)煤炭企業(yè)，立足煤炭，拓展新能源業(yè)務，公司 2021 年受讓陽煤制造基金 49.8%的股權，間接持有中科海鈉 7.75%的股份，聯合中科海鈉以無煙煤作為鈉離子電池負極材料搶跑市場，2022 年 3 月各 2000 噸/年的正負極材料投產；且公司聯手多氟多就電解液及其添加劑達成戰(zhàn)略合作，目前六氟磷酸鈉產能達千噸；并全資持有電芯項目和電池 PACK 項目各 1GWh，2022.09.30 山西陽泉1GWh鈉離子(0.36GWh的26700容量3Ah圓柱電池，0.6GWh的方形鋁殼200Ah電芯)電芯生產線正式投運，電芯廠（華陽100%股權），主要生產圓柱鋼殼和方形鋁殼電芯，該項目滿產后，圓柱鋼殼鈉離子電芯將達到4000萬只/年、方形鋁殼鈉離子電芯將達到98萬只/年。

(圖：世昀基金整合)

華陽股份優(yōu)勢是軟碳負極原材料方面無煙煤，如鈉電池和光伏未來發(fā)展的好，作為傳統(tǒng)煤炭企業(yè)，和下游火電廠如華能國際等關系不錯，而傳統(tǒng)火電廠也在加速轉型綠電開發(fā)和運營商，這方面華陽預計有一定渠道優(yōu)勢。缺點是鈉電池的核心正負極材料為中科海鈉主導，雖然中科海鈉和華陽有成立合資公司華陽占股45%。我們也可以看到，中科海鈉當前和諸多企業(yè)合資做電芯和pack，如三峽能源、蔚藍鋰芯和普利特等，未來各家產能的釋放，和華陽的產能會形成一定競爭關系?；蛘?，當中科的營收和利潤開始釋放之后及未來上市融資擴充能，材料端是否繼續(xù)在和華陽的合資公司中去擴還是新設立自己100%持股的公司來做？

華陽股份鈉電池相關梳理如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

華陽股份鈉電池投產產品相關技術參數：能量密度略低在100Wh/Kg左右，循環(huán)次數在5000+：

(圖：世昀基金整合)

(圖：世昀基金整合)3.4 傳藝科技傳藝科技主業(yè)筆記本電腦鍵盤、觸控板及按鍵等，鈉電池技術團隊來自山東理工大學化工學院張維民等，自2022.6月公告有做鈉電池相關業(yè)務以來，據各個時間段調研紀要來看，正負極、電解液等均自研自建產線，進展相當快，產品性能和成本領先于行業(yè)，具體參數可能得等實際量產和下游客戶使用后看看。

(圖：華福證券等)據各調研紀要和公司公告，傳藝的鈉電池電芯進度、產能和電池參數如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

據各調研紀要和公司公告，傳藝的鈉電池客戶和成本如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

據各調研紀要和公司公告，傳藝的鈉電池正負極、電解液及技術情況如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

3.5 浙江納創(chuàng)浙江鈉創(chuàng)股權如下，鈉電技術團隊來自上海交通大學教授馬紫峰鈉離子電池技術研發(fā)團隊，據維科技術高管調研，鈉創(chuàng)專注于正極材料和電解液，不做電芯，電芯和入股股東上市公司維科技術合作，維科技術做聚合物類鋰電池和鋁殼類鋰電池相關，有產線也有部分下游客戶。

(圖：華福證券)

(圖：華鑫證券)

另外做三輪車的淮?？毓杉瘓F也有入股鈉創(chuàng)，股權占比大概5-6%之間，我們可以簡單測算下三輪車如果100%電動化市場空間有多大，據京東搜索，三輪車電池大概有三種，60V*20Ah的能支撐30Km續(xù)航，60V*32Ah的能支撐50Km續(xù)航，60V*45Ah的能支撐80Km續(xù)航，全國一年三輪車銷量大概在234萬輛，平均單車如按略大于60V*32Ah=1920Wh。若未來電動化市場全面替代油車，市場空間預計約234萬*2KWh=4.7GWh。據2022年1-9月淮海的三輪車銷量13.2萬輛，占比全國174萬輛約8%，則淮海的三輪車如全部電動化預計有4.7*8%≈0.4GWh的量。這可能是股東預計能給予支持的最大體量，另外，淮?？毓梢灿性诿伎h建設100萬輛鈉電新能源車產業(yè)園項目。

(圖：智研熱榜等)

(圖：寶雞新聞網訊)

鈉創(chuàng)的鈉電池規(guī)劃和進展等如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

3.6 維科技術維科技術和鈉創(chuàng)深度合作，當前1k只鈉電中試線才投產，2022年12月以來陸陸續(xù)續(xù)向下游客戶送樣驗證，擬建的2GWh鈉電池生產線預計在23年6月全面量產。技術方面，當前層狀氧化物產品能量密度能做到150Wh/Kg,循環(huán)能做到3000次，具體相關進展如下：

(圖：大貓劍客公眾號、世昀基金整合)

3.7 比亞迪2022年11月市場有傳言BYD打算在之后海鷗車型上鈉電，但具體進展當前還在測試階段，快的話要23年中出初步結果。然后正極測試供應商，整體振華、鈉創(chuàng)做的還可以，具體情況如下：

(圖：大貓劍客公眾號、BYD鈉電交流11.27，世昀基金整合)

3.8 孚能科技孚能科技鈉電池還在小試和集中送樣階段，產能鋰電可轉鈉電。

(圖：12.07中泰電新：孚能科技鈉電池交流，世昀基金整合)

3.9 眾鈉能源眾鈉能源成立于2021年1月，研發(fā)團隊始于2016年，聚焦聚陰離子技術路線，研發(fā)團隊60余人，由蘇州大學、南京大學、廈門大學、福州大學、浙江大學及中科院納米所等國內6所雙一流高校的聯席科學家團隊組建（詳見公司公眾號，2021年11月15日相關文章）。相關進展如下：

(圖：大貓劍客公眾號，世昀基金整合)

3.10 多氟多多氟多當前電芯有1GWh的產能了，可以和鋰電切換的，電解液也有萬噸規(guī)劃，可轉產：

(圖：大貓劍客公眾號，世昀基金整合)

3.11 各公司產能統(tǒng)計正負極產能統(tǒng)計：

當前有投產并用于鈉電池的預計是中科海納和華陽股份合資的正負極2k噸，其余公司大多在送樣和改進階段，實際產能落地得繼續(xù)跟進。

(圖：天風證券)

電芯產能統(tǒng)計：當前已經投產的2GWh為中科海納與阜陽政府及三峽能源合資的1GWh，華陽采用中科海納正負極的1GWh，2023E預計投產的維科技術2GWh，傳藝科技2-4.5GWh,多氟多有1GWh（可能和鋰電可轉換），還有不少可以和鋰電產線轉換的產能等等。

(圖：天風證券)4.0 投資機會及引用研報概述從彈性角度：

鈉電正負極相比鋰電變動較大，尤負極。正極因部分路線和三元材料工藝和產線類似可共用預計增量不大，重點跟蹤普魯士藍/白和聚陰離子等進展情況，尤循環(huán)性能較好的聚陰離子潛在和高循環(huán)的LFP在儲能方面應用的性價比比拼情況，如進展的快、好，布局相關產業(yè)鏈的公司有望受益。

負極路線硬碳是趨勢，前驅體的選取來源各異，對傳統(tǒng)負極企業(yè)預估彈性不大，但對如做活性炭轉硬碳的元力股份， 做樹脂轉做硬碳的圣泉股份可能存在一定彈性，但相比傳統(tǒng)負極企業(yè)，此類標的和大電池廠的合作方面及在電池端的沉淀歷史會有不足，需關注公司技術進展和產品性價比，尤技術不錯的大電池廠供應商可能存在較快營收和利潤的釋放。

電芯和PACK方面，非傳統(tǒng)鋰電電池企業(yè)彈性較大，但下游客戶渠道預計弱于傳統(tǒng)電池企業(yè)，且不少企業(yè)如傳藝科技、維科技術等漲幅較大，鈉電產業(yè)化進展來看，預計23年對營收和利潤的貢獻十分有限，如行業(yè)沒有較大催化性事件驅動，存在股價波動較大風險。而做傳統(tǒng)煤炭的華陽股份，雖然下游火電廠可能有一定的渠道優(yōu)勢，但核心的正負極材料掌握在中科海納手里，外加主業(yè)煤炭處于周期往下階段，需重視該類公司的安全邊際。

從確定性角度：負極集流體鈉電池可用鋁箔，替代傳統(tǒng)鋰電的銅箔，用量近翻倍，預計在高滲透率情況下可帶來一定增量，外加鋁箔行業(yè)未來幾年來看供需偏緊，部分企業(yè)如萬順新材等也獲得電池大廠寧德時代的鎖單，其余如涂碳箔占比的提升，可能改善單位利潤，可重點做跟蹤，尋找合適的投資機會。

從競爭格局角度：鋰電和鈉電隔膜差異不大，而鋰電隔膜行業(yè)競爭格局較好，一超兩強，外加價格較穩(wěn)，不像其他中游材料存在降價或者降加工費情況等，另外，各企業(yè)在線涂覆/涂覆占比的提升，有望持續(xù)改善單位利潤。行業(yè)格局好，行業(yè)增速在預期新能源車20%+增速、儲能50%+增速下也不錯。股價走低久矣，可詳細了解各公司情況和基本面等，在做好安全邊際的基礎上做投資定奪。

潛在風險：鈉電池門檻技術預計不會高于鋰電，寧德時代、比亞迪等及新秀公司中科海鈉、浙江鈉創(chuàng)、傳藝科技、維科技術等的涌入，需警惕滲透率不及預期情況下產能過剩風險。

另外需重點關注鋰電上游鋰礦價格走勢，注意鋰礦價格跌幅超預期壓縮鈉電池進展時間及鈉鋰電池經濟性PK風險，注意潛在風險如鈉電池性能如能量密度和循環(huán)次數進展不及預期等等。

當然，也可重點關注相關技術進步情況，尤其一些催化性事件如電池廠公布鈉電池上車or儲能百MWh級別+等應用落地等帶來的潛在投資（機）機會。

引用券商報告：2022.10.13--國泰君安證券-《鈉離子電池行業(yè)系列之二：正極材料-鈉離子電池暖風吹動，層狀氧化物破冰起航》2022.06.22--國泰君安證券-《新能源前沿技術深度研究（一）：鈉離子電池專題報告：吐故鈉新，分庭抗鋰》2022.06.05--國泰君安證券-《層狀鈉電路線搶奪先機，上游電解二氧化錳彈性顯著》2022.03.18--國泰君安證券-《新能源行業(yè)產業(yè)深度鈉離子電池系列報告(一)：鈉離子電池蓄勢待發(fā)》

2022.11.22--光大證券-《電力設備新能源：鈉電：如何從“0-1”邁向“1-N”（一）-硬碳負極成為鈉電加速產業(yè)化關鍵》2022.11.17--光大證券-《中國化工新時代系列報告之鈉離子電池材料：產業(yè)化指日可待，鈉電未來可期》2022.11.16--光大證券-《鈉電池研究報告之五：鋰鈉電池需求旺盛，電池鋁箔延續(xù)高景氣》2022.11.14--光大證券-《鈉電池研究報告之四：鈉電池負極從零到一，硬碳材料突出重圍》2022.11.14--光大證券-《元力股份（300174）投資價值分析報告：深耕在炭硅產業(yè)鏈，受益于儲新大時代》2022.10.11--光大證券-《鈉電池研究報告之三：高歌“錳”進的電池新金屬，鈉電池的潛在受益者》2022.08.15--光大證券-《鈉離子電池研究報告之二：鈉電池發(fā)展對產業(yè)鏈和上市公司的影響估算2022.07.14--光大證券-《華陽股份（600348）：從無煙煤龍頭到鈉電池材料龍頭》

2022.11.18--東方財富證券-《深度研究：單晶三元龍頭，鈉電再添增長極》2022.11.04---東方財富證券-《鈉離子電池專題之三：銅基和鎳基層狀氧化物金屬原材料需求拆解》2022.10.17--東方財富證券-《電氣設備行業(yè)專題研究：鈉離子電池環(huán)節(jié)概述：產業(yè)化加速，有望成為鋰電的有效補充》

2023.01.02--海通證券-《有色金屬行業(yè)深度報告：鈉離子電池，入局企業(yè)眾多，產業(yè)前景廣闊》2022.11.27--開源證券-《新材料行業(yè)周報：鈉離子電池迎來產業(yè)化新機遇，或將催生對鈉電負極材料的廣闊需求》2022.11.25--中金公司-《電池材料前瞻（三）：鈉電正極——三足鼎立，各有所長》2022.11.22--申萬宏源-《鈉離子電池行業(yè)深度報告：降本需求驅動技術革新，鈉離子電池迎發(fā)展機遇》2022.11.02--東亞前海證券-《化工：鈉離子電池：產業(yè)化元年在即、乘儲能東風而起》2022.10.20--華安證券-《基礎化工深度報告：鈉電行業(yè)乘風而起，碳基負極未來可期》2022.10.10--太平洋證券-《鈉離子電池行業(yè)深度研究報告：鈉電池從0到1征程開啟，推動電池空間第三次躍遷》2022.09.21--東吳證券-《鈉離子行業(yè)深度報告：鈉電池技術進步明顯，23年開始產業(yè)化元年》2022.08.09--國盛證券-《鈉離子電池：后起之秀，時機已至》2022.08.01--信達證券-《鈉電池進程加速，多技術并行發(fā)展》2022.07.21--民生證券-《電動車行業(yè)深度：鈉電之風蓄勢待發(fā)，群雄逐鹿誰主沉浮》2022.06.01-國海證券-《鈉離子電池行業(yè)深度研究：鈉電池產業(yè)化加速，有望補充鋰電產業(yè)鏈》

大貓劍客公眾號、天風證券數據、華泰證券數據等

往期觀點&研究&投資感悟回顧世昀丨月度觀點（2023年）世昀基金1月觀點：回顧2022，展望2023

世昀丨月度觀點（2022年）

世昀基金12月觀點：風格轉換，堅守成長

世昀基金11月觀點：反轉已現，靜待共振世昀基金10月觀點：時機隱現，靜待反轉世昀基金9月觀點：調整略超預期，堅守保持定力

世昀基金8月觀點

世昀基金7月觀點世昀基金6月觀點

世昀丨行業(yè)深度

行業(yè)深度丨光伏之逆變器投資要點

行業(yè)深度丨光伏產業(yè)鏈投資要點

行業(yè)深度丨生豬養(yǎng)殖行業(yè)投資要點2.0

世昀丨分享系列

世昀分享丨Vol.1 從特斯拉看汽車產業(yè)變遷

世昀丨投資感悟

悲觀者正確，樂觀者賺錢

回歸本質，不做情緒的囚徒

風險提示：本文所載內容和意見僅作為本公司客戶服務信息，不構成任何投資建議或實際投資結果，不應被視為購買或銷售任何證券、金融工具和金融產品的要約或要約邀請，亦非對任何交易的正式確認。本文的內容將不定期更新或修正。本公司對本文所載或所涉及的信息和資料的及時性不作任何擔?；虮ＷC。本公司保留無需事先通知即可刪除或修改文章信息的權利。投資有風險，理財需謹慎。